中國資本外逃的宏觀分析

2008-01-01 00:00:00胡光輝

經(jīng)濟師 2008年5期

摘要：資本外逃的概念在國外經(jīng)濟學界已經(jīng)有60多年的歷史了，而我國對資本外逃的研究卻在1997年東南亞經(jīng)濟危機之后。危機讓我們認識到資本外逃產(chǎn)生的消極影響，因此，國內(nèi)學者對資本外逃的研究自上世紀末悄然興起。但最近一年多的時間以來人民幣升值呼聲一浪高過一浪，人們的注意力從資本外逃上逐漸向資本的內(nèi)流轉(zhuǎn)移。而眾多研究結(jié)果表明，匯率因素只是影響資本外逃的一個方面，資本外逃增長是一個比較穩(wěn)定的過程。所以在目前的形勢下，繼續(xù)關(guān)注資本外逃是有很強的現(xiàn)實意義的。

關(guān)鍵詞：資本外逃測算模型規(guī)模

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A 文章編號:1004-4914(2008)05-067-03

中國資本流出主要有兩種類型，一是正常的資本流出，主要是對外直接投資，二是非正常的資本流出。

非正常的資本流出是資本流出的重要組成部分，它是相對于正常的資本流出而言的。一般來說，非正常的資本流出是指國家貨幣管理當局明文規(guī)定所禁止的資本流出活動，這種資本流出活動采取不合法或不公開的方式、通過非正常的渠道進行。在中國，非正常的資本流出可包括兩種情況：國際投機資本流出和國內(nèi)資本外逃。但人們通常所理解的非正常的資本流出主要是指資本外逃。

一、資本外逃的特征

首先，資本外逃是一種特殊的資本外流。資本流出或資本外流是相對資本流入或資本內(nèi) 流而言的，它主要描述資本流動的方向；資本外逃不僅描述與資本外流相同的流動方向，而且還重點表明這種資本流出是為了某些特殊的動機：或逃避風險與管理機制，或投機獲利。由此可見，資本流出不僅包含了一般性的資本外流，也包括資本外逃；而資本外逃只是資本外流的一部分。

其次，資本外逃是宏觀經(jīng)濟目標與微觀經(jīng)濟目標相沖突的產(chǎn)物。如果從政府特別是發(fā)展中國家的政府的角度來看，資本外逃通常被視為一種非正常的資本外流，這是因為發(fā)展中國家一般都是資本稀缺，資本外逃會損害政府的經(jīng)濟目標、降低社會福利和國民效用。但是，資本外逃未必就是非正常的資本外流。一方面，如果從微觀經(jīng)濟目標角度來觀察，資產(chǎn)的相對收益和風險，即盈利性和安全性是投資者考慮其投資組合的出發(fā)點。當國內(nèi)資產(chǎn)的預期收益相對于國外資產(chǎn)的風險上升時，或國內(nèi)資產(chǎn)的風險相對于國外資產(chǎn)的風險上升時，投資者必然減少其資產(chǎn)組合中的國內(nèi)資產(chǎn)比重，相應增加國外資產(chǎn)的比重。這種行為是符合經(jīng)濟學原理的正常的經(jīng)濟行為，由此而產(chǎn)生的資本外流就屬于正常的經(jīng)濟行為。另一方面，如果從全球的角度來觀察，資本邊際效益最大化而產(chǎn)生的資本流動就屬于正常的資本流動，而資本外逃則正是逃避較高風險的、追求較高收益的資本外流，因此，也不能將其視為非正常的資本外流。

再次，資本外逃未必都是非法的資本外流。資本外流是合法還是非法，取決于一國資本管制的狀況。在沒有實施外匯管制的國家，由于資本外流不受限制，即便出現(xiàn)某種異常風險而導致資本大量外逃，這種資本外流也是合法的；在實施外匯管制的國家，大部分的資本外逃是為了逃避資本管制、非法轉(zhuǎn)移，但也有一部分外逃的資本變相的以合法形式流出，這種現(xiàn)象在法律體系不健全、監(jiān)管水平低下的一些發(fā)展中國家尤為突出。因此，如果僅以資本流出與否來判斷是一般資本外流還是資本外逃是片面的。

二、資本外逃的理論

資本外逃也稱為資本逃避。對于資本外逃目前尚無統(tǒng)一的定義，西方經(jīng)濟學家對資本外逃的動因有眾多的解釋，有代表性的主要是以下幾種：

1.動機理論。主要是根據(jù)資本外逃的動機來對資本外逃進行界定。金德伯格(Kindle Berger)在1937 年其經(jīng)典著作《國際短期資本流動》一書中將資本外逃定義為：資產(chǎn)所有者因恐懼和疑慮所導致的資本異常流出。這里的“異常”是指資本由高利率國家流向低利率國家。此后，杜利 (Dooley，1986)、卡丁頓(Cuddington，1986)、德普勒和威廉姆森(Michael Deppler and M artin Williamson，1987)等人也在此基礎(chǔ)上展開了進一步的討論。多利認為：資本外逃是居民希望獲得不受本國政府當局控制的金融資產(chǎn)的收益的愿望推動的資本流出；卡丁頓認為，資本外逃是短期投資性資本的異常外流，它不進行長期投資，而是對以下因素做出迅速反應以獲取短期收益：金融風險、預期資本管制、通貨膨脹和稅收優(yōu)惠政策等；德普勒和威廉姆森認為，資本外逃是資本所有者因擔心資產(chǎn)存放于國內(nèi)遭受損失而取得的對國外非居民的一種要求權(quán)。布朗（Brendan Brown）認為，資本外逃描述了這樣一種現(xiàn)象：資金抽逃到國外，以尋求更大程度的安全。資本外逃背后的推動力包括實際存在的貨幣不穩(wěn)定，或擔心可能出現(xiàn)的貨幣不穩(wěn)定、沒收性賦稅、戰(zhàn)爭和革命。這種現(xiàn)象的例子在以往幾個世紀都可找到。在20世紀，資本外逃的頻率和嚴重性已達到前所未有的程度。動機理論的基本觀點是：資本外逃是居民為逃避風險、逃避監(jiān)管或投機獲利而導致的資本異常流出。

2.國民效用理論。國民效用理論也稱福利損失理論，是將國內(nèi)資本的流出所造成的資本損失與國民效用的降低相聯(lián)系來定義資本外逃。世界銀行曾在1995年將資本外逃定義為：債務(wù)國的居民將其財富轉(zhuǎn)移到國外的任何行為。托尼爾（Tornell，1992）認為資本外逃是生產(chǎn)資源由貧窮國家向富裕國家的流失；薩克斯（Sachs，1992）認為，在發(fā)達國家將國內(nèi)財富投資于外國時，人們稱之為投資多元化，當同樣的過程發(fā)生在發(fā)展中國家時，則稱之為資本外逃。由此可見，國民效用理論是從整個國家財富的角度來界定資本外逃的，即資本外逃是國家財富的損失，它大大降低了社會福利和國民效用。

3.不對稱風險理論。該理論認為，資本外逃是由于國內(nèi)外投資者所獲得的信息不對稱，或面臨的經(jīng)濟政治風險不對稱而產(chǎn)生的。該理論較好地解釋了發(fā)展中國家債務(wù)國經(jīng)常發(fā)生的外債與資本外逃同時增加的新現(xiàn)象：一些國家存在國內(nèi)資本外流與國外資本內(nèi)流的現(xiàn)象；在一些國家，流入的外資中有相當一部分又成為外逃資本的來源；而在另一些國家則可能出現(xiàn)相反的情形，即外流的資本在國外轉(zhuǎn)換為“外資”身份后，又重新回流。

近年來，隨著我國資本外逃規(guī)模的不斷擴大，國內(nèi)學者對資本外逃現(xiàn)象的研究也逐漸增多，對資本外逃的概念作出不同的釋義。國內(nèi)學術(shù)界的對資本外逃各有說法，但主要是沿著國外學者的研究思路，結(jié)合本國的具體情況加以分析的。比較有影響的是宋文兵（1999）、韓繼云（1999）、李慶云和田曉霞（2000）、李曉峰（2000）、楊海珍和陳金賢（2000）、楊勝剛和劉宗華（2000）等學者的研究成果。

比較新的一個理論是莫曉芳、李俊霖（2006）提出的基于蒙代爾-弗萊明模型的資本控制理論。蒙代爾-弗萊明模型（The Mundell-F1eming Model)是20世紀60年代末、70年代初國際收支調(diào)節(jié)理論動態(tài)機制的重要發(fā)展。此模型的基本思想是當國際收支不平衡時，資產(chǎn)存量的變化(特別是貨幣供給的變化)會改變經(jīng)濟的均衡狀況，最終使國際收支恢復平衡。蒙代爾-弗萊明模型引申出一個相當重要的結(jié)論：不可能三角理論，即資本完全的自由流動，穩(wěn) 定的匯率和自主的貨幣政策，這三者不可能同時存在。如果一個國家要實行自主的貨幣政策，同時又要保持匯率的穩(wěn)定，那么它只有實行資本控制。蒙代爾一弗萊明模型為我國實行資本控制提供了理論基礎(chǔ)。根據(jù)“不可能三角理論”，中國實行資本控制可以從兩方面進行解釋：首先，中國政府既要維持匯率穩(wěn)定，又要采取自主的貨幣政策以保持適度經(jīng)濟增長，因此不得不對資本的流出和流入、特別是資本流出實行控制。因為在宏觀層次上，持續(xù)的資本外逃可能使良好的國際收支狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，對人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力，井將直接削弱資本控制對套利與投機活動的限制，對現(xiàn)存的外匯體制與政策帶來很大的沖擊。當資本控制處于失控或半失控狀態(tài)時，當局將不得不在固定匯率目標與自由貨幣政策之間做出選擇。在微觀層次上，巨額的資本流失將降低國內(nèi)廠商創(chuàng)造就業(yè)的能力，并進一步扭曲國民收入的不平等分配，加劇政府官員的腐敗和擴大社會矛盾。其次，資本控制常常是為了維護金融抑制的體制和通貨膨脹的稅基。從蒙代爾—弗萊明模型可以知道，資本控制可以避免國內(nèi)利率受世界利率的制約，從而使國內(nèi)有貨幣自主權(quán)；另外，資本控制一方面能夠限制居民擁有國外的資產(chǎn)組合，另一方面又限制非居民擁有國內(nèi)的資本組合，從而維護政府對本國金融活動、金融收入和金融財富的課稅能力。我們看到，中國的資本控制是一種內(nèi)生的結(jié)果，它是中國政府選擇了匯率的穩(wěn)定和貨幣自主性的情況下不得不采取的政策措施。

三、中國資本外逃的規(guī)模

中國資本外逃問題，特別是資本外逃的規(guī)模，已成為各方面廣泛關(guān)注的重點。

近年來，國內(nèi)有眾多學者對中國資本外逃進行了較為深入的研究和測算，李慶元、田曉霞（2000）的研究成果具有代表性。李慶云、田曉霞在對中國資本外逃的規(guī)模進行測算時，仍然主要采用涵蓋范圍較全面、操作性較強的間接測算法，并考慮中國的實際情況以及間接測算法本身存在的缺陷，對間接測算法的估算值進行了四項調(diào)整，即對資金來源項高報或低報部分的調(diào)整、對余額B中包含的一部分正常資本流動進一步剔除、對余額C中包含的居民境內(nèi)外幣資產(chǎn)部分進一步剔除、對余額法漏計的資本外逃部分進行估算。1982年至1999年，中國傳統(tǒng)意義上的資本外逃額累計約2329億美元左右，年平均約為130億美元，即中國每年資本外逃的規(guī)模大約有130億美元左右。1997年和1998年中國的資本外逃額達到了20世紀90年代的最高峰，分別為364.74億美元和386.37億美元。

從目前的情況看，中國資本外逃的狀況仍十分嚴重，據(jù)有關(guān)測算，2000年又高達480億美元左右，比當年外商對華實際投資的407億美元還要多。必須指出的是，由于中國實行外匯管制，一些資本還采用高報進口、低報出口的方式外逃，所以利用直接法和間接法計算的結(jié)果不能涵蓋所有的資本外逃，實際上的外逃資本額比估算的還要大。

近年來，也有一些國外學者對中國資本外逃進行了較為深入的研究和測算，其中有代表性的是英國學者施奈德（Benu Schneider ）。施奈德在2000年用世界銀行剩余法即間接測算法對全世界111個國家自1988年到1994年7年的資本外逃進行了統(tǒng)計。由于施奈德收集的數(shù) 據(jù)較為齊全，統(tǒng)計結(jié)果與同時期各國國內(nèi)政治經(jīng)濟局勢發(fā)展也較為吻合，比較接近實際，可信度較高，所以受到各方面的重視并被廣泛引用。根據(jù)施奈德的測算，1994年全世界資本外逃約1224億美元，其中中國資本外逃達242億美元，約占全世界的1/5，位居榜首；1988年至1994年的7年間，中國累計資本外逃達981.18億美元，而這僅僅是靜態(tài)的估計，如果加上1 0%的利息，則該期間資本外逃對中國國民經(jīng)濟造成的損失高達1100億美元。根據(jù)間接法，統(tǒng)計得出如下之“中國資本外逃折線圖”。

由中國資本外逃折線圖可以看出，中國各年的資本外逃額具有以下主要特點： (1)從資本外逃的總量來看，考察期的18年間，資本外逃累計達到8538.89億美元，平均每年約474.38億美元。 (2)我國資本外逃的總量較大，且各年度資本外逃的規(guī)模波動明顯。因此，要充分重視資本外逃對我國宏觀經(jīng)濟的影響。 (3)我國資本外逃的規(guī)模在1998年達到一個高峰，1999年又明顯下降。主要原因是由于人民幣匯率在90年代中期達到高峰，當時境外資金混入我國套取利差、匯差，或進入A股市場炒作。1997年亞洲金融危機發(fā)生后，形勢發(fā)生變化，對人民幣貶值預期加劇，導致境外“熱錢 ”在1998年大量抽逃，國內(nèi)資本也有一部分避險性質(zhì)的資本逃逸。 (4)2001年之后，我國資本外逃規(guī)模大幅度上升，按照這個趨勢，中國的資本外逃形勢不容樂觀。 (5)由中國的資本外逃與實際利用外資、外債余額、GDP的平均比例關(guān)系可以看出，流入中國的外國資本，其中相當大的一部分又以資本外逃的形式流出去了。而且中國資本外逃占GD P的平均比重大于危機中的俄羅斯和阿根廷，中國之所以沒有出現(xiàn)國際支付危險，主要原因是多年來，中國一直保持著舉世矚目的經(jīng)濟增長率，使大量外國直接投資流入中國；外匯儲備充足，貿(mào)易收支保持較大盈余。

綜上所述，我國存在嚴重的資本外逃這一事實是無法否認的。尤其在1997年以后，無論那種測量方法都顯示我國有超過300億美元的資本外流，平均值為356.4億美元，分別占到我國同期出口總額、利用外資和FDI的19.5%、58.4%和71%。這說明我國從正常渠道每進入100 美元資本就有58美元以上的資本以非正常途徑從我國逃逸。雖然2002年以后我國成為世界上吸引外資最多的國家(同時《聯(lián)合國2003世界投資報告》指出中國已經(jīng)成為第6大資本輸出國 )。但規(guī)模巨大的資本外逃無疑將嚴重影響我國的資本積累、財政稅收以及人民幣匯率等宏觀經(jīng)濟變量的穩(wěn)定。雖然近期在人民幣升值的事實及其預期不斷上升的情況下有大量熱錢涌入我國，但許多研究表明資本外逃的影響因素主要來自制度方面，與匯率的關(guān)系相對要小得多。也就是說完全有可能存在這樣一種情況：巨額外資流入的同時伴隨巨額的資本外逃。所以說防止大規(guī)模的資本外逃應當成為我國經(jīng)濟改革進程中要解決的當務(wù)之急。

由上分析，我們可以看出資本外逃對我國危害之大及原因的復雜性。我國相關(guān)部門應制定合理的政策，采取相應措施，以解決資本外逃的問題。

1．在法律制度上明確對私營經(jīng)濟的產(chǎn)權(quán)保護。只有在法律上明確對私營經(jīng)濟的產(chǎn)權(quán)保護，才能穩(wěn)定私營業(yè)主對政策的信心。從立法層次上確立私營企業(yè)對其財產(chǎn)所有權(quán)的安全感，才能預防私營企業(yè)的資本外逃現(xiàn)象，并造成對私營企業(yè)擴大再生產(chǎn)的信心激勵，化解其財產(chǎn)在國內(nèi)積聚的政治法律風險。同時在各項規(guī)章制度上也要消除國有經(jīng)濟、私營經(jīng)濟和集體經(jīng)濟之間的待遇差別，消除對私營經(jīng)濟的不平等待遇和歧視性政策。通過對私營經(jīng)濟在法律關(guān)系上的調(diào)整，明確對其產(chǎn)權(quán)之保護，規(guī)范對私營經(jīng)濟的平等待遇，必然能有效制止私營部門資本的外逃并為國內(nèi)建設(shè)積累物質(zhì)資本。

2．加強反腐力度，加大對走私販私等不法行為的打擊。對于外逃資本中通過非法手段積聚的資本要從源頭上予以制止，因為這些資本從產(chǎn)生開始就是非法的。同時要加強金融監(jiān)管，

建立適應市場經(jīng)濟要求的國有資產(chǎn)管理體系，加強對國有資產(chǎn)經(jīng)營狀況的監(jiān)督，預防國有資產(chǎn)向私人部門的流失。

3．加強和完善對資本金融賬戶的管制。資本之所以能夠外逃，就是因為我國在資本金融賬戶的管制上存在著一些漏洞和不完善之處，相關(guān)的法規(guī)和管理體制不完善，從而為資本外逃預留了較大的空間。要加強和完善對資本金融賬戶的管制，切斷資本外逃的渠道。在加強和完善對資本金融賬戶的管制的同時，應大力調(diào)整經(jīng)濟法律利益關(guān)系，積極推進整體經(jīng)濟改革，加快市場經(jīng)濟體制的建立。

4．要創(chuàng)造穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，建立統(tǒng)一高效的金融市場。穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境能夠減少本國經(jīng)濟的不確定性并創(chuàng)造高的收益預期，因而能夠加大對國內(nèi)外資本的吸引力，減少國內(nèi)資本外逃的驅(qū)動力。要加強政府的宏觀調(diào)控能力，提高政府金融監(jiān)管的水平。政府要積極培育短期貨幣市場，加強外匯市場的建設(shè)，從而降低金融抑制水平，發(fā)展本國的金融市場。

5．及時調(diào)整吸引外資的政策。從“政策優(yōu)惠”向“市場導向”轉(zhuǎn)變，依靠有效的市場，

高效的管理，優(yōu)越的投資環(huán)境吸引外資流入，減少“過渡性資本外逃”的發(fā)生。

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