低利率時期的中國經濟行為及后果分析

［摘要］我國目前的長時期低利率已經對國民經濟形成了重大影響。本文在對低利率形成的原因進行分析的基礎上，剖析了政府、企業、個人三類經濟行為體受其影響后所做出的各種理性經濟決策，并對由此造成的潛在后果進行了預測。

［關鍵詞］供需平衡；投資效率；低利率時期；中國經濟行為

［中圖分類號］F830［文獻標識碼］Ａ［文章編號］1008—1763(２００７)０2—0081—05

隨著上世紀90年代以來中國人民銀行對國內銀行存貸款利率的幾次調整，我國毋庸置疑已經進入了一個低利率的經濟時期。當前，除日本等少數低通貨膨脹國家之外，多數發達國家和中等發展程度國家整體利率普遍超過我國，俄羅斯國內銀行2005年企業貸款利率甚至超過10%。見俄羅斯中央銀行官方網站.

（www.cbr.ru/eng/statistics/credit－statistics/print.asp?file=credits－deposits－05－e.htm）長期的低利率對我國的經濟形態產生了巨大的影響，誘使政府、企業、個人的經濟行為發生了一定的轉變，進而引發了政治、經濟、社會等各個方面的重大變化。

一、我國的利率長時間低下的原因

在我國銀行的各種存款來源中，個人儲蓄無疑占據著重大的比例，因此國民的相關決策必然對存款狀況產生影響。我國目前正處于計劃經濟體制過渡到市場經濟體制的轉型期，各種各樣的經濟變化和社會現象層出不窮，其中對個人經濟行為和決策影響最大、最受人民關注的莫過三個方面：教育產業化引起各種教育費用急劇上升，普通家庭教育負擔加大；大量下崗失業人員出現而社會保障制度不健全致使弱勢群體生活極其困難；醫療領域出現過度市場化，大量原先由政府承擔的公共成本轉嫁給私人導致人們的醫療成本劇增。三大因素的影響使人民對未來的預期惡化，不得不將大量的資金存入銀行以備將來應付各種不時之需。而近年來房地產市場非正常猛漲、較高的通貨膨脹導致預期生活成本提高、股票市場崩潰使國民投資渠道不暢等現象更刺激了個人的儲蓄意愿，多數銀行已經處于資金相對富余的狀態。從經濟學的觀點看來，資金是一種特殊的商品，而利率就是這種商品的價格。［１］(P157)由于各種因素的作用，資金大量涌入銀行，已經不再是稀缺商品，甚至存在供大于求的狀況，因而在當前人民儲蓄意愿依然高漲的情況下，資金的價格即利率不斷下降是必然的。同時，我國的資金市場并非完全開放，政府對于利率的調整仍然有著舉足輕重的作用。出于種種宏觀因素尤其是降低投資成本以拉動經濟方面的考慮，政府也有意保持較長時期的低利率以增加政績。

二、低利率影響下的經濟行為分析

在一國經濟中，經濟行為體可分為三類：個人、企業、政府。低利率的長期存在對這三類行為體的決策都有著極為重要的影響。

1對個人而言，在不確定感增強的情況下，由于缺乏良好的投資渠道，國民不得不持續將大量資金存入銀行，這是導致低利率的重要原因。然而，人作為理性個體，做出任何決策都會考慮此項行為的成本和收益。利率的不斷下降，存款收益的降低，促使人們考慮其他的資金利用方式。

總體而言資金的使用莫過于兩種方式：投資與消費。在當今中國的各種個人投資行為中，對自身進行人力資本投資的回報率普遍較高。寒門子弟通過在名牌大學的學習最終獲得高薪以及公司職員通過上各種進修班或者考各種認證而一舉獲得更高職位的例子比比皆是。在很多人眼中，接受高水平良好教育已經成為通往上流階層的最重要手段和途徑。因此，隨著教育產業化口號的興起，加上獨生子女因素的刺激和中國傳統文化的影響，進入大學的人越來越多，名校越來越搶手，擇校行為甚至從幼兒園就開始發生，各種培訓比如新東方、環球、中歐也如雨后春筍，即便在各級學校連年擴招的情況下，教育仍然處于供不應求的狀況。由于政府財力有限，絕大部分教育產業擴張的成本不得不由個人來承擔。這一方面提升了我國未來的人力資源質量，為我國經濟的發展注入了積極因素，另一方面也加重了國民的經濟負擔，擠占了其他領域的正常投資或消費。在更深層次上，還刺激了教育產業的盲目和過分擴張，高等教育擴招引起的教育質量下降和大量高學歷失業者的產生就是例子。［２］（Ｐ３２８）同時，由于部分發達國家的資金市場處于資金相對稀缺的狀況，因此利率以及整體投資回報率普遍較高，加上其市場機制完善以及產權保護嚴格，極少出現公共權力被濫用于侵害私人財產的情況，因而對中國的富裕階層有著較大的吸引力。隨著國內外金融市場的逐步開放以及資金跨國轉移的難度降低，越來越多的富裕階層開始將原始積累起來的資金轉移到國外以獲得更大的利益，而非在國內市場進行投資，導致國內資金大量外流。這在減少了銀行吸收多余資金的壓力并減緩了利率下降趨勢的同時，也引起了“經濟失血”從而減弱了引進外資的效果，不利于我國經濟的長遠發展。

湖南大學學報(社會科學版)２００７年第2期田大瑜等：低利率時期的中國經濟行為及后果分析在個人消費方面，由于通貨膨脹的持續，貨幣購買力下降速度加快，一定程度上確實刺激了某些消費行為的發生，這也是政府調低利率的重要目的之一。然而，人們的潛在消費能力并未完全釋放，目前的國民消費水平與政府的預期相距甚遠。究其原因，固然與當前我國的日常消費品和生活必需品整體價格水平較低因而生活必需成本不高有關，但更重要的是，人們面臨著越來越嚴峻的未來預期，因此千方百計將自己的消費行為變的具有投資性，從而刺激了少數產業的非正常發展，房地產市場便是典型。以北京為例，在今年《國八條》公布、國家想方設法抑制虛高房價的各種措施紛紛出臺的背景下，北京的商品房價格上漲的趨勢沒有絲毫扭轉，而且房價快速上漲的現狀使普通百姓的購房心態已經由當初的持幣觀望到現在的恐慌性搶購。目前一套普通商品房的價格相當于一名工薪階層幾乎一生的積蓄，但各個樓盤依然是火暴異常，一個靠前的排號都可以炒到上萬的價格。可以預料，在我國GDP連年增長、人民收入繼續提高但缺乏良好投資環境和渠道、股市依舊低靡且復蘇遙遙無期等諸多因素的共同作用下，房地產市場的上揚還將持續很長一段時間。而現實的低利率與此有著直接或間接的關系。在教育、養老、醫療、住房、資本外流這幾大因素的共同影響下，人民的消費熱情和消費能力將被大大的抑制，我國整體內需不足也就順理成章了。這是央行為了拉動內需而屢次降息卻效果不明顯的主要原因。

2企業，尤其是國有企業是我國國民經濟的支柱。作為供給方，它提供各種工業產品和生活用品，以滿足人民生活和國家建設的需要；作為需求方，它購買大量的生產要素，包括勞動、資本等等，并因此形成了巨大的產品和人力需求，這些都在經濟循環活動中起著舉足輕重的作用；資金是企業最為重要的投入要素之一。在存款快速增加使得銀行資金供應充足甚至積壓的情況下，企業的資金需求往往很容易得到滿足，直接刺激了企業的各種投資行為的發生。近一個時期以來，我國企業的擴大再生產以及業務多元化投資表現的特別明顯：聯想收購IBM、阿里巴巴收購雅虎中國、一汽集團不斷投資興建新工廠、海爾集團先后介入手機、電腦甚至汽車行業……這不能不說和我國銀行的貸款利率較低使得企業的投資成本降低有著一定的關聯。企業的投資擴張加速引發了一系列復雜的經濟后果。首先，投資行為提供了未來經濟的資本存量、擴大了各種投入要素市場需求、刺激了相關產品的生產，這使得一批批企業迅速成長并擴大了就業；其次，就業的擴大和生產水平的上升進一步加快了國家經濟的發展以及人民生活水平的提高，在部分受惠行業成功的造就出一批新富階層和中產階級，并間接導致了兩極分化的加劇；同時，部分企業做大做強，成為在國內乃至世界上舉足輕重的大公司，華為、中興是典型代表。但是企業投資的迅速擴大也伴隨著一些的不良反應，首當其沖的是資源消耗過度。我國是一個資源極度匱乏的國家，除了煤炭和稀土，其他幾乎所有戰略資源都遠低于世界平均水平。由于我國工業化時間不長，產業的技術含量不高，產業多以勞動密集型、高能耗高污染為基本特點，造成經濟的生產、擴張和升級的社會成本巨大。根據測算，我國單位產值的能耗是美國的4-5倍，日本的10倍。［３］產業的過分擴張使我國目前面臨著越來越嚴峻的能源形勢。近年來國際市場能源和原材料價格的大幅上升使得我國為此付出巨大的代價，并加劇了價格上漲的趨勢從而導致其他國家的不滿與競爭。另外，我國企業投資還具有一大特點：低水平重復性擴張。馬克思將經濟增長的方式分為兩種，即外延式與內涵式。前者指單純的通過加大生產要素的投入來擴大生產，后者則是通過技術水平以及資源利用率的提高來發展產業。毫無疑問，內涵式發展更適合我國的現實國情。然而，內涵式發展對人力資源的質量和技術存量要求極高，且相對于外延式發展而言回報周期更為長久，短時期內不容易出成果。當前，由于文革十年的破壞以及各級政府對教育重視的普遍不足，我國尖端技術與管理人才奇缺，再加上各級官員過于重視GDP增長的數量而非質量，因此鼓勵產業的外延式發展，過于依靠投入，這雖然短期內解決了一定的就業以及GDP數字的增長，但對于我國經濟與社會長遠發展的消極作用不可小視。隨著技術的不斷進步，產業的內涵式升級是不可避免的，技術含量低、資源消耗高的夕陽產業遲早面臨淘汰，目前的低水平擴張會導致產業淘汰的成本過大，使國民經濟承受不必要的損失，十年前紡織行業的產業升級便是反面典型。

另外，目前的企業投資擴張還造成了嚴重的產能過剩。我國的優勢行業集中在家電、機械制造、紡織等少數行業，在世界范圍內具有極強的競爭力和較高的市場占有率。前一個時期，上述行業通過政策優惠以及銀行低息的扶持，短時期內建立起強大的生產能力并造就出一批知名品牌，為國家換來了巨額的外匯，這是我國外匯儲備十年內從1000億美元增長至10000億美元的規模的重要因素。然而，我國的大量企業也因此形成了對國際市場的高度依賴，受國外政策和宏觀環境影響極大。隨著世貿規則的過分運用以及各國政府加緊對自身市場的保護，我國企業面臨的反傾銷指控劇增，對我國的相關行業造成巨大的沖擊，市場份額縮小，利潤下降。在這種情況下，各企業一方面將目光轉回國內，重新立足于國內消費者，另一方面，使用各種手段來爭搶已經大大縮水的國際市場。由于市場的有限性，且行業中各企業的產品趨于同質化，企業不得不采用最為簡單有效的競爭方式：降價。例如，國內市場上世紀90年代初一臺移動電話的價格上萬元，而目前一臺中等價位的手機僅為2000元左右，考慮到通貨膨脹因素，價格下降超過10倍，此種現象在汽車、家電等行業均有所體現。在國際市場上的表現則更為明顯，出現了“8億雙襪子換一架飛機”這樣的例子。這固然使消費者得到了切實的利益，但也導致企業的投入沒有得到合理的回報，降低了資源使用的效率并引發了惡性競爭，同時也間接增加了人民幣的升值壓力和銀行呆壞帳問題的惡化。

3政府也許是一國經濟中最為重要的經濟行為體。作為管制機關，政府制定著各種宏觀經濟政策和管理決策，對市場進行規制和監督，以保證國民經濟的持續健康發展；作為供給方，它提供大量市場無法提供的公共產品，如國防、教育，同時，通過國有企業以較低的價格提供了一部分具有自然壟斷性質的產品，如水電煤暖等；作為市場需求方，通過各種公共工程建設以及政府采購，有力地扶持了民族產業并拉動了國內的市場需求，為經濟發展注入了巨大的動力。可以說，政府的一舉一動都對一國經濟的狀況有著舉足輕重的影響。因此，低利率對政府經濟行為的影響最大，也最為復雜。

在中國這樣一個市場體制尤其是金融市場體制尚不健全的國家，作為宏觀管理機構的政府對于金融機構有著強大的控制力，這使很多人都認為目前的低利率是政府以行政命令的方式強行降低了銀行利率。實際上，鑒于目前的資金供需狀況，政府只是順應市場的形式，根據科學的決策而調低了利率，否則將對銀行等金融企業造成巨大的負擔。面對低息產生的各種后果，政府也只能通過以市場為主的各種手段來控制。對于個人，政府大量發行貨幣和實行積極的財政政策來增加國民購買力，刺激國民消費的熱情以緩解內需不足造成的潛在問題，保持長期的通貨膨脹以促使人民將資金從銀行提出進行消費；對于企業，政府通過調高銀行的準備金率以加高銀行放貸的門檻、立法規制部分過剩行業的投資行為、制定循序漸進的宏觀政策來消除虛高市場上的泡沫等手段來調控。然而，由于龐大的國民經濟規模以及市場的作用，非理性投資行為并未得到明顯抑制，各種各樣的高能耗低附加值企業仍在不斷增多，人民的個人消費沒有得到明顯的提升，儲蓄意愿仍然居高不下。應該說，在目前的經濟體制和官員考核制度下，經濟的高投資、高儲蓄、低消費將在很長一段時期內存在。

作為國內經濟特殊的供給方和需求方，政府受低利率的影響也是巨大的。我國政府的財政收入十分龐大，財政預算的分配能夠在很大程度上影響國民經濟各產業的發展。由于低利率的長期存在以及銀行的國有特性，政府的資金成本也在不斷降低，因此出現了大量的固定資產投資和公共工程建設以及政府采購行為。近年我國出現了許多如三峽工程、國家大劇院、奧運場館、長途高速公路等大型工程的建設，各級政府也興起了建高檔辦公樓的熱潮，許多市級政府的辦公區可以與發達國家的國家首腦辦公地媲美。在個人消費萎靡不振的情況下，政府的投資與需求客觀上成為拉動內需的重要動力。根據專家測算，目前我國的投資對經濟增長的貢獻率大大超過國民消費，［４］而這其中政府占據了重要的份額。然而，政府同樣存在資金使用效率低、投資重復等現象，且大部分投資成本回收周期較長，存在一定風險。同時不可否認的是，少數固定資產投資如新建政府辦公大樓等對于增加我國經濟建設的未來資本存量并沒有太多的貢獻。同時，由于政府投資所推動的行業很多屬于重工或化工行業，致使資源稀缺狀況更為嚴重，環境破壞加劇。淮河流域的全面污染、松花江的環境事故等案例層出不窮，這些在很大程度上降低了經濟增長的質量并減少了人民從經濟增長中得到的福利。遺憾的是，對于部分政府官員而言，這些消極影響在GDP的增長數字面前顯得微不足道。盡管中央政府早在幾年前便開始下大力氣抑制非理性政府投資，但在現行的GDP決定一切的思維的影響下，各級政府仍然在不遺余力的上項目，進行各種投資和建設。這種趨勢在目前資金相對剩余、低利率長期存在的情況下不會有太大的改變。與此同時，隨著國際金融市場的放開，我國政府逐漸開始利用手中的富余資金找尋海外的投資渠道，大量購買外國貨幣資產、債券、基金和不動產，并利用各種金融機構涉足風險投資行業。這在給國家帶來一定回報的同時，也使整體的國民經濟面臨更大的風險，受國外因素影響的程度加大并已經造成了的負面影響。美元的不斷貶值給我國造成的巨大損失以及新加坡中航油因期貨投資失敗而破產的事件都為我們敲響了警鐘！

三、低利率對我國經濟的部分長遠影響

首先，由于國民的教育消費不斷增加，我國的人口質量可能將有一個較大的飛躍，各行從業人員的學歷、素質等都將得到提升。作為生產力的投入要素之一的勞動力素質將得到很大提高，產業升級的瓶頸之一即尖端人才的缺乏也將有所緩解，有利于各個產業技術含量的增加以及經濟增長方式的轉變。這些對我國未來經濟的長期可持續發展有著積極的意義。但是由于幾大因素嚴重制約了人民的消費能力，人民的整體消費意愿低下，我國的許多行業將長期處于內需不足或供大于求的狀況，這將在深層次影響國民經濟的健康并加深經濟對政府投資拉動的依賴。而國民消費對經濟的貢獻率過小也將成為我國經濟可持續發展的結構性隱患。其次，隨著未來資源稀缺性的加劇，企業的發展必然從外延式逐步轉變成內涵式，低水平投資導致的價格戰將因為價格最終低于成本而終結，而高能耗低效率的產業擴張也會由于我國面臨的能源瓶頸而受到限制。因此，我國企業可行也是唯一的出路在于提高產品的技術含量和附加值，從勞動密集型、資本密集型走向技術密集型、人才密集型，人力資本存量的增加將加速推動這一趨勢。藍海戰略的核心在于價值創新，［５］當我國的產業升級到具有高技術含量的階段，我國經濟在國際經濟鏈條中的位置也將從目前的低端向高端轉移，開創屬于自己的藍海將成為可能，而我國當前的能源問題、污染問題、經濟發展質量低下等問題也可能得到一定程度的緩解。但是，目前的投資過剩已經造成了較為嚴重的后果，比如銀行呆壞帳，資本存量過于集中在幾個行業，低附加值行業形成的利益集團和院外集團加大了改革難度等等，這些都將增加產業升級的成本并對社會造成額外的負擔。

最后，隨著政府近年的大規模投資和建設，我國未來經濟發展的資本存量增加，提升了經濟增長的物質基礎，使得我國經濟的硬環境有了極大的改善。由于資金供給在短時間內較為充足，甚至存在資金積壓的風險，政府對外資進入的態度會有所轉變，控制將越來越嚴，技術含量高、能耗污染低的行業將成為外資引進的重點，傳統的勞動密集型行業將受到限制。與此同時，由于目前的政府投資存在過熱現象，加上固定資產投資本身存在的回報周期長、風險控制弱等特點，加重了金融機構的負擔，并間接導致未來資金供應短缺的風險。我國政府考評體制以及思維觀念問題導致的經濟增長對投資的依賴還將有可能存在很長一段時間，資源問題、投資效率問題、投資結構和回報等問題將成為政府未來長期面臨的難點。

綜合而言，我國目前的低利率存在的原因非常復雜，既有市場原因，也有體制原因，而經濟發展中的各種因素也加劇了這一現象。低利率對于我國經濟的影響是全面的，長遠的，它在很大程度上成為個人、企業、政府決策的依據，并誘發了一系列經濟行為。它的各種積極或消極的潛在效應，將在不遠的將來逐步顯現并存在很長一段時期！

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