我國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)信息透明度建設(shè)

摘要：信息透明度是全球資本市場(chǎng)面臨的共同問題，也是困擾資本市場(chǎng)發(fā)展的難題之一。資本市場(chǎng)上違背透明度原則，，頻繁披露虛假信息等財(cái)務(wù)欺詐行為嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序，并侵害了投資者的利益，尤其是力量比較薄弱的中小投資者的利益。因此，改善資本市場(chǎng)信息披露現(xiàn)狀，加強(qiáng)透明度建設(shè)顯得尤為重要。本文分析了透明度建設(shè)的重大意義及影響財(cái)務(wù)信息披露透明度的因素，提出改進(jìn)的意見。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；信息透明度；中小投資者；公司治理

中圖分類號(hào)：F234.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008－6439(2007)02－0065－04

所謂信息透明度是指信息的公開性。在資本市場(chǎng)的“三公”原則(即公開、公正、公平原則)中，公開性原則處在首位。然而，中國(guó)資本市場(chǎng)在其發(fā)展的短短十年時(shí)間內(nèi)，有關(guān)的虛假財(cái)務(wù)信息披露事件層出不窮。從前幾年的“瓊民源”、“東方鍋爐”到“紅光實(shí)業(yè)”，再到近期的“鄭百文”、“銀廣廈”，元一不是和虛假財(cái)務(wù)信息披露有關(guān)。這些事件的發(fā)生給證券市場(chǎng)造成了極大的震蕩，同時(shí)也暴露出中國(guó)證券市場(chǎng)中財(cái)務(wù)信息披露制度存在的問題和缺陷。如何規(guī)范和完善我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)信息披露制度，已經(jīng)成為擺在我們面前亟待解決的重要課題。

一、市場(chǎng)的財(cái)務(wù)信息透明度建設(shè)是資本市場(chǎng)制度建設(shè)的核心

1 財(cái)務(wù)信息披露的透明度是資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的前提

任何一個(gè)市場(chǎng)都是交易雙方意愿順利實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)所。市場(chǎng)擴(kuò)大和發(fā)展的基礎(chǔ)在于交易雙方交易意愿的不斷擴(kuò)大和持續(xù)滿足。資本市場(chǎng)的資金交易，從其自然屬性看，是最典型的具有信息不對(duì)稱特征的市場(chǎng)，資金需求者可能比資金供給者擁有要多關(guān)于融資項(xiàng)目的信息，大的機(jī)構(gòu)投資者可能比小的散戶投資者擁有更多的市場(chǎng)信息。這就給上市公司提供了制造虛假信息的機(jī)會(huì)。如果股票市場(chǎng)中大量虛假財(cái)務(wù)信息充斥，就會(huì)給廣大投資者帶來誤導(dǎo)，甚至使他們投資失誤，給他們帶來巨大損失，這將會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的信心，并且引導(dǎo)社會(huì)資金向制造虛假財(cái)務(wù)信息的企業(yè)流動(dòng)，而真正業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)卻得不到資金的扶持。因此，如果信息不對(duì)稱問題得不到有效解決，那么資金需求者和供給者以及投資者之間雖然具有交易意愿，也會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱而使交易難以持續(xù)進(jìn)行，更談不上交易規(guī)模和交易品種的擴(kuò)大。市場(chǎng)透明度的提升和維護(hù)作為減少信息不對(duì)稱最主要的手段，可使資金供給者及市場(chǎng)投資者獲得他們進(jìn)行投資決策所必需的充分信息，并使?jié)撛诘馁Y產(chǎn)交易意愿變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

2 財(cái)務(wù)信息披露的透明度是資本市場(chǎng)功能得以發(fā)揮的必要條件

提高財(cái)務(wù)信息透明度可以降低公司的資本成本，提高融資能力。沒有足夠的財(cái)務(wù)信息，投資者就不愿以更高的價(jià)格去購買股票，市場(chǎng)流動(dòng)性就低，公司發(fā)展所需的資金就難以募集。普華永道的調(diào)查表明一個(gè)國(guó)家的信息透明度與其資本成本之間存在直接的關(guān)系，透明度越高，資本成本越低。隨著資本國(guó)際跨國(guó)流動(dòng)人為障礙的逐步減少，國(guó)際資本流動(dòng)的速度越來越快。而逐利性是資本跨國(guó)流動(dòng)的首要?jiǎng)訖C(jī)。在一個(gè)不透明的市場(chǎng)，其對(duì)國(guó)際資本的吸引力相對(duì)較低。或者說，這一市場(chǎng)取得跨國(guó)資本的成本相對(duì)較高。所以透明度強(qiáng)的信息形式比透明度差的形式更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

二、影響財(cái)務(wù)信息披露透明度的因素分析

對(duì)財(cái)務(wù)信息披露有著直接影響的是上市公司管理高層；中介機(jī)構(gòu)，主要是會(huì)計(jì)師事務(wù)所；監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要是證監(jiān)會(huì)。’投資者作為披露財(cái)務(wù)信息的被動(dòng)接受者，是能對(duì)財(cái)務(wù)信息披露施以有限的影響。把上市公司管理層而不是會(huì)計(jì)人員定位為對(duì)財(cái)務(wù)信息披露的直接影響者是因?yàn)樨?cái)務(wù)信息的作用之一就是反映管理高層的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，用以監(jiān)督管理高層的受托責(zé)任，因此會(huì)計(jì)人員可能受到管理高層的不同程度的干預(yù)，甚至在財(cái)務(wù)信息生成的過程中受人左右。

如果以上各利益主體均按市場(chǎng)規(guī)則辦事，那么就不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)信息披露失真問題。正是因?yàn)楦骼嬷黧w行為的扭曲導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)信息披露失真的主要原因。

1 公司治理結(jié)構(gòu)失效與治理機(jī)制弱化導(dǎo)致公司管理高層行為的扭曲

公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制企業(yè)|的核心，也是公司上市發(fā)行股票的基本要求。廣大的治理結(jié)構(gòu)是用，以處理公司各方面的利害關(guān)系人，如股東、債權(quán)人、員工以及經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)、責(zé)、利關(guān)系，以保證公司高效運(yùn)行并維護(hù)所有利害相關(guān)者利益的一整套制度安排。它不僅包括由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理階層組成的相互制衡的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，也包括資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)以及產(chǎn)品市場(chǎng)等外部力量對(duì)公司及其經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制。

公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是指通過公司內(nèi)部決策和執(zhí)行機(jī)制建立委托者和代理者之間的激勵(lì)約束機(jī)制。它是由股東大會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理組成的一個(gè)三級(jí)結(jié)構(gòu)體系。一個(gè)規(guī)范的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵要看董事會(huì)能否發(fā)揮作用。其作用之一就是監(jiān)督并保證公司財(cái)務(wù)信息披露的充分、準(zhǔn)確、及時(shí)。而我國(guó)的上市公司的董事會(huì)卻很難做到這一點(diǎn)。主要是因?yàn)槲覈?guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)家股、法人股所占比重過大且股權(quán)高度集中，國(guó)有資產(chǎn)管理部門作為國(guó)有資產(chǎn)的代理人，并不能真正行使資產(chǎn)所有權(quán)，從而造成所有者缺位；加上電小股東股權(quán)過于分散，無力行使表決權(quán)，使得上市公司的股東大會(huì)實(shí)質(zhì)上多為公司內(nèi)部的董事和經(jīng)理所控制，加之董事和總經(jīng)理多由一人兼任，這使得公司董事會(huì)很大程度上掌握在“內(nèi)部人”手中。結(jié)果，公司管理層在財(cái)務(wù)信息編報(bào)方面權(quán)力過大。由于缺乏所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督和約束，使得經(jīng)營(yíng)者的行為超越應(yīng)有的權(quán)限，損害股東和社會(huì)的利益，造成今年來會(huì)計(jì)造假現(xiàn)象頻繁發(fā)生。

公司外部治理結(jié)構(gòu)是通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成的委托人之阿和代理人之間的激勵(lì)約束機(jī)制，它主要是來自資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)以及產(chǎn)品市場(chǎng)等對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡。一般而言；資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)能夠發(fā)揮比較有效的制衡作用，并能夠促進(jìn)信息披露質(zhì)量的提高。然而，我國(guó)尚未形成比較完善的經(jīng)理市場(chǎng)。由于我國(guó)大部分上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而成，在改制的過程中并沒有形成比較完善的治理結(jié)構(gòu)，其突出表現(xiàn)就是經(jīng)理由政府部門任命，而不是通過市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)。。這樣，即使投資者意識(shí)到經(jīng)營(yíng)者違反披露制度，也不能對(duì)其形成實(shí)質(zhì)性的制約。此外，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育也不成熟，沒有形成對(duì)經(jīng)理人員接管的壓力，再加上中小“股民”而非“股東”的投機(jī)行為，都使得我國(guó)的資本市場(chǎng)無法發(fā)揮外部治理的作用。

2 會(huì)計(jì)師事務(wù)所行為的扭曲

為了保證上市公司提供的財(cái)務(wù)信息真實(shí)、公允，除了要求公司遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)信息披露制度外，還要有注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)披露的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行審查鑒證。然而，在過去的幾年中，惡性的虛假報(bào)表案件接二連三，不少潛在問題也令人堪憂。在“紅光實(shí)業(yè)?和“瓊民源”等重大案件中，負(fù)責(zé)審計(jì)的成都蜀都、中華一海南大正會(huì)計(jì)師事務(wù)所扮演了不光彩的角色，負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

在我國(guó)現(xiàn)實(shí)生活中一盡管法律規(guī)定由股東大會(huì)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，但由手上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形，國(guó)有資本主體缺位，股東控制權(quán)殘缺和經(jīng)理人員約束機(jī)制不健全等缺陷，大多數(shù)上市公司實(shí)質(zhì)上由公司管理高層聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，這必然打亂審計(jì)關(guān)系三方的有序平衡關(guān)系。從另一方面講，會(huì)計(jì)師事務(wù)所處于暴力市場(chǎng)，上市公司可以按他們的偏好來選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所，事實(shí)上擁有選擇審計(jì)人、決定審計(jì)費(fèi)用水平的控制權(quán)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)“交易”的契約安排中明顯處于從屬地位。在這種制度安排下。注冊(cè)會(huì)計(jì)師要想頂住客戶的壓力，真正保證“客觀公正”的難度就不言而喻了。因此，注冊(cè)會(huì)計(jì)師往往在職業(yè)過程中讓步或遷就被審計(jì)單位管理當(dāng)局，屈從于壓力對(duì)其編制的會(huì)計(jì)報(bào)表發(fā)表了不適當(dāng)?shù)膶徲?jì)意見。更有甚者與上市公司合謀，披露不真實(shí)的會(huì)計(jì)信息。

3 中國(guó)證監(jiān)會(huì)行為的扭曲

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是一系列證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)中的主體，其性質(zhì)為國(guó)務(wù)院直屬，的事業(yè)單位，是全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門，雖然其職責(zé)較大，但其規(guī)模和地位都比中國(guó)人民銀行等正部級(jí)單位大打折扣。由于其事業(yè)單位性質(zhì)，它只向國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)而不向人大負(fù)責(zé)。不像美國(guó)的證監(jiān)會(huì)那樣獨(dú)立于美國(guó)行政當(dāng)局，直接向國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，擁有廣泛的行政權(quán)、半司法權(quán)甚至立法權(quán)，因而削弱了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立性和權(quán)威性。此外，其證券監(jiān)督定位上的不確定性也導(dǎo)致了證監(jiān)會(huì)行為的扭曲。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，歷史才十多年，從一開始就缺乏明確的監(jiān)管目標(biāo)，而往往將證券市場(chǎng)某個(gè)時(shí)期的功能定位視作監(jiān)管工作的實(shí)際目。標(biāo)。監(jiān)管目標(biāo)只能是效率和公平，離開了這兩大目標(biāo)，勢(shì)必給監(jiān)管工作帶來混亂。

4 激勵(lì)機(jī)制薄弱導(dǎo)致的上市公司行為的扭曲

雖然上市公司被推進(jìn)了資本市場(chǎng)，在總體上其經(jīng)營(yíng)管理水平較一般國(guó)有企業(yè)有所改進(jìn)，但在公司高級(jí)管理人員的激勵(lì)層面上，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)采取與其經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)利潤(rùn)掛鉤，以短期財(cái)務(wù)指標(biāo)作為考核其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要依據(jù)，這一方面導(dǎo)致其行為的短期性，不注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；另一方面也導(dǎo)致其利用現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度的漏洞，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，操縱經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這些業(yè)績(jī)考核指標(biāo)很少使用有關(guān)決定企業(yè)未來發(fā)展能力的指標(biāo)，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)人力資源狀況、員工素質(zhì)、企業(yè)基礎(chǔ)管理水平等。

三、資本市場(chǎng)透明度的建設(shè)及完善——中小投資者利益保護(hù)機(jī)制的框架設(shè)計(jì)

由以上對(duì)財(cái)務(wù)信息披露透明度的影響因素分析可以看出，上市公司信息披露仍然存在很多問題，這一狀況的形成既有上市公司及其管理高層道德風(fēng)險(xiǎn)原因，也有外部環(huán)境因素的影響；既有體制外監(jiān)管不力的原因，也有會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的原因。因此，提高資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息透明度應(yīng)從多方面人手：

1 建立健全公司治理結(jié)構(gòu)，完善獨(dú)立董事制度

首先，針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)家股、法人股所占比重過大且股權(quán)高度集中的問題，建立流通股股東對(duì)非流通股股東的權(quán)力制衡機(jī)制。根據(jù)股權(quán)平等原則，大股東對(duì)表決權(quán)的行使對(duì)小股東的權(quán)益會(huì)產(chǎn)生重大影響，因此，有必要對(duì)大股東表決權(quán)進(jìn)行限制。也就是，當(dāng)某個(gè)股東持有的股票份額超過一定比例時(shí)，應(yīng)在公司章程中對(duì)其表決權(quán)加以限制。在股權(quán)分置問題還沒有解決的情況下，分類表決機(jī)制能較好的制約非流通股股東的行為。

其次，上市公司所有重大的投資、融資、合作、分紅、等措施，都須經(jīng)過所有流通股股東的過半數(shù)通過，否則不得付諸實(shí)施。這將有助于提高流通股東的地位，增強(qiáng)其談判能力，有效解決非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡，形成一種新的制衡約束機(jī)制，充分發(fā)揮投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的作用，從而提高資源配置效率，切實(shí)保護(hù)流通股股東的合法權(quán)益，較少管理高層行為的扭曲現(xiàn)象。

再次，完善獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事的職責(zé)有兩個(gè)：一是作為股東代表，監(jiān)督執(zhí)行董事和高級(jí)管理人員的行為，防止其權(quán)力濫用而損害股東的利益；二是為公司的經(jīng)營(yíng)決策以及業(yè)務(wù)控制提供建議和咨詢。我國(guó)內(nèi)部董事的比例過高，董事會(huì)的監(jiān)督作用難以發(fā)揮，而主管部門的人，更是無法消除政府對(duì)企業(yè)決策的行政干預(yù)。因此，在公司董事會(huì)中增加一定數(shù)量的具有專業(yè)知識(shí)的、經(jīng)驗(yàn)豐富的、并具有獨(dú)立判斷能力的獨(dú)立董事是完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)以及對(duì)經(jīng)理階層實(shí)行有效監(jiān)督的重要措施。

最后，完善上市公司經(jīng)營(yíng)層的激勵(lì)制度。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)一套結(jié)構(gòu)合理的薪資合同，以形成對(duì)公司經(jīng)理有效的激勵(lì)約束監(jiān)督機(jī)制。建立上市公司管理層及員工直接持有股份的制度，這樣可以更好的兼顧市場(chǎng)的公平與增加公司治理的效率。此外，成立專門評(píng)估公司治理結(jié)構(gòu)完善程度的機(jī)構(gòu)，并定期對(duì)外公布評(píng)估結(jié)果，增加對(duì)治理結(jié)構(gòu)完善程度較低的上市公司的輿論壓力。

2 完善資本市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)

在上述對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所行為扭曲原因的分析可知，盡管中介機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)透明度形成和維系承擔(dān)了重要的職責(zé)，但是由于其缺乏獨(dú)立性和處于買方市場(chǎng)都不利地位，導(dǎo)致其無法充分履行其職責(zé)。因此完善會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)應(yīng)放在：加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員客觀、公正、獨(dú)立、盡責(zé)的職業(yè)精神教育，努力培養(yǎng)提高其職業(yè)道德素質(zhì)；防止中介機(jī)構(gòu)以惡意降低收費(fèi)等競(jìng)爭(zhēng)手段招攬客戶，這種行為加上中國(guó)特有的體制容易導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)喪失獨(dú)立性；對(duì)、中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的處罰目前僅限于行政處罰，還沒有因參與造假或重大失職而被追究民事賠償責(zé)任和行使處罰，導(dǎo)致其違規(guī)成本極低；處罰不能起到應(yīng)有的威懾作用；嚴(yán)格控制職業(yè)人員的進(jìn)入門檻，加強(qiáng)職業(yè)人員后續(xù)教育，提升專業(yè)素質(zhì)。

3 完善證券監(jiān)管制度賦予證券監(jiān)管部門更多的權(quán)力

我國(guó)證券監(jiān)管制度的完善，首要任務(wù)是將“維護(hù)市場(chǎng)透明度”確立為監(jiān)管工作的核心。此外，我們還應(yīng)該對(duì)證監(jiān)會(huì)、交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)之間的職責(zé)邊界加以梳理，未來應(yīng)努力推動(dòng)監(jiān)管方式從以行政監(jiān)管為基礎(chǔ)，逐步轉(zhuǎn)向以自律為基礎(chǔ)；建立以法律為依據(jù)的市場(chǎng)監(jiān)管型運(yùn)行機(jī)制。此外，將證券監(jiān)管部門建立成具有一定的立法、司法和執(zhí)法的機(jī)構(gòu)能更有效的防治證券市場(chǎng)欺詐等違法行為。

總之，維護(hù)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息的透明度需要資本市場(chǎng)各類參與主體共同的努力，是一個(gè)動(dòng)態(tài)化的過程。

(責(zé)任編校 周祖德)