警惕美國經(jīng)濟(jì)走弱累及中國

1月中旬以來，隨著花旗、美洲、瑞士銀行以及美林證券等多家國際著名金融機(jī)構(gòu)巨額虧損的發(fā)布，次貸危機(jī)的陰影再度以超出人們想象的“殺傷力”席卷全球。在這一過程里，有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的悲觀預(yù)期總體而言正日趨濃烈。盡管美聯(lián)儲已經(jīng)提前大幅降息，且美國眾議院通過了布什提出的一攬子減稅方案，但是，雙管齊下的政策能否承受次貸危機(jī)之重、能否使美國經(jīng)濟(jì)就此步出陰霾，至少從短時間來看難言樂觀。

美國經(jīng)濟(jì)未來一段時間的走弱勢必要對新興經(jīng)濟(jì)體尤其是中國產(chǎn)生復(fù)雜多變的重大影響。由此中國經(jīng)濟(jì)亟順警惕美國經(jīng)濟(jì)走弱所產(chǎn)生的“蝴蝶效應(yīng)”，避免被“殃及池魚”。

美國經(jīng)濟(jì)頹勢短期難遏

短期而言，美國經(jīng)濟(jì)下滑甚至于衰退趨勢已經(jīng)無法遏制。

盡管就國際通行標(biāo)準(zhǔn)而言，得出美國經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)論尚為時過早——一個國家連續(xù)兩個季度GDP增長率低于潛在水平則被視為該國經(jīng)濟(jì)已步入衰退，但是，誰都不能否認(rèn)，美聯(lián)儲近期“降息癮”的劇烈發(fā)作以及布什政府拋出減稅方案等等行動恰恰在一定程度上助長了市場對于美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。

事實上，美國經(jīng)濟(jì)目前面臨的很大一個難題，即金融市場流動性匱乏的弊病仍未有明顯的改善跡象。以一季度美國銀行間拆借率為例，其數(shù)值始終居高不下。究其原因，隨著近期次貸危機(jī)引發(fā)的虧損紀(jì)錄不斷刷新，金融市場信息的天然不對稱特性凸顯無疑。越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始認(rèn)定對方已經(jīng)陷入了破產(chǎn)的邊緣，從而不愿冒險施以援手，“惜貸”現(xiàn)象就此愈演愈烈。最終，受供求曲線影響，短期融資市場拆借率自然高企。未來還將有一大批金融機(jī)構(gòu)的虧損報告魚貫而出，市場將繼續(xù)維持一段時間的悲觀預(yù)期。

值得注意的是，盡管美聯(lián)儲降息能在短期內(nèi)為金融市場起到類似于注入“興奮劑”的作用，但是，一旦金融機(jī)構(gòu)的“惜貸”傾向卷土重來，通脹壓力上行甚至于經(jīng)濟(jì)滯脹必將如期而至。

在信貸緊縮、“惜貸”現(xiàn)象短期難以根治的情況下，美國房市的低迷態(tài)勢更將難有轉(zhuǎn)機(jī)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國整體房價已經(jīng)一跌再跌，美國居民財富效應(yīng)的不斷縮水阻礙了一般消費。與此同時，美國房價大幅調(diào)整引發(fā)的資本市場動蕩也正通過財富效應(yīng)的調(diào)整來影響美國整體的消費決策。有研究表明，在信貸緊縮的大環(huán)境下，近期美國消費的疲軟正在對其國內(nèi)某些企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)形成極為明顯的不良影響，進(jìn)而使失業(yè)率重新抬頭。考慮到這一趨勢在短期內(nèi)的不可逆轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟(jì)頹勢已是無法遏制。

此外，盡管布什政府新近提出的千億美元減稅方案可以在一定程度上緩解普通家庭的日常消費壓力，但是，此項方案很可能被打上“杯水車薪”、“曇花一現(xiàn)”的烙印，畢竟，布什不愿承擔(dān)讓“下一屆政府埋單”的罵名。這樣一來，減稅方案對美國經(jīng)濟(jì)的提振作用仍將難敵普遍的悲觀預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)短期走弱的趨勢并不會就此迎來拐點。

中國出口彈性受到考驗

美國經(jīng)濟(jì)頹勢短期難遏，意味著對美經(jīng)濟(jì)依存度較高的中國經(jīng)濟(jì)也將隨之產(chǎn)生巨大的變化。一個最為顯著的影響是，中國未來的出口前景將變得更為不容樂觀。

首先，從中國政府自身的角度而言，隨可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式調(diào)整，對于出口企業(yè)在環(huán)保方面的要求必將越來越高，這勢必對出口企業(yè)的產(chǎn)品成本形成一定的壓力，在某種程度上削弱其“廉價”的競爭力。

其次，美國并未對本國即將面臨的衰退危機(jī)置之不理，而是付諸堅決的降息措施。預(yù)計今后一段時間內(nèi)，“弱勢美元”在全球的泛濫程度必將變本加厲，而美元也將就此滑向誰也無法預(yù)測的貶值深淵。伴隨著這一趨勢，未來國際原油等大宗商品的價格勢必要進(jìn)一步上揚。這對于某些依賴國際進(jìn)口原材料的出口企業(yè)而言，顯然并不是什么好消息。盡管人民幣升值壓力已是不斷高企，但是，相比于美聯(lián)儲不斷降息引發(fā)的美元貶值態(tài)勢，前者的升值幅度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后。這就意味著那些依賴于進(jìn)口原材料的出口企業(yè)，其產(chǎn)品成本的壓力在未來仍將不斷上行，出口形勢堪憂。

再次，正如前文所述，美國房市低迷引發(fā)的消費疲軟現(xiàn)象短期內(nèi)無法逆轉(zhuǎn)。換言之，占美國消費很大一部分的中國出口產(chǎn)品或?qū)⒃谖磥硐萑搿盁o用武之地”的窘境。考慮到全球經(jīng)濟(jì)放緩的大趨勢，指望另一些國家完全消化掉這些數(shù)量龐大的產(chǎn)品，無疑是不切實際的幻想。這樣一來，巨額出口產(chǎn)品的“回歸”必然意味著“貼身肉搏”的價格戰(zhàn)。雖然最終受益者多為國內(nèi)普通民眾，但是，“殺敵一千、自損八百”的慘烈價格戰(zhàn)是否有利于那些勞動密集型出口企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，是否有利于解決更多人口的就業(yè)難題，或許要打一問號。

需要特別指出的是，一旦美國經(jīng)濟(jì)步入無法挽回的衰退期，中國出口企業(yè)需緊盯其貿(mào)易政策的變動?？紤]到次貸危機(jī)極有可能波及至美國大選之后，未來美國經(jīng)濟(jì)政策的變動更需引起中國出口部門的足夠重視。2007年12月3日，英國《金融時報》發(fā)表了一篇對于美國民主黨總統(tǒng)候選人希拉里·克林頓的專訪。在這篇報道中，希拉里在論及美國經(jīng)濟(jì)時表示，一旦她本人當(dāng)選總統(tǒng)，必將敦促美國政府全面審查至今為止已經(jīng)簽訂的所有自由貿(mào)易協(xié)定，甚至包括北美自由貿(mào)易協(xié)定以及還在醞釀之中的多哈會談。那么對于中國而言，該如何應(yīng)對美國這種重歸孤立主義的貿(mào)易保護(hù)傾向，這個問題或?qū)⒃谖磥砜简炛袊隹诘膹椥浴?/p>

中國資本市場暗流激蕩

除了對中國出口前景造成困擾之外，美國經(jīng)濟(jì)走弱對于目前仍顯脆弱的中國資本市場而言，無疑意味著風(fēng)險的急劇提升。今后一段時間，跨境資本流量的加大將對外匯管理部門的業(yè)務(wù)水平、抗風(fēng)險能力提出更高的要求。更為直觀的表現(xiàn)則在于，美國經(jīng)濟(jì)走弱將在短期內(nèi)促使大量美元登陸中國尋找“價值的洼地”，進(jìn)而吹脹中國的股市泡沫。然而，一旦美國經(jīng)濟(jì)景氣度提高，大量美元又將在短期內(nèi)撤離中國，引發(fā)國內(nèi)股市巨幅回落，甚至有可能戳穿已然臃腫的泡沫。

值得注意的是，1月中旬以來，隨著美國資本市場“蝴蝶效應(yīng)”的傳播，中國資本市場已然暗流激蕩。中國資本市場的逐步開放，金融全球化印記越發(fā)深刻，客觀上給了大機(jī)構(gòu)尤其是國際金融機(jī)構(gòu)持續(xù)做空的可能；另一方面，國內(nèi)多數(shù)大盤藍(lán)籌股相繼經(jīng)歷了H股到A股的上市融資過程，在大盤藍(lán)籌股領(lǐng)軍的中國股市，其H股國際化的大幅波動自然會引發(fā)國內(nèi)A股市場的共振。

一方是美國經(jīng)濟(jì)走弱的客觀趨勢，另一方是中國股市不得不“與狼共舞”的無奈現(xiàn)實，綜合而言，除了外管局需在今年加大跨境資本流動的檢查力度以外，相關(guān)部門還需密切關(guān)注以下幾個問題：

人民幣匯率。完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣在合理、均衡水平上相對于美元的基本匯率穩(wěn)定，是人民幣匯率制度改革的方向和目標(biāo)。美國經(jīng)濟(jì)的走弱，“弱勢美元”使得中國金融市場短期流動性泛濫變本加厲，要想舒緩國內(nèi)的流動性進(jìn)而減輕通脹壓力，中國央行必須保持人民幣匯率的穩(wěn)定，加強(qiáng)監(jiān)管力度，甚至在必要時主動對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，加大投機(jī)資金的成本，徹底消除投機(jī)資本對人民幣升值的預(yù)期。

上市公司再融資。近段時間以來，中國平安保險再融資行為擊穿了市場信心的底限，很明顯，在目前國內(nèi)信貸緊縮的總體調(diào)控氛圍下，批復(fù)如此巨量的融資金額勢必要對各主要商業(yè)銀行的短期流動性產(chǎn)生極為惡劣的影響。更為關(guān)鍵的是，類似于此的擊穿市場信心的發(fā)行方式今后難保不會被跨境資本所“利用”，成為其做空中國股市的“馬前卒”。