淺析我國高額外匯儲備的成因及對經濟發展的影響

[摘 要] 外匯儲備是我國對外經濟和國內經濟的結合點。近些年來，其規模可謂是突飛猛進。本文從我國外匯儲備的現狀入手，分析了外匯儲備持續高速增長的原因，重點闡述了高額外匯儲備對我國經濟發展的有利影響和不利影響，以為后來研究者做鋪墊。

[關鍵詞] 外匯儲備 經常項目 資本和金融項目

外匯儲備是指國際儲備中的各種能充當儲備貨幣的資產，其主要形式為國外銀行存款與外國政府債券。隨著我國市場經濟改革的深化和對外開放的深入發展，外匯儲備這一經濟量對我國經濟建設的影響就越來越大。

一、我國外匯儲備的狀況及特點

自1994年匯率并軌改革以來，我國外匯儲備呈現出快速增長的狀況。2006年2月底，規模為8536億美元，已超過日本位居全球第一；2006年底，成為第一個外匯儲備達萬億美元的國家；至今年6月底，我國外匯儲備已達到13326億美元。

我國外匯儲備呈現兩個特點：一是總量超高速增長、規模越來越大。特別是在加入WTO后的2001年～2006年五年間外匯儲備累計增加超過7000億美元，年平均增長率達到了38%;二是外匯儲備來源的結構變化，貿易順差在快速增

長的同時保持穩定，資本項目順差總規模呈擴大趨勢。

二、我國高額外匯儲備形成的原因

1.經常項目，資本與金融項目的雙順差

自1994年至今，我國國際收支中，雖然每年經常賬戶和資本與金融賬戶各自變動幅度較大甚至出現逆差，但總體一直保持“雙順差”的態勢，尤其兩者合計更是呈高額順差，2005年高達2237.6億美元。2006年我國國際收支經常項目順差2499億美元。資本和金融項目順差100億美元。

促成我國國際收支“雙順差”的原因是多種多樣的。其中，最為值得關注的有兩點：第一，擁有低廉的勞動力成本的我國商品具有較強的競爭力，1994年匯率并軌導致的人民幣貶值更刺激了出口的高速增長，使我國國際貿易保持順差。第二，我國的勞動力資源優勢和市場潛能，以及我國對外資在收稅、產業政策、市場準入等方面的各種超國民待遇使外國對華直接投資不斷增長，而我國的企業沒有“走出去”，造成了資金流入大于流出，金融與資本賬戶順差擴大。

2.強制結售匯制度

1994年匯率并軌后，在對金融項目實行嚴格管制的同時，對經常項目實施強制的結售匯制度。該制度規定，除了允許部分外商投資企業開設外匯現匯賬戶外，企業和個人手中的外匯都必須賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行則必須把高于國家外匯管理局批準頭寸額度之外的外匯在市場上賣出。而央行一般作為市場上的接盤者，買入外匯以積累國家的外匯儲備，從而導致其規模迅猛增長。2005年和2006年，隨著我國強制結售匯制度向著意愿結售匯制的改革，結售匯制對我國外匯儲備的影響逐漸減輕，但其仍是造成外匯儲備增長的直接制度性原因。

3.匯率的彈性不足

雖然我國對外宣稱的是實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，但實際上，在外匯市場上，美元兌換人民幣多呈窄幅波動。匯改前實行了釘住美元的匯率制度，人民幣與美元之間的兌換比價掛鉤，允許匯率浮動的幅度極為有限。2005年7月匯率改革后采取了放棄了釘住美元而改為釘住一籃子貨幣的策略，并立即升值2.1%。今年以來，又升值3.2%，但匯率彈性還是有限。政府一直將維持匯率穩定作為宏觀經濟目標之一，因此，為了維持人民幣幣值穩定，中國人民銀行成為了外匯市場上最終的市場出清者。在美元供過于求的情況下，央行被迫在市場上吸引對外貿易和外國投資增長所帶來的美元以保持外匯市場上的供求平衡，這導致外匯儲備的被動增加。同時，穩定的匯率消除了匯率風險，促進了我國的出口貿易，增加了國際貿易順差；并由于可穩定預期投資收益而促使外資大量涌入，增加了資本項目順差。

4.人民幣的升值預期

自2002年2月起，作為國際貨幣的美元開始貶值，這很大程度上源于美國貿易與財政的雙赤字。人民盯住美元，對其他貨幣貶值，造成幣值低估，人民幣升值壓力上升，最終促成2005年7月的人民幣匯率改革。此外，近年隨著我國對外貿易的迅速發展，外匯儲備的快速增加，尤其是自美國日本等國提出人民幣升值的要求以來，市場上人民幣升值的預期逐漸增強。升值預期刺激了國際資本向我國流動。

三、高額外匯儲備對我國經濟發展的影響

1.充足外匯儲備對國民經濟的積極影響

(1)充足的外匯儲備有利于恢復國民經濟內部平衡，對投資消費的信心和經濟穩定發展具有支持作用。當國民經濟出現內部的不均衡，惡性通貨膨脹時，如果外匯儲備充足，就可以不必采取激烈的緊縮性財政政策和貨幣政策。通過適當減少儲備用以擴大進口，使內部不平衡恢復。在受到經濟周期性變化的影響下，會出現的臨時性逆差，進口大幅度增加，經常項目會出現臨時調整的。這些情況下容易產生臨時性國際收支不平衡，動用外匯儲備也可以平衡國際收支。

(2)外匯儲備是國際償債能力和國際信譽的最終表現，我國外匯儲備維持較大規模，保證了我國引進外資長期維持較高水平。一國國際儲備規模大小是衡量該國國際清償能力大小的重要基礎。我國外匯儲備規模較大，國際儲備數量充足，則國際清償能力較強，國際貸款信譽較高。因此，有利于我國在國際金融市場上籌措資金，也增強了國外投資者到我國進行直接投資的信心。目前，我國已成為世界引進外資居于首位的國家，這與我國擁有巨大的外匯儲備規模是有直接關系的。

(3)充足的外匯儲備保證了我國中央銀行可以有效干預外匯市場，保證了我國人民幣匯率的長期基本穩定。一國所擁有的外匯儲備可以顯示其干預外匯市場和維持本幣匯率的能力。中央銀行可以通過在外匯市場上拋售外匯或收購本幣來影響外匯供求關系，充足的外匯儲備可以保證我國能夠從容應對突發金融風險，滿足有效干預外匯市場、維護本幣匯率穩定的需求。從1994年1月，把官方牌價與市場調劑價并軌，到2005年7月21號匯率改革的十多年中，匯率長時間保持在1美元=8.27元人民幣的水平。由于美元貶值等各方面原因，2005年匯率改革后，人民幣進入“升值時代”，但至今累計升值7%左右，目前比價是在1美元=7.67美元左右，基本是長期穩定的小幅升值。

(4)充足的外匯儲備為人民幣最終實現完全自由兌換提供了保障。1996年我國實現人民幣經常項目可兌換，巨額的外匯儲備使我國能應付可能發生的兌換要求，抵御自由兌換所帶來的風險。隨著我國經濟改革的深入和各項制度的不斷完善，我國最終要實現人民幣的完全自由兌換。充足外匯儲備為人民幣實現了完全可自由兌換提供了條件。

2.外匯儲備增長過快、規模過大，給經濟發展帶來消極影響

(1)外匯儲備增長對經濟的增長和充分就業的影響。我國是發展中國家，緊缺資金和技術，我國投資邊際收益率要遠大于儲有外匯的利息收益率。究其外匯儲備增幅影響國民經濟增長的原因，主要是在外匯儲備增幅下降的年份，國家財政和銀行信貸全都擴大了貨幣資金的供給，大量貨幣發行收入也主要轉入國家財政和銀行的賬戶，發揮了促進經濟加快增長的作用；而在其余的年份，貨幣發行收入轉入外匯儲備的賬戶，財政信貸緊縮，造成對經濟增長的不利影響。國內產業得不到必要的財政信貸支持，就必然陷于資金極度緊張的境地。國內產業是中國勞動力就業的傳統部門，市場份額減少，結果就只能是生產投資的下降和失業的擴大，反過來對政府造成巨大的就業壓力。

(2)外匯儲備規模增大對產業結構調整的影響。目前，國家進行結構調整的資金來源，主要是財政資金和信貸資金。由于我國財政占國民生產總值的比重越來越低，而且中央政府的財力占全國政府財力的比重也在降低，因此國家由于財力不足，對結構調整(尤其是地區經濟結構調整)支持不夠。央行未能有效地控制外匯儲備的增長，導致我國的貨幣供給機制發生改變，造成大量外匯占款沉淀在外貿企業中。其后果表現為：一方面，當信貸規模既定時，外匯儲備占款過多，可用于結構調整的資金就顯得有限，進而影響到經濟結構調整。如果堅持對經濟結構進行調整，央行就要增發貨幣，從而加大通貨膨脹的壓力;另一方面，外匯儲備過多擠占國內信貸資金，勢必造成社會資金供給在不同企業間的嚴重分配不均衡的狀況。外貿企業占用了較多的信貸規模，而許多國內生產企業，特別是關系到全民長遠經濟利益的大型企業卻得不到信貸資金的支持。這種資金分配方式有可能進一步加劇我國的經濟結構問題，不利于國民經濟持續、穩定和協調發展。

(3)外匯儲備高速增長對貨幣政策的影響。①外匯儲備的高速增長導致外匯渠道的貨幣發行劇增，這表明我國貨幣政策對外匯儲備的依賴性加大，也使得我國貨幣政策的穩定性基礎受到破壞。我國的基礎貨幣的發行主要有三個基本渠道：財政渠道、銀行信貸渠道和外匯占款。1994年外匯管制改革后，外匯占款在基礎貨幣中的地位明顯提高，通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣數量顯著地增強。由于外匯儲備的增加，導致外匯渠道的貨幣發行劇增。這不僅反映了本國貨幣制度對外匯儲備的依賴增加，甚至在某種程度上破壞貨幣制度穩定的基礎。②外匯儲備高速增長也影響了貨幣政策的獨立性和有效性。貨幣政策的兩個重要變量是貨幣供應量和利率，而外匯儲備的過度增長會對這兩個方面都產生負面影響。在保持人民幣匯率穩定的在政策目標約束下，外匯占款已不是中央銀行可以主動調控基礎貨幣的手段，從而引發了巨額貨幣投放，大量擠占了國內信貸形式的貨幣投放，使中央銀行貨幣調控被動，這相當于中央銀行被動地執行了貨幣政策，這樣的匯率制度極大地限制了我國貨幣政策的獨立性。同時，央行為抑制通脹壓力，需要提高利率，但利率提高會促使外資進一步涌入進行套利投機，這就會陷入國際收支順差、外匯儲備增多、外匯占款增加、貨幣供應量增加、通脹壓力增加的惡性循環之中，與央行的政策意圖完全相反，長此以往，會使貨幣政策有效性越來越弱。

(4)持有過多的外匯儲備對資源的有效利用的影響。外匯儲備代表著一國對外國實際資源的一定購買力，持有外匯儲備就意味著放棄當前對這部分資源的使用，亦即放棄了使用這部分國外資源來增加投資，加快技術進步和經濟增長的機會。由于我國持有的儲備資產以美元為主，在美元不斷貶值的情況下，其所獲利息也大受影響；同時，為滿足國內經濟建設需要，每年增發相當數額的國債，在國際金融市場籌措資金時也要被加以風險溢價，支付高昂的利息。借貸之間，損失不容忽略。總之，保持過多的外匯儲備要承受放棄投資高收益率、低利保有儲備資產和高利用國外資金的多重負擔，對這一部分資源沒能夠有效利用。

(5)持有過多的外匯儲備對我國獲取IMF的優惠政策的影響。IMF規定，當成員國發生外匯收支逆差時，可以從“信托基金”中提出相當于本國所繳份額的低息貸款，如果成員國在生產、貿易方面發生結構性問題需要調整時，還可以獲取相當于份額的160%中長期貸款，利率也比較優惠。相反，外匯儲備充足的不但不能享受這些優惠政策，還必須在必要是向國際收支發生困難的國家提供幫助。

我國外匯儲備規模巨大、增長速度驚人，對我國的經濟發展來說是亦喜亦憂，高度重視其對我國經濟的有利特別是不利影響，確定合理的外匯儲備水平，對我國經濟的健康發展具有重要意義。

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