期權(quán)交易將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)一大空白

記者在市場(chǎng)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，即便是各期貨業(yè)內(nèi)人士對(duì)“北京適合發(fā)展哪種期貨市場(chǎng)（或品種）”這個(gè)問題的答案迥異，他們卻不約而同地提到了：北京的確應(yīng)該搶占先機(jī)，首先在全國(guó)推出期權(quán)交易。

2000年，當(dāng)美國(guó)及西方各國(guó)氣勢(shì)如虹的十年大牛市隨著科技股泡沫的破滅而灰飛煙滅時(shí)，全球期貨期權(quán)市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。憑借股市與期市之間的“蹺蹺板”效應(yīng)，很多國(guó)家在不斷進(jìn)行金融衍生品的創(chuàng)新同時(shí)，也不斷強(qiáng)化了期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

研究結(jié)果表明，我國(guó)股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)70%，遠(yuǎn)高于美國(guó)及西方成熟證券市場(chǎng)約30%的水平。面對(duì)如此大的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)該早日推出金融期貨及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，為證券投資者提供必要的規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段。在國(guó)外，成功的期貨交易品種都有相應(yīng)的期權(quán)進(jìn)行交易。自1997年以來，國(guó)際衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)少有的高速增長(zhǎng)浪潮，這在很大程度上得益于期貨期權(quán)市場(chǎng)的飛速增長(zhǎng)。2007年４月，在交易量排前20名的衍生產(chǎn)品合約中有5個(gè)是期權(quán)合約，但其交易量卻超過了其余衍生品合約的交易量總和。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，從全球衍生市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新出現(xiàn)“四化”趨勢(shì):交易產(chǎn)品金融化、交易機(jī)制多樣化、交易方式電子化、交易合約小型化。我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過多年的培育和發(fā)展，商品期貨的交易基礎(chǔ)逐漸鞏固，期貨市場(chǎng)的功能穩(wěn)步發(fā)揮。不足之處就是期貨市場(chǎng)缺乏期權(quán)交易，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完整，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不完善。在分享國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)之際，不難發(fā)現(xiàn)推出商品期權(quán)是現(xiàn)階段期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的重要發(fā)展方向，引入期權(quán)交易成為市場(chǎng)創(chuàng)新的突破口。

期權(quán)交易推出將具有劃時(shí)代意義

記者在市場(chǎng)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，即便是各期貨業(yè)內(nèi)人士對(duì)“北京適合發(fā)展哪種期貨市場(chǎng)（或品種）這個(gè)問題答案迥異，他們卻不約而同地提到了：北京的確應(yīng)該搶占先機(jī)，首先在全國(guó)推出期權(quán)交易。

常清認(rèn)為，一旦綜合性的交易所在北京設(shè)立了，期權(quán)交易的展開應(yīng)該是很簡(jiǎn)單的事情。他認(rèn)為期權(quán)交易是建立在期貨的基礎(chǔ)上，期貨品種發(fā)達(dá)了，再上期權(quán)交易比較合適。他認(rèn)為北京比較適合發(fā)展期權(quán)交易，一方面北京地區(qū)具有其他城市不可比擬的人才、信息優(yōu)勢(shì)，再加上很多大的金融貿(mào)易企業(yè)把總部都設(shè)立在北京，也為北京發(fā)展期權(quán)交易奠定了雄厚的基礎(chǔ)；另一方面一旦北京成功建立期權(quán)交易所，將填補(bǔ)我國(guó)在期貨期權(quán)、金融衍生品市場(chǎng)方面現(xiàn)有的空缺。

北京期貨商會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)、一德期貨董事長(zhǎng)王化棟認(rèn)為，北京作為資金和信息聚集的中心，設(shè)立一家期貨期權(quán)交易所很有必要，可選擇的方式有如下幾種：一是動(dòng)員現(xiàn)有的商品交易所遷到北京，這與幾年前大連商品交易所曾試圖在北京建立交易所的數(shù)據(jù)備份中心類似，遺憾的是大交所現(xiàn)在只在北京設(shè)立了一個(gè)發(fā)展中心；二是在北京設(shè)立期貨期權(quán)交易所，交易所要按現(xiàn)代公司制度來運(yùn)作。在北京設(shè)立交易所的劣勢(shì)在于，作為政治中心，要處理好行政干預(yù)和市場(chǎng)化運(yùn)作的關(guān)系。

蘇英認(rèn)為，期權(quán)交易目前在國(guó)內(nèi)尚屬空白，作為虛擬交易，這種交易模式最適合在城市里發(fā)展，該交易模式環(huán)保無污染，和北京的城市定位也是相吻合的。目前國(guó)內(nèi)幾家交易所都躍躍欲試，為期權(quán)交易的推出做著各自的準(zhǔn)備。

曹勝認(rèn)為，期權(quán)產(chǎn)品的機(jī)制和特點(diǎn)非常適合中國(guó)人乃至亞洲人的投資和投機(jī)理念，對(duì)于目前只有商品期貨的中國(guó)期貨市場(chǎng)來說，期權(quán)交易一旦推出，將具有劃時(shí)代意義。在鄰國(guó)韓國(guó)，期權(quán)產(chǎn)品上市不久就成為大眾化的投資工具，并且成交量在全球遙遙領(lǐng)先；另外，管理層目前還在積極討論期貨行業(yè)的對(duì)外開放問題。根據(jù)港澳和內(nèi)地經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議(CEPA)，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)可以通過在香港的分支公司進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的期貨公司，參股比例上限為49%。而此前，根據(jù)《外商投資者目錄》，期貨行業(yè)為明令禁止外資進(jìn)入的領(lǐng)域。

胥京鋼認(rèn)為，他認(rèn)為今后期貨業(yè)發(fā)展的持續(xù)熱點(diǎn)應(yīng)該是金融期貨，而目前市場(chǎng)最大的空白就是期權(quán)交易，因此他認(rèn)為相對(duì)于其他的期貨品種，期貨期權(quán)是北京可以考慮上的，的確，北京在發(fā)展期權(quán)交易方面也有一定的優(yōu)勢(shì)所在。

國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)研究情況

我國(guó)三家商品期貨所對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的研究可以上溯到1995年，小麥、棉花、銅、大豆的期權(quán)研究都取得了一定的進(jìn)展。據(jù)了解，在1995——2000年、2001年前后和2004年以后這三個(gè)時(shí)間段內(nèi)，中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)不僅在“外力”配合下掀起了三次“期權(quán)沖擊波”。

目前國(guó)內(nèi)期貨期權(quán)的研究呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展步伐與期貨市場(chǎng)具有同步性。即中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)研究的步伐與期貨市場(chǎng)兩次整頓（1994年，1998年），新品種上市開始解凍（2003年），以及多品種上市、交易所規(guī)則重新修訂、完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（2004年）等重要舉措具有同步性特征。

二是國(guó)際市場(chǎng)熱切關(guān)注中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的研究，表現(xiàn)為：1995年鄭州商品交易所被接納為國(guó)內(nèi)惟一的“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”會(huì)員；2002年中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、鄭州商品交易所邀請(qǐng)美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、韓國(guó)證券交易所、歐洲期貨交易所等參加2002中國(guó)（北京）國(guó)際期權(quán)研討會(huì)；2004年由芝加哥期權(quán)交易所、芝加哥商業(yè)交易所、歐洲期貨交易所、芝加哥結(jié)算公司、期權(quán)業(yè)協(xié)會(huì)（OIC）等國(guó)際期權(quán)大腕親臨國(guó)內(nèi)輪番舉行“期權(quán)報(bào)告會(huì)”等，掀起了“2004秋季期權(quán)沖擊波”。

三是期權(quán)研究從“空對(duì)空”到“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”。即從“紙面案頭、閉門造車”式的研究，逐步步入模擬運(yùn)作實(shí)踐。從期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)研究，到期權(quán)基礎(chǔ)理論研究，最后發(fā)展到期權(quán)交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、做市商制度等基本運(yùn)作程序的模擬實(shí)施以及上海期貨交易所率先引進(jìn)旨在用于期權(quán)交易和金融品種開發(fā)的SPAN系統(tǒng)和加入期貨與期權(quán)協(xié)會(huì)(FOA)（2004年）。

四是期權(quán)制度建設(shè)日趨完善。即從“基礎(chǔ)知識(shí)式”的簡(jiǎn)易期權(quán)交易條款，到“基礎(chǔ)知識(shí)＋基本運(yùn)作式”的初級(jí)交易規(guī)則，以至形成當(dāng)前具有“可行性、實(shí)用性、操作性”的較為完善的期權(quán)規(guī)則體系。

五是期權(quán)市場(chǎng)開發(fā)范圍和影響不斷擴(kuò)大。從早期的“文字材料”宣傳，到2002年鄭州商品交易所啟動(dòng)“期權(quán)培訓(xùn)工程”，2003年期權(quán)模擬交易，2004年上海“國(guó)際期權(quán)研討會(huì)”、北京“期權(quán)投資與交易專題報(bào)告會(huì)”以及中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)舉辦盛況空前的“商品期貨期權(quán)研修班”。

六是對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的需求從無到有。商業(yè)企業(yè)和業(yè)內(nèi)投資者經(jīng)歷了“期權(quán)認(rèn)識(shí)模糊，對(duì)期權(quán)無需求”，到“對(duì)期權(quán)有了基本認(rèn)識(shí)，但需求不明顯”，以及“認(rèn)識(shí)清楚，需求明顯”三個(gè)認(rèn)知階段。

總之，可以說，中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)在孕育、研究階段的發(fā)展已經(jīng)從三方面邁出堅(jiān)實(shí)步伐，即期權(quán)制度體系建設(shè)、期權(quán)市場(chǎng)需求開發(fā)和期權(quán)技術(shù)系統(tǒng)設(shè)計(jì)，并且總結(jié)出“計(jì)算機(jī)系統(tǒng)是平臺(tái)、保證金結(jié)算是核心、交易所規(guī)則是保障、做市商制度是關(guān)鍵、交易者培訓(xùn)是基礎(chǔ)”等一整套期權(quán)研究經(jīng)驗(yàn)。

期貨期權(quán)推出的相關(guān)策略

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在北京推出期貨期權(quán)應(yīng)做好以下工作：

大力發(fā)展做市商

做市商制度是確保期權(quán)上市成功運(yùn)行的關(guān)鍵。根據(jù)我國(guó)目前的狀況，應(yīng)該大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)及企業(yè)參予，了解并掌握做市商的程序和規(guī)則，加強(qiáng)自身的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，具備強(qiáng)大的實(shí)力以便在期權(quán)市場(chǎng)上成為合格的做市商。

設(shè)計(jì)科學(xué)合理的合約交易規(guī)則，減小市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性

期權(quán)本身在風(fēng)險(xiǎn)理論上較之期貨交易相比，風(fēng)險(xiǎn)程度也能放到很大，科學(xué)而合理設(shè)計(jì)交易規(guī)則是能否成功推出期權(quán)的很重要的因素。從某種角度上說，做期權(quán)就是做預(yù)期波動(dòng)率，可靠的資料是投資者判斷預(yù)期波動(dòng)率的基礎(chǔ)。所以，在合理設(shè)計(jì)期權(quán)規(guī)則及相關(guān)管理制度時(shí)，還要從這個(gè)角度考慮，減輕大部分投資者有可能承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。比如公布期權(quán)持倉(cāng)、期貨和期權(quán)大頭寸同時(shí)監(jiān)督等措施，加強(qiáng)監(jiān)管，防備操縱波動(dòng)率來達(dá)到操縱期權(quán)行情的目的。另外，在設(shè)計(jì)期權(quán)交易規(guī)則時(shí)，既要立足國(guó)內(nèi)又要放眼國(guó)際，在管理好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡力服務(wù)好廣大投資者。

加強(qiáng)期貨公司的自身建設(shè)，更好為期權(quán)市場(chǎng)服務(wù)

作為期權(quán)市場(chǎng)的中介，期貨公司的服務(wù)及水平好壞將直接影響投資者的參予積極性。因此為推出期權(quán)市場(chǎng)交易，必須加強(qiáng)期貨公司的自身建設(shè)：第一，期貨經(jīng)紀(jì)公司要有提供個(gè)性化服務(wù)的準(zhǔn)備；第二，期貨經(jīng)紀(jì)公司要學(xué)習(xí)使用風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，即便是將來交易品種增加，期貨經(jīng)紀(jì)公司仍可以方便地觀測(cè)其持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；第三，期貨經(jīng)紀(jì)公司要加強(qiáng)對(duì)交易的風(fēng)險(xiǎn)管理。擴(kuò)大投資者對(duì)期權(quán)的認(rèn)知度。

投資者可以通過三個(gè)方面加深對(duì)期貨期權(quán)的了解——多參加一些相關(guān)的培訓(xùn)；通過互聯(lián)網(wǎng)等信息載體了解海外一些成熟市場(chǎng)期貨期權(quán)的運(yùn)作方式；如果可能的話，應(yīng)多參加期貨交易所推出的期權(quán)模擬交易。

培養(yǎng)一批專業(yè)的期權(quán)人才

擁有一批既了解期權(quán)又熟悉國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)狀況的專業(yè)人才，才能加快我們對(duì)期權(quán)交易的研究和準(zhǔn)備工作，同時(shí)又能夠?qū)ξ磥砥跈?quán)市場(chǎng)的安全、平穩(wěn)運(yùn)行起到極其重要的保障作用。

10多年來，我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)制不斷創(chuàng)新，品種不斷增加，市場(chǎng)框架不斷完善，但是，與期貨市場(chǎng)配套的期權(quán)卻沒有推出。按照國(guó)際成熟的期貨市場(chǎng)體系，只要有期貨市場(chǎng)，就需要期權(quán)市場(chǎng)與之配套運(yùn)作，期權(quán)交易有利于健全期貨市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，分散期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展有重大意義。盡快推出商品期權(quán)交易，是市場(chǎng)的迫切需求，也是穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)的必然選擇。