要投資機(jī)會(huì)還是要現(xiàn)金流

搜狐如何平衡投資儲(chǔ)備與現(xiàn)金收益，張朝陽何去何從

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)由消遣時(shí)代步入消費(fèi)時(shí)代，搜狐的“散光式”收購也許無可厚非。如何在“跑馬圈地”與“深耕細(xì)作”之間保持平衡，是擺在搜狐面前的難題。

經(jīng)歷了20世紀(jì)末“網(wǎng)絡(luò)熱”和21世紀(jì)頭幾年“網(wǎng)絡(luò)退潮”后，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已悄然走進(jìn)消費(fèi)時(shí)代。作為一種前衛(wèi)的生活方式，“觸網(wǎng)”最初是科技貴族和富足青年的專利。先是“海龜”，后來是本土具有敏銳商業(yè)意識(shí)的企業(yè)家，在納斯達(dá)克“網(wǎng)絡(luò)造?！毙?yīng)的刺激下，創(chuàng)辦了中國第一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，門戶老三股正是那個(gè)時(shí)期的產(chǎn)物。但當(dāng)時(shí)人們對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的追捧并非源自網(wǎng)絡(luò)公司高額的利潤回報(bào)。實(shí)際上，一直到2002年前后，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)仍普遍處于盈利點(diǎn)下。人們對(duì)網(wǎng)絡(luò)股的熱情更多來自其增長潛力和商業(yè)冒險(xiǎn)的刺激感。

2004年以后，情況發(fā)生了質(zhì)的變化。一個(gè)顯而易見又往往被忽略的事實(shí)是，“觸網(wǎng)”人群已經(jīng)由前衛(wèi)人群向普通人群擴(kuò)散，而網(wǎng)上支付、網(wǎng)上交易、在線使用異地信息資源乃至在線辦公，已經(jīng)融入人們的生活和工作，以至于多數(shù)人并未刻意體察到互聯(lián)網(wǎng)的存在。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)，2005年開始，中國網(wǎng)民構(gòu)成中，30歲到50歲間的商務(wù)人群已經(jīng)占到半數(shù)以上。網(wǎng)民構(gòu)成變化奠定了中國互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式變化的基礎(chǔ):由吸引消遣人群，換取純粹的“眼球經(jīng)濟(jì)”（點(diǎn)擊率及廣告效應(yīng)），向吸引商務(wù)人群和消費(fèi)人群，換取實(shí)實(shí)在在的貿(mào)易利潤和成本節(jié)約收益轉(zhuǎn)變。

我們還應(yīng)該看到與中國互聯(lián)網(wǎng)步入消費(fèi)時(shí)代同期到來的一個(gè)現(xiàn)象，即網(wǎng)絡(luò)公司錢袋開始鼓脹起來，而同期的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)則更趨于集中。2003－2004年，中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司創(chuàng)始人和高管曾大規(guī)模減持所持股份，但自2005年以來，這些公司則通過二級(jí)市場(chǎng)回購股份，其中包括從事綜合業(yè)務(wù)的騰訊、搜狐和中華網(wǎng)投資集團(tuán)，從事網(wǎng)絡(luò)游戲的盛大、網(wǎng)易，從事無線增值服務(wù)的靈通網(wǎng)、華友世紀(jì)，空中網(wǎng)近期也表示考慮回購股票。

不同類型的網(wǎng)絡(luò)公司幾乎不約而同地回購股份，一方面反映出這些公司現(xiàn)金充足和對(duì)公司未來的信心，故此，在股價(jià)因市場(chǎng)整體環(huán)境變化或公司遭遇經(jīng)營周期性影響而存在過度調(diào)整或低估的情況下，有能力實(shí)施回購;另一方面也折射出市場(chǎng)處于徘徊狀態(tài)，目前還缺乏類似前兩年的網(wǎng)絡(luò)游戲和無線增值服務(wù)那樣的新興增長點(diǎn)，公司缺乏更好的投資方向。

此前互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分市場(chǎng)均出現(xiàn)了大規(guī)模的并購。在門戶領(lǐng)域，搜狐曾收購ChinaRen、17173游戲門戶、焦點(diǎn)房產(chǎn)網(wǎng)等;在無線增值領(lǐng)域，新浪曾接連收購深圳網(wǎng)興和深圳訊龍，TOM在線通過收編Treasure Base、Whole Win、IndisGames、Puccini等不同技術(shù)類別的公司，形成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)平衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu);在網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域，盛大先后收購了浩方在線、杭州邊鋒軟件、Actoz Soft、游戲茶苑等。

在此背景下看待搜狐的“散光式”收購，可能會(huì)獲得更公正些的視角。畢竟，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)時(shí)代的來臨，意味著隱性投資機(jī)會(huì)隨著商業(yè)模式日趨固化而大幅減少。因此，囤積投資機(jī)會(huì)也在情理之中。問題在于，搜狐似乎并沒有明確地把這種戰(zhàn)略意圖傳達(dá)給資本市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)攸關(guān)搜狐的并購支付能力，甚至在極端的情況下，股價(jià)大幅下挫會(huì)陷搜狐于絕地。如何平衡投資機(jī)會(huì)儲(chǔ)備與現(xiàn)金收益，將考驗(yàn)張朝陽的智慧。