對我國外匯儲備問題的若干思考

摘 要：我國國際收支的連年順差，境外熱錢不斷流入，人民幣升值壓力的進一步增大，再加上我國長期實行的外匯制度等原因，使我國外匯儲備大幅增加，而且已經是過量增長。而過多的外匯儲備量，會給我國帶來一定的風險和損失，包括通貨膨脹帶來的損失、美元貶值帶來的損失以及存在的機會成本等。因此，要從控制增量、合理使用和配置資產以及改革現行外匯制度等角度出發，對我國外匯儲備進行合理的控制。

關鍵詞：外匯儲備；國際收支順差；人民幣匯率；外匯制度；資產組合

中圖分類號：F832．63 文獻標志碼：A 文章編號：1673—291X(2007)02-0092-02

一、我國外匯儲備巨大的原因

第一，我國的國際收支的雙順差。近年來，我國一直處于國際收支雙順差狀態，并且順差不斷增大。2006年上半年，我國國際收支順差規模為1305億美元，同比增長24％。其中，經常項目的順差達916億美元，資本和金融項目的順差達389億美元，而國家外匯儲備增加了1222億美元。顯然，經常項目和資本項目的巨大順差成為了我國外匯儲備持續增長的主要原因。

第二，境外熱錢的不斷流入。隨著人民幣升值的壓力不斷增大，試圖從人民幣升值中獲取利益的境外投機者不斷將資本輸入我國。例如，越來越多的境外資金從各種渠道進入我國的房地產市場，這不僅促使了我國房地產市場價格的急劇上漲，也進一步加大了對人民幣的需求。對人民幣的需求增大又加劇了人民幣升值的壓力，央行為了穩定人民幣匯率，不得不大量買進外幣，從而促使人民幣升值壓力進一步增大。這樣循環下去，勢必使我國外匯儲備大量增長。

第三，我國長期以來對外資實行“寬進嚴出”政策。改革開放初期，為了我國經濟的發展，我國一直實行鼓勵外商投資政策，“招商引資”也成為很多地區發展經濟的法寶。而在境外投資方面，我國卻一直有嚴格限制，例如，在2006年7月1日前，我國境外投資一直存在購匯限制，使企業在“走出去”的道路上縛手縛腳。這樣寬進嚴出的不對稱管理結構，促成了我國外匯儲備的增長。

第四，我國的外匯管理制度一直實行強行“結匯售匯”和外匯限額管理制度，企業和個人手中的外匯都集中到政府手上。于是便匯成了如此數量龐大的外匯儲備。

第五，人民幣不是國際上通行的儲備和結算貨幣。也就是說，為了對國際貿易進行支付和有一定的儲備以防萬一。我國必須保證一定數量的外匯儲備。1997年的亞洲金融危機正是由于泰國等國家的外匯儲備不足，沒有足夠的對抗打擊能力。因此，我國持有大量外匯儲備也是出于安全的角度考慮，防患于未然。

二、外匯儲備過多的風險和弊端

第一，通貨膨脹的風險。我國的外匯儲備主要是由貨幣當局購買并持有。貨幣當局在購買外匯儲備時，投放了大量的人民幣，這已經構成了我國基礎貨幣投放的主體部分。而外匯儲備的一再增加，導致基礎貨幣投放的大量增加．加劇了通貨膨脹的壓力。央行往往采取發行國債的方式來回籠貨幣。但高速增長的基礎貨幣，要求有十分強有力的回購措施與之對應。而可供進行回購操作的工具有限，并且有很多現實局限性。因此，高額增長的外匯儲備給我國通貨膨脹帶來了巨大壓力，并影響到了我國貨幣政策的有效性。

第二，美元貶值帶來的風險。我國的外匯儲備結構較為單一，約有70％是美元，因此，美元一旦貶值，我國的外匯儲備便會縮水，給我國造成巨大損失。而近年來伴隨著美國持續的貿易逆差，美元已經呈現貶值趨勢，在過去三年里，美元貶值了約15％，也就是說，我國的外匯儲備已經遭受了巨大損失。

第三，機會成本問題。我們選擇一項投資的同時，也應該考慮放棄的其他投資的機會成本。目前，我國的外匯儲備主要用于投資收益率較低的美國國債和美國財政部債券。而如果將這一部分資金投資于國內生產，所獲得的收益將遠遠大于這一收益率，因此，持有巨額的外匯儲備從某種角度上也可以理解為資金的閑置。

三、應采取的對策

第一，控制外匯儲備的增量。外匯儲備不能再盲目增長，它的增量要和我國的國際貿易狀況、經濟發展狀況等相適應。而外匯儲備的增量主要來源于貿易順差、外商投資和熱錢流入，因此，我們可以從這三方面入手，分別對待。首先，可采取一定的措施，使國際貿易趨向平衡。要努力擴大內需，增加進口，努力向貿易平衡的方向發展。特別是進口某些國外具有相對比較優勢的產品，既能平衡貿易差額，又能節約出國內資源以發展某些我國具有比較優勢的產業或高新產業。其次，要改變過去粗放型的盲目“吸引外資”方式。對那些投資于低質量、高污染的手工制造業的外資，我們不能再一味地歡迎，而應該謹慎對待；對于外商投資企業，我們也應該實施一定的國民待遇，適當改變一些免稅等優惠政策，以控制外資的過量流入并保護本土企業。最后，要限制境外熱錢的不斷流入，這就要求我國實行平穩的匯率政策，以避免人民幣突然的大幅升值。這樣，海外熱錢無利可圖，也就會減少其入境沖動。只有在來源上截住了外匯儲備的過度增長，才能徹底有效地防止外匯儲備的激增。

第二，合理使用外匯儲備。目前，我國外匯儲備較低的投資收益率已經造成了巨大的機會成本損失。因此，我們可以在適當的風險范圍內，擴展我國外匯儲備的投資渠道，使外匯儲備為我們帶來可觀的利潤。但是，任何一項投資都存在失敗的可能性，而外匯儲備的安全性卻又是非常重要的，因此，我們必須健全我國外匯儲備的投資機制。為此，可以參考香港的《外匯基金條例》及其基金運作，以一定的資產回報率為目的，建立嚴格的內外監督和審查機制，以保證外匯儲備的贏利性和安全性。另外，我們可以考慮在適當的領域使用外匯儲備，以減少外匯儲備量。

第三。變“藏匯于國”為“藏匯于民”。1994年以來，我國實施銀行強制“結匯售匯”制度，外匯都集中在國家手里。這不但給國家帶來了巨大的壓力，而且也給企業和個人在使用外匯時帶來了很多麻煩，從而無形中減少了外匯的使用量。而“藏匯于民”則可以減少國家的外匯風險，并能使企業和個人更好地投資海外市場，也能遏制外匯儲備的急劇增長，緩解人民幣升值壓力。

第四，選擇多樣化儲備結構。金融資產的多樣化組合是減少風險的有效途徑，我國的外匯儲備也應該走多樣化的道路，過于偏向美元的單一外匯儲備會使我國遭受巨大損失。因此，要改變我國的外匯儲備結構，適當增加其他貨幣，如歐元，英鎊、日元等在我國外匯儲備的比重，以防止某種貨幣突然貶值或某國利率突然降低而造成的損失。另外，也要適當增加黃金等貴金屬的比重。

第五，走人民幣國際化道路。我國之所以持有那么多外匯儲備，主要因為人民幣不是國際結算貨幣，所以，在國際交易中需要用外匯來交易。如果人民幣的地位提高，那么我國就能相應地減少外匯儲備持有量，而不必擔心外匯不足的問題。近年來，由于我國經濟實力的增強，已經有一些國家在對我國的國際貿易接受了人民幣結算的方式。我們要繼續大力發展本國經濟，同時改革我國的金融市場。選擇合適的人民幣匯率制度以穩定人民幣匯率，提高全世界對人民幣的信心，讓人民幣逐漸走上國際化的道路。

[責任編輯 姜 野]

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