從我國股票市場的發展歷程看改革和創新的作用

[摘要] 金融是市場經濟的核心，只有金融業競爭力的提高，國民經濟才能又好又快地持續發展。改革開放20多年來，我國經濟發展迅速，社會主義市場經濟初步建立并不斷完善。本文通過分析我國金融業的現狀，回顧我國股票市場的發展歷程，總結了改革和創新的重要作用，提出我國資本市場走向成熟的過程應特別注意處理政府和市場的關系。

[關鍵詞] 資本市場 改革與創新

金融是市場經濟的核心，具有強競爭力的金融業是國民經濟又好又快地持續發展的必要條件。從1979年～2006年國民經濟年均增長約9.6%， 2006年我國全年GDP達209407億元人民幣，僅次于美國、日本和德國，位居世界第四，綜合國力躍居世界前列。在這一過程中，我國的金融業對支持經濟增長、服務企業和個人的金融需求發揮了巨大作用。但是也要看到，我國金融業發展整體水平還不高，競爭力還不強，必須從多方面大力鼓勵金融創新，特別是金融市場創新，實現金融業競爭力的提高。

一、我國資本市場體系完善的緊迫性

1.我國融資現狀

中國企業融資中有90%是向銀行貸款的，而在美國，這一數字是30%。美國的儲蓄率近年來一直徘徊在2％以下，2005年儲蓄率出現負數，為-0.4％；2006年進一步下降，達到-1％。而中國的儲蓄率常年居高不下，不管利率如何變動，儲蓄率一直高達40％～50％。資金——這種現代市場經濟中最稀缺資源不斷地流進銀行，由國有商業銀行進行效率極低的分配與配置，并且有超過中國國內生產總值50％以上的高達11.5萬億元的資金沉淀在銀行里，成為中國經濟成長與資源配置中最大的資源浪費。究其原因可能有多種，其中之一是由于中國居民投資渠道過窄以及受傳統觀念的影響，有錢也只有把它存入銀行。這種對國有商業銀行的過度信任與依賴，資金過多集中在銀行，容易使金融風險集中，不利于金融市場和我國經濟的健康發展。因此，必須分流銀行的資金，減少存貸款規模。

2.資本市場體系建立是經濟可持續發展的必要條件

目前，中國銀行業普遍存在中間產品創新和服務能力不足，金融創新基本上還停留在一個規避利率、匯率管制的階段，真正從提高資源配置效率的創新還沒有起步。在這種情況下，要改變這種不利的局面，出路只有大力推進資本市場，加快發展直接融資渠道，建立一個適用于自主創新的、支持自主創新的一個多層次資本市場體系，培育金融創新生長的土壤，才能更好地建設創新型國家，使我國從銀行經濟向市場經濟過渡，這客觀上要求中國經濟建立起一套可持續發展的機制。

自主創新是國家的核心競爭力，健全的資本市場可保障國家自主創新能力。著名國際競爭戰略學家M.E.波特在其《論國家的比較優勢》一文中，把創新和發展能力作為一國經濟成功的最主要因素，并從更深層次上，把完善的經濟制度歸納為確保自主創新的前提。歷史證明，資本市場是落后國家超越發達國家最為有效的工具之一。世界歷史上曾出現過一個非常有趣的“資本洼地”現象：17世紀，大量國際資本涌入荷蘭，荷蘭崛起成為當時歐洲強國；十八世紀英國超過荷蘭靠的是更為發達的金融體系，使科技轉化為生產力，英國成為日不落帝國；十九世紀下半葉，歐洲資本大量涌入美國，華爾街支撐美國經濟迅速超越英國，美國成為世界第一強國。盡管國際資本的流向先行于一個國家經濟的崛起，但是，只有資本是不夠的，比資本更為重要的是有效的資本運作機制。一個國家如果不能建立起一個健康、高效的資本市場體系，則無法有效地利用這些資本創造出強大的實體經濟。當今，在金融自由化的浪潮下，全球的資本市場融合度越來越高，經濟一體化越來越強。我們今天實際上是金融主導一體化，生產增長3%左右，貿易增長6.8%左右，資本增長是13.6%，是貿易增長的2倍、生產增長的4倍。因此，資本市場的博弈，將直接影響到大國博弈的結果。資本市場的競爭力，已經成為新世紀大國博弈的戰略制高點。

二、中國股票市場發展歷程回顧

1.我國股票市場的發展經歷

《證券市場周刊》副社長方泉將中國股市的發展分為七個階段:1981年～1986年的萌芽時期，這個階段的股票市場沒有交易機制，因此僅能為企業提供融資渠道，資源的優化配置則需要等公開交易市場形成之后;1986年～1990年是股市的創立階段，1990年初上海交易所與深圳交易所相繼成立，股票集中交易市場正式宣布成立，中國股市也因此第一次具備了資源配置的功能;1990年～1992年，1992年～1997年為股市的象征性及試點階段。此時中國股市正處于摸著石頭過河的時期，股市的監管機制開始形成，并規定了漲跌幅及交易量限制。然而在“南巡”之前，股市能否長期存在仍然受到所有制問題的制約，姓資還是姓社，成為影響股市存活最重要的話題。鄧小平在南巡講話中指出，“股市要試點，試點不成就關，或者留尾巴的關，或者不留尾巴的關”，一句話保護了股市，而中國股市也于1996年5月迎來了第一次大牛市。但在監管機制尚未成熟的背景下，高速發展的股市立即出現了問題：黑市行為大量滋生。而打壓股市也因此成為接下來的宏觀調控的內容之一;1997年～2001是股市的實用階段。十五大第一次從憲法的層次上承認“股份制是公有制的一個特殊形式”，至此，股市的地位正式確立。1999年股市第二次高潮開始，這個增長一直持續到2001年。太過火暴的股市已經嚴重脫離了基本面的支持，市盈率居高不下，大量違規行為也不斷被暴露出來，銀廣夏、藍田等事件的發生是當時混亂股市的一個縮影。同時股市的作用被定義為“國企脫困”的一個途徑，大量國企進入股市尋找資金，質量參差不齊;從2001年～2005年，是股市的轉軌時期，新一屆的證監會開始著手完善監管體制。然而在股權問題沒有徹底解決的前提下，國家既是裁判員又是運動員，改革并沒有收到預期的結果。這一時期股票價值被嚴重低估，價格甚至一度低于面值，股市不僅沒有資源優化配置一說，連最基礎的籌資功能也無法實現;2005年5月開始的股權分置改革，是中國股市推倒重來的一個過程。

2.近期我國股票市場的巨大變化

自股權分置改革完成后，中國股市進入了一個蓬勃發展的時代，正在承擔分流銀行資金和加快直接融資步伐的功能。截止到2007年5月25日，滬深兩市共有上市公司1476家，總市值超過了18萬億元，股票市值與GDP的比率，由股權分置改革前的17.7％，提高到現在的86.4％。尤為重要的是，自2006年5月的股權分置改革以后，資本市場的融資和資源配置功能得到恢復，中國一大批公司成功上市，全年籌資2432億元，上市公司全年分紅達到了850億元。特別是中國銀行、工商銀行這樣的超級航母的順利發行使中國資本市場進入了藍籌時代。股市給企業提供的直接融資便利，正幫助資金源源不斷直接流入企業，部分取代了以往從銀行貸款的間接融資方式。

市場數據的直觀變化固然可喜，但更為重要的是，由于股票市場的改革和創新，資本市場在這一年對中國的經濟和社會產生了重要的影響，全社會開始重新認識和審視資本市場的功能和作用。

3.股票市場的主要改革措施

近年來，我國股票市場上發生了一些重要的制度變革，主要包括五個方面：首先是股權分置改革糾正了扭曲的市場機制，中國股票市場從此在基礎層面上和國際市場相比沒有本質的差別；二是發行體制改革的深化，使市場從原來接受不了新股發行，到中行、工行等大盤藍籌股成功上市；第三，大規模的上市公司清欠工作，不僅優化了上市公司的運營狀況，也強化了全社會以市場為導向的經濟體制的建立，提升了投資者的信心。同時，上市公司激勵機制的引入使得真正意義的現代企業治理成為可能；第四，機構投資者的發展實現了巨大的飛躍；第五，證券行業經歷了慘痛的教訓，經過大規模的清理整頓，逐步走出了低谷，在新的市場環境下，迎來了良好的發展機遇。

三、我國資本市場走向成熟之路

1.成熟的資本市場的特征

正如央行發布了《2006年中國金融市場發展報告》所指出的：一個成熟的資本市場應該具備比較完備的法律體系和市場化的發行體制；自律組織和金融機構的自我監督應該成為市場主要的約束力量；應該擁有強大的證券經營機構和資產管理公司；投資者應該具備良好的金融知識和風險意識；同時，一個成熟的資本市場應該是一個國際性的市場，在國際資本市場體系中有足夠的競爭力。我認為自上而下的制度設計，法律法規框架的建立，市場監管的加強，能夠形成完備的游戲規則和嚴厲有效的監管機制。同時，一方面讓證券從業人員不僅應該具有優秀的專業素質，更為重要的是，他們應該具備良好的職業道德和敬業精神；另一方面對投資人進行風險教育使其樹立正確的、理性的投資理念。

2.構建中國多層次資本市場體系

多層次資本市場建設應該是未來中國資本市場的亮點之一。正如央行發布了《2006年中國金融市場發展報告》指出：資本市場作為現代市場經濟的重要組成部分，在一定程度上發揮著血液調節中樞的功能。發展多層次的資本市場體系，對于提高市場的籌資能力和資本配置功能，對于保護好市場、控制市場風險具有重大意義。要依托現有市場體系，逐步形成以交易所主板市場和中小企業板市場為主體，以場外交易市場為補充，各類市場內部合理分層的資本市場體系，并通過各層次市場的差別化制度安排，實現市場風險的分層管理和市場整體效率的提高。要穩步發展股票市場，積極培育藍籌股市場，吸引優質紅籌股回歸，推出創業板以及加快全國性場外交易市場的籌建，完善股份報價轉讓系統。要以解決體制性、機制性問題為重點，加強資本市場基礎制度建設，著力提高上市公司質量，改善上市公司整體結構，健全上市公司自我約束機制，嚴格信息披露制度。要進一步加強市場監管，切實保護投資者尤其是中小投資者的合法權益，促進資本市場的持續健康發展。同時，要完善債券信用評級制度，推進債券交易制度創新，完善債券投資者結構，創造債券市場發展的外部環境，把資本市場的重要組成部分——債券市場加快發展起來。

3.資本市場發展過程中政府與市場的關系

我國資本市場是由政府與市場共同推動，即一條政府自上而下推動的市場化改革與市場的自我演進相結合的道路，一些重要變革成功的關鍵也都是堅持了市場化的改革方向，并采取了政府與市場有機結合的方式循序漸進地推進。例如，從2002年開始的基金審核制度的市場化改革帶來了基金業的逆勢崛起，從2003年開始的詢價制改革使得發行市場一掃陰霾，而股權分置改革成功的重要原因之一也是正確地處理了政府和市場的關系。但是，在中國股市短暫的歷史中，“政策之手”也常常顯靈，例如，1996年的人民日報評論員文章、2001年的國有股市價減持以及2007年5月30日的印花稅上調等，無不對市場產生過巨大的負面影響。

因此，在我國資本市場發展過程中政府與市場的關系在某種程度上影響甚至決定著股票市場的健康發展，規范市場制度的建設遠比直接干預市場的波動更為重要和有效。我認為在任何市場經濟中，政府所能夠扮演的最好的角色，就是秩序的建立者與維持者。作為政府應該做好兩件事情：一是要加強資本市場的基礎性制度建立與完善，改變以往那種“政策市”的監管模式，不要盯住股指的高低直接干預市場的波動，而是有規劃地加強體制與機制的建設以確保中國股市的長期發展，并采取切實的措施來保護中小投資者的利益。二是始終加強對全民進行理財和風險教育。讓投資者根據自己的判斷去承擔市場風險而不是承擔沒有穩定預期的政策風險。

參考文獻:

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