制藥企業(yè)加強(qiáng)資金管理問題芻議

[摘要] 制藥企業(yè)在我國(guó)雖然發(fā)展較快，但在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金管理仍存在較多問題，本文以甲公司為例，分析了制藥企業(yè)如何加強(qiáng)和完善資金管理問題，以提高其競(jìng)爭(zhēng)力。

[關(guān)鍵詞] 制藥企業(yè) 資金管理 資金運(yùn)用

自20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)制藥企業(yè)就已進(jìn)入激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)；發(fā)展到目前，我國(guó)共擁有制藥企業(yè)近7000家，生產(chǎn)中、西藥品達(dá)1萬余種。但從效益水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)仍處于一個(gè)較為低級(jí)的發(fā)展階段。

一、我國(guó)制藥企業(yè)進(jìn)行資金管理的背景

我國(guó)制劑的生產(chǎn)能力為世界第一，但設(shè)備生產(chǎn)能力利用率只有 44%～60%。我國(guó)的制劑類企業(yè)科技開發(fā)能力薄弱，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)性較差，97%的藥品為仿制品，制劑產(chǎn)品僅占出口額的10%。我國(guó)制藥業(yè)由傳統(tǒng)單一的國(guó)有獨(dú)資正向多元化、股份化轉(zhuǎn)變，由“多、小、散、亂”向集約化、規(guī)?；D(zhuǎn)變。由于實(shí)行 GMP 認(rèn)證，使得不具有一定規(guī)模、資質(zhì)的企業(yè)不得不關(guān)閉。制藥行業(yè)的兼并、資源整合此起彼伏，整個(gè)制藥業(yè)的收入、利潤(rùn)等一直呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。企業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)步伐加快，銷售收入、利潤(rùn)占前100名的廠家占整個(gè)行業(yè)的收入及利潤(rùn)的比例在快速上升，對(duì)仿制藥品的測(cè)試方法的改革、印度制藥業(yè)的快速崛起，使得我國(guó)藥業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。制藥產(chǎn)業(yè)在我國(guó)發(fā)展較快，多數(shù)制劑類制藥企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不佳、銷售與資產(chǎn)比率低、營(yíng)運(yùn)資金比較高、股東回報(bào)率低，由于制劑類制藥企業(yè)本身的特點(diǎn)，達(dá)到上市資格的公司很少，而且其中大部分是因?yàn)橥瑫r(shí)生產(chǎn)原料藥或?yàn)樯鲜屑瘓F(tuán)公司的下屬公司。除了部份上市公司可以通過配股得到大量資金外，大部分的企業(yè)因?yàn)橹苿╊愔扑幤髽I(yè)本身的特點(diǎn)(購(gòu)原料時(shí)需立即付現(xiàn)，應(yīng)收賬款回款期長(zhǎng)，需墊付運(yùn)費(fèi)、產(chǎn)品品種多無法產(chǎn)生大的規(guī)模效應(yīng)而使得成本較高，市場(chǎng)開拓及廣告費(fèi)高等)，資金缺口較大。特別是中小企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的融資難問題。

因此，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)資金的管理與控制在企業(yè)中的地位日益重要。提高現(xiàn)金流轉(zhuǎn)效率，合理組織現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出間的匹配關(guān)系，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的核心。現(xiàn)金流量狀況如何，不僅直接關(guān)系到企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，而且對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小具有決定性的影響。企業(yè)的現(xiàn)金流量作為收付實(shí)現(xiàn)制核算得出的結(jié)果，不受財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策調(diào)整的影響，是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的如實(shí)反映。作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的血液和潤(rùn)滑劑，現(xiàn)金流量是保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常運(yùn)行的必要條件，企業(yè)必須通過各種渠道籌措資金并合理使用，才能不斷提高經(jīng)營(yíng)能力并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此資金管理的好壞在企業(yè)中的作用越來越重要。

二、以甲公司為例如何加強(qiáng)和完善制藥業(yè)資金管理的問題

1.甲公司的資金狀況

甲公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不佳、銷售與資產(chǎn)比率低、營(yíng)運(yùn)資金比較高、股東回報(bào)率低，是典型的制劑類制藥企業(yè)，其組織結(jié)構(gòu)、資金狀況、發(fā)展情況、與關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)系等大都與我國(guó)現(xiàn)有的大中型的制劑類制藥企業(yè)所碰到的狀況類似，存在著較大的共性。甲公司是納入上市公司HY集團(tuán)合并報(bào)表的子公司，HY集團(tuán)為了節(jié)約交易成本、提高工作效率，將一部分原來通過外部渠道解決的問題納入企業(yè)內(nèi)部，成立了一個(gè)全資子公司B公司對(duì)所有下屬子公司執(zhí)行財(cái)務(wù)公司的職能，即：該公司對(duì)所有的子公司及外部公司進(jìn)行投融資業(yè)務(wù)。就甲公司而言，由于被上市公司收購(gòu)，收購(gòu)方注入了大量的資金，使得其閑置資金較多。甲公司現(xiàn)象也是目前我國(guó)上市公司及被上市公司收購(gòu)的公司在大量配股的情況下的普遍現(xiàn)象。

2.甲公司資金管理中存在的問題

(1)資金的管理運(yùn)用中沒有充分考慮資本成本的影響

甲公司使用財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)如稅后凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、毛利率等來進(jìn)行項(xiàng)目和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估及其他一系列的經(jīng)營(yíng)決策。但企業(yè)在計(jì)算過程中始終沒有扣除股本資本的成本或投入資本的機(jī)會(huì)成本，因此它不能真正反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果或?yàn)楣蓶|創(chuàng)造的價(jià)值。

(2)傳統(tǒng)激勵(lì)政策易促使管理層對(duì)籌融資項(xiàng)目做出次優(yōu)化決策

傳統(tǒng)的激勵(lì)政策常以凈資產(chǎn)報(bào)酬率、利潤(rùn)、收入等來進(jìn)行考核。如僅以凈資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行考核時(shí)，管理層將放棄收益率遠(yuǎn)高于公司的資本成本但低于部門、企業(yè)的凈資產(chǎn)報(bào)酬率的投資機(jī)會(huì)。

(3)甲公司奉行寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策造成資金收益率較低

確定營(yíng)運(yùn)資金持有量實(shí)質(zhì)上就是在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策使得公司持有較高的營(yíng)運(yùn)資金，其收益、風(fēng)險(xiǎn)均較低。鑒于集團(tuán)公司有相應(yīng)的執(zhí)行財(cái)務(wù)公司職能的子公司及結(jié)成戰(zhàn)略同盟的多家關(guān)聯(lián)公司， 甲公司可以實(shí)行適中偏緊的營(yíng)運(yùn)資金政策，綜合利用成本分析模式和隨機(jī)模式來確定企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。即：結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需要，測(cè)算出一個(gè)現(xiàn)金持有量的控制范圍，并定出持有成本相對(duì)最低的現(xiàn)金持有量，使企業(yè)擁有相對(duì)較低的總資產(chǎn)擁有量和較低的流動(dòng)資產(chǎn)比重，以提高資金的收益性。

3.資本成本的概念與計(jì)算

(1)資本成本的概念

資本成本的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為投入新項(xiàng)目的資金的機(jī)會(huì)成本。在財(cái)務(wù)決策中，體現(xiàn)為所有融資來源（包括債務(wù)、優(yōu)先股及普通股）年要求的收益率，又稱為資本加權(quán)平均成本或資本加權(quán)成本，通常稱為資本成本。資本成本由債務(wù)成本和權(quán)益成本組成。

①債務(wù)成本

甲公司自從被收購(gòu)后，不再?gòu)你y行直接貸款，其投資項(xiàng)目的貸款均由執(zhí)行財(cái)務(wù)公司職能的B公司給付，貨款利率定在6%。2003年與2004年，甲公司沒有新的貸款項(xiàng)目。同時(shí)，考慮到利息稅盾的因素，因此，甲公司稅后的債務(wù)成本為6%×(1－15%)＝5.1%。

②權(quán)益成本

權(quán)益投資者往往面臨比債權(quán)投資者更多的不可控因素，相應(yīng)要求高一些的回報(bào)率。其計(jì)算也因風(fēng)險(xiǎn)因素的引入而變得復(fù)雜，現(xiàn)行存在多種估算股權(quán)資本成本的模型，例如，資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)．套利定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)因素加成法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等。在這些方法中，最常用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，其計(jì)算公式如下：

Ks＝Rf十β× (Rm-Rf)

Rf是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，國(guó)外一般采用短期國(guó)庫(kù)券利率或者銀行存款利率，我國(guó)流通國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較小，居民的無風(fēng)險(xiǎn)投資以銀行存款為主，因此可以用三個(gè)月整存整取的銀行存款年利率 1.71%來代替。

Ks是權(quán)益成本，是股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)定。系數(shù)越大，說明投資者投資于該公司股票時(shí)，將承擔(dān)相對(duì)其他投資機(jī)會(huì)更高的風(fēng)險(xiǎn)，他們自然要求企業(yè)支付相對(duì)多的報(bào)酬。

Rm是平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率或稱市場(chǎng)報(bào)酬率，(Rm-Rf)是整個(gè)證券市場(chǎng)的投資組合相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的溢價(jià)。β× (Rm-Rf)是股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的權(quán)益資本成本是建立在半強(qiáng)式或強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)之上的，這樣才能準(zhǔn)確地獲得貝他系數(shù)（β）。β的計(jì)算方法及風(fēng)險(xiǎn)酬金的計(jì)算值在國(guó)內(nèi)外一直存在著很大的爭(zhēng)議，我國(guó)企業(yè)在計(jì)算時(shí)應(yīng)注意其使用條件。我國(guó)尚處于證券市場(chǎng)初期，屬于弱式有效市場(chǎng)，不能完全套用該模型，而用競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率來替換資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就我國(guó)目前的實(shí)際情況來看具有一定的可行性。

下面用甲公司所在行業(yè)中的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的凈資產(chǎn)報(bào)酬率來進(jìn)行計(jì)算。

據(jù)2003年報(bào)的制劑企業(yè)來看，2003年1月9月的凈資產(chǎn)收益率普遍低于2003全年，但高于2002年歷史同期。由于近幾年制劑業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直呈上升的趨勢(shì)，同時(shí)考慮到非典及其他異常事件對(duì)藥品銷售的影響，故選取2003年1月～9月的數(shù)據(jù)來進(jìn)行計(jì)算更能反映市場(chǎng)的真實(shí)情況。甲公司的權(quán)益成本＝1.71%＋13.62%＝15.33%

(2)資本成本計(jì)算

加權(quán)平均資本成本 WACC＝稅前債務(wù)成本×（1－T）×債務(wù)總額/資本投入＋權(quán)益成本×權(quán)益總額/資本投入

這里，資本投入是指平均資本投入，T 是指公司的所得稅稅率 15%。

4.甲公司對(duì)資金的運(yùn)用

(1)利用資本成本考核投融資項(xiàng)目的可行性

以前，甲公司對(duì)投融資項(xiàng)目的可行性研究中僅考慮了資本的債務(wù)成本，沒有考慮企業(yè)的股本成本。這樣，當(dāng)凈現(xiàn)值 NPV＞0 時(shí)，如果進(jìn)一步考慮了股本成本，則會(huì)發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn) NPV 轉(zhuǎn)而＜0，即：此時(shí)該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于債務(wù)成本但小于資本成本，也就是說，企業(yè)不是在創(chuàng)造價(jià)值而是在損耗價(jià)值。

在以資金成本為投融資標(biāo)準(zhǔn)的情況下，可以防止管理層做出次優(yōu)化決策（即：對(duì)高于資金成本率但低于企業(yè)或部門利潤(rùn)率的投資進(jìn)行否定），從而優(yōu)化企業(yè)的投融資決策。

(2)利用銀行對(duì)利率管制和分業(yè)限制的規(guī)避來獲取資金收益

下面分兩方面來進(jìn)行探討：資金閑置及資金不足的情況下甲公司應(yīng)如何進(jìn)行資金管理：

當(dāng)資金閑置時(shí)：

①可將企業(yè)存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，因?yàn)橥瑯I(yè)存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)存款，且不需要交利息稅，因此就直接提高了存款利率。

②可購(gòu)買提供隱性的保底收益、引入銀行信用、國(guó)家信用或其他特殊制度安排等以提升產(chǎn)品信用度的金融產(chǎn)品，達(dá)到略高于銀行存款利率的目的。

③可購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)提供的共享債券，這種共享債券通過在企業(yè)債、國(guó)債提供的利息基礎(chǔ)上(實(shí)際是提供一種保底收益)進(jìn)一步給予流動(dòng)性和部分投資收益，從而提高投資者總體的投資收益。

④可通過委托賬戶管理提高企業(yè)存款利率。

⑤可對(duì)開放型投資基金進(jìn)行投資，其收益遠(yuǎn)高于購(gòu)買國(guó)債，在需用時(shí)又可很方便的贖回。

當(dāng)資金不足時(shí)：

①企業(yè)可以利用銀行、信托公司通過投資收益、費(fèi)用轉(zhuǎn)移、委托貸款等方式降低貸款利率的機(jī)會(huì)獲取低息貸款。

②企業(yè)可以利用銀行突破利率管制退還法定利率浮動(dòng)幅度與普通浮動(dòng)利率之差的機(jī)會(huì)來降低貸款利率。

(3)利用票據(jù)市場(chǎng)、保理業(yè)務(wù)等來融通資金和獲取資金收益

①對(duì)暢銷產(chǎn)品可以使用民生銀行的買方貼現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)以幫助企業(yè)節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，挖掘資金潛力，最大限度地發(fā)揮資金效益。

②保理業(yè)務(wù)是指針對(duì)客戶的應(yīng)收賬款提供融資服務(wù)的銀行業(yè)務(wù)。企業(yè)可將有追索權(quán)和無追索權(quán)的應(yīng)收賬款賣斷給商業(yè)銀行來進(jìn)行融資，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，獲取新項(xiàng)目的資金使用收益。

③可以利用工商銀行的法人賬戶透支業(yè)務(wù)來獲取一定額度的臨時(shí)性周轉(zhuǎn)資金。

④當(dāng)企業(yè)想進(jìn)行證券投資時(shí)，出于謹(jǐn)慎性原則，可以利用民生銀行的新型債券代理業(yè)務(wù)來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)債券利率低于資金拆借利率時(shí)，企業(yè)可以及時(shí)將債券返售給銀行以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

5.運(yùn)用效果

近幾年我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)迅速發(fā)展，商業(yè)銀行不斷加大對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)等的創(chuàng)新力度。企業(yè)利用票據(jù)市場(chǎng)、保理業(yè)務(wù)、銀行對(duì)管制的規(guī)避等來融通資金可以達(dá)到降低貸款利率和投資風(fēng)險(xiǎn)、提高存款利率、進(jìn)一步獲取資金收益的目的。在投融資項(xiàng)目的可行性審核中充分考慮資本成本因素，可以使企業(yè)避免做出損害股東價(jià)值的決策。 預(yù)算會(huì)計(jì)應(yīng)簡(jiǎn)化各部門在資金預(yù)算范圍內(nèi)資金使用的審批程序，但對(duì)各部門的資金使用超出部份應(yīng)進(jìn)行重點(diǎn)的監(jiān)控，如要求超出部分需報(bào)批、分析其原因并對(duì)原因進(jìn)行審核和評(píng)價(jià)等。

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