淺析我國股票市場的市盈率

摘 要：市盈率是衡量股票定價是否合理、判定股市泡沫的一個重要指標。1996年以來針對我國股票市場市盈率是否過高的爭論，一直是熱點問題。本文從研究市盈率的概念及意義出發，分析了我國股票市場的市盈率情況，并對降低市盈率提出了幾點建議。

關鍵字：市盈率 股價 收益 股票市場

市盈率在實際中有廣泛的應用，不論在理論界還是實踐界，都得到了廣泛的討論與研究。在每天的《中國證券報》中都有有關上市公司以及整個市場的市盈率值的報道，并且我們可以經常聽到許多證券從業者結合市盈率的值來評估某只股票的價值。尤其是在2000年對我國股市市盈率是否過高的討論更是達到了空前的熱度，由此可見市盈率的重要性。

一、市盈率的概念

市盈率這一概念最早是由美國金融分析的開山鼻祖本杰明，格雷厄姆提出的，他在1934年與大衛。多德合著的《證券分析》一書中第一次提到了市盈率這一概念。他們認為：一只普通股的價值是其當期收益的一定倍數，這個倍數一部分決定于當時的人氣，另一部分決定于企業的性質與記錄。這里所說的一定倍數正是市盈率的大小。

隨著認識的不斷深化，對市盈率的認識也越來越全面。一般來說，市盈率的全稱為“市價盈余比率”，亦稱“本益比”或P/E值，它是一個將價格與上市公司當前的盈利狀況聯系在一起的直觀統計比率，是指普通股每股市價與其每股收益的比值，記為P/E(price-earnings ratio)，即：市盈率=股價／每股收益。對大多數上市公司的股票來說，由于它易于計算，使得股票之間的比較變得十分簡單，而且能作為上市公司一些其他特征(包括風險性與成長性)的代表，因而在股市投資中市盈率成為十分具有吸引力的選擇標準。

一般來說，在理論分析中，市盈率指標中的每股收益通常使用預期收益，即市盈率為PO/P1。而在現實的證券市場中，投資者獲得的市盈率指標一般是指每股收益與最近一期會計收益之比，即為Po/Eo。這也是因為數據容易獲得，具有一定的普遍性、可信性。

二、市盈率的研究意義

(一)可作為股票定價的依據

由于市盈率是股價與每股收益的比率，當某只股票首次發行時，首先就要對其進行定價，市盈率可以通過一些既定的方法，比如基礎分析法、類比分析法和回歸分析法測算出來，這樣，在每股收益已知的情況下便可以得出一只股票的發行價格。

(二)政府金融監管部門可據此判斷股市泡沫度、健康度

市盈率作為衡量股票投資相對價值的指標，也得到了政府決策部門的廣泛應用。政府決策部門常常依據市場的平均市盈率水平來判斷市場的冷熱，以采取相應的調控措施。在實際中，滬深市場平均市盈率的高低，就是國內財經管理當局對股市態度的一個方向標。市盈率過高，容易讓決策層產生如下判斷：股市過熱，系統風險加大，投機性太強，由此就可能采取一些對股市進行降溫的措施。

(三)機構、個體投資者價值判斷的重要依據

市盈率是分析股票投資價值的重要指標之一，它反映了投資者為獲得一定的預期收益而付出的成本倍數，它的倒數就是股票的預期收益率。股票市盈率的高低反映了股票投資相對成本的高低，同樣也體現了股票的投資風險。

股票市盈率常被用來衡量一家上市公司的股票價格與其當前業績的偏離程度。從投資行為方面理解，股票市盈率被用來表示投資者對該公司未來業績增長的預期狀況；從投資學角度看，它表示的是投資回收期的概念，即用每股稅后利潤來回收買人股票的資金所需的時間。市盈率高的股票，其價格與價值的背離程度就越高，收回買人股票的資金的時間越長。也就是說，市盈率越低，其股票越具有投資價值。市盈率給人們評判股票投資價值提供了一個簡單的標準，成為股票投資分析的基本指標。

三、我國股票市場的市盈率分析

(一)我國股市市盈率的歷史和現狀

考察我國A股市場市盈率的歷史可以發現，1996年以前的市盈率水平非常低，約在10～20倍之間，這給1996～1997年度的股市留下了巨大的上升空間。1998～1999年，市盈率在30～50倍間波動，基本在40倍左右。2000～2001年，市場的平均市盈率水平在加倍左右徘徊。2002年底滬深兩市整體的平均市盈率分別為47.6倍和40.5倍，較最高點時的市盈率分別下降了29.6％和40.0％，與股指的跌幅基本相當。2003年和2004年滬深兩市整體的加權平均市盈率分別為33.1倍和31.7倍，已處于較為適中的水平。

根據中國統計年鑒，1993年至2003年11年間，除1994、1995兩年外，我國股市的市盈率水平都在30倍以上，2000年的市盈率更是達到了60倍。根據申銀萬國的統計數據，2007年1月A股市場的靜態市盈率已經達到38倍，比成熟市場高70％，比新興市場高45％，是目前全球范圍內最高的。能夠與38倍這個靜態市盈率相比較的是，目前歐美發達國家股市的市盈率一般保持在15～20倍左右，香港恒生指數的市盈率約為16倍。

(二)市盈率是否過高的相關分析

國內許多學者對我國市盈率是否過高這一問題進行了分析。大多數人認為中國股市投機性太強，市盈率與國際股市相比明顯過高。但也有人認為中國股市具有特殊性，市盈率是合理的。雙方在2000～2001年期間“基金黑幕”引發的中國股市大辯論中進行了激烈交鋒，其中以吳敬璉為代表的一方認為市盈率過高。2001年，中國滬深兩市的平均市盈率達到67倍，這幾乎是全世界最高的，但如此高的市盈率卻沒有增長潛力最高的上市公司。

其他有關我國市盈率分析的主要文獻如下：沈文浩等(2004)在談到我國股市市盈率的合理性問題時，通過對市盈率的總量分析，并且考慮到我國基準利率較低、經濟增長率較高、上市公司平均股本偏小、存在2/3的非流通股、居民投資渠道狹窄、外匯管制較嚴等因素，合理的市盈率應高于美國的同類指標，由此認為，目前我國股票市場平均市盈率已進入合理區域。于桂琴(2001)認為滬深兩市的總體市盈率狀況，是與我國的基本國情、經濟發展狀況和所處的經濟周期、市場利率水平、企業的獲利能力和成長能力相適應的，沒有偏離經濟運行的總體軌道。當然，市盈率不高并不意味著股票市場不存在風險，加強監管是化解股市風險、防止股市泡沫膨脹和過度投機的重要舉措。

(三)我國股票市盈率高的原因分析

本文主要從市盈率的計算公式這一角度來分析市盈率的影響因素。從市盈率的公式中我們可以得出：市盈率的高低主要由每股收益和市價兩大因素決定。市盈率高要么是由于股票價格過高引起的，要么是由每股收益過低引起的，或者在兩者的共同作用下。原因進一步分析如下：

1 市場的過度炒作造成股票尤其是績差股股價普遍高估，提高了市盈率。在成熟的股票市場上，績差股通常少有人問津，流動性較差。但在我國的股票市場上情況卻完全不同，一方面由于股票長期供不應求，無論何種股票都會得到資金的關照，績差股也不例外；另一方面，由于績差股常常有重組題材，有想象空間，因此易受到莊家的親睞。在莊家的操縱下這類股票常常出現價格奇跡，普通投資者在“奇跡”的刺激下，步步跟進，股價也就步步提升。在我國，還有一類特殊股票，通常由于連續3年利潤為負等原因，縮寫前被冠以ST。一直以來，ST類股票都受到短線資金的追捧，追捧程度越高，股市泡沫越大。因此，微利虧損股股價高主要是人們的良好預期在作怪，即相對高價反映的是一種透支行為。

2 市盈率高與市盈率的靜態計算方法有關。我們計算市盈率通常使用的每股收益指標是上市公司上一營業年度的已實現數，它難以反映上市公司經營業績的變化情況。事實上，我國8％以上的年經濟增長率意味著我國企業將來還會有很大的發展潛力。因此，上市公司的預計經營業績每股收益是有很大潛力增長的，而簡單的以上年度已實現數來計算市盈率會導致市盈率偏高。對于業績較差的上市公司常常通過資產重組改變自己的經營狀況，經營業績發生變化的可能也就較大，而投資者購買股票是看公司的未來前景的，當績差股的經營有轉好的跡象時，其股價先行反應，而靜態市盈率仍以以前的業績情況計算，難免有被高估的現象。

3 證券市場的不完善及投資者的投機行為。由于股票投資是一種“購買未來價值”的行為，朝陽產業中的上市公司往往享有較高的市盈率，相反，夕陽行業中的公司市盈率往往較低。因此，不同行業的市盈率理應存在較大差異。然而在我國的股市中，行業差異并不明顯。以2000年的行業市盈率水平為例，大部分行業的平均市盈率介于50～70倍之間，只有文化與傳媒等少數行業的市盈率水平較大程度偏離此區間。

造成此現象的主要原因是證券市場不完善，進而派生出的投機行為所致。股票交易造成此現象的主要原因是證券市場不完善，進而派生出的投機行為所致。股票交易者對行業缺乏足夠的研究，不能很好的識別朝陽產業與夕陽產業。當某一行業由于利好刺激而被投資者看好時，其市盈率水平必將大幅上升。

四、降低市盈率的思路分析

從計算市盈率的公式看，降低市盈率主要可通過降低股價和提高每股收益來實現。因此，在考慮降低市盈率的方法時可從影響這兩個方面的因素去分析，進而制定相應的措施。

(一)降低股票價格

我國推行的股權分置方案，部分非流通股采取低價流通的方式，將大大減低目前的市盈率水平。相當長時間以來，監管部門將工作主要集中在股市價格的調控上，在降低股價方面已經引起我國監管部門的充分關注。

(二)提高企業的收益

從分析可以看出，我國上市公司的低收益是造成市盈率高的一個主要原因。因此，要真正解決我國市場的投機性，釋放風險，降低市盈率必須將注意力集中在微觀主體——企業上。提高我國上市公司的總體質量是降低市盈率的一大基本措施。近年來，監管部門開始把注意力轉移到對上市公司的監管上，加強投資監管，降低和防范股市風險。一個投機過度和市盈率水平過高的市場，其股市風險較正常市場的投資風險更大，因此加強證券市場監管也更具有現實意義。強化證券監管，可以有效地抑制過度投機行為，從而降低證券市場的系統性風險。而證務市場系統風險的降低，投資者要求的風險報酬也隨之降低。從而市場可容忍的平均市盈率水平也可以相對提高。

(三)投資者理性投資

在監管部門加強監管的條件下，引導廣大投資者理性投資，不要盲目跟風炒作，多分析公司的財務和經營狀況，對公司的投資價值進行分析判斷。投資者理性投資，惡意炒作股價者哄抬股價的操作就會失敗，市盈率自然會達到合理的水平。