淺析汽車消費貸款資產支持證券

摘 要：資產支持證券(Asset-Backed Securities)是國外資本市場上已經成熟的一種產品。在中國才剛剛開展。發行資產支持證券是直接融資的一種重要途徑，可以有效地解決資產流動性問題。只要將來預期能夠產生穩定的現金流入的債權．均可以進行資產證券化(Asset Securitization)，因此可以支持發行證券的資產類型有很多。

關鍵詞：汽車金融公司；汽車消費貸款；資產支持證券

中圖分類號：F830．571 文獻標志碼：A 文章編號：1673—291X(2007)02—0094-04

一、汽車金融的發展背景

(一)中國汽車消費貸款的發展、規模及前景

1．2002—2005年各年的汽車消費貸款規模(見圖1)

2．截至2004年10月，汽車消費貸款余額中各金融機構份額構成(見圖2)

3．中國汽車市場規模預期

聯合國經濟委員會及有關組織共同對世界各國的人均國內生產總值與汽車普及率之間的函數關系進行了大量的數值分析，從中得出了數學模型，它們之間的關系為：

logP=1．26269logR-2．463

式中：P為汽車保有率或汽車普及率，即每1000人所擁有的汽車數；R為該國的人均國內生產總值。

以此公式來預測中國汽車市場規模。預測結果如表1所示：

2006—2010年，中國預計每年新增汽車500～800萬輛。2010年，中國的汽車保有總量將會達到9300萬輛。以每輛車平均價格10萬元計算，每年的汽車市場約有5000～8000億元。即使未來5年中國信貸購車的比例只有20％(全球平均信貸比例是70％左右)，汽車金融業每年也將有1000～1500億元的市場增量。貸款消費方式將越來越普及。由圖1、圖2可看出，中國汽車消費的最大動力是私人汽車消費的發展。從中國的實際情況看，目前的私人汽車消費者主要還是有較強消費實力的中層及以上消費階層，這部分人目前的汽車消費習慣還是現款付清，這就導致了中國目前的汽車消費貸款只占全部汽車銷售額的10％(見圖3)。但隨著私人汽車消費者目標人群的擴大，貸款購車必將會成為主流現象。

4．日本、歐盟的汽車消費貸款ABS現況

近幾年，在日本每年新發行的ABS中，汽車消費貸款的ABS占20％以上；另外，據“歐洲資產證券化網站”統計，至2004年6月，歐洲汽車消費貸款的ABS總額為29億多歐元，占全部ABS額的5％，其中，證券化程度最高的是英國，其份額占全部的50％左右。

二、對汽車金融公司開展汽車消費貸款資產證券化的研究

(一)汽車金融公司發行汽車消費貸款資產支持證券的可行性

現行法規對于欲證券化的資產有如下三點要求：

要求一：欲證券化的資產在未來一定時期內有可預見的現金流。

分析：對于可預見的現金流的要求，這正是汽車消費貸款的優勢所在。首先，汽車消費貸款是每月還款一次，期限一般為1—3年，相對其他消費貸款品種，其貸款期短，受其他市場風險的影響小；其次，中國目前的私人汽車消費者主要是有一定經濟基礎的群體，這部分人的特點是：有穩定的收入，有超前的消費思想，受過良好的教育，注重個人信用記錄等。除拖延還款或者惡意欠款以外(據統計，2004年中國汽車消費貸款的不良貸款率是10％，其中主要是商業銀行)，汽車金融公司所受理的每一筆汽車消費貸款，因為有比商業銀行更為嚴格的個人信用審查，因此，有令投資者信服的理由使之相信，汽車金融公司的汽車消費貸款是有穩定的可預見的現金流產生的。這一點符合資產證券化的要求。

要求二：資產現金收入具有某種規律性，可較為準確預測，以便定價。

分析：首先，汽車消費貸款的貸款期短，與動輒幾十年的住房消費貸款相比，受利率、政策等因素的影響程度低；其次，現行的汽車消費貸款是固定利率，具體的還款金額在貸款合同中已經有所約定，所以，其未來預期收入具有規律性，可以進行準確定價；再次，規范的貸款合約，方便汽車金融公司將相似資產打包組成資產池。

要求三：欲證券化資產需有一定規模。

分析：汽車消費的逐年增加，信用體系的不斷完善，消費習慣的改變都將使汽車消費貸款的規模不斷擴張，加之現在中資、外資、合資等各種形式的汽車金融公司不斷出現、發展，因此，可預見汽車金融公司可證券化的汽車消費貸款規模必然會不斷膨脹。

(二)汽車金融公司發行汽車消費貸款資產支持證券的必要性

1．當前，汽車金融公司擴大汽車消費貸款的制約因素有：

(1)資金來源不足。資金來源不足是汽車金融公司進行大規模業務擴張的最主要的制約因素。現在的汽車金融公司基本上都是剛剛開展業務，第一要考慮的問題是如何迅速搶占市場，資金來源便成了各家公司實力對比的硬性指標。適時進行資產證券化可以實現資金的滾動，從而帶動規模的擴張。

(2)信用體系不健全。信用體系是社會體系的一個重要組成部分。在發達國家，基本上都建設有一個完善的社會信用體系。而中國因為進行市場化的時間不長，對于個人的社會信用記錄，從國家到個人真正重視還只是這幾年的事情。建設信用體系是一個長期的過程，首先要建設的當然是個人在金融方面的信用體系。不過由國家進行統一協調各商業銀行進行個人信用庫的建設工作已經啟動，因此，隨著時間的推延，信用體系也會愈加完善。

(3)保險公司對于車貸險的信心不足。保險公司在汽車金融公司發放汽車貸款過程中的作用舉足輕重。而在汽車消費井噴的前兩年，保險公司車貸險的高賠付率，導致眾多的保險公司紛紛停辦了車貸險業務。但是，沒有保險公司的承保，汽車金融公司不敢輕易發放貸款。這也就是現在汽車金融公司業務無法實現里程碑式飛躍的原因之一。

2．對汽車金融公司和商業銀行進行汽車消費貸款ABS的積極性分析

之所以選擇進行資產證券化，最主要的動力之一是對資產流動性的要求。據央行統計，截至2005年12月末，我國金融機構本外幣各項存款余額為30．02萬億元，各項貸款余額為20．7萬億元，存貸款差額達到了創紀錄的9．32萬億元，比2004年底增加了近3萬億元。從這些數據可以看出，對商業銀行而言，流動性完全不是問題。而對于汽車金融公司來說，因為其不能吸收存款，只能依靠資本金進行運作，資金來源非常有限。如果公司發展迅猛，資金運轉極有可能會跟不上業務發展。因此。增強流動性便顯得迫在眉睫。這也說明了為什么建設銀行會對居民住房貸款進行證券化顯得不積極，而國開行今年以來的短短時間內就已經成功發行了兩期ABS。通過上述分析，在汽車消費貸款領域，汽車金融公司對發行汽車消費貸款ABS的積極性和必要性必然要遠遠超過商業銀行。

(三)汽車消費貸款的資產證券化過程的主要參與者

1．發起人

如圖4所示，發起人是資產證券化的最主要參與者，是資金的尋求者，同時也是債權的擁有者。本例中的發起人是眾多的汽車金融公司，它們手中擁有大量的汽車消費貸款，這些貸款因為有放款前的嚴格信用核查，所以貸款的質量較高。但是，因為汽車金融公司不同于可吸收存款的銀行金融機構，它的所有資金來源基本上都是來源于自融資，資金來源單一必然會影響到汽車金融公司的發展，進而影響到母公司汽車生產公司的發展，而母公司的發展必然又會反過來影響到汽車金融公司的發展。對于汽車金融公司而言，它處于汽車生產商(上游)和汽車銷售商(下游)的中間環節，其重要作用自不必言。因此，如何將時限為1—3年的大量貸款及時變成現金流以發放更多的汽車貸款，便成了一個中心的問題。實行資產證券化便是一個非常可行的選擇。

2．特設信托機構(SPV)

SPV是因資產證券化的需要而專門設立的，是另一個最主要參與者，其唯一的作用便是實施資產證券化。根據中國的實際，國開行已發行的二期ABS所聘請中誠信托投資有限責任公司擔當SPV的實例，信托投資公司是擔當汽車消費貸款的資產證券化的SPV的最合適機構。另外，汽車金融公司也可以自己設立SPV。其中的關鍵是資產一定要進行實質轉讓。也就是說轉讓后的資產不再體現在汽車金融公司的財務報表上。

3．信用增級機構

信用增級機構可以是商業銀行、保險公司，也可以是汽車金融公司的母公司和其他法律許可的機構。

4．信用評級機構

由專業的信用評級機構擔當．經過信用增級后的證券級別肯定要高于汽車金融公司的信用級別。

5．承銷商

承銷商包括投資銀行或者證券公司，甚至是商業銀行。其主要作用是銷售證券，具體的銷售過程與新證券初次發售一致。

6．托管人

托管人指資金、證券托管人，主要是指負責為證券化信托資產的信托資金進行托管的商業銀行等金融機構。汽車金融公司按合同約定，按時將資產池中的資產所產生的收入劃入托管人賬戶，而后由SPV按證券發行說明書中的說明將收益轉交投資者。《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》(以下簡稱“管理辦法”)中規定，發起人與托管人不得是同一機構，在本例中，因為發起人是非銀行的金融機構，因此不存在此問題。

7．投資者

目前，《管理辦法》中對ABS的投資人限定為機構投資者。自然人尚無法進行此項投資。

(四)汽車消費貸款的資產證券化過程中應重點考慮的幾個問題

1．資產池中的資產選擇問題

對于汽車銷售貸款而言，每筆貸款的額度大概在5～10萬元左右。要想從某一家汽車金融公司所發行的貸款中抽出質量相似的資產以組成一個上億元，甚至上十億元左右的資產池，目前可能還有困難。解決的方法是由多家汽車金融公司集中某一發達地區(如上海或者北京)的優質貸款資產共同組成資產池，進行試點。這樣可以促進整個汽車金融行業的發展，進而達到規模經濟，降低融資成本的目的。

2．如何進行信用增級

以現有的技術，通常將信用增級分為外部增級和內部增級兩種。

(1)外部信用增級的方式主要包括：發起人自購次級證券；第三方收購剩余的證券化基礎資產；發起人為其出售的基礎資產提供一定比例的贖回擔保；發起人承諾替換一定比例的違約基礎資產；銀行出具的不可撤銷擔保信用證；金融保險。

(2)內部信用增級主要有：優先／次級證券結構(即A／B證券結構)；超額抵押；設立儲備金賬戶；利差賬戶。

3．各信用等級的份額及相應的利率確定問題

從國開行已經發行的兩期資產化證券來看，優先級檔一般分為2～3檔。每一檔的收益率由投資者競購產生，一般是以一年期存款利率為基準利率，向上浮動若干個基點。因為優先A檔的風險低于優先B點，因此，A檔的收益率最低，以此類推。對于次級檔的利率確定，主要是以同期限的債券利率為參考，加上風險評估后的風險補償，予以確定。一般而言，為了增強信用等級，次級檔的證券比大概在5％左右，且由發起人自行購買，以增加投資者的信心。

4．分期還本付息的計算方法

以目前房貸中采用的“等額本息”和“等額本金”兩種方法為參考，為汽車消費貸款ABS設計兩種還本付息方法“等額本息支付收益法”和“等額本金支付收益法”。詳細的計算公式不再列明。

5．還本付息的渠道通暢問題

需要考慮的渠道有兩個：一個是發起人按時還款的渠道，另一個則是SPV按照向投資者還本付息的渠道。這中間風險最大的是：發起人因為資產池中的資產發生變化，可能無法按時支付投資者收益。在《管理辦法》中規定，當出現這種情況時，在5個工作日內向銀監會報告。但對投資者來說，仍應積極防范這種風險。

6．保險公司的角色

在汽車消費貸款中，銀行、汽車金融公司等金融機構之所以敢向消費者貸款，除了對消費者的信用進行調查之外，保險公司提供保險也是重要的因素。但2002—2004年間中國的汽車消費貸款發展太快(從圖1中可以看出)，以至于在2004年全年1800余億元的汽車消費貸款余額中，有970億元是不良貸款。保險公司的賠付率陡然增加，于是很多保險公司都暫時停辦了“車貸險”。現在除了個別外資銀行外，“車貸險”還未在中國的保險市場全面恢復。在這種情況下，要想實現保險公司進入ABS的過程以提升證券化資產的信用，積極增加新的保險品種是必需的。例如，以不動產抵押進行汽車貸款，通過擔保公司擔保進行汽車貸款，等等。另外，保險公司除了對單筆貸款進行保險以保證貸款質量外，對打包后的資產池也可進行再保險。這也是進行信用增級的手段之一。總之，保險公司在證券化過程中的作用是不可忽視的。

綜上所述，目前中國的汽車金融公司處境艱難。一方面，強大的商業銀行為了抓住車貸這個繼房貸之后的又一個好的貸款品種，必然會利用其優勢發展汽車貸款業務；另一方面，保險公司對汽車貸款承保方面提出越來越多的苛刻要求(新的車貸險將會設10％的免陪限額)。但不管怎樣，面對迅速膨脹的車貸市場，汽車金融公司只有充分利用越來越成熟的資本市場，通過產品創新來解決自身流動性差的問題，以期進入滾動發展的良性循環。

[責任編輯 張宇霞]

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。