人民幣匯率水平合理性的實證分析

摘要：1994年第一季度至2006年第一季度的人民幣名義匯率及其決定因素來建立一個VAR行為均衡匯率模型。實證結果發現，在樣本期內，人民幣名義匯率失調的幅度始終在3％以內，這給出了人民幣匯率水平合理性的一種理論解釋。實證分析還表明，2005年7月人民幣匯率制度改革的時機是恰當的，升值的幅度是適宜的，升值的方向是正確的，未來一段時期內人民幣的升值應繼續按照“漸進、微調”的原則。

關鍵詞：人民幣；名義匯率；行為均衡匯率

中圖分類號：F822．1文獻標識碼：A

The Empirical Analysis of the Appropriate Level of Renminbi(RMB) Exchange Rate

ZHANG Zhi-bai

(Department of Finance and Economics， Zhaoqing University， Zhaoqing Province 526061，China)[GK2!2]

Abstract:

The paper gives a VAR model of behavioral equilibrium exchange rate between Renminbi(RMB) nominal exchange rate and its determinate factors during the period 1994 and 2006 in seasonal data.Theevidence shows that the mis alignment of Renminbi's nominal exchange rate was less than 3% during the period， which gives a theoretical explanation to the appropriate level of Renminbi Exchange rate. The empirical analysis also shows that the exchange rate reform and appreciation in July 2005 was reasonable not only in time， the range of appreciation，but also the direction.With the model， the future appreciation of Renminbi should be realized chronic ally and by small percentage.

人民幣匯率水平是否合理一直是國內外相關官員、學者關注和研究的重要問題。但學者們使用的方法、數據和得到的結果差異很大。

Chou與Shih（1998）根據購買力平價模型和外匯的影子價格模型考察了人民幣均衡匯率的問題，認為在20世紀90年代初期人民幣大約低估了10%。Zhang(2001)用行為均衡匯率模型測算了1952年至1997年的人民幣匯率水平，認為改革開放前的大部分年份人民幣實際匯率均是高估的，改革開放后的大部分年份里人民幣實際匯率是低估的或者接近均衡水平。而Preeg(2002)則認為中國貨幣操縱導致人民幣大約低估了40%。Takeuchi（2003)用PPP/名義匯率與實際人均國民收入回歸的方法，認為2001年人民幣低估了35%。Funke與Rahn（2005）把約翰森協整檢驗方法應用于行為均衡匯率模型和永久均衡匯率模型，認為雖然人民幣相對美元存在一定程度的低估，但并不像很多觀點夸張的那樣嚴重。Frankel（2005）對118個國家的實際匯率與實際人均GDP的截面數據進行了對數線性回歸，得出的結論是，2000年人民幣匯率低估了36．1%；……