經營者報酬的實現方式——股票期權

摘 要：股票期權實際上是一種制度安排，是現代企業制度中關于代理人業績考核、報酬的激勵與約束的機制，也是引發會計造假的一個比較重要的原因。雖然如此，我們還應該利用其積極的作用，不能因此就放棄一種比較好的業績報酬制度，要做的是合理利用。實施股票期權制度過程中存在某些制約或限制因素，解決好這些問題是實現這種機制的前提。

關鍵詞：股票期權；企業；法律法規

中圖分類號：F830．91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)02-0084-03

股票期權最早產生于美國。美國90％以上的納斯達克上市公司以及《福布斯》公布的全球500強企業中近90％的企業均已實行這種制度。在我國關于股票期權制度講的多，用的少，用的好的就更加鳳毛麟角了，但總的來講是新興事物的發展總會以不屈不撓的精神發展下去。本文主要探討關于股票期權制度的概念、特點、制約實施的因素，并提出解決問題的措施。

一、股票期權

股票期權是一種制度安排，是公司治理結構的有機組成部分。它是企業的一種剩余索取權，核心內容是企業所有者向其代理人提供一種在一定期限內按照某一規定價格購買一定數量本公司股票的權利。關于股票期權的定義有多種，但核心內容是十分相似或是相同的。股票期權是由企業的所有者向經營者提供激勵的一種報酬制度。通常的做法是給予企業的高級管理人員的一種權利，允許他們在特定的時期內，按某一預定價格購買本企業股票。經研究，在現代企業中一般采取公司制的形式來實現的，絕大部分企業經營者偏好股票期權報酬計劃，公司制的核心之一就是所有權與經營權分離，通過委托——代理契約來實現經營者經營企業，這樣便產生了代理成本問題，作為委托人的所有者的目標是追求投資回報最大化，作為經營者的追求目標是多元化的，有時是與所有者一致的，有時是相近的，有時甚至是相反的。委托——代理問題一直是困擾公司制企業發展的一個主要難題。在《中共中央關于國有企業改革和發展若干重大問題的決定》中提出要“建立和健全國有企業經營管理的激勵和約束機制”，在政府工作報告中再一次提出“建立對企業經營者有效的激勵和約束機制”。而股票期權從其實施后獲得的效果來看，它是一種有效的企業激勵和約束機制，雖然在我國實施還存在一定的困難，但是我們要努力去嘗試這種在國外企業所取得的效果足以證明它是一種行之有效的機制。它的實施能夠解決一直困擾國有企業改革中關于經營者報酬的定位和權利的約束問題。股票期權是一種不可轉讓的權利，但所購買的股票可以在市場上流通，這樣期權的行權仍能夠給其帶來收益，這樣可以使代理人與委托人的利益一致，公司的經營者的利益是在一定約束條件下，方可以實現，經營者往往會追求企業生存發展的長期利益，只有這樣才能使它的利益最大化。

二、股票期權的特點

1．不確定性

在股票期權機制下企業授予高管人員的一種權利，具有不確定的預期收入的特點。它的價值實現有賴于高管人員經過長期的努力，通過公司經營業績和股票價格上漲后才能將不確定性的預期收入變為現實的真正收益，這種收益是不能脫離資本市場而存在的。

2．降低代理成本

代理成本是指源于高管人員不是企業的完全所有者這樣一個事實。在部分所有的情況下，一方面當管理者努力工作使他可能承擔全部成本而僅獲得一小部分利潤，另一方面當他消費額外收益時，他能得到全部好處但只承擔一小部分成本。結果他的工作積極性不高，卻熱衷于追求額外消費，于是企業的價值也就小于企業完全所有者的價值，這兩者之間的差額就稱代理成本。通過股票期權制度的實施到擴大高管人員對企業剩余所有權，減少了監管成本。由于信息不對稱是經常性的存在，委托方無法知道高管人員在為實現股東收益最大化而如何努力工作，還是為追求虛假的提高財務信息或是滿足于平穩的投資收益率；股東更加無法監管高管人員是否將有限的資金投入到對所有者的收益增長有益的活動中，還是投入到對高管人員自身有利的經濟活動中；股票期權的實施，將高管人員的報酬與企業長遠收益牢牢地結合在一起，從而激發高管人員的競爭能力和創新能力，降低了契約成本和誤差成本。

3．體現人力資源的價值

經研究，認為經濟組織產生和發展的原因是生產要素的所有者之間的合作，可以產生更高的生產率。但是這里有一個前提條件那就是必須使生產者的努力與他們的報酬掛鉤。這樣才可能有更高的生產率。作為企業高層管理的企業家，是不斷在經濟結構內部進行“革命突變”，對舊的生產方式進行“創造性破壞”，實現生產要素新組合的人，是推動企業向前發展的主體。正是由高管人員在企業發展中是有舉足輕重的作用，所以我國要為企業選擇一位具有優秀品質和卓越領導才能的人。企業家們也都偏好接受期權制度，尤其是在知識經濟到來的今天，人力資本的地位相對于物力資本來講是更加稀缺的。傳統的報酬計劃一方面不能體現人力資本的價值，另一方面對人力資本的作用發揮有時會產生負面的影響。高管人員是人力資本的所有者，股票期權是時代進步的產物，只有這種制度才能較好的解決這一問題。

4．規避高管人員的短期行為

一方面是他們本身素質存在問題，另一方面就是他們存在額外消費。如果他們不在高管人員的崗位上就會失去額外消費的權利。股票期權可以矯正部分國企高管人員的短期行為。在股票期權制度下，高管人員在退休或離職后仍可擁有公司的期權或股權，享受公司股份上漲帶來的利益。出于自身利益而言，在任期間就會以公司的長遠利益為根本，以實現公司長遠的價值最大化為目標。

三、股票期權實施中存在的問題

1．實施股票期權就必須要有股可“期”，即股票期權的股票從何而來

在我國實施股票期權制度的股票來源并沒有明確的法律法規的規定，國際上通常的做法有三種。首先是預留股份。我國的新股發行政策尚未允許從上市公司的首次公開發行額中預留部分股份以備將來公司實施股票期權計劃。‘同時，增發新股的政策也沒有相應的規定，雖然可以預計將來政策的變化會允許新股發行時預留部分股份政策出臺，但目前看形勢不甚樂觀；其次是股票回購。

2．經營者業績評價難以量化，激勵與業績的關系是非線性反應

實施股票期權是為了激勵經營者為企業多做貢獻。這就必然要求具有一個非常準確的評價經營者貢獻的標準或指標體系，即通過那些信息或指標整體的評價經營者的業績，同時把握根據業績確定期權的多少。目前，在世界范圍內沒有一個科學管理的區分經營者個人與其他生產要素對企業貢獻的理論與有效方法。我國的經理人業績評價一般是以職位或崗位作為考核的標準。以職務或職位為標準來看，由于我國現在還沒有形成職業經理人(企業家)市場，關于經理人員的素質、價格、市場準入、退出條件及日常考核管理都沒有完全經過市場的檢驗，經理人的職位或職務是不能準確地、完整地反映其貢獻的大小，及其能力的高低，若不將職業經理人的選用、退出、報酬、培訓、價格推到市場中去，就不可能改變目前關于業績評價不準確或難以評價的問題。這里主要反映在：一是考核經營者的指標或標準應該包括哪些或者是說企業哪些業績才能真正代表經營者的業績。二是經營者的激勵與評價標準如何掛鉤的問題。考核標準的制定又是關鍵的因素。如該標準由誰制定，制定的依據是什么?對我國企業(國有)而言，除了資產保值增值，是否應包括社會公益事業的內容，諸如：勞動就業促進社會穩定，環境保護促進人類生存環境的安全等。整體上講，企業的目標應是多元化的，國有企業已擔負資產的增值，還要擔負著穩定經濟滿足社會多樣性需要中市場不能提供或在市場失靈領域的產品供給任務。三是對經理人員的考評應包括哪些具體指標?通常情況是利用會計核算過程提供財務報告來評價經理人的業績。

3．沒有發育成熟的職業經理人市場

在市場體系中，生產經營活動是通過看不見的手在協調配置有效的資源，企業的顯著特征就是作為價格的替代物而存在的。企業的存在是通過市場上的產權所有者之間簽訂契約，使市場上產權之間的交易費用降到最低點。作為企業生產經營活動的除場地、資金、勞動力之外的第四個要素一一企業家也成為市場上不可或缺的生產要素。產權所有者之間組成企業后，就要為這個組織在市場上選擇(聘用)企業家，使得他們選擇、聘用、培訓、報酬等方面的費用要小于企業家在企業中的貢獻。反之所有者就必須解雇企業家。股票期權只是激勵機制的一種，它的應用必須與企業家的貢獻相匹配。沒有一個發育完善的企業家市場就不能自由地選用企業家，不能正確地確定企業的市場價值，就不能根據市場機制的進入、退出方式運作。許多國有企業的經理不是由市場來選用，而是由政府部門或者大股東的偏好來決定的，經理人的個人能力與激勵機制沒有合理地結合在一起，自然股票期權制度也不能達到理想的目的。

4．缺乏完善與規范的資本市場，股票期權制度的實施失去環境基礎

股票期權的實施主要是依靠資本市場對企業業績的反映，經研究，認為我國的資本市場是弱式資本市場，即股價不能真正反映企業的業績情況。其中存在著其他非理性因素，市場價格并沒有隨企業業績的變化而相應的變化，而經理人要獲得股票期權帶來的收益就必須通過資本市場上的股價上漲或下降才能夠實現，這樣也就不能達到實現股票期權的激勵作用。同時，由于股價非理性波動，也會給期權者帶來更大風險。

四、股票期權制度的實現，必須解決的幾個矛盾

1．正確理解按勞分配的原則

報酬是勞動者應得到的回報，多勞多得，貢獻與報酬相匹配，是按勞分配的具體體現。在我國由于長期受“大鍋飯”的影響，平均主義盛行，人們形成根深蒂固的觀念是“不怕窮，怕不均”，這些年來雖然改革開放使人們在思想觀念上有所改變，但是舊的文化對現實狀況仍是有深刻的影響。一講到股票期權，特別是經理人期權，很多人就不那么舒服，這個現象主要反映在國有企業，國有企業大多數職工的工資一般是經營者的2倍或3倍左右，差距不算太大，．人們容易接受，而關于經營者的在職消費職工們一般是沒有太多的認識，職工也接受了職位消費的現象。一旦實施股票期權，經營者收人大幅度上升，和職工的收入差距就明顯加大，這樣職工就不能接受，股票期權制度就失去了職工的支持和理解。事實上股票期權只不過將過去的隱性收入變為透明收入，經營者的個人收入增加遠遠小于他們給企業帶來的經濟利益的增加。我們的政府、企業應大力宣傳股票期權制度的積極作用，讓人們認識到該制度是激勵經營者的一種有效手段，是符合多勞多得的理念。

2．建立科學的考核業績標準，激勵與業績相匹配

科學的業績評價標準將為股票期權的實施提供一個度量的尺度。期權是對根據業績狀況確定給經營者報酬多少的一種激勵機制。沒有業績評價標準，就失去了存在的基礎。科學的業績評價標準的建立，首先，確定評價業績(指標體系)應包括的內容，即企業哪些業績是經營者創造的，除了正常情況下考核內容應包括資產保值增值、償債能力、發展能力以外還應采用近幾年一種稱為EVA(Economic Value Added經濟增加值)的方法。計算EVA值是企業制造的真正利潤．最直接地聯系著股東財富的創造；其次，如何將評價標準與股票期權的關系量化起來。業績是多因素的函數，經營者的報酬又是業績的函數，因此股票期權以業績的什么標準作為激勵的起點，如何量化使用二者關系到經營者與所有者雙方的利益，若期權與評價標準起點低，所有者將擔負更多的交易成本，反之，則經營者又不能全心全意為所有者利益去考慮，所有者必定是會失去一定的利益。兩難之中權衡利弊得失；再次，綜合評價企業經營者的業績，除了要考慮上面討論的內容外，還要考慮股票的市場價值變化。雖然上市公司的股價與企業的業績沒有必然的聯系，但是資本市場畢竟經過十年發育，可以采用一定的計算方法去掉那些影響股價的非正常因素外．股價與業績還是有天然聯系的。這里就需要一個合理計算股價的方法。

3．建立和健全法律規范，為實施股票期權提供法律保障

股票期權的實施，需要法律法規的支持。沒有法律法規的支持，股票期權制度的實施將失去活力和存在的空間。實施股票期權在法律上必須解決的問題：首先，必須完善《公司法》，修訂《公司法》中企業就股票發行、配股、增發新股時，實施股票期權制度的可以預留一部分作為期權的股價，除此之外還應允許企業可以回購股票用以作期權的股票。因此。法人、國有企業法人或國有股作股份，可以用作期權的股票，這樣也可以使不流通的股票變為流通，開會給企業帶來資金的注入；其次，關于股票期權的會計處理，應制定《企業會計準則一股票期權準則》，該準則主要規范關于實施股票期權的企業會計業務處理規范。主要內容包括股票期權的確認、記錄、計量和披露等。使得反映股票期權的會計信息具有可比性、一致性和相關性；再次，是股票期權的生效條件，一個股票期權計劃的生效條件一般同時達到如下幾個條件：(1)該計劃應該得到股東大會的批準；(2)獲得股票期權的是必須與公司訂立股權計劃協議；(3)股票期權計劃包括的所有內容不得違反我國有關的法律、法規的禁止性規定。根據股票期權的目的來看，股票期權是不可轉讓的，否則違背管理人員的利益與公司利益相統一的初衷。

4．培育和完善職業經理人市場和資本市場，為實施股票期權奠定環境基礎

建立職業經理人市場是近幾年頗為人們關注的一個話題。有很多人認為，國有企業改制步履艱難、經濟效益滑坡低下、利用資源能力差、競爭力不強，其根本原因除了國有企業固有的一些一時難以解決的因素以外，有一個非常主要的原因，就是國有企業的經營者是由政府任命或選聘，沒有真正將經營者個人利益與企業生存發展聯系在一起。經營者除了關心一些能夠體現政績的財務指標外，對企業的長遠發展沒有戰略性的規劃，缺乏工作上的主動性、創造性，缺乏追求利益上的積極性。解決這個問題的最好辦法應該是將經營企業的職業經理人們推向市場，由市場來確定經理者的價值，企業要經營下去，除了不能缺少資本、土地、勞動力之外，還要到市場去聘用經營者，經營者在經營過程中除了體現自己的價值和作用外，還是經營者自身價值的保值增值過程，一個經營者如果沒有取得良好的業績，那么他的市場價值就必然降低，經營者自身利益就必然受損。因此也能將經營者與企業牢牢地捆在一起，使得他的利益與企業的生存發展過程密不可分。如果一個真正市場意義的企業家市場在市場機制作用下，通過競聘不僅可以確定經營者的應聘價格，而且還可以培育和發現一批企業界的精英，從而實現一個良性企業家市場的供給，這樣完全可以打破部門、地區、行業限制，增強企業家流動性，強化市場的進入、運行、退出，比較正常運轉的管理會給成熟的、有真才實學的、具有創新精神的企業家提供一個施展才華的大舞臺。

任何事物在其產生發展過程中都會遇到傳統固有意識的抑制，都會存在許多事先解決的問題。股票期權在我國的實施也同樣存在若干不可忽視的問題。這些問題不解決就不能把股票期權制度有效的在企業中實現，更不能給企業帶來效益。對于股票期權制度的實施，我國應做好資本市場、企業家市場的培育和完善，同時健全機關的法律法規以及配套的規章制度，盡快為股票期權制度的實施創造便利的環境。總之，股票期權制度是我國企業激勵機制建設的主要策略之一。不久的將來，股票期權將會給企業基本治理帶來正常的變化。

[責任編輯 張 凌]