別了，火紅的五月

財政部5月30日決定，從2007年5月30日起，股票交易印花稅稅率由1‰調整到3‰。盡管此前有關方面否認上調印花稅的傳聞，中國財政部還是深夜以出其不意的方式，通過新華網發布了上述決定，此舉的確非同尋常，它也明白無誤地表達了管理層對當前股市一路高歌猛進的態度。當然，也立竿見影，對滬深兩市來說，猶如火紅的鐵板遇上“甘霖”，瞬間蒸發了“熱氣”，還給予市場以綠油油的“清涼”。從2005年6月開始，上證指數以998點為起點上漲到了4300點，紅紅火火了近兩年的股市，以這樣的方式告別了火紅的五月。冷靜下來回頭看，這一路走來的股市迷局，或許對我們把握后市有些幫助。

2006年12月7日，上證指數突破2200點，沉積6年的中國股市，開始勃發。 2007年第一個交易日，在銀行股的帶領下上證指數一舉突破2800點重要關口，鋼鐵股等大盤藍籌股全線啟動。隨后的2月16號，滬深股市在2007春節前的最后一個交易日給投資者獻上了一份大禮，滬指突破3000點，再創歷史新高。

然而春節過后的第二個交易日，投資者們就慘遭“黑色星期二”，滬深兩市分別暴跌8.84%和9.29%，雙雙創下1997年以來單日最大跌幅，市值蒸發超過1萬億元人民幣，不過下跌并沒有持續，此后大盤一路上揚，4月12日滬指剛一開盤就登3500點。從3000點到3500點，股市“見頂”的議論聲也越來越大。 4月19號，滬深兩市又來了一次大幅下跌。可這一次，還是有驚無險。興奮的投資者開始期待“紅五月”。

5月9號，在金融股的帶領下，兩市成交創出天量，并攻下4000點大關。巨大的財富效應吸引了大量的股民，新開戶數連創新高直至過億，滬指也創出歷史最高點。股市給人們帶來無限的財富幻想，人人都是“巴菲特”一時間成了中國股市的一道“風景”， 《中國財經報道》記者對北京和深圳的幾家證券營業部初步調查，新入市的投資者比例占2至3成左右；而從年初到現在，幾家營業部獲利的投資者達到了7至8 成，平均獲利水平為30%——50%，最高一位甚至獲利達到了16倍，最低的也在20%左右。而賠錢的投資者只有2%。

股市的火爆，不僅點燃了百姓的投資熱情，而且已經成了很多人生活里不可分割的一部分，證券營業部個個爆滿。有的公司還不得不開辟專門的時間允許員工買賣股票，使辦公室成了大戶室。全民炒股的討論開始不絕于耳。不少專家指出，一些投資者眼下抱著一夜暴富的想法投身股市。

經濟學家燕京華僑大學校長華生在接受《中國財經報道》記者采訪時說：“你即使是最沉穩的人，但看著左鄰右舍、親朋好友都賺錢了，心也被振蕩攪亂了，你看著別人錢來的那么容易，也想進入，都想進入。”

5月11日，證監會發布《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》，告誡投資者“沒有只漲不跌的市場”，警示股民“理解并始終牢記‘買者自負’的原則”，不要“抵押房產炒股、拿養老錢炒股”。

監管層的聲音，顯然也讓一些新入市的投資者開始意識到理性投資的重要。在北京西單圖書大廈，有關股票與投資理財的書籍這段時間成了大熱門。圖書大廈也在顯要位置，增設了證券投資類專區，來滿足顧客的需求。據這里的負責人介紹，今年前四個月，這里證券投資類書籍的銷售量一直在增加，到目前為止，這類書籍的銷量已經差不多是去年上半年同類書籍銷量的兩倍。書店工作人員告訴記者，最近股市動蕩加劇，投資者希望通過讀書來學習投資技巧的愿望也越來越強烈。

其實，從3000點開始，有關股市是否已經到頂的討論，就一直沒有停止過，然而大家迎來的，依然是股指的不斷上漲。面對這樣的狀況，投資者的心情頗為復雜，一位投資者告訴記者說，他現在的心情只能用“掙扎”兩個字來形容。因為即便他學習了不少投資常識和經濟知識，現在也很難判斷股市下一步的走向。如果不繼續買入股票，踏空的遺憾比風險可就更大。《中國財經報道》采訪了一位潘姓先生，前一陣股市達到3000點的時候，他認為已經到頂了，于是撤出資金。可是隨后的行情，卻讓他大跌眼鏡。

從3000點，一路看到了4000點。總覺得馬上就要回調了，可股市依舊一路凱歌。潘先生很迷惑，難道是自己判斷錯了？一向很自信的他，在接下來的一次接一次出乎意料的上漲中，越來越感到不安。向前邁一步吧，怕被套牢，不邁這步吧，已經錯過了1000點的行情，再錯過，又不甘心，在中國股市過去的十年歷史中，每逢單數年的5.6月份，有很大的概率出現頂部或底部區域：1997年的5月是1510的頂部，1999年的5月是5.19行情的底部，2001年的6月是2245點的頂部，2005年的6月是998的底部。

而今又出現一個新的謎局：2007年的5月和6月，會是頂部還是底部呢？2005年5月10日，知名學者華生曾在股指即將逼近1000點時發表了《市場轉折的信號》一文，明確支持股改試點方案，斷言熊市正在死亡。他認為，當前股市攀上4000點，是管理層最近兩年內悉心呵護的結果。從股權分置改革開始，各部委相繼出臺利多政策推動股市的發展。今天的繁榮和政府的推動密不可分。但他同時指出，目前股市已經過熱。他 對記者說：“股市是不是過熱，很明顯的標志，一是股指在不到兩年的時間里翻了3、4倍；其次是股指在上漲過程中，賺錢效應使大家蜂擁而入，甚至‘全國人民’都擠進來了。另一個衡量是否過熱的指標，就是看估值合理與否”。華生認為，不管是橫向比還是縱向比，我們對上市公司的估值已經很高了，2001年的時候，總體市盈率大概60倍，現在好像是40、50倍，但是如果考慮到股改對價有30%，已經達到或超過原來的水平了。如果跟印度、韓國等經濟增長比較快的國家比，我們的市盈率、指數，整個市場還是比別人高一倍。特別是拿我們同一個公司，和H股相比，和香港的股指相比，同樣一個公司，我們的價格也是比人家高一倍。所以，估值偏高，也是明顯的。

人民大學教授吳曉求則認為，股市存在一些個股的結構性泡沫，而不是整體上出現了重大危機。他說：“從主流看，的確存在一些結構性的泡沫，有不少上市公司的股價，正在嚴重背離它的價值。但這只是一個結構性的問題，不是整體上出現了重大危機。”一些專業人士也認為，雖然目前市場有泡沫化傾向，但整體看，還是基本健康的。

目前，市場上比較流行的新說法是：當滿大街的人都在談論股票的時候并不可怕，只要大家還有錢買股票，上漲勢頭就不會停止，但當大家都在談論股票，手里卻不再有錢買股票的時候，股市也就到頂了。眼下，兩市成交量不斷攀升，錢從哪里來？后市資金還會源源不斷地流入嗎？

中國股市歷史上，每當在整數千點關口，幾乎都會面臨一番爭奪和大討論。5月15號的股市又是新股民的一堂風險課，滬市大跌147點，跌幅3.64％。不過與2月27日以及4月19日的大跌相比，這次的跌幅小得多。散戶們的膽量也似乎越來越大。

華夏基金管理公司副總裁張后奇博士說：“股票市場從1000點到4000點，我們專門從事股票投資的這些機構、專業人員，現在都是謹慎又謹慎。這倒不是說，現在股票基金就不能買了，市場永遠都是有投資機會的，但是不能一口吃成一個胖子。尤其是在牛市已經延續一年半的形勢下，市場已經漲的比較熱的情況下，要保持一個清醒的頭腦。

最新一期《股市月度資金報告》的統計顯示，在今年4月份接近2500億元的流入資金中，機構資金只有1/3，約830億元左右，其中主要為新基金募集和老基金持續申購，而其余的超過1600億元的資金為個人資金的貢獻，個人資金與機構資金的比例已經達到了2∶1。而在2006年的11月到12月，兩市資金9成以上還來自機構。短短幾個月，A股市場的新資金主流已經基本轉換成以個人為主。尤其是最近3個月內，個人資金流入量達到3000億元以上。

市場中散戶的資金超過了機構，也直接導致目前國內外投資銀行分析人士對后市判斷產生嚴重分歧。外資集體看空，他們認為，A股將有20％至30％的下跌空間；而國內一些專家則表示，儲蓄從銀行搬家到投資領域才剛剛開始，行情短期內不會結束。

盡管如此，還是有專家提醒投資者，要對調整做好心理準備。中國上市公司市值研究中心主任施光耀也提醒投資者，指數短期內已經4000多點了，這個時候出現調整、下跌，是完全正常的。如果講原因，可以說是恐高的心里在起作用，不管是拿著股票的，還是沒拿著股票的，都會對市場的走勢有一種擔心。當股市獲利盤積聚時，股市的調整也是自然的。

然而，我們再一次失去了看到股市自然的調整過程，隨著財政部調高交易印花稅通知的“偷襲”，紅五月極速被“化”了，盡管它那么的不自然，但它的確讓新老股民領略了中國股市難以琢磨的風險，不知道在中國狹窄的投資渠道里撲騰的投資者，這次會不會徹底接受了這樣的風險教育呢？

不管怎樣，我們都和這個五月永遠的“拜拜”了。6月1日滬深兩市大盤再度放量暴跌。個股跌幅慘重，兩市僅一成個股上漲，近700家跌停。上證指數勉強收于4000.74點，跌108.91、2.65％；深證成指收于12432.69點，跌511.54點、3.95%。兩市A股成交3468億。

投資者現在很恐懼，但為何如此恐懼?一個公開、公平、公正的證券市場，一個充滿誠信原則和充分信息披露的證券市場，一個透明和鮮有丑聞的證券市場，是不該讓“買者自負”的投資者如此恐懼的。