風投“回歸傳統”

中國是一個消費驅動型的市場，未必是最先進的技術，而是老百姓最需要的模式最容易獲得成功

“高增長取代了高科技”

“這一年真的很累?！钡峦顿Y一位投資經理對記者慨嘆到，這年頭做VC也不容易?！皫缀跛腥硕荚诳磦鹘y行業的案子，現在我們都得具備短時期內熟悉一個行業的能力，同行見面，都是在談論哪家VC又投資了一家‘稀奇古怪’的企業。”

的確，一年多以來，做餐飲的“一茶一坐”和小肥羊、做音樂的太合麥田和海碟唱片、做考試的環球雅思，做低價高爾夫的柏嘉通……離“科技”概念十萬八千里的企業融得數百萬、上千萬美元風險投資的消息不斷傳來，令求資若渴的高科技創業者們有點找不著北的感覺。

種種跡象均表明，VC（風險投資）正大規模從TMT（通信、新媒體及IT）行業溢出。“2006年是高科技行業全面失寵的一年?！鄙鲜龅峦顿Y投資經理對《商務周刊》說。

4月18日，第三屆亞太投資峰會評出的2006年VC/PE（風險投資/私募股權投資）界最佳投資案例揭曉，三個入選案例分別是凱雷投資安信地板，法國NBP亞洲等投資太陽能企業江西賽維，3i投資集團等投資小肥羊火鍋。三家企業據報道共融資達1.525億美元，沒有一家來自TMT行業——傳統上最得風險投資青睞的幾大高科技行業。

而來自研究機構清科集團的數據顯示，2006年中國風險投資和私募股權投資總額空前達到17.78億美元，比2005年高出51.5%。但IT行業在其中所占比例為54.8%，今年第一季度進一步減至50.7%，創歷史最低點，這在幾年前是不可想象的。根據安永公布的數據，2001年IT行業在全球風險投資中占到的比例是97%。

另一組來自ChinaVenture的數據統計顯示，2006年12月，國內共24家企業獲得風險投資，總融資額超過4億美元，其中非TMT行業融資金額繼續保持領先，占總融資額52%，高出TMT行業1500萬美元。

德同是一家2006年新成立的VC，它的兩位創始合伙人田立新和邵俊原是專注于TMT行業的龍科創投合伙人，德同宣布自己的投資領域除TMT之外，還包括“和廣大中產階級消費者有關的”教育、消費、娛樂、化工能源、農業和制造業等幾乎所有行業。同時期新創的啟明投資創始合伙人鄺子平從專投TMT的英特爾投資事業部加盟而來，2007年啟明高效率的投資了奧太科技和伽瑪星兩家醫療器械企業，并宣布醫療保健和能源領域是其三大投資重點之一。寰匯投資（Granite）2006年11月宣布，其資金總值達4億美元的新基金將不會只投資科技公司，還將覆蓋傳統行業的高增長領域，寰匯投資董事總經理珍妮·李稱：“我們不會只關注TMT領域。”

其實道理很簡單，天下攘攘，皆為利往。來自傳統產業的誘惑讓投資商們無法拒絕。2006年由風險投資支持的中國4個海外上市項目中，毫無例外的屬于傳統產業中的高增長企業：9月上市的新東方、邁瑞醫療，10月上市的如家快捷酒店和12月上市的江蘇林洋新能源，他們分別融資1.125億美元、2.7億美元、1.02億美元和1.5億美元。

“高增長已經取代了高科技?！币赃B鎖經濟型酒店模式在中國獲得快速發展的如家酒店CEO孫堅說。

中國是一個非常有意思的市場

“從易趣、攜程開始，細數起來我們做得比較成功的企業全都不是技術型公司，也就‘好耶’有一點技術壁壘。”IDG風投的合伙人章蘇陽是國內最早關注傳統行業的投資家之一。他投資如家酒店的時候是2002年底，中國的互聯網行業還在低谷徘徊。

始創于2002年6月的如家酒店模式簡單至極——在各大城市經營粉刷成溫暖的黃顏色的、大約有120間房間的小酒店。最初接觸的幾家VC中，沒有人愿意給如家的創始人季琦投資，因為酒店離傳統上VC的投資領域實在太遠。但章蘇陽看到，國內尚未起步的經濟型連鎖酒店市場在1960年代的美國已被證明。“我們感覺人們有這方面的需求，市場上又稀缺，那就賭一把吧?！敝?006年如家在美上市，IDG的投資回報率達到40倍以上。

有意思的是，2005年，如家早期投資人沈南鵬搖身一變成為紅杉（中國）投資基金的聯合創始人之一，而季琦則進一步細分經濟型連鎖酒店市場，他同年創辦的中高檔經濟型連鎖酒店漢庭集團目前正處于一輪募資之中。

除了如家，IDG投資的傳統產業項目單上還有物美連鎖超市、一茶一坐、康輝醫療等，物美連鎖也已在香港上市。2006年10月投資的中式休閑連鎖餐飲企業“一茶一坐”以星巴克模式為樣板，采用加盟加直營的方式，由于“解決了產業化的問題”而獲得IDG垂青。

“如果有其他好的機會，我們還會繼續投資。我認為傳統行業對于VC的機會，可能還是在‘新興’傳統產業，即用新的技術或新的管理方式改造傳統產業，比如采取連鎖經營的模式。”章蘇陽說。

ePlanet基金執行董事孫文海認為，中國市場與美國市場存在的差別在于，美國是一個技術驅動型的市場，企業只要有先進的技術，獲得成功的可能性很大；而中國是一個消費驅動型的市場，未必是最先進的技術，而是老百姓最需要的模式最容易獲得成功。

“PE投資蒙牛的巨大成功，實際上對整個風險投資界的啟示非常大，它使大家看到消費升級的力量是驚人的?！钡峦纳鲜鐾顿Y經理說，伴隨著中國GDP的高速增長、城市化的加速、中產階級的不斷壯大，不止IDG一家VC看到了和中國消費升級相關的產品與服務這座大金礦，“最最傳統”的農業也成為了其中的熱點。

曾投資過Google、思科、雅虎和蘋果等公司的紅杉資本在美國一般只投資TMT行業，但它進入中國后，卻于2006年5月將500萬美元投給一家名為福建利農的農業蔬菜公司。利農通過租用土地，分緯度、分海拔地標準化種植作物。沈南鵬表示是自己主動一直追著利農集團CEO馬承榕才得以投資。“就像蒙牛推出特倫蘇高端牛奶一樣，可能部分消費者不想去農貿市場買參差不齊的蔬菜，利農公司包裝精美、安全綠色的蔬菜就有市場。”

同樣出自福建，甚至名字都相近的圣農集團2006年獲得來自達晨創投的3000萬元投資。圣農2004年成為肯德基的全國性核心供應商，據說，在肯德基南方市場所賣的每4塊雞肉中，就有1塊是福建圣農出品。

“中國是一個非常有意思的市場。”從美國歸來的IHO國際有限公司亞太區CEO余逸鶴博士對記者分析，傳統行業在美國經過多年發展，競爭格局基本成型，很難有大的發展空間，而且這些企業還擁有銀行信貸等多種融資渠道; 但在中國，風險資本幾乎是中小民營傳統企業的唯一融資渠道，并且各個產業發展水平較低，所以蘊藏著巨大的投資潛力。

競爭壁壘和標準化

從林林總總的傳統行業中挑選出適合VC投資的有巨大增長潛力的行業，考驗的是VC獨到的眼光。幾乎所有的風險投資家考察某一個行業時，都會畫出一條行業生命周期曲線，只有處于上升期而且達到一定規模的行業才會被列入候選行業。有的行業在發達國家的成熟市場能夠成規模，但在中國由于約束條件不一樣，在一定時期內不一定會發展起來，比如網絡視頻行業；相反，在發達國家不可能發展起來的“分眾模式”，卻可以成就中國VC市場上的經典案例。

找到適合的行業之后，在行業中尋找到應該投資的企業，需要更高超的技巧。在高科技行業，核心技術可以形成天然的競爭壁壘，競爭壁壘是VC們極為重視的因素。而在傳統行業，雖然投資風險相對TMT行業要小很多，但這意味著發現競爭壁壘是一件更需眼光的工作，VC們的能力高低也見于此。

那些被成功者事后稱為“商業模式”的成功經驗，內容往往包羅萬象，實際上在投資時，VC只需看透其中關鍵的一點。“通常我考察一個行業，看它的價值鏈是否缺環節，如果缺，我看哪個企業能補上這個環節，并且‘只有’它能補上，如果想明白了為什么只有它能做成這件事，我就很可能會投資?！痹顿Y盛大、橡果國際、環球雅思等項目，并于近期加盟美國頂級風投KPCB（中國）的著名風險投資家周志雄說。

從眾多案例之中可以看出，大凡成功投資傳統行業的VC總是相信樸素的“常識”和依賴自己的獨立判斷，而少有迷信。在回國創立北極光創投基金之前，鄧鋒于1997年在硅谷創立了網絡安全設備公司NetScreen，并于2004年以40億美元高價賣給了Juniper Network。高科技精英出身的鄧鋒卻喜好投資非IT項目，他在投資一家嬰幼產品目錄銷售商“紅孩子”時點撥創業者李陽：“沒有必要打電子商務牌，就做目錄銷售。”他舉例說，攜程網開始時也定位為電子商務，但后來的銷售渠道還是以會員卡的推廣和電話預訂為主。

早在1999年章蘇陽投資攜程的時候，攜程實際上在做個性化的旅游定制，還沒有轉到被章蘇陽稱為“訂房”的網上訂票業務上來，但他發現攜程與其他競爭對手不一樣，能在管理上“做到極致”，這使他下了投資攜程的決定。“攜程的商業模式傻瓜都懂，它的成功關鍵是靠管理，毛主席說‘沒有槍也能找到槍’，這是別人難以企及的壁壘。”章蘇陽說。

短時期內能否實現規?；荲C投資傳統產業的關鍵著眼點。餐飲行業以兩位數的速度連續增長12年居然產生不了一家上市公司的有趣現象，也引起了3i投資集團董事總經理王岱宗的關注，他發現問題在于標準化難題，即連鎖店開多了難以保證原汁原味，直到他發現了原料和湯料都可以標準化、甚至為了標準化干脆省掉了火鍋小料的小肥羊火鍋，并在2006年7月投下2500萬美元。

對標準化的強調是VC的共識。在3月的一個創業類電視節目中，當一位創業者向章蘇陽、季琦等幾位評委陳述自己想要開一個有不同裝修風格的特色連鎖餐廳時，被章、季二人當即打斷：“完了，那又完了，必須得標準化?！?/p>