完善債務(wù)履行機制構(gòu)建銀企共贏融資環(huán)境

[摘要] 和諧的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。多渠道完善債務(wù)履行機制，建立銀企共贏融資環(huán)境十分必要。

[關(guān)鍵詞] 債務(wù) 履行機制 共臝 融資環(huán)境

和諧的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，也是和諧社會建設(shè)的重要內(nèi)容。構(gòu)建銀企共贏的融資環(huán)境，只有加快法律制度、市場經(jīng)濟體制、信用體系等方面的改革與建設(shè)步伐。

一、負債對經(jīng)理人員的激勵與約束

負債融資是我國企業(yè)外源融資的主要形式，對加快企業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，具有重要作用。但由于企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)利隨其所控制資源的增加而增大，其報酬也與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入、利潤呈正相關(guān)，因而經(jīng)營者有將企業(yè)擴張到超過最優(yōu)規(guī)模的動機。企業(yè)通過負債方式取得的資金是必須償還的，否則面臨的將是訴訟與破產(chǎn)。破產(chǎn)是在市場經(jīng)濟條件下對經(jīng)理人員的硬約束機制和最大懲罰。經(jīng)營者效用依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存，一旦企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理將失去任職的一切好處，對經(jīng)理來說，存在較高的私人收益與較高的因破產(chǎn)而喪失的所有任職好處的風險之間的權(quán)衡。在這種潛在壓力下，經(jīng)理人員不得不約束借款沖動，努力提高公司的業(yè)績。負債融資只能通過對企業(yè)經(jīng)理人員形成正面的激勵和約束，進而降低經(jīng)營成本，間接地提升企業(yè)價值，負債和股權(quán)簡單的替換并不能為企業(yè)創(chuàng)造價值。企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉在于正確的投資決策。

現(xiàn)代企業(yè)必須通過為利害相關(guān)者服務(wù)才可能獲得可持續(xù)發(fā)展。由于多種原因，我國企業(yè)通過證券市場發(fā)行股票、債券進行直接融資的比例較低，通過銀行、地下錢莊間接融資十分普遍。不同方式的融資成本、財務(wù)風險差異很大。一些企業(yè)只強調(diào)股東財富最大化，而忽視了對其他利害相關(guān)者的關(guān)注，盲目借貸。在這種融資模式下，債權(quán)人的利益不可能得到充分的保護。這必然不利于培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者，從而不利于股東的財富的持續(xù)增加。建立現(xiàn)代企業(yè)制度正是通過完善公司治理結(jié)構(gòu)，以利益制衡與科學決策機制來確定公司是否需要負債融資和負債融資的數(shù)量，進而改變現(xiàn)在的負債水平。

二、高度重視負債融資的軟預算約束

在以銀行融資為中心的日德融資模式中，銀行對企業(yè)的監(jiān)督分為三個階段，即事前監(jiān)控、事中監(jiān)控和事后監(jiān)控，并由此決定了銀行主導型的治理結(jié)構(gòu)（另一種是以英美為代表的以股權(quán)融資為主的融資模式，并由此決定了市場主導型的治理結(jié)構(gòu)）。與股票市場的證券融資相比，銀行在籌資過程中的優(yōu)勢更加明顯。因為，銀行擁有掌握信貸分析方法的專業(yè)人員，他們能夠直接接觸公司賬目，并與高層管理人員保持密切的聯(lián)系，這使得銀行用較低的成本便可以獲取公司的內(nèi)部信息。

所謂“預算軟約束” 是亞諾什·科爾奈 (Kornai)于1986年提出的，是指社會主義經(jīng)濟中的國有企業(yè)一旦發(fā)生虧損，政府常常要追加投資或者貸款，并提供財政補貼，由于資產(chǎn)都屬于國家所有，虧損不承擔責任，企業(yè)的經(jīng)營行為就缺乏主動性、自我約束性。我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，預算軟約束問題普遍存在。特別是金融領(lǐng)域，由于國有和國家控股的金融機構(gòu)占絕對多數(shù)，企業(yè)融資主要依賴銀行貸款，使以資源控制收益為主的經(jīng)理人員會無限制的借款，以擴大公司規(guī)模，加之我國經(jīng)理人員股權(quán)激勵普遍不足、經(jīng)理人市場缺失，更加劇了負債融資的風險。

在我國資本市場還不健全、信息不完全的情況下，應(yīng)當充分發(fā)揮銀行的信息和監(jiān)督優(yōu)勢，積極地利用債權(quán)約束來參與公司治理。目前，雖然我國已經(jīng)建立了一套信用評級制度和指標體系，但是，在具體實施的過程中仍然有“人情債”出現(xiàn)，并且公司財務(wù)數(shù)據(jù)的不真實嚴重影響了評級結(jié)果的可信性。因此，除了政府干預之外，由于銀行決策失誤而造成的低效率貸款和關(guān)系貸款，在其龐大的不良債務(wù)中占有不可忽視的比例。此外，在企業(yè)使用貸款的過程中，銀行沒有足夠的激勵去監(jiān)督企業(yè)資金的使用情況。銀行對企業(yè)的事中監(jiān)控幾乎是空白，從而導致債務(wù)對經(jīng)理人員過度投資的約束作用沒有實現(xiàn)，反而使其傾向于投資于高風險的項目。這些問題的存在使全社會投資領(lǐng)域特別是企業(yè)的負債融資表現(xiàn)出很強的軟預算約束的特征。

三、完善債務(wù)履行機制，建立和諧共贏融資環(huán)境

1.推進國有商業(yè)銀行市場化改革，強化債權(quán)人約束機制。我國企業(yè)的債權(quán)人主要是國有商業(yè)銀行。銀行一旦將資金注入企業(yè)，對企業(yè)資金的使用情況就很難有效監(jiān)督，企業(yè)運用國家貸款進行高風險投資的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，如果風險投資項目失敗，就不能按期限償還貸款，而國家為了收回以前的貸款不得不繼續(xù)放款，企業(yè)中廣泛存在著占用信貸資金的“人質(zhì)”現(xiàn)象，銀行實際上被企業(yè)所控制。最終后果就是企業(yè)的賴賬行為與銀行的高不良資產(chǎn)并存，負債融資表現(xiàn)為軟約束。

我國滯后的企業(yè)債券市場阻礙了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理配置銀行對企業(yè)監(jiān)控作用的有效發(fā)揮，建立在銀行必須有能力特別是有動力的基礎(chǔ)上。為此，就要進行國有銀行制度創(chuàng)新與金融制度的變革，把銀行改造成以追求利潤最大化為目標的債權(quán)主體和市場主體，應(yīng)不斷改善內(nèi)控機制，提高風險管理技術(shù)，在此基礎(chǔ)上簡化審批環(huán)節(jié)，開發(fā)信貸品種，提高服務(wù)水平，以滿足企業(yè)合理的資金需求。作為主要債權(quán)人的銀行要有能力，特別是有動力監(jiān)控企業(yè)的行為，否則，債權(quán)人對債務(wù)的約束是軟性的，負債融資就也無激勵效應(yīng)可言。如使銀行入主公司董事會等。

2.建立經(jīng)理人市場，完善經(jīng)理人員約束與激勵機制。經(jīng)營者擁有公司股權(quán)或股票期權(quán)是許多公司激勵經(jīng)營者的重要方法，如果企業(yè)的融資總額不變，以及企業(yè)的資產(chǎn)收益率大于債務(wù)利息率時，隨著債務(wù)融資量的增加，經(jīng)營者的持股份額所占比例增大，進而其股權(quán)收益也趨增加。尤其是，如果公司能獲得足夠多的債務(wù)融資，以支持公司運作或項目開發(fā)經(jīng)營，進而經(jīng)營者可以直接減少其他股東的股權(quán)投資金額，或者通過舉債融資回購股份的方式減少其他股東的股權(quán)投資金額。則債務(wù)融資的增加與其他股東持股份額減少的雙重作用可以較大地增加經(jīng)營者的股權(quán)收益，進而有效緩和企業(yè)經(jīng)營者與股東之間的利益矛盾。

3.完善《企業(yè)破產(chǎn)法》，建立有效的公司破產(chǎn)機制。負債治理功能的有效發(fā)揮還取決于是否存在完善和健全的破產(chǎn)制度，破產(chǎn)制度是債權(quán)人對企業(yè)的事后監(jiān)控。但是在我國的破產(chǎn)實踐中，股東、債權(quán)人和地方政府卻都不希望企業(yè)破產(chǎn)，破產(chǎn)并不是一種市場選擇的結(jié)果。經(jīng)過修改的《企業(yè)破產(chǎn)法》將于2007年6月生效，但破產(chǎn)操作仍缺少市場力量，往往成為債務(wù)人逃債的手段，在現(xiàn)實中很難實現(xiàn)保護債權(quán)人的利益和嚴懲經(jīng)營者。完善有效的債務(wù)履行機制是通過負債融資實現(xiàn)治理效應(yīng)的基礎(chǔ)，而建立債務(wù)履行機制的關(guān)鍵在于建立有效的公司破產(chǎn)機制，因為通過實施破產(chǎn)機制實現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，即能有效地強化自我履行機制，又能在出現(xiàn)償債危機時保護債權(quán)人的利益，增強負債融資的治理效應(yīng)。

4.建立有效的債務(wù)履行機制。負債的治理效應(yīng)的有效發(fā)揮，建立在健全的債務(wù)履行機制之上，如果沒有健全的債務(wù)履行機制，負債契約的治理效應(yīng)不但不可能發(fā)揮出來，反而會變成經(jīng)濟中的消極因素。根據(jù)負債契約的履行是否需要司法權(quán)的參與，將債務(wù)的履行機制分為自我履行機制和強制履行機制。負債契約的自我履行機制是指在不需要外部力量直接參與的情況下，債務(wù)人自動按事先達成的協(xié)議履行其償還義務(wù)，負債的自我履行機制又主要通過聲譽機制來運行。負債契約的強制履行機制主要表現(xiàn)為債務(wù)人發(fā)生償債危機時為保護債權(quán)人的利益而執(zhí)行的破產(chǎn)機制。當債務(wù)人在償債上出現(xiàn)違約時，必須有一種適當?shù)钠飘a(chǎn)機制，以便對債務(wù)人的約束達到硬性與有效，從而增加或減少企業(yè)的商譽價值。只有當商譽變成一項重要資產(chǎn)時，企業(yè)才會愿意自動履行債務(wù)，銀企共贏的融資環(huán)境才能形成。

5.誠信經(jīng)營，培育良好的信用環(huán)境。企業(yè)融資時刻離不開“信用”二字，沒有良好的信用文化和健康的信用環(huán)境，企業(yè)融資很難順利開展，并導致信貸市場的低效配置。針對目前社會信用淡薄的問題，應(yīng)盡快建立健全企業(yè)信用體系，加強信用文化建設(shè)。應(yīng)培育企業(yè)家的信用意識，提倡和宣揚信用觀念，在“有借有還”的良好信用環(huán)境下改善銀企之間的關(guān)系。應(yīng)建立企業(yè)信用信息平臺，實現(xiàn)企業(yè)信用管理監(jiān)督社會化。還應(yīng)加大對企業(yè)違約的懲罰力度。建立能正確反映企業(yè)財務(wù)狀況的制度，規(guī)范財務(wù)制度，增加企業(yè)財務(wù)透明度，提高自身素質(zhì)是解決企業(yè)貸款難的重要途徑。

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