商業銀行的資產證券化研究

[摘要] 銀行信貸資產證券化對于商業銀行提高競爭力，降低和分散信貸風險具有重要意義。證券化的參與主體主要有發起人、特殊目的載體等；證券化的關鍵步驟是資產轉移和信用增級。最后的實例表明資產證券化在分散風險中的作用。

[關鍵詞] 商業銀行 資產證券化 風險管理

銀行商業化是當前我國金融組織體系建設中關鍵的工程，也是金融體系市場化改革的必然要求。然而從實踐來看，國有銀行商業化進程步履緩慢，盡快解決我國商業銀行的不良資產，化解金融風險已刻不容緩。資產證券化是近30年來世界金融界最重大和發展最迅速的金融創新工具，在國外使用已相當普遍，同時為我們提供了解決我國商業銀行不良資產的思路。

資產證券化（Asset Backed Securitization， ABS），是指發起人將同質的，缺乏流動性但可產生穩定現金流的資產（如貸款，租賃，應收賬款等）形成一個資產池，通過一個特殊目的的載體（Special Purpose Vehicle， SPV），由其通過一定的結構安排和信用增級分離與重組資產的收益和風險，并轉化成以資產產生的現金流擔保的證券發售給投資者，在這一過程中，SPV以資產產生的現金流償付給投資者持有的ABS權益，以ABS發售收入償付發起人資產出售價款。與傳統的融資方式相比，設立專門的SPV隔離資產風險，是資產證券化的特色。

一、資產證券化的參與主體與流程

資產證券化作為一種結構融資方式，參與方較多，相互關系復雜。一般而言，資產證券化的參與者主要包括：發起人、特殊目的載體、信用增級機構、投資銀行、服務機構和受托人等。表1總結了各參與主體的主要職能。

一個典型的資產證券化運作程序分為以下7個步驟，其中最為關鍵的是資產轉移和信用增級。

1.發起人選擇擬證券化的基礎資產構建資產池。一個資產池可以有少到幾種，多到幾百種的抵押貸款，以減少系統風險。可供選擇的資產必須具有如下特征：依據某種契約或承諾，可以在未來長時期有穩定的現金收入流量，且風險較小。為了便于對資產組合的信用風險進行有效的成本分析并形成共同的支付模式，發起人通常都把使用目的、利率和期限接近的同類貸款組合在一起。

2.設立專門ABS發行人——特殊目的載體（SPV）。SPV是專門為發行證券而組建的實體，在法律上具有獨立的地位，通常由信托公司或專門成立的資產管理公司擔任。有時，銀行本身也可以成為發行人。設立SPV的目的在于使它從法律角度完全獨立于基礎資產的原始權益人，使資產證券化以后不會收到原始權益人破產的影響，達到“破產隔離”。SPV作為發起人與投資者的中介機構，使證券化結構設計最為關鍵的因素。SPV實現的形式共有三種，即信托形式，公司模式和有限合伙模式。

3.發起人將資產組合轉移給SPV。資產轉移的有兩種方式，即真實出售和擔保融資。這兩種形式分別對應著表外融資和表內融資兩種不同的融資方式。

4.對ABS進行信用增級（Credit Enhancement）。由于證券化的信貸資產大多為流動性較差，信用程度也難以評價，如果僅僅以這些基礎資產為支撐發行證券，往往不能保證順利發行，更難保證暢銷，所以除以基礎資產權益做擔保外，SPV需要信用增級機構對他們提供額外的信用支撐。信用增級的方式主要有兩種，即賣方信用支持和第三方信用支持。

5.信用評級。聘請信用評級機構對證券進行信用評級是與資本市場接軌的重要環節。通過公募方式發行的證券資信等級一般都在投資級以上，信用越高，證券的發行成本就越低。

6.證券設計與銷售。融資顧問在證券設計前必須充分了解貸款的質量特性、貸款的違約率、抵押資產的流動性、提前償還比例等情況。設計時要根據實際情況對現金流進行重組，選擇適當的交易品種，發行并上市流通。

7.現金流管理及償付。SPV或委托專門中介機構對信貸資產池進行管理，負責收取、記錄由信貸資產池產生的現金收入，并對形成的積累金進行資產管理，以便在證券償付的對定期限用積累金支付投資者的收益。一般的現金流是原始債務人到期償付本金和利息給服務人，服務人將其存入托收賬戶，這個賬戶由受托管理人保管，然后委托管理人再把本金和利息支付給投資人。

二、資產證券化對疏導商業銀行風險的作用

1.資產證券化能夠實現商業銀行功能回歸，提升在資本市場運作的能力。通過資產證券化，商業銀行可以將存量長期信貸資產變為可流動的證券，降低商業銀行長期信貸資產存量；商業銀行還可以涉及標準化的貸款合同，將資金需求者發放貸款并短期持有，之后通過證券化方式將貸款分銷給資本市場投資者，減少自身持有的增量長期信貸資產。這樣商業銀行角色可以由信貸資金提供者轉變為證券化的組織、承銷和交易者，從而實現在資本市場的功能回歸。

2.資產證券化能夠降低銀行體系風險，形成外部監督。資產證券化的真正意義不在于發行證券本身，而在于這種金融工具徹底改變了傳統的金融中介方式，在借款人與貸款人之間架起了更有效的融資渠道；通過對銀行資產的重新組合、發行資產支持證券，銀行不再局限于僅依賴自身的實力來提供金融服務，也不必將大量的資金占壓在高風險投資上。資產證券化把過去由銀行來承擔的金融服務，分解為多家機構和投資者共同參與的投資活動，這不但有效地降低了銀行風險，而且大大提高了資本的流通和增值能力，從而降低整體金融風險。

3.資產證券化能夠增加企業資產負債管理手段，緩解可能面臨的流動性壓力。(1)通過資產證券化的真實出售和破產隔離功能，可以將難流動的中長期貸款置于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產。(2)對不良資產進行證券化，可以成批量、快速地將不良資產轉化為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性。此外，證券化產品市場的擴大使商業銀行也可能投資并持有這些產品，從而增加流動性管理工具。

三、我國商業銀行在資產證券化的實踐探索

我國在上世紀90年代中后期，商業銀行、資產管理公司、其他金融機構開始推動資產證券化的實踐。代表性項目有1992年的海南三亞首先嘗試房地產證券化運作，1997年的中國遠洋運輸公司北美航運應收賬款支撐票據證券化推出，2000年中國銀行和中國建設銀行的住房按揭貸款資產證券化設計方案，2003年的華融資產管理有限公司132億元不良資產處置信托證券化項目等，標志著我國商業銀行在資產證券化方面已取得實質性進展。目前我國金融改革的深化和金融市場的發展開始對資產證券化提出了客觀要求，經濟發展的客觀條件也為資產證券化的起步和發展提供了廣闊空間。

1.住房抵押貸款證券化模式。目前我國開展了兩種形式的住房抵押貸款證券化。第一種模式的基本思路是，由政府出資設立專門機構，按標準向商業銀行購買住房抵押貸款資產，并以此為基礎進行證券化操作，發行住房抵押擔保證券（MBS）。其主要特點是：沒有直接運用國際普遍的特殊目的信托（SPT）或具有“空殼”性質的特殊目的載體（SPV），而是將兩種模式加以融合，自籌資金成立一家實體公司，以中小商業銀行的住房抵押貸款為對象，再運用信托原理進行證券化操作。 第二種模式強調在商業銀行內部建立一個名為“個人住房信貸資產管理中心”的部門，由其承擔特殊目的載體（SPV）的職能，將個人住房資產注入其中，再由該部門將資產組合打包出售。這樣能保證被認為是優質資產的住房抵押貸款仍然保留再表內，還可以享受證券化帶來的好處。

2.不良資產證券化模式。我國的商業銀行曾與國際投資銀行合作，針對不良資產設計和實施不良資產的證券化方案。不良資產的證券化通過將資產進行組合打包，把眾多不良資產集中起來進行處理，提高了資產的處置效率。同時，通過對資產證券的結構化設計，可以使資產以較合理的價格出售，避免資產被低價出售。不良資產證券化的方案的關鍵是:一方面在于選擇證券化資產，另一方面在于證券化產品的設計。

四、抵押貸款證券化的定價與成本收益分析

定價是抵押貸款出售的核心問題。在定價時需要考慮的因素有:貸款組合的本金額，貸款的平均利率水平，借款人的違約概率，貸款抵押品的清算價值等。

理論上講，貸款組合的最高出售價格應該是該貸款組合的本金和利率全部收回時的現值，最低出售價格是該貸款組合抵押品的當前清算現值。由于無法保證貸款組合完全避免違約，所以貸款的出售價格只可能是最高價格的一個折扣值。假設銀行不對違約的貸款組合提供額外的信用支持，貸款的出售價格可以采用如下公式計算:

其中，公式(1)表示貸款組合的價值P是由組合中集中具有相同特征的貸款的價值Pi組成。公式(2)給出了每類貸款價值的計算過程，PVi表示第i筆貸款在沒有違約情況下產生現金流的現值，qi表示貸款的違約率，Ci表示第i筆貸款違約部分抵押品的總現值，Li表示其回收率。

下面就折現率的變化對一筆住房抵押貸款所產生的現金流對現值的影響來說明證券化對銀行規避風險的作用。假設該筆住房貸款為10萬元，貸款期限為N年，年固定利率為r，還款方式為年等額本息支付（實際中通常為每月支付一次），則每年還款額M和該筆貸款產生的現金流的現值可以用下式計算:

其中δ為市場折現率，是市場真實利率、通貨膨脹貼水，違約風險貼水、流動性貼水等之和。

從表2可以看到，市場折現率δ越高，現值越小。假設由于通貨膨脹率上升導致銀行預期折現率從2%上升到4%，銀行發放的10萬元20年期抵押貸款的現值會從142559.3下降到118486.7，這時如果銀行對具有該相同期限貸款組成的貸款庫出售，只要出售價格在兩者之間，銀行就可以收回部分損失，該筆貸款的風險轉嫁給了投資者。當折現率從δ2上升到δ1時，只要貸款出售價格P＞PV(N，δ1)，銀行出售貸款就有額外收益。當然銀行出售貸款與否，以及定價多少，取決于對未來市場折現率以及未來風險的預測。但不論市場如何變化，證券化對商業銀行規避風險的作用都具有一定的意義。

參考文獻:

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