外匯儲備與中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾分析

[摘 要] 外匯投資公司呼之欲出，卻并非一勞永逸之事。新形勢下更應(yīng)探討外匯儲備的適度規(guī)模。本文結(jié)合中國現(xiàn)狀，從國際收支平衡表下的兩大項(xiàng)目分析引發(fā)近幾年外匯儲備失衡的深層原因，并提出具有可操作性的政策意見。

[關(guān)鍵詞] 適度性 結(jié)構(gòu)性矛盾 刺激內(nèi)需 儲蓄-投資轉(zhuǎn)化

2006年底，中國外匯儲備余額突破萬億元大關(guān)，達(dá)到10663億美元，全年外匯儲備增加了2473億美元。僅就 2007年第一個季度，外匯儲備已達(dá)到12020億美元，增長了1357億美元。1981年前，中國的貿(mào)易盈余為零，外匯儲備自然是一片空白。外匯儲備從零到萬億美元，中國只用了26年的時間，其大跨步式的前行速度前所罕見。中國的外匯儲備是否太多？

一、中國保持外匯儲備適度性的困境

外匯儲備充足，有利于增強(qiáng)國際清償能力，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)保障，防范金融風(fēng)險。但外匯儲備持續(xù)較快增長也會帶來一系列問題，如制約貨幣政策操作、加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、激化國際經(jīng)貿(mào)摩擦等。因此我們應(yīng)努力保持適度的外匯儲備規(guī)模。考慮到大約5、6個月的進(jìn)口用匯、全部短期、中長期外債償還用匯以及預(yù)留安全規(guī)模，中國外匯儲備以不高于8000億美元為合適，其余則可視作富余儲備。

近幾年中國的實(shí)際外匯儲備不斷走高，超出適度規(guī)模，偏離幅度有不斷擴(kuò)大之勢。目前，在國際收支雙順差、國內(nèi)市場外匯供過于求的情況下，如果央行不收購?fù)鈪R增加外匯儲備，勢必導(dǎo)致人民幣匯率較快上升，而人民幣大幅升值很可能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成很大沖擊，特別是在外貿(mào)出口和利用外資方面，從而影響到就業(yè)。相較于充分就業(yè)的目標(biāo)，國際收支平衡目標(biāo)勢必讓位。因此，“增加外匯儲備，確保匯率穩(wěn)定”雖不是最優(yōu)卻是可行的政策組合（文亮，2006）。

雖然國家已決定建立專門運(yùn)營外匯資產(chǎn)的投資公司，但這種制度安排只是著眼于提高儲備資產(chǎn)收益率，對緩解國際收支失衡有一定的意義，卻并不能從根本上改變外匯儲備失調(diào)的趨勢。而中國外匯儲備管理的兩難困境也反映了中國經(jīng)濟(jì)更深層次的矛盾。

二、中國外匯儲備失調(diào)的深層原因分析

經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡是開放經(jīng)濟(jì)下國家宏觀調(diào)控的四大目標(biāo)。理論上講，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡時，上述四個目標(biāo)均達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。但在現(xiàn)實(shí)世界，均衡是相對的，不均衡是絕對的。外匯儲備失衡，直接源于國際收支失衡，而對外不平衡又是經(jīng)濟(jì)對內(nèi)不平衡的反映。因此國際收支失衡只是我國外匯儲備快速增長的表象，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性矛盾才是深層原因。既然國際收支失衡是表象，我們便可以從其主要構(gòu)成來分析本質(zhì)原因。

1.從經(jīng)常項(xiàng)目看

2005年我國經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差約1608億美元，比2004年激增134%。經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)大幅順差原因是貨物貿(mào)易順差大幅飆升。

首先，連年的巨額貿(mào)易順差反映了我國經(jīng)濟(jì)增長過分依賴外部市場。我國長期以來一直奉行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，出口貿(mào)易的增長主要是依靠擴(kuò)大出口數(shù)量，以量取勝，這必然造成高耗低效，浪費(fèi)資源和社會勞動。其次，巨額貿(mào)易順差反映了國內(nèi)需求不足，尤其是低收入居民消費(fèi)不足。一國經(jīng)濟(jì)應(yīng)依賴于物質(zhì)財(cái)富的消費(fèi)，這種消費(fèi)才是下一輪物質(zhì)財(cái)富再生產(chǎn)的源泉。當(dāng)企業(yè)在國內(nèi)市場無法追求到利潤時，只能轉(zhuǎn)投外部市場。再次，貿(mào)易順差意味著儲蓄的過剩，或者說國內(nèi)投資機(jī)會的不足（錢納里，“雙缺口”理論）。伴隨我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民的可支配收入逐漸增多，出于各方面需要為自己未來的消費(fèi)負(fù)責(zé)，將大部分所得用來儲蓄。而我國資本市場發(fā)育不完善，直接導(dǎo)致缺乏有效的金融投資工具，迫使居民儲蓄主要以銀行存款形式持有。由于微觀主體的低效率，銀行也謹(jǐn)慎對待企業(yè)貸款問題，使得相當(dāng)一部分儲蓄無法轉(zhuǎn)換成投資，儲蓄過剩在所難免。

2.從資本和金融項(xiàng)目看

2005年資本和金融項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差約630億美元，比2004年的1107億美元下降43%。下降是因?yàn)榻鹑陧?xiàng)目下的證券投資與其他投資在2005年突然由順差轉(zhuǎn)為凈逆差。但直接投資并未下降，并且一直對資本和金融項(xiàng)目順差貢獻(xiàn)很大，這說明我國對外資依然過分依賴。

儲蓄過剩，外匯儲備過多，還要大幅引進(jìn)外資，這是“雙缺口”模型無法解釋的，于是不少學(xué)者引入“技術(shù)缺口”概念。我國需要利用外商直接投資包括技術(shù)、知識、管理等資源的轉(zhuǎn)移來避免風(fēng)險，獲得一定的技術(shù)溢出效應(yīng)，縮小技術(shù)差距。從這個層面講，引進(jìn)外資來彌補(bǔ)技術(shù)缺口是可行的，這樣拉高的外匯儲備也是無可厚非的，但對于發(fā)展中國家，僅僅利用吸引外資來彌補(bǔ)技術(shù)缺口是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。從產(chǎn)業(yè)周期的角度看，外商轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家的技術(shù)往往是成熟技術(shù)，真正的創(chuàng)新成分很少。而且在合資后，發(fā)展中的東道國家往往會取消自己的研發(fā)機(jī)構(gòu)完全依賴于外資方。可見，過分依賴外資并不能培養(yǎng)國內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新能力，使其始終達(dá)不到具有國際競爭力的水平。長此以往，外資始終是對國內(nèi)儲蓄的一種替代。

從對國際收支平衡表兩大項(xiàng)目的分析可以看出，內(nèi)需不足、儲蓄向投資轉(zhuǎn)化不暢是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性失衡的主要原因，從而也是引發(fā)外匯儲備失衡的本質(zhì)所在。

三、改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的相關(guān)政策建議

結(jié)合以上分析，可以看出國家建立專門的投資公司來運(yùn)作超額的外匯儲備，僅僅有利于降低機(jī)會成本，提高收益率，并不能從根本上將外匯儲備控制在適度規(guī)模。若達(dá)到“治本”的目的，必須著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改善，逐步恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的對內(nèi)平衡，從而達(dá)到對外平衡的訴求。

1.改變我國的外貿(mào)增長方式

首先，應(yīng)打破“以量取勝”的局面，爭取“以質(zhì)取勝”。目前應(yīng)致力于改變出口產(chǎn)業(yè)的資源、能源、環(huán)境等要素定價過低的狀況，促使資源和能源利用效益向國際先進(jìn)水平靠攏。推動生產(chǎn)要素更合理配置，抑制低附加值、高耗能產(chǎn)品出口的過快增長，促進(jìn)深加工、高附加值產(chǎn)品出口的增長。其次，應(yīng)扭轉(zhuǎn)出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，鼓勵進(jìn)口。不計(jì)成本的出口不可取，盲目進(jìn)口也不適宜。抑制外貿(mào)的過快增長，前提必須是保持外貿(mào)對國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的一定拉動作用，避免給內(nèi)需帶來過大壓力。

2.擴(kuò)大國內(nèi)需求，特別是消費(fèi)需求

農(nóng)業(yè)人口在我國占據(jù)了相當(dāng)大的比例，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)無疑最具實(shí)效。國家應(yīng)充分挖掘農(nóng)業(yè)內(nèi)部增收潛力，擴(kuò)大勞動密集型產(chǎn)品和綠色食品的生產(chǎn)，努力開拓農(nóng)產(chǎn)品市場。加強(qiáng)農(nóng)村勞動力技能培訓(xùn)，提高農(nóng)村勞動力素質(zhì)，擴(kuò)大他們的有效需求。而城鎮(zhèn)中的中低收入群體也是受關(guān)注對象。這類群體占比最多，也是最具消費(fèi)傾向的。加大調(diào)節(jié)收入分配的力度，強(qiáng)化對分配結(jié)果的監(jiān)管，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)上逐步提高最低生活保障和最低工資標(biāo)準(zhǔn)。

3.降低儲蓄，刺激投資，完善金融市場體系

政府可通過降低儲蓄，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，完善社會保障體系以緩解消費(fèi)“后顧之憂”。（這絕不是說直接劃撥外匯儲備給財(cái)政，而是政府的自我完善行為。對任何機(jī)構(gòu)來說，要用外匯儲備，就需要拿人民幣購買外匯儲備，絕不能無償劃撥，否則就等于央行直接印鈔票去消費(fèi)，這相當(dāng)于直接制造國內(nèi)通貨膨脹。）同時要發(fā)展多層次的資本市場，提供多元化的投融資渠道，建立發(fā)達(dá)完善的金融市場體系才能提高資源的配置效率，改善“儲蓄”向“投資”轉(zhuǎn)化的不暢局面。

4.培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)新能力、減少對外資的過度依賴

在引入外資時，注重技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的吸收，提高利用外資質(zhì)量。緊緊抓住世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新一輪調(diào)整的難得機(jī)遇，提升國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。當(dāng)然技術(shù)缺口的存在并不意味著我國在新技術(shù)的研發(fā)方面無能為力，我們只要致力于人才的培養(yǎng)，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，必能實(shí)現(xiàn)由技術(shù)引進(jìn)到技術(shù)模仿，由技術(shù)吸收到最終實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的過渡。

四、結(jié)語

誠然，中國的外匯儲備是過多的，盡快實(shí)現(xiàn)儲備資產(chǎn)增值也是無可厚非的，尤其在美元持續(xù)向弱而中國70%以上的儲備資產(chǎn)是美元資產(chǎn)的背景下，防止資產(chǎn)的縮水當(dāng)屬緊要，這也是政府欲建立外匯投資公司的基本出發(fā)點(diǎn)。但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡才是外匯儲備失衡的根本癥結(jié)所在，把著眼點(diǎn)放在刺激內(nèi)需、改善儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道對中國經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展更具現(xiàn)實(shí)意義。

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