浙江上市公司經營效率的ＤＥＡ分析

[摘要] 本文以滬深交易所上市的浙江上市公司為樣本，運用數據包絡分析法的C2R模型對2006年97家浙江上市公司的綜合效率進行分析。研究發現浙江上市公司整體平均綜合效率較低，且效率值兩極分化嚴重;上市公司行業構成不夠合理，影響整體效率水平；不同行業綜合效率值差異顯著。

[關鍵詞] 浙江上市公司 相對效率 數據包絡分析

浙江上市公司經過多年的發展，形成了具有浙江特色的“浙江板塊”。浙江板塊是浙江省內上市公司的企業群體，大多盤小績優，且有良好的市場表現，是質量、業績、信譽等總體比較好的板塊。浙江省通過股票發行和配股籌集生產建設資金，有力地促進了地方經濟的建設發展。近年來，浙江上市公司在不斷發展的同時，也暴露出一系列的問題。如上市公司總體規模偏小，總量規模也不大；產業布局不夠合理，資產重組進展緩慢。上述各原因使得浙江上市公司整體效率下滑。 本文運用數據包絡分析法（DEA）的C2R模型，測算2006年浙江上市公司經營業績的相對效率 ，分析各公司效率及其變化，探索改善浙江上市公司整體效率的途徑。

一、研究對象的選取

本文界定浙江上市公司的標準是，如果一個上市公司的第一大股東是屬于浙江的企業、自然人或職工持股會，那么它就是浙江的上市公司。截止2006年12月31日，在滬深交易所上市的有代表性的96家浙江上市公司，涉及商業百貨、化工、電子、機械、醫藥等行業，其中有4家ST公司。

效率值在衡量產業經濟效益以及企業競爭力、企業價值時越來越被重視。經濟學界對效率的研究主要是對資源配置的研究，在分析中常采用確定的生產前沿法，多數用數據包絡分析(DEA)。由于數據包絡分析法可以用來衡量多投入多產出決策單元的相對效率值，且本文的研究對象，浙江上市公司經營業績兩極分化顯著，所以本文選擇數據包絡分析法對浙江上市公司間的相對效率進行分析。比較分析效率相對較差的公司與有效的公司之間的差距及其原因，以提高浙江上市公司的整體效率。

二、相對效率度量的DEA分析方法

數據包絡分析(Data Envelopment Analysis，簡稱DEA)是運籌學、管理學和數理經濟學交叉研究的一個新領域。DEA是使用數學規劃模型評價具有多個輸入和多個輸出的“部門”和“單位”(或稱決策單元，簡稱DMU)間的相對有效性(稱為DEA有效)。根據對各DMU觀察的數據判斷DMU是否為DEA有效，本質上是判斷DMU是否位于生產可能集的“前沿面”上。使用DEA對DMU進行效率評價時，可以得到很多在經濟學中具有深刻經濟含義和背景的管理信息。DEA 評價模型特別適用于具有多個輸入變量和輸出變量的復雜系統，它對決策單元的規模有效性和技術有效性同時進行評價。

三、評價指標體系

用DEA對浙江上市公司經營效率進行分析，就不宜將各公司具體的原材料、產成品產值等作為投入產出指標，因為各公司由于經營范圍不相同，原材料、產成品等也就各不相同。而數據包絡分析的主導原則是:在某一視角下，各DMU 有相同的輸入和輸出。本文我們將公司界定為利用其掌握的資產，通過經營獲得盈利的同質機構，以此評價其相對效率。選擇的投入指標主要是涉及企業資產類的指標，包括流動資產(X1)、固定資產(X2);產出指標主要是涉及企業獲利能力的指標，包括主營業務利潤(Y1)、凈利潤(Y2)、凈資產收益率(Y3)以及每股收益（Y4）。這種評價指標體系的選擇主要出于以下考慮:在投入方面，流動資產是企業的一項短期資產，在企業資產結構中占有重要的地位，它用于衡量一家企業的短期變現能力以及短期償債能力，如果企業的流動資金不合理，資金未能有效地加以利用，影響企業的獲利能力，從而影響到企業的效率；固定資產是企業的一項長期資產，在同類企業中它在一定程度上影響企業的生產規模，如果比重太大就會使企業流動資金不足，影響資金的周轉速度，從而影響資金的獲利能力，因此它是影響企業的產出及效率水平的重要因素。

在產出方面， 公司生產經營的最終目標是所有者權益最大化。凈利潤是衡量公司效益最頻繁的指標;主營業務利潤關系到研究對象的行業屬性;凈資產收益率在財務角度分析中最能體現投資收益水平，它比較真實地反映所有者投資的獲利能力，體現企業投資經營活動的效率，是投資經營活動中最具代表性的綜合指標；每股收益反映了公司的股本擴張能力。

四、實證分析

本文選取2006 年在上海、深圳兩家證券交易所上市的97家浙江上市公司進行分析，使用這97家上市公司2006年年報中的數據。用投入角度不可變規模報酬的DEA模型，使用Matlab編程計算，可得到97家浙江上市公司2006年經營業績的相對效率，結果見下表。從中分析可以得出以下結論:

1.整體平均綜合效率較低，且效率值兩極分化嚴重。2006年平均綜合效率值(幾何平均數)為0.3579， 其中12家浙江上市公

司綜合效率值為1，即為DEA 有效，說明它們在業務規模、資產規模和經營效率方面都處于相對最佳狀態，另有34家公司綜合效率值都低于0.3，最低的ST廣廈綜合效率值只有0.0439。分析可見， 浙江上市公司平均綜合效率較低， 造成這種現象的主要原因有:

一是缺少藍籌公司。浙江省上市公司數量較多但股本規模偏小，截至2005年底，浙江省上市公司總數量達86家，占全國上市公司總數量的6.34%，但公司總股本247.89億股，占全國總股本7679.15億股的3.23%，其中96%的公司總股本在10億股以下，總股本超過10 億股的公司只有三家，最多只有20億股，與中國石化、寶鋼股份這些上百億股本的公司規模根本無法相比。2006年浙江省新增上市公司9家，但這些公司的股本均在20億股以下，尚未改變浙江上市公司股本規模偏小的局面。民營經濟是浙江經濟的特色，而浙江省的民營企業規模普遍較小，雖然經歷了幾十年的資本積累，也較難形成頗具影響的藍籌公司。 二是由于投資失利、主營業務盈利水平較低，甚至虧損。例如ST廣廈，公司在部分房地產開發項目投資回報率偏低，周期長，資金占用大，導致主營業務虧損，2006年虧損額為2552.08萬元。

2.浙江上市公司行業構成不夠合理，影響上市公司整體效率。根據證監會CSRC行業分類標準，本文選取的97家浙江上市公司樣本中，主營業務屬制造業的公司63家，占樣本總數的64.9%，其次是信息技術業，共10家，占樣本總數的10.3%，反映了浙江上市公司第二產業居多的特征， 而第一產業的采掘業和第三產業的金融、保險業、社會服務業、傳播與文化產業，目前尚未有上市公司。出現這些問題的原因:一是由于早期浙江上市公司以傳統產業居多，低附加值、勞動密集型企業在上市公司比例過半;二是與我國資本市場政策有關，我國的新股發行從最初的“下達公開發行額度”到“限報家數”，再到“國企優先”的辦法，都不利于浙江省發揮比較優勢。盡管近幾年浙江省上市公司的構成已有很大改善，支柱產業、新興產業、特色優勢產業類的比例有所提高，但總體而言，無論從數量上看，還是從公司內在素質和功能發揮上看，都沒有完全反映浙江省經濟在全國的地位，也沒有完全反映經濟的優勢和特色，在浙江省經濟發展中沒有發揮出其應有的更大的作用。

五、結論

通過對2006年在上海、深圳兩家證券交易所上市的97家浙江上市公司的經營綜合效率進行分析，可以得出:（1)整體平均綜合效率較低，且效率值兩極分化嚴重;（2)由于部分企業投資決策失誤，公司經營虧損，平均效率值較低，所以上市公司要加強投資可行性研究，降低投資風險，提高經營管理水平;（3)浙江上市公司行業構成不夠合理，影響上市公司整體效率水平。因此要優化浙江上市公司行業結構，加大金融、保險業、社會服務業和傳播與文化產業的浙江企業上市的力度，提高浙江上市公司整體質量和盈利水平，充分發揮其在浙江經濟發展中的地位和作用;（4)不同行業綜合效率值差異顯著。科技型、深加工型企業效率值較高，如網盛科技、新湖創業、華海藥業、傳化股份、巨化股份等。說明效率較差的企業應當充分利用科技、提高深加工能力形成專業優勢，以此提升企業的競爭能力和盈利水平。

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