韓國：期權進入尋常百姓家

以交易量統計，韓國股票指數期權已連續4年位居全球首位，韓國期權市場發展的實踐已證明了衍生品工具不但不會帶來金融危機，反而可在金融風險管理中起到緩沖劑的效果。

期權發展概覽

韓國期貨期權發展歷史并不長，以1996年5月3日上市KOSPI 200指數期貨為標志，至今僅有10年歷史。韓國衍生品市場目前有13種產品掛牌交易，除了黃金期貨以外，其余12種全部是金融期貨期權。其中利率期貨5種，基本上覆蓋韓國最主要的債券產品，另外是美元匯率期貨和期權，最成功的交易產品是指數類衍生物，最具代表性的是KOSPI 200指數期貨和1997年7月上市的KOSPI200指數期權。

指數期貨期權推出以后，在經過短短2～3年的培育，市場成交量、持倉量都達到3位數以上的增長。指數期權連續4年穩居全球之首。KOSPI200期權交易量占韓國全部衍生品交易量的97．52％。

期權市場3特點

同其他國家相比，韓國的期權市場有以下特點。

期權價格高估

期權賣方沒有限制風險的特性，造成市場上供給不足。而期權買方風險有限、收益不限的特性吸引眾多投資者去買入期權。因此，隱含波動率(指將市場上的權證交易價格代入權證理論價格模型，反推出來的波動率數值)常被高估，期權市場價格都要高于理論價格，這也是全球期權市場的共同特點，但以韓國最為典型。這與上市時間短、國民好“賭”有關。隨著市場的發展和投資者的成熟，這種高評估程度會有所下降。2000年以前，韓國期權交易的隱含波動率很高。2000年以后，歷史波動率(反映標的股價在過去一段時間的波動幅度)與隱含波動率已相差不多。

交易投機性強

KOSPI 200的波動性強，而且價格低廉，因此虛值期權最受投資者的青睞。這也是韓國期權交易投機性強的原因。韓國投資者樂于購買delta值較小的期權，以實現以小博大的效應。期權到期時可以執行的一般只有10％，90％的期權買方是虧損的(這只是指最后到期日當日的持倉量)，由此足見韓國期權市場的投機性。

虛值期權

指看漲期權、看跌期權的履約價格高于(低于)標的物價格，買方立即執行會虧損的期權

Delta值

期權價格對標的資產價格敏感度的指標，衡量標的資產價格每一單位的變動會導致期權價格多大幅度的變動

個人參與程度高

韓國衍生品市場中，無論是期貨還是期權，個人投資者參與的比重都占一半以上。大量的個人交易者熱衷于投資虛值期權，并且不斷地買入和賣出，為套利交易者創造了所需要的市場流動性。

韓國期權得道緣由

韓國期貨期權之所以能取得如此成就，得益于以下幾個方面。

政府支持

在韓國期貨品種上市之前，政府在1995年已出臺了《期貨交易法》，這為日后期貨期權市場發展鋪平了道路，例如韓國期貨交易所上市一個新品種完全是基于該品種的市場吸引力，政府的審批只須通過金融監察局和財政部兩個環節，這為金融創新提供了寬松的外部環境。

對外開放

1991年韓國允許外國證券公司單獨設立分支機構，同時韓國證券交易所對外國證券公司開放，1994年債券市場對外資開放，1996年外資投資比率上調到20％。指數期貨推出后，外資持倉限制從5月份的15％提高到年底的30％。相對于韓國本地證券公司，外國大券商利用其先進的技術手段以及成熟的交易策略，在韓國指數衍生品推出的前3年的確賺了不少錢，但同時國外券商的先進經驗迅速被本國券商所吸收，這是對外開放付出學費后的最大所得。

標的市場波動性大

標的市場具有很大波動性的期權產品對投資者有著強大的吸引力，說明那些虛值期權在到期日時極有可能變成實值期權，所以投資者認為韓國的資本投資市場的發展空間很大。大部分期權成交量集中在最近月份，最近月份的期權成交量占了整個期權成交量的95％，且集中在執行價格離市價10％左右的虛值期權上。

其他投資渠道不足

韓國投資基金資金實力也很強，但是可以投資的渠道卻不是很多，所以它們的信譽和投資收益都不是很好。在這種情況下，韓國的個人投資者在面對投資基金時都表現得十分謹慎，他們更愿意親自去投資金融市場，認為衍生品市場是個高回報的市場。另外，2000年投資者在股票現貨市場遭到了重大損失，因此轉向股票衍生品市場。這就是韓國的個人投資者在金融衍生品市場和股票市場上都表現得較為活躍的原因。

網絡交易風行，費用低廉

因特網在韓國已經深入到每個家庭，這使得韓國的網上交易發展很快。為了吸引客戶，各大證券公司爭相提供更快更好的“網絡交易系統”。網上交易的費用低廉，經紀商收取的傭金最低只有3個基點；而按照傳統的交易方式，經紀商收取的傭金在15～50個基點。期權合約的數量相對于期貨呈幾何級數增長，如何方便顯示行情的確是一個難題，但韓國證券公司顯然在此投入大量資金，其行情系統充滿人性化設計，投資者只需10分鐘即可全面掌握其要點，同時由于行情報價與交易下單系統緊密結合，下單效率大大提高，這大大降低投資者對期權交易的畏難情緒。

期權合約設計得當

韓國KOSPI 200指數期貨的乘數為50萬韓元，最小變動價位為0．05點，即2．5萬韓元，相當于人民幣200元。KOSPI 200指數期權采用歐式期權，乘數為10萬韓元，最小變動價位0．01，即一個點的權利金為1000韓元，相當于人民幣8元。有人說，韓國的期權像彩票，在一定程度此言不假。低門檻使得散戶投資者也能輕松參與股指期權交易，擴大了金融衍生品交易的投資者范圍。

宣傳普及工作得力

當初，KOSPI 200期權發行上市的時候，公眾對其看法不一，韓國對期貨、期權的基本原理進行了廣泛的宣傳推廣，通過報紙連載、電視節目以及各類研討會和說明會來增進投資者對期權合約的了解和信心。交易金融期貨成了韓國人每日生活的一部分。韓國證券交易所和證券公司不僅通過舉辦講座和廣告來宣傳期權產品，還請國內著名的漫畫家以漫畫形式介紹期權。諸如此類的活動對期權的推廣普及起著不可替代的作用。