高新技術企業價值評估方法的發展與思考

價值最大化是衡量企業的標準，這一點已的到業內人士的廣泛認同。如何實現企業價值最大也是廣大管理者持之不懈的目標。如何對管理工作者和全體員工的工作和努力進行評判，如何給投資人和債權人提供更有價值的信息，減少投資人的盲目性。企業價值評估是一個必不可少的環節。與一般的會計價值評估和市場價值評估不同，企業價值評價是評估企業的內在價值與核心價值，是對該公司預期盈利能力的評估。

可想而知，企業價值評估方法的發展是同企業的發展齊頭并進、共同發展的。企業這種組織生產形式誕生之后，企業價值評估方法就隨之誕生了。可能最初的方法比較粗糙簡單一些，但隨之時間的推移，企業價值評估方法也形成了其系統的理論方法，也逐漸形成了一門學科。 眾所周知最初的企業形式是以工業企業為主。通過長時間的研究，理論界對這種傳統的投入產出型企業的價值評估方法研究已經相當系統和完善，其主要方法包括成本法、市場法、收益法。 成本法也稱重置成本法或資產加和法，成本法通過從企業單項資產現行市值中扣除各種磨損，將其加總得出企業的總價值，并沒有考慮到資產組合的價值效用。成本法模型為： 企業價值= ∑企業各項單項資產評估價值。市場法主要是指在市場上尋找一個規模，類型，發展模式相似的企業作為基數，然后同本企業相比較找到相關的權數，最后計算出評估企業的價值。其主要方法包括相對估價法，相對估價法也稱價格乘數法或可比交易價值法。它是利用類似企業的市場定價來估計目標企業價值的一種方法。它的假設前提是存在一個支配企業市場價值的主要變量。各企業的市場價值與該變量的比值是類似的、可以比較的。收益法主要是指折現現金流法，折現現金流量法又稱折現現金流量模型，是理財學中的基本理論之一，也是財務管理的重要工具之一。它是按照預測的現金流量和估計的折現率確定持續經營企業的價值，其基本思路是現值規律，即任何資產的價值等于其預期未來全部現金流量的現值總和。該方法是最具理論意義的價值評估方法并被廣泛應用于各種價值評估。依據現金流量的不同種類，折現現金流量模型可分為股利現金流量模型、股權現金流量模型和實體現金流量模型三種。根據現金流量的變化特征，折現現金流量模型可分為永續增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。

20世紀90年代以來隨著高新技術的發展，包括計算機網絡技術、生物工程技術、材料技術和航天技術的發展，形成了一大批以高新技術作為其核心競爭力的新型企業。 我們統稱其為高新技術企業。 這些企業和傳統企業相比，其投資方式、經濟運行方式、經濟增長模式和核心價值都有很大的差別，當然用傳統的價值評估方法對這類企業進行價值評估就顯得不足了。然而，由于高新技術企業的不斷涌現與其在股市當中的不俗表現，大眾對其的關注也在逐漸增強，科技股已經逐漸成為藍籌股的代名詞，股市的發動機。但上世紀90年代末的網絡泡沫和科技股大跌事件也給眾多股民當頭一棒， 到底這些高新技術企業的價值該如何評價就成為一個急需解決的難題。

為了解決這一難題，國外學者首先提出了實物期權理論來評價企業價值。大家都知道金融期權，期權是這樣一種權利：持有人在規定的期限時間內有權利但不負有義務（即可以但不是必須）按照事先約定的價格買或賣某項財產或物品（這里包括金融資產或實物資產）。這種買賣的權利實際上就是一種選擇的機會，有了機會后到底買不買或賣不賣則要根據市場的發展情況，但是獲得這個機會是肯定要付出代價的，這個代價就是機會的價值，也就是期權的價格。而實物期權與金融期權有很大的相似性，很多學者開始用評估金融期權的方法來評估實物期權。

美國芝加哥大學的教授Black.F和斯坦福大學教授M. Schole在1972年共同提出了一個期權定價模型——后來被稱為Black-Schole模型，使得期權定價這一領域的研究有了突破性的進展，并對以后的相關理論研究和投資實務操作都產生了巨大的影響，同時也為現代經濟理論和財務理論產生了更為深遠的影響。下面是對此模型的基本介紹：

Black-Scholes期權定價模型用公式表示如下:

N(di)——標準正態分布-到的di的累積概率(i=1，2);

此公式不僅得到了理論界的認可，而且在實際評估和理論當中得到了極為廣泛的應用。堪稱實物期權理論的經典。

2000年實物期權理論又得到了長足的進步，Schwartz和Moon建立了一個連續時間下的實物期權模型，并用離散時間來逼近，以蒙特卡洛模擬來求的公司的價值。該模型主要是利用公司財務報表里的既有信息，比如主營業務收入、成本、顯存的貨幣資金，以及其等價物等，運用隨機模型的辦法來評估收入。收入增長率和成本率，最后通過某些會計關系來計算公司的整體價值。 Schwartz和Moon模型主要被我國臺灣學者加以運用，在中國大陸還少有運用，筆者認為此模型有利也有弊，優勢在于此模型只需報表中的既有數據就可以評估公司價值，而Black-Scholes模型需要得到公司的內部信息比如專利，行業優勢技術等。缺點在于該模型計算要比Black-Scholes模型復雜的多，如果沒有使用蒙特卡洛模擬計算將更加復雜。而以上兩個模型的都是國外學者提出的，國內學者大多是對此模型的運用和修改。筆者在此呼吁國內學者能取長補短、開拓創新，提出更為優秀的理論和模型，為實物期權理論的發展做出貢獻。

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