我國管理層收購中公平與效率的失衡與矯正

一、引言

管理層收購（MBO）是從上世紀(jì)80年代在西方國家興起的一種新型并購形式，在我國還處于初步階段，作為一種制度創(chuàng)新，對于我國企業(yè)的有效整合、降低代理成本、改善經(jīng)營管理以及優(yōu)化社會資源的配置都有著重大意義。但在我國具體實際操作過程中發(fā)生了一些變異，出現(xiàn)了國有資產(chǎn)大量流失、定價難、融資渠道單一、公平與效率失衡等問題。本文根據(jù)MBO在我國的的實踐，深入剖析我國MBO在實踐中存在的公平與效率失衡問題，并就如何矯正這一失衡提出對策建議。

二、管理層收購中公平與效率的失衡

國有資產(chǎn)流失有非經(jīng)營性的國有資產(chǎn)流失（如機關(guān)、事業(yè)單位占有的國有資產(chǎn)）也有經(jīng)營性的國有資產(chǎn)流失（即企業(yè)的國有資產(chǎn)流失）。我們所指的主要是企業(yè)間的國有資產(chǎn)流失。從理論上說，MBO與國有資產(chǎn)流失本身沒有必然聯(lián)系，然而實踐中卻又確實造成了國有資產(chǎn)的大量流失。從國內(nèi)現(xiàn)有的MBO案例來看，收購價格偏低的現(xiàn)象確實存在，大部分的收購價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司股票的每股凈資產(chǎn)。形成這一問題的原因是多方面的，那么，是什么原因造成過程中的國有資產(chǎn)大量流失？主要集中于四個方面的原因：一是國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓定價問題；二是收購者收購國有資產(chǎn)的資金來源問題；三是操作過程中的信息不對稱問題；四是國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓監(jiān)管問題。在我國具體實踐過程中造成大量的國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象，主要是由于缺乏合理的定價模式。成功實施MBO要解決的一個很重要的問題就是收購中定價的公開和公平問題。規(guī)范意義上的管理層收購是一種市場行為，收購價格由收購者和目標(biāo)公司進行談判來確定，基本上能反映股份的實際價值。在我國，一方面由于股票市場還不能正確反映股票的價值；另一方面國有公司所有者缺位，形成內(nèi)部人控制，由內(nèi)部人來進行收購，很難保證轉(zhuǎn)讓價格的合理性。由于沒有合理的定價模式，國有資產(chǎn)所有者又長期缺位，再加上國有股與發(fā)起人的法人股是不可流通股份，不能以二級市場價格同比衡量。因此公平地確定MBO中的轉(zhuǎn)讓價格具有一定的困難，同時也成為防止國有資產(chǎn)流失的關(guān)鍵。在推動管理層收購的過程中，我們更應(yīng)該注意效率與公平的問題，要避免那種一味的向管理層傾斜的現(xiàn)象。不可否認(rèn)，企業(yè)的發(fā)展與壯大同管理層的聯(lián)系最為緊密，但同時企業(yè)的發(fā)展也離不開廣大的普通勞動者。管理層收購尤其是國有企業(yè)的管理層收購涉及到千千萬萬普通勞動者的切身利益，如果我們只考慮了管理層的激勵和企業(yè)運營的效率，而忽視了廣大勞動者的利益和內(nèi)心感受，就會產(chǎn)生為了追求效率而忽視了公平的效果，并導(dǎo)致了普通勞動者的抵觸情緒，不利于管理層收購的順利進行。MBO能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的所有者與經(jīng)營者的統(tǒng)一，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營權(quán)向所有權(quán)的回歸，從而能夠有效地解決經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離所引起的代理問題：如信息不對稱、內(nèi)部人控制、機會主義行為等問題，促使企業(yè)的經(jīng)理人提高努力水平。特別在現(xiàn)階段，對于解決我國國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不清、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、所有者缺位、經(jīng)營者越位的問題，具有特別的現(xiàn)實意義。但在MBO實施過程中，管理層收購的資金不足，來源受到質(zhì)疑，收購價格被嚴(yán)重操縱，出現(xiàn)了國有資產(chǎn)的大流失，導(dǎo)致了嚴(yán)重的社會不公平。判斷MBO是否公平，就要分析MBO過程中參與各方所處的地位、所獲得的利益、所享受到的權(quán)力、所承擔(dān)的責(zé)任風(fēng)險，即要分析相關(guān)各方的責(zé)、權(quán)、利是否對等，如果對等，就是公平的；否則，就是不公平。從我國對MBO的實踐來看，MBO使公司管理層迅速地、低成本地獲得了巨大的、現(xiàn)實的和潛在的利益，而責(zé)任虛化，債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移，大部分由目標(biāo)公司、金融機構(gòu)以及國家來承擔(dān)，現(xiàn)階段的MBO是一種嚴(yán)重的風(fēng)險與收益不對等的股權(quán)交易行為。經(jīng)濟政策實施的目的在于提高企業(yè)和整個社會的經(jīng)濟效益，即要具有效率性，如果一項經(jīng)濟政策的實施不能達到此目的，就沒有推廣的價值了。事實上，我國實施MBO是建立在兩個前提上的：前提一，現(xiàn)有公司管理層是優(yōu)秀的管理者；前提二，現(xiàn)有公司管理層在獲得一定的股份（30%左右）后就會努力經(jīng)營，提高整個公司的經(jīng)濟效益。但若兩個前提中有一個或兩個不可靠，MBO的實施也就沒有意義了。

三、管理層收購在我國的適用性與制約因素

在實施管理層收購過程中，出現(xiàn)的公平與效率失衡問題可能與管理層收購在我國的適用性及有些制約因素有關(guān)。英美等發(fā)達國家市場經(jīng)濟體制成熟，資本市場完善，經(jīng)過多年的實踐，已經(jīng)形成MBO運行的完整的理論指導(dǎo)、實踐經(jīng)驗和法律規(guī)范。而在我國，MBO處于初步階段，實行MBO時與西方國家大不一樣，情況也更復(fù)雜，許多基礎(chǔ)性條件還不成熟，基于以上存在的幾個相關(guān)問題，可能是由于在我國存在著一系列制約因素，主要有以下幾個方面：

1、缺乏相關(guān)政策與法律支持。目前我國還沒有一個完整的與之相關(guān)的政策與法律體系，是實行MBO的首要制約因素。

2、存在融資瓶頸。MBO是一種典型的融資杠桿收購方式，需要成熟的資本市場提供融資支持，并在現(xiàn)有法律許可范圍內(nèi)，MBO的融資渠道單一。

3、一些非制度的相關(guān)要素供給不足。由于政策、法律、融資等問題為阻礙實施MBO的制度性因素，則管理人員相對不足、具有較強專業(yè)服務(wù)水平的中介服務(wù)機構(gòu)嚴(yán)重缺乏等都是實施MBO時的一些非制度性因素。綜上所述，應(yīng)該明確的是，MBO作為國內(nèi)企業(yè)改革的一種嘗試并非萬能，也并非任何企業(yè)都適合采取MBO方式改革。相對于我國而言，可采用MBO的企業(yè)應(yīng)具備以下幾個共同特征：一是股本結(jié)構(gòu)分散，規(guī)模較小；二是財務(wù)狀況良好，現(xiàn)金流量穩(wěn)定；三是公司法人治理結(jié)構(gòu)中存在“實際控制人”和核心管理者；四是公司具有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展?jié)摿秃诵母偁幜?。具備了以上的幾個特征及完善相關(guān)的法律法規(guī)，管理層收購的公平與效率失衡、價格過低、融資渠道單一等問題也可適當(dāng)?shù)木徑庀隆Ｔ谖覈?dāng)前積極推進國有經(jīng)濟戰(zhàn)略重組，深化國有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，已經(jīng)開始展現(xiàn)了較為廣泛的發(fā)展前景。

四、管理層收購中公平與效率失衡的矯正

作為一種制度創(chuàng)新的管理層收購，它的引入和實施需要一個新的制度背景和市場條件與之相適應(yīng)。雖然中國的MBO已經(jīng)具備了運作的基礎(chǔ)，但要讓MBO“正?；保呦蛞?guī)范、透明、公正和公開，兼顧公平與效率，并在中國企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更大的作用，必須在借鑒西方管理層收購實踐的基礎(chǔ)上同時結(jié)合中國的國情進行創(chuàng)新。MBO可帶來效率，但有損于社會公平。根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展階段及其主要矛盾，國家確定的指導(dǎo)思想應(yīng)是強調(diào)效率、兼顧公平，要正確處理好兩者的關(guān)系，取得兩者之間的平衡，應(yīng)從以下四方面入手：

1、加強MBO中的信息披露，提高MBO的透明度，確保公平交易在目前的情況下，一要嚴(yán)格獨立的中介評估機構(gòu)對國有資產(chǎn)進行評估，對評估結(jié)果要承擔(dān)無限連帶責(zé)任；二要加大監(jiān)督稽核和新聞媒體的介入力度，增強過程透明度，對MBO過程中的違法犯罪行為進行徹底曝光；三要對變相廉價出賣國有資產(chǎn)并造成流失者，根據(jù)情節(jié)予以嚴(yán)厲處罰，以規(guī)范MBO各方主體的行為，確保國有資產(chǎn)的保值增值，維護國家利益和正常的市場秩序。

2、積極鼓勵中小股東參與公司的MBO以保護原流通股至于中小股東參與MBO的范圍，既包括對公司MBO各項信息和內(nèi)容的積極了解、知悉，也包括利用自身資金與公司管理層一起收購公司的國有股、法人股，即形成全新的MEBO（Management and Employee Buy－outs）模式，目前我國MBO實踐中已部分出現(xiàn)了公司管理層與公司職工共同進行收購的MEBO模式。因此，為了保護原流通股和中小股東的利益，應(yīng)積極鼓勵他們參與公司的MBO。

3、做好實行MBO后的員工安置工作政府應(yīng)加強建立健全社會保障體系，收購者即公司的管理層也要盡可能地輔助地方政府，解決員工在醫(yī)療、失業(yè)、住房等方面的后顧之憂，使他們安心工作；打破傳統(tǒng)的低工資制度，應(yīng)做到“水漲船高”使他們飽嘗勞動成果的喜悅，并采取獎金分紅等激勵手段，充分調(diào)動他們的工作積極性。

4、對于MBO的適用對象應(yīng)加以限制有些專家認(rèn)為，應(yīng)該緊急叫停MBO，大型企業(yè)、特別是一些經(jīng)營狀況良好的企業(yè)根本沒有必要進行MBO。然而在企業(yè)規(guī)模方面，可考慮設(shè)定一條有關(guān)企業(yè)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)線，為了保持國民經(jīng)濟的穩(wěn)定，規(guī)模高于該標(biāo)準(zhǔn)線的企業(yè)暫時不允許實行MBO，待條件成熟后再實施。如果MBO作為國有企業(yè)改革的重要舉措，它的實施必須要兼顧公平性與效率性，缺乏公平性，將會損害大多數(shù)人的利益，是不應(yīng)該實施的；缺乏效率性，那么MBO就沒有實施的意義。而對著我國市場條件、相關(guān)法律環(huán)境、金融體制、企業(yè)發(fā)展水平及實踐經(jīng)驗等方面都處于初級起步階段的國情，實行MBO不能全盤照搬西方發(fā)達國家，實現(xiàn)效率的同時兼顧公平還是有一定的差距，所以我們才說MBO在我國具有較大的發(fā)展空間。伴隨著我國實行MBO中暴露出來的顯失公平問題的解決，取得效率與公平之間的平衡指日可待，MBO必將走出一條有中國特色的發(fā)展之路。

五、結(jié)束語

從以上分析我們可以看出，雖然MBO在引入之初，由于經(jīng)驗不足，法律法規(guī)還不健全，政策也不成熟，一度出現(xiàn)了公平與效率的失衡，但是，只要我們?nèi)タ陀^、冷靜、正確、辨證地看待和對待MBO，既不盲目夸大它的作用，也不能一概否定它的積極意義。國有企業(yè)難以從整體上借助外部投資者來推動產(chǎn)權(quán)制度改革，而擁有控制權(quán)的企業(yè)經(jīng)營者深知企業(yè)的價值所在，愿意成為公司未來的股東，因此MBO就成為今后我國國企改革的一種現(xiàn)實選擇。我們只要公平、公開、公正的原則貫穿于MBO的全過程，企業(yè)經(jīng)營者的人力資本價值也一定能夠達到一定程度的體現(xiàn)，之后MBO在我國也一定能夠取得成效，也必將成為我國實施企業(yè)制度改革的重要而有效的手段和途徑之一。

（作者單位：義烏至誠會計師事務(wù)所）