初探韓國基金國際化

摘 要：基金業(yè)國際化是我國未來基金業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，而后發(fā)的韓國基金國際化過程是值得我們借鑒的。文章通過對(duì)韓國資本市場(chǎng)的開放過程的梳理，從而窺探其基金業(yè)國際化的過程，進(jìn)而得出韓國基金國際化的經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞:韓國 資本市場(chǎng)國際化 基金國際化 經(jīng)驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2008)03-065-02

一、基金業(yè)國際化背景———金融國際化

隨著20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系的瓦解，匯率制度由固定制度轉(zhuǎn)向浮動(dòng)制度，越來越多的國家和地區(qū)放松或取消了金融管制，對(duì)金融體系進(jìn)行大刀闊斧的改革，國際間資本流動(dòng)日益活躍，從1970年至2005年，世界GDP總產(chǎn)值增加了13.7倍，進(jìn)出口總額同期增長35.1倍，從而使得國際金融市場(chǎng)之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。隨著現(xiàn)代通信技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，資金的跨境流動(dòng)更加便捷，跨境發(fā)行、上市和交易活動(dòng)不斷增強(qiáng)，融資方式越來越趨向于證券化，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行籌集資金的間接融資方式逐漸讓位于通過證券市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的直接融資方式，進(jìn)一步推動(dòng)了金融全球一體化。

基金產(chǎn)業(yè)國際化則是在金融市場(chǎng)一體化背景下驅(qū)動(dòng)形成的。國際化證券市場(chǎng)為基金經(jīng)理提供大顯身手的舞臺(tái)，使基金能夠在全球金融市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置，不再局限于單一國家的市場(chǎng)，能更加有效地分散投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)不好時(shí)，往往有新興市場(chǎng)崛起，這樣就在最大程度上回避了單個(gè)國家市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于發(fā)達(dá)國家的投資者而言，由于國內(nèi)市場(chǎng)有效程度很高，資金充裕，現(xiàn)有的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)被充分挖掘，很難有豐厚的投資收益，而海外市場(chǎng)，特別是新興市場(chǎng)的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)十分有吸引力，可以作為現(xiàn)有投資組合的有益補(bǔ)充。由于存在對(duì)海外投資環(huán)境不熟悉、專業(yè)化投資知識(shí)的局限等原因，個(gè)人投資者直接投資海外市場(chǎng)并不現(xiàn)實(shí)，更多的是通過投資基金間接實(shí)現(xiàn)對(duì)海外市場(chǎng)的投資，這部分投資者的需求催生了基金產(chǎn)業(yè)國際化的推動(dòng)力。

二、韓國基金業(yè)國際化過程

由于基金業(yè)同證券市場(chǎng)有著千絲萬縷的關(guān)系，新興國家的基金國際化的過程和本國資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)的開放是高度相關(guān)的，只有資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)相應(yīng)打開法律和制度缺口，基金才得以發(fā)展從而國際化。我們著眼于韓國證券市場(chǎng)的逐漸開放，從而窺見其基金業(yè)的國際化過程。

1.韓國證券發(fā)展歷史背景。1956年，韓國證券交易所成立標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的韓國證券市場(chǎng)的形成。1962《證券交易法》的頒布使得韓國證券市場(chǎng)得到初步規(guī)范，建立了證券市場(chǎng)的基本制度和資產(chǎn)再評(píng)價(jià)機(jī)制。直到1967年，韓國資本市場(chǎng)還處于只流通沒有發(fā)行的市場(chǎng)狀態(tài)（以交易國債為主）。1968年《證券市場(chǎng)促進(jìn)法》極大地推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展，其核心內(nèi)容為：(1)實(shí)行從業(yè)人員持股，對(duì)公開法人紅利所得免稅，創(chuàng)造國民能夠參與企業(yè)投資的條件。(2)為其通過差別法人稅誘導(dǎo)企業(yè)公開。1969年頒布《證券投資信托業(yè)法》為零散小額投資者提供了投資渠道，在法律上為基金的成立提供了依據(jù)。1972年《促進(jìn)開放型公司法》和《短期融資法》賦予當(dāng)局強(qiáng)制私人公司大眾化權(quán)利，1976年政府對(duì)《證券交易法》進(jìn)行大規(guī)模的修改以確保市場(chǎng)公平、有序。1977年韓國財(cái)政部成立了證券交易委員會(huì)和證券監(jiān)督委員會(huì)，以進(jìn)一步規(guī)范證券市場(chǎng)的交易。通過以上措施的實(shí)施吸引企業(yè)與個(gè)人積極參與證券市場(chǎng)，1975年有62個(gè)公司，1976年有87個(gè)公司實(shí)行公開化，上市公司也從1972年的66家上升到1976年的274家，為日后韓國證券市場(chǎng)對(duì)外開放打下了良好的基礎(chǔ)。

2.韓國資本市場(chǎng)及基金業(yè)國際化過程。1981年，韓國政府宣布了《資本市場(chǎng)國際化計(jì)劃》，根據(jù)該計(jì)劃韓國證券市場(chǎng)國際化分為四個(gè)階段：

第一階段(1981-1984)：允許外國投資者通過韓國證券公司管理的信托基金和由外國證券公司管理的封閉式基金對(duì)韓國進(jìn)行間接證券投資，允許韓國證券公司在國外設(shè)立代表處，以及外國證券公司在韓國設(shè)立代表處。這為基金業(yè)國際化打開了制度缺口，為韓國基金業(yè)國際化打下了良好基礎(chǔ)。

在此階段韓國1981年11月專門為外國投資者設(shè)立了兩個(gè)開放型信托投資基金，即韓國國際信托投資基金（korea international trust）和韓國信托基金（korea trust）。這兩個(gè)基金的資金總額在開始時(shí)都為1500萬美元，兩年之后又各自增加了1000萬美元，鑒于這兩個(gè)國際信托投資基金受到外國投資者的廣泛歡迎，韓國在1983年又為外國投資者建立了三項(xiàng)金額為3000萬美元的基金，韓國增長信托基金(korea Grouth Trust)、漢城國際信托基金（Seoul International Trust）和漢城信托基金（Seoul Trust），這三項(xiàng)基金主要在歐洲和東亞發(fā)行630萬個(gè)單位信托。在1984年韓國在美國紐約建立了封閉式韓國基金（Korea Fund），最初發(fā)行了500萬股，籌措了6000萬美元，且在紐約證券交易所上市。這些基金投資于韓國證券的比例大約是：不上市的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的證券為50%、上市普通股40%、其他流動(dòng)性強(qiáng)的證券10%。

在此階段，韓國政府允許日本的野村、大和等六家日本證券公司，英國的巴林兄弟、維克斯.達(dá). 科斯塔和W I .卡爾三家英國證券公司以及美國和我國香港的兩家證券公司在韓國設(shè)立事務(wù)所，但禁止從事營業(yè)活動(dòng)，只允許進(jìn)行信息收集聯(lián)系等工作。并且國外證券公司可向資本達(dá)200億韓元的公司進(jìn)行股權(quán)投資，但不能超過全部股權(quán)的10%。與此同時(shí)資本超過200億韓元的證券公司可以在海外設(shè)立代表處，這為以后基金投資國際化做了很好的信息收集鋪墊。

第二階段（1985-1987）：為有限度的直接參與階段，即有限度地允許外國投資者直接買賣韓國股票，并允許韓國公司在國外證券市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。在此階段，為了分享韓國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，股市的上揚(yáng)，國外表現(xiàn)為對(duì)韓國基金的歡迎，封閉式韓國基金（Seoul Trust）又發(fā)行了124萬股的普通股，且每股發(fā)行價(jià)為32.23美元，遠(yuǎn)超第一次發(fā)行的12美元。1985年韓政府允許本國企業(yè)向海外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券CB，附認(rèn)股權(quán)債券BW和受托憑證DR，《有關(guān)上市公司海外發(fā)行證券及其控制方法的管理?xiàng)l理》具體對(duì)發(fā)行條件和程序做出了規(guī)定，三星電子、大宇重工、YUkong據(jù)此在歐洲債券市場(chǎng)上籌措了8000萬美元資金，1987年金星公司又發(fā)行了一筆可轉(zhuǎn)換債券。從而為國外基金投資韓國證券市場(chǎng)打開了窗口。由于韓國1986年出現(xiàn)大量的貿(mào)易順差，以及當(dāng)時(shí)施行外匯管制，引起本幣供應(yīng)量增長加快，從而韓國當(dāng)局規(guī)定，外國投資者除購買上述四家公司的可轉(zhuǎn)債外，不能直接購買股票，使得外國投資者、基金直接進(jìn)入韓國證券市場(chǎng)步伐放緩。

第三階段（1988-1989）：為進(jìn)一步開放階段，放松國外投資者對(duì)韓國國內(nèi)證券直接投資的限制，允許外國投資者在互惠基礎(chǔ)上自由進(jìn)行證券投資，允許國內(nèi)證券公司經(jīng)財(cái)政部同意后在海外證券市場(chǎng)上發(fā)行股票，據(jù)此國外基金在韓國國內(nèi)證券市場(chǎng)上進(jìn)行投資的制度已經(jīng)打開。在此階段，韓國政府于1988年12月公布了《韓國證券市場(chǎng)國際化四年中期計(jì)劃》，計(jì)劃包括：允許國內(nèi)證券發(fā)行者在離岸市場(chǎng)發(fā)行范圍更加廣泛的投資工具，包括附帶認(rèn)股權(quán)證的債券、存托憑證；發(fā)行者使用發(fā)行收入的范圍更加廣泛；允許外國投資者通過可轉(zhuǎn)換債和行使認(rèn)股權(quán)證獲得的股票在國內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)行交易；以前與此交易的貨幣兌換超過一萬，需向韓國央行事先批準(zhǔn)，但此階段只需事后通知即可。此階段為韓國基金海外籌資打開了制度的可能。

第四階段（1990年后）：為完全放開階段。允許外國直接投資韓國股市，而且允許本國投資者投資境外證券，促使韓國證券市場(chǎng)完全自由化、國際化。1990年韓政府宣布，允許所有合格的外國證券公司從事證券業(yè)務(wù)。在“證券產(chǎn)業(yè)開放及短期金融公司轉(zhuǎn)換推進(jìn)方案”中規(guī)定，資本超過3000億韓元的從事證券業(yè)務(wù)的外國證券公司或金融機(jī)構(gòu)可以與韓國公司成立合資證券公司，合資公司的資本至少為500億韓元。同時(shí)，韓國允許外國證券公司成為韓國證券交易所的會(huì)員。這為國外基金管理公司進(jìn)入韓國打下了基礎(chǔ)。

1991年韓國公布了新外匯管制法，規(guī)定從1992年1月起，外國投資者將獲準(zhǔn)有限度地直接購買韓國股票，并可以自由地匯出其股利或資本收益，境內(nèi)居民、企業(yè)及外國居民也可投資于國外的債券、股票、房地產(chǎn)。1992年2月韓國證券交易所向直接投資的外國人開放，但為了防止可能侵蝕或駕馭韓國公司，對(duì)持股比例做了限制，外國機(jī)構(gòu)持股最高不超過10%，個(gè)人不超過3%。隨著資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的開放，限制逐漸被放開，至1998年除個(gè)別企業(yè)外，韓國完全放開外國資本的持股，加快了國外基金進(jìn)入的步伐。

在1997年亞洲金融危機(jī)以前，韓國當(dāng)局都是謹(jǐn)慎地處理本國投資基金業(yè)的開放步驟，因而一直是一種單項(xiàng)的投資開放。隨著韓國加入OECD和全球化的推進(jìn)，加速了外國公司進(jìn)入韓國基金管理行業(yè)的步伐。韓國于1997年修改了《證券交易法》，廢除了外國人只能參股國內(nèi)證券公司50%的限制，允許外國證券公司設(shè)立獨(dú)資公司，從1998年起，外國人在韓國設(shè)立證券公司享有國民待遇。

2001年3月生效的《證券投資信托法》規(guī)定，外國基金管理公司要在韓國國內(nèi)經(jīng)營必須取得監(jiān)管許可，取得經(jīng)營執(zhí)照。未獲執(zhí)照前，任何外國管理公司不得經(jīng)營面向韓國國內(nèi)居民的基金管理公司。對(duì)于分支機(jī)構(gòu)的形式和地位該法未作具體規(guī)定，外國管理公司進(jìn)入的具體形式可以分為建立分公司、分支機(jī)構(gòu)或與韓國國內(nèi)基金公司合資，以及兼并現(xiàn)有投資信托管理公司，外資公司可享受國民待遇。如建立一個(gè)獨(dú)立的具有公司型投資基金產(chǎn)品的基金公司，需要超過100億韓元的注冊(cè)資本和至少7名在韓國金融監(jiān)管委員會(huì)注冊(cè)的基金經(jīng)理。另外，基金公司設(shè)立分公司的要求為，運(yùn)營資金不少于30億韓元且至少雇3名注冊(cè)的專業(yè)基金管理人員。此外，外資公司的申請(qǐng)中，必須證明該公司具有豐富的海外運(yùn)作基金投資的能力，需特別指出其設(shè)立的分公司應(yīng)具有獨(dú)立的基金管理權(quán)限，可以自行運(yùn)作、管理基金資產(chǎn)。至此，外國公司入韓國基金管理行業(yè)的障礙已經(jīng)消除，以往對(duì)外資公司的行業(yè)準(zhǔn)入限制也以取消。

綜上所述，韓國隨著其資本市場(chǎng)逐漸開放，證券基金規(guī)模也逐步放大，其基金管理公司由1984年的9家增加至2007年的85家，與此同時(shí)基金數(shù)量也由112只增加至8837只，總發(fā)行數(shù)量從44278億韓元增加至231070億韓元。其基金業(yè)也逐漸實(shí)現(xiàn)了國際化，表現(xiàn)為外國機(jī)構(gòu)對(duì)韓國基金產(chǎn)品的投資，以及韓國本國的基金投資于海外證券市場(chǎng)，外國基金在韓投資數(shù)量從1997年的3198只增加至2006年的9008只。隨著韓國投資基金融入國際基金管理行業(yè)，且隨著外國基金管理公司大舉進(jìn)入韓國，國際基金業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則必將迅速在行內(nèi)推行開來，推動(dòng)韓國基金業(yè)的制度完善，從而使韓國基金市場(chǎng)進(jìn)一步與國際基金市場(chǎng)接軌。

三、韓國基金國際化經(jīng)驗(yàn)

1.立法先行，加強(qiáng)法制建設(shè)，建立一個(gè)公平、透明的市場(chǎng)環(huán)境。韓國在基金國際化過程中，通過立法先行，以法律、法規(guī)來規(guī)范市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)，為其證券市場(chǎng)、基金業(yè)的發(fā)展提供了良好的平臺(tái)。完善的法律制度一方面是為基金國際化、證券國際化創(chuàng)建良好的法律及制度環(huán)境，使其有法可依；另一方面，通過法律、法規(guī)的引導(dǎo)，能有效地減少在國際化中不利沖擊。韓國基金國際化經(jīng)驗(yàn)之一為，加強(qiáng)和完善資本市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)。

2.證券市場(chǎng)、基金業(yè)的國際化應(yīng)該選擇漸進(jìn)之路。由于韓國是新興發(fā)達(dá)國家，其資本市場(chǎng)相對(duì)與歐美發(fā)達(dá)國家而言還不成熟，如直接開放資本市場(chǎng)，很容易受到外資的操控，引起市場(chǎng)的震動(dòng)。韓國選者了資本市場(chǎng)漸進(jìn)式開放之路，通過設(shè)立海外基金方式為起點(diǎn)漸進(jìn)推動(dòng)證券市場(chǎng)、國內(nèi)基金業(yè)的開放。首先外資通過基金間接入市，然后允許外資有限制的投資，最后允許外資直接投資。如此漸進(jìn)之路從1981年到1998年證券業(yè)全面開放，17年時(shí)間為國內(nèi)公司贏得了發(fā)展時(shí)間，從而使得歐美成熟市場(chǎng)對(duì)韓資本證券市場(chǎng)的沖擊最小化。韓國基金國際化經(jīng)驗(yàn)之二為，對(duì)后發(fā)國而言，證券、基金的的國際化應(yīng)選擇漸進(jìn)之路。

3.隨著資本市場(chǎng)的開放，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)有效監(jiān)管。資本市場(chǎng)、基金市場(chǎng)的開放，國際金融市場(chǎng)之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)不斷加強(qiáng)，國與國之間的金融市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密，與此同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)也容易隨之聚集和轉(zhuǎn)移，如沒有有效的監(jiān)管，容易使得本國金融市場(chǎng)受到較大的沖擊。韓國證券市場(chǎng)在1997年東南亞金融危機(jī)中受到強(qiáng)烈的沖擊，一個(gè)重要的原因就是在開放證券市場(chǎng)后，政府沒有對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施有效監(jiān)管，從而導(dǎo)致危機(jī)之前資本的盲目擴(kuò)張和危機(jī)之后的資金大量撤離，造成了股價(jià)的劇烈波動(dòng)，加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。韓國基金國際化經(jīng)驗(yàn)之三為，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。

4.隨著基金國際化，外資流入規(guī)模快速增長及所占市值比重越來越大，有利于投資理念和上市公司經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變。隨著基金業(yè)的國際化，大量尋求韓國經(jīng)濟(jì)快速增長好處的資金涌入韓國資本市場(chǎng)。以股票市場(chǎng)為例，從1997年金融危機(jī)的125.26億美元資金流入韓國，增加到2006年的1888.19億美元流入韓國股市。外資所持股票分額比例從2002年的11.5%上升至22.3%，其市值與此同時(shí)一直維持在36%～42%之間，所以外資成為韓國股市一支舉足輕重的力量。外資投資策略注重長期投資，主要使用基本分析面方法選者投資組合的投資理念，對(duì)以散戶為主的韓國股市產(chǎn)生一定的示范作用，能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。其注重價(jià)值投資的理念，使它們往往親睞績優(yōu)藍(lán)籌股，這種投資策略使績差企業(yè)無法獲得資金，迫使它們加強(qiáng)經(jīng)營管理，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變。韓國基金國際化經(jīng)驗(yàn)之四為，基金國際化有利于本國投資理念和上市公司經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變。

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(作者簡介：舒適，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院2006級(jí)在讀研究生，研究方向?yàn)樽C券投資；張功銘，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2005級(jí)在讀研究生，研究方向?yàn)樽C券投資)

(責(zé)編：若佳)