風險投資管理的財務思考

[摘 要] 財務管理在風險投資中的重要性不言而喻，本文從財務的角度分析了我國風險投資管理的主要問題，并在此基礎上提出了一些創新策略#65377;

[關鍵詞] 風險投資;財務管理;策略

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194(2007)07-0080-03

一#65380;我國風險投資管理存在的財務問題

我國風險投資業起步于20世紀80 年代中期，但10余年的實踐表明，我國風險投資的運行效果并不理想，從財務學角度分析，主要存在三大財務問題:

(一)風險投資的財務風險問題

在對風險投資的管理中，對于財務風險管理是非常重要的，對財務風險的有效控制，是做好風險投資財務管理的重點#65377;

1. 籌資過程的財務風險

風險投資對象多為中小型高技術企業，企業規模小#65380;資信差#65380;風險高，難以從銀行#65380;企業及證券市場等傳統渠道獲得必要的創業資金#65377;因此在風險投資初期，風險資本主要來源于政府財政#65380;養老基金#65380;銀行和保險以及私人資本#65377;資金量較小，基本上用作研發費用，風險較大#65377;

2. 投資過程的財務風險

對于風險投資，投資風險涉及項目的評估與選擇#65380;投資決策和財務監控3方面#65377;項目選定后，由于企業剛設立，管理機制還不健全，因而管理風險開始顯現#65377;投資損失風險較高，約為 50%#65377;進入擴張期，企業的產品已開始被市場接受，需要更多的資金投入，風險投資仍是資金主要供給者#65377;產品技術已成熟時，管理體系也日趨完善，然而由于競爭者的仿效，會使市場競爭加劇，因而市場風險開始突顯#65377;

3. 運營過程的財務風險

在風險投資前期，即種子期和導入期，資本復原風險最大#65377;在風險投資后期，資本復原風險則會降低，這是由于企業的市場前景開始明朗，出現盈利，投資潛力增加，股權出售較易#65377;

(二)風險資本來源不足，投資基金規模偏小，結構不合理

風險投資大部分由政府#65380;商業銀行和一些大型國有企業出資，私人資本#65380;民間資本很少#65377;我國現有的風險機構或以政府財政為主體，或以銀行為主體，還有的是由有關科技部門組織建立#65377;在性質上，這些機構屬于政府風險投資公司，而以企業#65380;私人#65380;保險基金為主體建立的私人或獨立的風險投資機構還很少#65377;這種單一的投資主體結構導致籌資能力弱#65380;公司規模小#65377;由于受規模的限制，其中可作為風險資本進行運作的則更少#65377;許多風險投資公司只能進行投資少，風險低的短#65380;平#65380;快項目的投資，很難設計組合以分散投資風險#65377;抗風險能力弱，嚴重影響了風險投資公司的效益及其發展#65377;

(三)現行稅收政策弊端

1. 生產型增值稅不利于鼓勵投資

風險投資的受資企業通常是處于成長階段的高新技術企業，而高新技術產品一般以智力性因素增值為主，產品原材料成本占全部成本的比重較少，能夠抵扣的進項稅額有限，大量的研究開發費用#65380;技術轉讓費等無形資產的投入，往往大于有形資產的投入，而這些支出都不屬于增值稅抵扣范圍#65377;另外，購入固定資產所負擔的增值稅款也不能抵扣，而高新技術企業的資本有機構成又普遍偏高，這些無疑進一步加重了高新技術企業的稅收負擔#65377;

2. 所得稅優惠沒有充分發揮作用

企業所得稅優惠措施只對已形成科技實力的高技術企業和已經享受科研成果的技術性收入實行優惠，而對急需進行的技術改造和正在進行的科研活動缺乏鼓勵措施#65377;同時，企業所得稅優惠主要表現在對新辦的高技術企業自投產年度起免征所得稅2年#65377;實際上只有大約30%的高新技術企業在前兩年就能夠獲利，而絕大多數的高技術企業因投產初期沒有獲利而享受不到這一政策#65377;

3. 證券交易稅費偏高，風險投資難以上市#65380;退出

目前，我國的證券交易市場進入標準太高，稅費負擔相對較重#65377;滬#65380;深兩市交易傭金率為3‰，交易印花稅為2‰，且兩者均是雙向收取，投資者承擔的雙邊證券交易稅費率達10‰#65377;如此高的證券交易稅費率，增加了高新技術企業的上市成本，限制了風險資本的退出#65377;

4. 重復征稅制約風險投資的長期發展

從我國目前的實踐和發展趨勢看，風險投資可能形成信托基金制#65380;有限合伙制#65380;公司制3種法律形式#65377;根據現行稅法，信托基金收益是否需要繳稅尚未明確規定;有限合伙制和公司制企業獲得的利潤在繳納企業所得稅后，分配給合伙人或股東的部分還要繳納個人所得稅，風險投資面臨著重復征稅問題#65377;

5. 稅收政策單一，偏重于直接優惠

稅收優惠方式主要有稅率式優惠#65380;稅額式優惠和稅基式優惠#65377;稅率式優惠和稅額式優惠側重事后的利益讓渡，只有獲得了盈利才能享受到優惠;稅基式優惠側重于事前優惠，能充分調動企業從事研發的積極性，滿足投資主體的資金來源#65377;我國的稅收優惠偏重于稅率式優惠與稅額減免，較少運用提取準備金#65380;加速折舊#65380;投資抵免#65380;延遲支付等稅基式優惠，對正在進行技術研發的企業稅收刺激不夠#65377;

二#65380; 風險投資管理的財務策略

(一)財務風險控制分析

對風險投資公司內部的風險管理主要是要建立一個有效的以財務管理為重點的內部風險控制機制，同時還可采取同其他風險投資公司聯合投資的方法分散風險#65377;

1. 鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與風險投資

在風險投資發展的初創期，證券公司是我國風險資本第二位供給主體#65377;證券公司可以說是最有能力從事風險投資的機構投資者#65377;證券公司有著優秀的人才，作為直接投融資的中介，在長期的投融資過程中，與商業銀行#65380;大型企業集團以及上市公司等已經建立了密切合作的工作關系，具有參與風險投資的投融資優勢;具有豐富的證券發行與交易的專業知識與經驗，具有明顯的風險資本退出優勢#65377;

2. 建立有效的信用保障體系

在信用普遍惡化和信用秩序嚴重混亂的條件下，無論采取何種方式，都很難將各路風險資本引入風險投資領域#65377;因此，建立有效的風險投資供給機制，當務之急是加快完善信用體系，強化社會信用秩序#65377;

3. 可轉換優先股

最重要的規避風險措施是風險投資家對可轉換優先股所做的概念上的創新#65377;可轉換優先股是風險投資公司在風險企業所投的權益資本常常采用的方式#65377;風險投資家對其概念的創新表現為:在償付的優先順序上，它同優先股一樣，可優于普通股償付;而在實現對企業的控制上，它則在已經轉換為普通股的假設下，被授予特殊的投票權利，即風險投資公司對企業的投票權是既定的，與他們手中的證券的性質無關#65377;這種概念上的創新，不僅可以保證在風險企業收益變現時，得到優先償付，以減少企業的投資風險，還可以刺激企業的經營管理，以保證風險投資家的監控地位，減少企業的管理風險#65377;

(二)風險投資融資規劃

改變政府在風險投資中的地位， 實現風險投資融資的市場化#65377;提供法律支持環境，促進風險出資者結構的多元化，開辟多種形式的風險資本的籌資渠道#65377;

1. 完善信用擔保制度，為中小企業提供相對公平的融資環境

首先，政府應在融資擔保中起主導作用#65377;擔保業務具有風險和收益的不確定性，要保證業務的順利開展需要政府的大力支持#65377;擔保資金應當主要來源于財政資金，同時，政府應采取政策性基金#65380;市場化運作#65380;法人化管理的方針，加強宏觀指導和管理#65377;其次，建立擔保機構風險補償機制#65377;擔保機構應建立風險準備金制度#65377;根據業務量的一定比例提取準備金以沖抵壞賬損失#65377;對于政策性擔保機構，財政應給予一定的資金補償，通過擔保機構的商業化運作，解決中小企業的融資問題，提高企業盈利水平，從而可通過增加財政收入抵償支付的財政支出#65377;最后，應建立擔保基金和再擔保基金制度#65377;風險的防范控制#65380;分解和化解及風險補償機制是擔保機構正常運行的必備條件，由于中小企業自身風險很大，還必須由政府支持，銀行和企業聯合應建立風險擔保基金和再擔保基金，以支持中小企業的發展和防范擔保機構的風險#65377;

2. 民間融資將是企業融資的重要來源

除上市公司以外，民營企業也將是我國風險投資資本重要的潛在供給主體#65377;我國民營科技企業的規模化速度不斷加快，其中達到大中型企業標準的已有1.6萬家，涌現出包括聯想#65380;方正#65380;東大阿爾派等一批著名的民營科技企業#65377;這些民營企業從最初的風險企業開始，經歷了艱苦的一次創業，步入穩定發展的軌道，在技術和資金方面都有一定的積累#65377;同時，出色的經營業績和發展前景使其獲得了一定的積累#65377;有的企業還利用借殼或買殼上市的手段獲得了常規的融資渠道，為下一步核心業務的加強和相關業務的拓展奠定良好的基礎#65377;尤為重要的是，這些民營企業的管理者所擁有的創業經歷將成為其進行風險投資的寶貴經驗資源#65377;

3. 發展資金信托計劃信托資金

根據央行頒布的《資金信托管理暫行辦法》的規定，信托公司可以以 集合資金信托的方式募集#65377;由于集合資金信托的募集手續簡便，投資范圍不受限制，不需要報批，資金成本低，已經成為重要的融資來源#65377;信托公司作為聯系貨幣市場#65380;資本市場和事業投資的重要紐帶，是資金運用范圍最廣的金融機構#65377;中小企業可以充分利用信托這個平臺#65377;

另外，銀行在資金運作中應拿出部分資金作為風險投資基金參與風險投資，鼓勵非銀行金融機構和風險投資企業向高科技企業投資，適當利用國外風險投資資金，激勵社會閑置資金用于風險投資#65377;成立上市的風險投資基金等#65377;

(三)稅務規劃

有關調查顯示，分別有30.4%和44.9%的風險投資機構和風險投資人認為，目前的稅收負擔“很重”或“重”，只有24.7%認為尚可#65377;稅收優惠政策是促進風險投資發展的有效工具，而我國并沒有國家層面上的針對風險投資的稅收優惠，只是一些地方制定了部分優惠政策#65377;

1. 建立統一的鼓勵風險投資發展的稅收政策法規

可在相關法律法規的配合下，制定全國統一的#65380;符合國家新的科技與產業發展需要的風險投資稅收政策，這一稅收政策應是全方位的，覆蓋風險投資者和高新技術企業生產經營的各個環節，包括資金供給#65380;人才引進#65380;研究開發#65380;加速折舊#65380;技術轉讓#65380;資金退出等各方面，對風險投資業，不分內外#65380;不分地區#65380;不分經濟性質，均一視同仁#65377;

2. 稅收減免

一是對風險投資公司實行減免營業稅和所得稅的優惠政策，如對那些將80%以上資產投資于高新技術產業的公司給予免稅待遇#65377;二是對參與風險投資的個人#65380;企業或其他機構從高新技術企業分回的股息#65380;紅利所得免稅，向投資人分配所持證券時免征資本收益稅，只是在這些證券出售變現時才征收資本收益稅，消除對風險資本的雙重征稅#65377;三是對風險投資公司投入高新技術企業的股權轉讓收入，只征收印花稅，免征其他稅#65377;

3. 再投資退稅

如果風險投資者將其從風險投資中取得的收益再用于風險投資，為促進新風險投資行為的發生，加速風險投資資金的積累，用于風險投資的這部分收益可以享受再投資退稅優惠#65377;

4. 對風險投資公司的投資損失給予“退回補償”

即用以前一定年度的利潤彌補當年虧損而退回以前年度已納的所得稅，政府直接承擔風險#65377;可考慮在現行虧損彌補的基礎上，將風險投資公司稅前彌補虧損的年限由5年延長為8～10年#65377;同時，可規定風險投資的項目在出售股份時所產生的全部損失，由投資者在其他課稅中抵扣#65377;

5. 證券交易市場稅費優惠

在證券市場中對風險投資基金的轉讓給予一定的稅收優惠，實行低稅甚至免稅政策，或者在現有稅費率的基礎上，實行單向收取，以此來保證風險投資基金在市場中的優勢地位#65377;

主要參考文獻

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