國有企業不良投資的經濟學解析

摘 要：市場經濟體制改革以來，給我國的經濟注入了前所未有的活力，但是作為市場經濟體制重要組成部分的投資機制還有待進一步完善和改革。投資活動是國民經濟的重要部分，是一個國家經濟增長的基本動力，是國民經濟持續穩定協調發展的關鍵因素，在推動解決勞動者就業問題上也發揮著重要作用。投資活動的必要性不言而喻，但是如何進行投資，如何建立一套完整的市場投資機制需要進一步研究并且需要進一步加以完善。由于國有企業在中國的特殊性，它可以說不是一個真正意義上的追求自身利益最大化的市場競爭主體，國有企業在市場經濟中扮演著雙重角色，結果是國有企業投資行為比較盲目，造成一些垃圾工程，呆賬壞賬現象比較嚴重，浪費了巨大的資源，給國民經濟健康穩定的發展帶來一定程度的負面影響。

關鍵詞：產權摩擦；軟預算約束；惡性增資

中圖分類號：F276．1 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)02-0032-02

改革開放二十多年來，我國經濟體制改革取得了前所未有、全世界為之震動的成就，從計劃經濟到市場經濟的順利過渡，國有企業與非國有企業的并存發展，國有企業經營方式的轉變給中國的經濟發展注入了新的活力和動力。有中國特色的社會主義市場經濟是以公有制為主體的有計劃的商品經濟，與西方資本主義國家市場經濟相比，我們有自己的特色，作為過渡時期宏觀經濟的穩定者，技術移植和擴散的中心，社會福利的提供者，國家控制轉軌進程中的工具和系統性市場失靈與政府失靈的協調器，國有企業在經濟發展中具有舉足輕重的作用。但是國有企業的改革進程卻不是那么的令人滿意，還存在方方面面的問題，例如，政企不分，內部人控制，所有者缺位，財務狀況惡化，等等。雖然國有企業的投資對經濟的發展具有很大程度上的拉動作用，但是30％的國有企業卻占有幾乎70％的國家信貸，并且國有企業投資欲望過于強烈，惡性投資現象比比皆是，從而造成戰線過長，效率低下，浪費了巨大的社會資源，為經濟的可持續發展帶來了一定程度的負面作用。企業作為市場競爭主體，目標只能有一個，那就是獲得利潤甚至是超額利潤。那么國有企業為什么總是會發生投資決策失敗或者明知道可能會發生虧損還要進行投資的現象呢?這是不是一個真正意義上的市場競爭主體所為呢?我想答案要從以下幾個方面獲得：

1．國有企業目標錯位直接導致其投資行為的變異

自改革開放以來一直沒有解決好投資的控制邊界、收益邊界和責任邊界的錯位問題，使企業可以忽略投資的基本原則要求，結果必然是投資活動效益低下，乃至虧本。國有企業本來就不同于市場經濟中單純以利潤最大化為目標的企業，它具有多元性目標，加上政企嚴重不分，企業主管部門與經營者作為直接的投資決策者，就能夠偏離國家作為資產所有者的目標，而優先選擇有利于自己的目標。國有企業一直患有投資饑渴癥，一味地追求擴大企業資產規模，從中享受由投資擴張帶來的各種利益，但是，卻不必承擔因投資擴張造成的虧損，因為在既有體制下，它們可以把投資失敗的責任最終推給中央政府，國家銀行和企業職工來承擔，于是企業追求擴大資產的目標在投資決策成本能夠外部化的情況下，投資活動失去了應有的約束，最終必然造成投資行為與結果偏離資產所有者的理性要求。

2．投資體制轉軌期的產權摩擦，使國企盲目擴大其投資規模

所謂轉軌期產權摩擦，是指國有企業用銀行或其他渠道貸款進行投資后形成的資產歸屬糾紛問題。按理說，企業在還本付息之后，這部分資產應直接歸屬企業，它不是由國家財政投資形成的，所以不應該歸屬國家。但是實際做法不是這樣，而是將它與國家財政投資形成的資產一樣看待，所有權都歸屬國家，于是產生了國家與企業之間的產權摩擦，產權摩擦使國有企業“失血”過多，再加上改革以來市場競爭不斷增強，國有企業越來越失去原有的壟斷地位，特別是那些非國有企業大規模進入的行業利潤率走低，因而這些企業的國有企業虧損狀況也就更嚴重。這時貸款投資規模越是擴大，虧損也就越嚴重。在產權摩擦造成企業失血過多的情況下，國有企業投資的收益、權利與責任錯位的體制因素有發揮作用，使企業經營者仍要繼續擴大貸款投資。

3．軟預算約束使國企惡性增資投資成為可能

所謂惡性增資是指缺乏投資過程中的糾偏控制機制，面對失敗的投資無法終止而繼續投入資源，甚至大大超出原來的投資預算，從而造成巨大的損失，惡化了企業的財務狀況。如果投資者決策者預期在企業財務困難時會經常地得到債權人提供貸款的幫助，就會在投資之前依賴于這種預期，于是形成軟預算約束。因為國有企業特殊的產權關系，政府作為所有者很難有效監控企業管理，企業內部人控制現象相當嚴重，并且幾乎一直就處于軟預算約束狀態。由于國有企業與銀行的特殊性質以及其他各種社會政治因素的影響，企業即使不能如期履行償還借款本息，仍然不會破產清算或轉交給貸款銀行控制，而且政府為了維持國有企業的存在，會繼續指使國有銀行對財務狀況明顯惡化的企業提供大量的貸款支持。在債務不能作為重要的破產約束機制后，企業的投資決策更加沒有什么限制，即使投資結果是失敗的，企業也會進行投資。

從以上可以看出這樣的投資決策必然產生大量的不良資產，阻礙了國家經濟和國有企業的可持續發展。怎樣把國有企業的不良投資轉化為有利于國民經濟健康發展的投資，把不利轉為有利，針對以上的問題以己之見應從以下幾個方面做起：

1．明確經營者的權利、責任和義務，合理確定國有企業的投資目標

政企真正分開，權利和責任真正明確，國有企業雖然身份有其特殊性，但是作為市場經濟中的競爭主體，國有企業必須有其真正意義上的所有者，這樣才能有效監督經營者的投資行為。經營者必須明確其應盡的責任，如果經營者以手中的權力來為自己或者既得利益集團服務，必須使其受到嚴厲的懲罰。目前我國監督體制很不完善，內部人控制現象嚴重，給全民經濟帶來了嚴重的后果。國企改革的最終目標是建立成真正意義上的市場競爭主體，只有在經營者權、責、利充分明確的基礎上才能建立起合理的國企投資目標，基本的投資原則要求在合理設計投資項目未來現金流的基礎上，投資凈現值大于或至少等于零的項目，否則應該放棄。并且經營者必須充分考慮到貨幣的時間價值和體現投入產出效果的相對指標要求。

2．真正意義上理順國有企業、國有銀行和國家財政的關系

在我國現有的經濟體制下，國有企業和國有銀行就像是為國家財政打工的兩個好兄弟，在盈利的情況下，絕大部分利潤都要上繳給國家財政，在企業虧損的情況下有國家財政來撥款或者指示國有銀行貸款給國有企業來進行投資。國有企業從國有銀行貸款與從國家財政那里得到補貼沒有什么真正意義上的實質性區別，這樣的情況下國有企業的行為就會肆無忌憚，因為它后面有國家這個強大的政治武器做后盾，如果說國有企業會和非國有企業一樣小心翼翼行事的話，我想沒有人會相信了。所以說如果國有企業投資失敗，投資資金無法收回，結果就會導致國有銀行嚴重虧損，國有銀行和國有企業的虧損必然要求國家財政予以支持，結果導致國家財政出現赤字，這樣就形成了一個惡性循環，對經濟的健康運行有巨大的阻礙作用。所以說國企和國有銀行必須是互相獨立于國家財政之外的市場競爭主體，這樣才能夠獨立行事。國有企業從國有銀行借款必須經過銀行的嚴格審批，簽訂嚴謹的協議，必須有抵押，銀行方能借款，如果到期國有企業不能償還，銀行就要令其清算，沒收抵押財產進行拍賣來彌補銀行的貸款資金，或者說以債轉股參與國有企業的經營(如果這個企業還有發展前途的話)。國有企業的盈利部分除以稅收形式上繳財政外，其余的部分應歸其所有，不應再交于財政，這樣產權摩擦的問題就不會出現了。通過這樣一系列措施，國企的領導人必定會仔細思考投資的成本與收益了，必定使其把其他可能發生的不定因素考慮進去，盲目投資的現象就不會發生了。

3．軟預算轉為硬預算，切斷其超額投資資金的來源

信息不對稱現象無法避免，但是貸方在貸給借方金之前必須通過專家認真研究計算其投資項目的花費，研究其投資項目可能在未來帶來的收益并與成本相比較，盡量掌握關于這個投資項目的信息，使信息不對稱程度將到最低。如果借方由于主觀原因造成投資失敗，貸方就要終止與其合作，不需要繼續注入資金，并令借方盡快嘗其貸款。除非是由于自然因素的破壞(地震等)，造成了一定程度的損失，如果預期繼續注入資金未來收益大于總成本，還可以繼續注入資金。這樣就打消了經營者的逆向選擇的問題，他們會想方設法使投入的生產要素效率最大化，惡性投資的現象也不會出現了。所以說要避免此類事情的發生，國家或者國有銀行就要在投資前深思國有企業投資行為可能帶來的收益或者最終投入，并給企業下達一定的資金標準，以免不良資產的形成。

中國經濟已經歷了1／4多個世紀的高速增長。尤其是自20世紀90年代以來，中國經濟基本上保持了一個較平穩的接近10％的年平均增長速率(按經濟普查后調整后的增長數字計)。一個大國經濟體能保持連續近30年高速增長，這本身就是一件驚人的和了不起的事。在不斷向前延伸著的人類歷史發展長河中，如果說在20世紀和21世紀之交在世界上還有什么經濟奇跡的話，那么，毋庸置疑就是已經持續了近30年的中國經濟高速增長了。如果在這樣良好的形勢下，我們能針對性的對國有企業所存在的負面問題進行徹底性的改革，建立起一套適應市場經濟發展的投資體制和企業經營機制，把不良投資的資產轉化會良性資產，中國的經濟將會邁向一個更高的臺階，成為超級經濟強國可能就不是我們的夢想了。

[責任編輯 張 凌]

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