論我國(guó)黃金期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及投資策略

摘 要：最近推出的黃金期貨剛上市，就徹徹底底地讓一腔熱情的投資者體驗(yàn)了一次什么叫驚心動(dòng)魄的“風(fēng)險(xiǎn)”。事實(shí)上預(yù)期的回報(bào)通常伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)和收益有放大作用的黃金期貨來(lái)說(shuō)，尤其如此。黃金期貨的本質(zhì)是期貨，不能用股票的理念去認(rèn)識(shí)和操作。俗話說(shuō)，“授人以魚，不如授人以漁”，文章主要針對(duì)黃金期貨的本質(zhì)進(jìn)行剖析，同時(shí)對(duì)黃金期貨的基本因素分析以及投資手法提出若干重要理念和操作原則。

關(guān)鍵詞:黃金期貨投資 因素 特性 對(duì)策

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2008)03-041-02

作為股指期貨推出前的熱身項(xiàng)目——黃金期貨已于2008年1月9日在上海期貨交易所閃亮登場(chǎng)，一時(shí)間，投資者趨之若鶩，但是公眾高漲的投資熱情并未換來(lái)良好的收益。據(jù)媒體報(bào)道，黃金期貨開盤的前三天，散戶的賬戶虧損近三四成，這不能不引起廣大投資者的警醒！黃金期貨的本質(zhì)是期貨，不能用股票的理念去認(rèn)識(shí)和操作。俗話說(shuō)，“授人以魚，不如授人以漁”，筆者在此不對(duì)黃金期貨行情走勢(shì)做出評(píng)判，主要針對(duì)黃金期貨的本質(zhì)進(jìn)行剖析，并對(duì)黃金期貨的基本分析因素以及投資策略提供若干重要理念和投資原則，以期引起廣大投資者對(duì)于黃金期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)分析和控制的關(guān)注。

一、充分認(rèn)識(shí)黃金期貨投資品種的特性

黃金期貨的本質(zhì)是期貨。所謂期貨，就是針對(duì)未來(lái)交割的標(biāo)的物進(jìn)行買賣的一種合約（為了減少合同談判成本，加速交易流轉(zhuǎn)，除價(jià)格外的其余條款均已做了標(biāo)準(zhǔn)化處理）。既然是合約，那就具有《合同法》所賦予的拘束力，合同的任何一方都必須承擔(dān)到期履行合同（交割）的義務(wù)，如果要提前解除自身的合同責(zé)任，可以將合同的權(quán)利義務(wù)以市場(chǎng)價(jià)向第三人進(jìn)行概括轉(zhuǎn)讓，如果持有到期，就必須履行合同，否則就構(gòu)成違約。可見，期貨具有履約時(shí)間的限制，不能象股票一樣進(jìn)行無(wú)限期持有。其實(shí)期貨交易的思維元素在我們的日常生活中并不鮮見，比如，某人可以將提前買好的電影票、火車票、購(gòu)物票等在票面約定的履行日期前加價(jià)或者降價(jià)轉(zhuǎn)讓給第三人，也可以持有到期，接受相應(yīng)的服務(wù)或商品。

期貨既可以做多（對(duì)后市看漲買入合約），又可以做空（對(duì)后市看跌賣出合約），是一個(gè)具有雙車道的投資之路，關(guān)于做多容易理解，相反，對(duì)于做空在認(rèn)識(shí)上會(huì)有一定難度，還是回到期貨合約本性進(jìn)行分析，一份合約的締結(jié)必須具備合同雙方當(dāng)事人，因此，做空方可以看做是合同中的“供貨方”，實(shí)際上在日常的商業(yè)活動(dòng)中，不見得每個(gè)供應(yīng)商都要事先準(zhǔn)備好貨源。有時(shí)候，先簽訂合同，之后再尋找貨源或者干脆將合同義務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三人也都很常見，因此在黃金期貨投資時(shí)不要忘記根據(jù)行情還可以先做空。

期貨交易屬于保證金交易，即合約締結(jié)雙方并不需要繳納合約市值的全部資金，只需交納合約總市值的一定比例即可。目前我國(guó)黃金期貨的最低保證金比例暫定為9%，且越臨近合約交割月份，為了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少價(jià)格操控，這一比例還將逐步提高，根據(jù)《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》修正案第五條的有關(guān)規(guī)定，最高可達(dá)40%。保證金交易是一把雙刃劍，以最低保證金比例10%為例，在將盈利放大10倍的同時(shí)，亦是將虧損放大10倍，這就是人們?yōu)槭裁凑劇捌凇鄙兊木売伞?/p>

期貨交易的另一大內(nèi)在機(jī)理是合約數(shù)量在理論上可以由雙方市場(chǎng)力量無(wú)限創(chuàng)造，并且市場(chǎng)投機(jī)者最終都要平倉(cāng)離場(chǎng)，因此，市場(chǎng)行情更是瞬息萬(wàn)變，稍有震動(dòng)或人為操控，更易出現(xiàn)一邊倒的單邊市，致使風(fēng)險(xiǎn)加倍放大。

為了便于理解上述問(wèn)題，筆者在此將期貨交易與公眾所熟悉的股票做一比較。股票是股份公司發(fā)行的代表投資者權(quán)益的憑證，其數(shù)量一般受制于股份公司資本規(guī)模的限制。在二級(jí)市場(chǎng)上，股票現(xiàn)貨數(shù)量受制于流通盤的大小，不可能無(wú)限量供應(yīng)上市。相反，期貨的本質(zhì)是一張合約，同一標(biāo)準(zhǔn)合約的流通量可以有多少呢？理論上是無(wú)窮多。這是因?yàn)楹霞s的產(chǎn)生可以由合約雙方（即期貨多頭和空頭）無(wú)限締結(jié)（即創(chuàng)造），并且，期貨交易必須在合約到期前進(jìn)行平倉(cāng)買賣，之前做多頭者必須平倉(cāng)，作空頭者必須回補(bǔ)，才能在合約到期之日之前了斷自身的合約義務(wù)。因此，市場(chǎng)信心只要被機(jī)構(gòu)稍加操縱和動(dòng)搖，剩下的行情發(fā)展就會(huì)在廣大散戶的合力下向縱深發(fā)展，即機(jī)構(gòu)更易操縱市場(chǎng)。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)中小投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，蜂擁平倉(cāng)止損，反而出現(xiàn)“多殺多”或“空殺空”的“墻倒眾人推”的局面，給機(jī)構(gòu)投資者引領(lǐng)大市提供了助推之力。因此，如果沒有周密的市場(chǎng)監(jiān)管措施，期貨市場(chǎng)極易受到機(jī)構(gòu)大戶的影響，從而背離現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)值導(dǎo)致惡炒。

此外，期貨交易實(shí)行逐日無(wú)負(fù)債結(jié)算，因此每日交易結(jié)束，每個(gè)投資者的賬戶盈虧都必須做出盈虧結(jié)算，不會(huì)如股票那樣，只在賣出時(shí)一次性進(jìn)行盈虧結(jié)算。這就要求投資者除了保證金之外，還要有一定的結(jié)算準(zhǔn)備金。

以上分析并不意味著黃金期貨交易成了燙手的“山芋”，可望而不可企及，實(shí)際上，在這些認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，掌握一定的基本因素分析法，堅(jiān)持正確的投資理念，將使投資者大受裨益。

二、掌握影響黃金期貨價(jià)格的基本因素

黃金期貨在我國(guó)才剛剛問(wèn)世，我們還不能完全說(shuō)它具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能或獨(dú)立的定價(jià)機(jī)制，就我國(guó)目前的黃金期貨價(jià)格而言，其行情走勢(shì)主要比照于世界黃金價(jià)格走勢(shì)，特別是受世界最大的黃金市場(chǎng)——倫敦黃金市場(chǎng)的影響較大，因此，國(guó)際金價(jià)將成為現(xiàn)階段操作黃金期貨的一個(gè)重要的參考。除此之外，作為一個(gè)成熟的黃金期貨市場(chǎng)，在分析黃金走勢(shì)時(shí)還要特別關(guān)注以下因素：

1.黃金需求量。黃金期貨的價(jià)格走勢(shì)首先受到黃金需求量的影響，黃金需求的主要是首飾制造、電子軍工用料、國(guó)家儲(chǔ)備等，在工業(yè)化國(guó)家，首飾用金占制造業(yè)用金的62.7%，而在發(fā)展中國(guó)家這一比例高達(dá)92%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年在世界幾個(gè)主要國(guó)家面臨首飾制造業(yè)下滑的背景下，我國(guó)首飾制造業(yè)不降反升，這背后隱藏著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，使得居民收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁的巨大動(dòng)力，加上中國(guó)素有消費(fèi)黃金的習(xí)慣，因此，投資黃金期貨，首先要把握經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期以及黃金飾品消費(fèi)需求變化情況。

2．黃金供應(yīng)量。黃金期貨走勢(shì)同時(shí)也受到黃金供應(yīng)量的影響，對(duì)供應(yīng)量形成影響的主要有探明儲(chǔ)量、生產(chǎn)量、生產(chǎn)成本等方面。一般黃金期貨價(jià)格走勢(shì)跟前兩個(gè)因素呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與生產(chǎn)成本呈正比。就產(chǎn)量供應(yīng)來(lái)看，在世界80多個(gè)黃金生產(chǎn)國(guó)中，美洲的產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的33%（其中拉美12%，加拿大7%，美國(guó)14%）；非洲占28%（其中南非22%）；亞太地區(qū)29%（其中澳大利亞占13%，中國(guó)占7%）。

2006年我國(guó)黃金產(chǎn)量240.08噸，同比增長(zhǎng)7.15%，成為世界第三大黃金生產(chǎn)國(guó)。中國(guó)黃金生產(chǎn)主要集中在山東、河南、福建、遼寧和陜西等5個(gè)地區(qū)。2005年，以上地區(qū)的總產(chǎn)量占全國(guó)黃金產(chǎn)量的58.3%。產(chǎn)量最大的山東省占全國(guó)產(chǎn)量的25.18%。

因此，在我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)獨(dú)立定價(jià)機(jī)制形成之后，我們還要充分關(guān)注國(guó)內(nèi)黃金的生產(chǎn)供應(yīng)情況。

3．世界主要貨幣匯率變化。由于國(guó)際黃金價(jià)格多以美元標(biāo)價(jià)，因此，美元的幣值穩(wěn)定與匯價(jià)走勢(shì)與黃金價(jià)格緊密相關(guān)，美元走勢(shì)疲軟，黃金價(jià)格會(huì)提振，相反，美元價(jià)格上漲，則黃金價(jià)格會(huì)滯漲或下跌。

4．石油供求關(guān)系。石油價(jià)格上漲會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)造成諸多負(fù)面影響，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，油價(jià)持續(xù)上漲會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)和生活成本上升，進(jìn)而引發(fā)一般物價(jià)水平上升，物價(jià)水平上升又導(dǎo)致需求減少，投資支出下降，進(jìn)而導(dǎo)致稅收減少，財(cái)政赤字增加；油價(jià)上漲還會(huì)導(dǎo)致石油進(jìn)口國(guó)國(guó)際收支失衡。

油價(jià)上漲會(huì)引起貨幣匯率變化，從而間接作用于黃金價(jià)格。通過(guò)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)與黃金價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)際黃金價(jià)格與原油期貨價(jià)格的漲跌存在正相關(guān)關(guān)系的時(shí)間較多。

5．利率。一般下調(diào)利率，將抑制黃金生產(chǎn)商的出售熱情，將會(huì)進(jìn)一步推高金價(jià)；相反，提高利率，會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌，畢竟黃金只是用來(lái)保值的非生息資產(chǎn)。

6．世界通貨膨脹壓力。當(dāng)世界通貨膨脹的壓力增加時(shí)，黃金作為通脹的沖銷工具作用顯現(xiàn)，黃金的需求就會(huì)增加，從而帶動(dòng)金價(jià)上漲。

7．中央銀行的干預(yù)。由于黃金的主要用途由重要儲(chǔ)備資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)珠寶的金屬原料，30年間各國(guó)中央銀行的黃金儲(chǔ)備無(wú)論在絕對(duì)數(shù)量上和相對(duì)數(shù)量上都有很大的下降，數(shù)量的下降主要靠在黃金市場(chǎng)上拋售庫(kù)存儲(chǔ)備黃金，這會(huì)帶來(lái)黃金價(jià)格走低。

但就我國(guó)情況而言，以2006年末為例，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到10000億美元，而黃金儲(chǔ)備卻只有600多噸，僅占我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額的1.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。從國(guó)家保值、增值和分散化投資的角度來(lái)看，我國(guó)將會(huì)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，實(shí)施多元化戰(zhàn)備，包括提高黃金的儲(chǔ)備比例，這將帶來(lái)較大的黃金需求。

8．股市行情變化。如果股票市場(chǎng)行情火爆，由于資金的分流效應(yīng)，投資者會(huì)降低對(duì)于黃金期貨以及現(xiàn)貨的投資熱情，這樣行情會(huì)減弱；相反，如果股市低靡，那么就會(huì)出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，黃金期貨市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)交投活躍的場(chǎng)面。

9．國(guó)際政局動(dòng)蕩與戰(zhàn)爭(zhēng)。政局更迭、國(guó)際沖突都會(huì)造成政府的大量支出，引發(fā)通貨膨脹的潛在壓力，投資者會(huì)轉(zhuǎn)向黃金投資保值，從而刺激金價(jià)上漲，因此，作為黃金期貨投資者一定要注意國(guó)際局勢(shì)的變化。

以上僅是理論上的探討，真正面對(duì)黃金期貨市場(chǎng)行情，投資者即使做出了很全面的基本因素分析，也未必能確保投資成功，這是為什么呢？

首先投資者必須明白市場(chǎng)是一只集合資金、供求及各種心態(tài)相互作用而形成的“無(wú)形之手”，以上各個(gè)方面的分析首先要找出近期因素和遠(yuǎn)期影響因素，還要分出主要因素和次要因素，即便如此，更要觀察上述起作用的因素是否真正轉(zhuǎn)化成了市場(chǎng)上現(xiàn)實(shí)的買單或賣單，如果沒有轉(zhuǎn)化成市場(chǎng)力量，那么再正確的分析也只是“隔岸觀火”，這就要求投資者還需要掌握一定的市場(chǎng)研判及操作技巧，來(lái)化解理論認(rèn)識(shí)上的偏差所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

三、堅(jiān)持正確的黃金期貨投資的策略

1．資金分散，分批投入，不滿倉(cāng)操作。通過(guò)本文第一部分分析可知，投資者必須將資金預(yù)留一部分作為每日結(jié)算的準(zhǔn)備金，不僅如此，還要學(xué)習(xí)田忌賽馬的技巧，最好將可動(dòng)用的資金分為三組，比如，先用第一組建倉(cāng)，如果發(fā)現(xiàn)失誤，及時(shí)止損，再用第二組資金做反向投資沖銷，如果可能，再用第三組資金乘勝追擊，而不是孤注一擲，萬(wàn)一與行情發(fā)展相左，就只能接受虧損的現(xiàn)實(shí)了。

2．及時(shí)止損認(rèn)賠，不抱僥幸心理。期貨交易講究“剩”者為王，誰(shuí)能保存實(shí)力，誰(shuí)就能永久生存，才能有機(jī)會(huì)反敗為勝，賺取收益。所以在行情看錯(cuò)時(shí)，要及時(shí)止損認(rèn)賠，不要久拖不決，心存僥幸。關(guān)鍵對(duì)止損限度的把握是一門藝術(shù)，止損“閾值”空間是長(zhǎng)期市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)積累形成的“工藝”參數(shù)。如果止損空間設(shè)得過(guò)大，將起不到止損效果；如果設(shè)得過(guò)小，會(huì)被細(xì)小的行情波動(dòng)來(lái)回“舔舐”交易保證金，使得投資者感覺左右“挨巴掌”，這就要求黃金期貨交易者認(rèn)真觀察該品種的常態(tài)的行情變化幅度，找出合理的振幅及自己可承受的限度來(lái)確定止損線。

3．重“勢(shì)”不重“價(jià)”，不要計(jì)較分厘得失。黃金期貨行情變化較快，有些短期投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，因此不可斤斤計(jì)較建立頭寸的開倉(cāng)價(jià)，要明白金融投資不同于衣食消費(fèi)，次次非要做到價(jià)格最便宜，從而猶豫再三，錯(cuò)失良機(jī)。正確的做法是要將主要精力放在對(duì)行市走勢(shì)的判斷上，只要方向看對(duì)了，那么今天看似“貴”，相對(duì)于日后的結(jié)算價(jià)那就是便宜，相反，看錯(cuò)了行市，即使今天覺得占了價(jià)格便宜，但是面對(duì)以后的大虧損將是微不足道的。

4．破除股票投資思維定勢(shì)，強(qiáng)化建立反向思維習(xí)慣。剛開始進(jìn)行期貨交易的投資者，難免受到股票交易的思維定勢(shì)影響，自覺不自覺的習(xí)慣于做多，而不習(xí)慣于建立空頭倉(cāng)位，所以一般會(huì)下意識(shí)的買漲，面對(duì)行情下跌則無(wú)動(dòng)于衷。在股票交易中，一些經(jīng)典的圖形如“W底”、“頭肩底”、“圓弧底”均為介入時(shí)機(jī)，相反對(duì)于“M頭”、“頭肩頂”、“圓弧頂”唯恐避之不及，但是在黃金期貨交易中，“M頭”、“頭肩頂”、“圓弧頂”與“W底”、“頭肩底”、“圓弧底”一樣具有投資價(jià)值，此時(shí)投資者可以積極建立空頭部位，而不要一味守著做多的思維慣性。

5．切勿盲目從眾，獨(dú)立思考分析問(wèn)題。在我國(guó)黃金期貨交易推出之前，國(guó)際金價(jià)每盎司直逼900美元，在專家預(yù)測(cè)國(guó)際金價(jià)年內(nèi)還將持續(xù)走高，有望突破每盎司1000美元的喊漲聲中，黃金期貨上市首日，許多投資者盲目做多，結(jié)果連吃三根“陰線”，有的虧損達(dá)四成，殊不知，我國(guó)黃金期貨首日開盤價(jià)定得過(guò)高，以其中6月期金合約價(jià)為例，1月9日紐約商品期貨交易所（COMEX）6月期金開盤價(jià)折人民幣報(bào)價(jià)為209元/克（以美元中間價(jià)折算），同日東京工業(yè)品交易所（TOCOM）6月期金開盤價(jià)折人民幣為206.87元/克（以日元中間價(jià)折算），而我國(guó)上市首日開盤價(jià)高達(dá)231元/克，主力連續(xù)做空就在所難免了，所以投資者面對(duì)公開的資訊，一定要加以分析過(guò)濾，與自己的認(rèn)識(shí)形成共振，才能作為投資的依據(jù)，不能盲目跟風(fēng)，承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。也只有這樣，個(gè)體投資者才能在波濤洶涌的黃金期貨市場(chǎng)上立于不敗之地。

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2.上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約. 上海證券報(bào)，2008.1.3

3.上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約附件. 上海證券報(bào)，2008.1.3

4.劉夢(mèng)熊.期貨決勝108篇.廣州出版社，1993

5.曲永剛著.外匯投資學(xué).清華大學(xué)出版社，2005

（作者單位：南華工商學(xué)院 廣東廣州 510507）

(責(zé)編:賈偉)