上市公司赤裸裸

正當投資者熱切期待奧運年行情的時候，一場頗為市場所爭議的再融資疑案死死地將反彈的指數按下了年線。

2008年僅前兩個月，A股市場就有44家上市公司宣布再融資預案，融資額度達到了2599億，這被認為是引發市場出現雪崩式下跌的罪魁禍首。其中，中國平安和浦發銀行當屬“再融資門”的主角。

上市不到一年的中國平安在1月公布擬公開增發12億股A股，同時向社會公開發行不超過412億元分離交易可轉債。再融資規模接近1600億元的超級計劃，讓中國平安一夜之間變成了讓整個市場畏之三分的“大食怪”。當中國平安帶來的陰霾還籠罩著市場情緒的時候，浦發銀行又“適時”的推出不超過8億股的增發方案，又給本已孱弱的市場信心重重的一擊。

對于處在市場化和政策市夾縫中發展的中國資本市場，對于剛剛恢復投資者信心的中國股市，平安和浦發的兩起再融資事件給投資者帶來的傷害仍可以視之為市場走向成熟必然要支付的代價，但整個事件背后所引發的某些問題，我們不得不反復推敲。

平安式嫌疑

上市公司如果不能說清楚再融資的具體計劃，投資者就無法去判斷項目是否合理，從而作出投資決策。

“再融資無可厚非。上市公司再融資非常正常，如果公司投資項目的收益率比較好而急需現金流，一般需要通過股權和債券兩種方式融資，而再融資的方式無疑在財務成本上取勝。”中投證券資產管理部業務主管郭曉亭對《英才》記者坦言，再融資行為本身沒有問題，問題的關鍵是“我們首先要看（上市公司）拿錢干什么？”

此前，有平安方面的人士表示，因為平安的增發早已得到相關部門默許，馬明哲才如此大膽的留下三句話：“我為股東負責，你們可進可出；我為員工負責，公司血液需要新老更新；我已做好心理準備，請收購完成兩三年后再論英雄，現在勢在必行。”

“一個陌生人想向你借點錢，借來干什么，有什么回報？所有的都不跟你說，你干嗎？”對于馬氏三句話，市場反應大抵如此。盡管此后，馬明哲帶隊四處游說，一些基金經理仍然表示“平安的誠意是不夠的，對于海外收購的事情閉口不談，目前肯定不會參與平安增發。”

3月5日的平安股東大會高票通過增發提案，不過募集資金的具體使用方向和計劃仍然是簡單的一句：“公司計劃利用所募集的資金進一步貫徹其在國內、國際市場自身與外部增長的發展戰略。鞏固盈利能力的業務領域，致力于尋找境內外投資發展機會”。市場上關于平安再融資目的最有眉有目的說法是“收購海外資產”，仍然不能得以證明。

“圈錢與否很難講，但上市公司如果不能說清楚再融資的目的是什么，投資者如何去判斷你的項目是否合理，從而作出投資判斷。”東北證券金融與產業研究所所長袁亞緒認為，在上市公司的融資案例中，資本金非常充沛的平安保險拋出這么大的再融資計劃，同時又不愿意公開計劃，難免會被市場視為“圈錢”行為。

浦發式傷害

在弱市情況下，不估計市場承受能力的再融資行為就是圈錢。

相比中國平安而言，浦發銀行的再融資行為雖然確系公司發展需要，但不合時宜的在弱市中推出，則成了市場拋棄其的最大理由。

“不是圈錢而是真的缺錢。再融資是我們今年的一件大事，如果進行不順利，很多業務將沒法按計劃展開。”一位接近浦發銀行高層的人士向《英才》記者如此解釋公司增發的目的。

“中小型股份制銀行和國有大型銀行比較而言，顯然在剝離不良貸款、獲得外部財務資源等方面所獲得的支持要少得多。從浦發行的2008年年報上看，資本充足率達9.15%，其中資本凈額503.74億，扣除2007年底發行的60億次級債，浦發銀行年終資本充足率僅為8.06%，剛剛過線。”中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇分析認為，“補充資本金充足率是浦發行增發其勢在必行的重要原因。”

浦發銀行董事長吉曉輝在兩會記者的圍堵下表示：再融資是出于發展的需要，去年浦發銀行的核心資本充足率為5.01%，在國內股份制商業銀行里面該指標排在倒數第三，而根據浦發銀行未來三年的發展規劃，保守估計未來三年總資產增長速度為15%，需要大概300億左右的資金。

既然再融資確實是企業發展的需要，那為何浦發銀行的增發還是引發了市場又一輪叫罵？民族證券分析師陳偉對此的解釋是上市公司忽略了另一個核心問題：市場承受力。“在弱市情況下，不估計市場承受能力的再融資行為就是圈錢。”

實際上，浦發銀行可以通過更多的方式提高資本金充足率。郭田勇建議“銀行可以調整放貸速度，更注重經營盈利，偏重應從放貸到中間業務上來，通過盈利轉化到資本金，這樣再融資規模就更少一點，對市場的刺激就小一些。”

再融資延伸出的三個核心問題

對于上市公司再融資行為本身，實際上我們并不需要過多的去梳理問題，之所以出現了平安和浦發再融資門事件，根本上是市場不完善的系統性風險的一種表現。因此，更值得市場各方注意的，是由此而延伸出的一些問題。

問題一：上市公司對誰負責不明

陳偉：再融資的核心問題在于目前兩類股東利益存在不一致，兩類股東表面上一致，在關鍵時候還是犧牲流通股東，雖然國資委強調市值考核機制，很多鑒于現在的試點還沒有鋪開。上市公司還是把中國股市當作提款機去使用，沒有把投資者回報放在第一位。

還有一種情況就是作為國有企業的上市公司跟風嚴重。

郭田勇：上市公司都宣稱對股東負責、對投資者負責。可實際情況并非如此，比如此次平安和浦發再融資沒有考慮市場進入到了弱市、大小非解禁等問題，再融資會給投資者心理帶來更大的恐慌，這必然要損害到投資者利益。還有，馬明哲說兩三年后論英雄，我覺得也不大對，作為上市公司不僅要考慮投資者的長期收益，也要注重投資者在短期的收益情況，應該把投資人的長遠利益和當前利益統籌起來。

問題二：股市功能被扭曲

陳偉：中國A股市場定位夸大了直接融資。說白點就是伸手到股市拿錢，做的太露骨了。而在直接融資和保護投資者方面，上市公司更傾向于前者，而且受到管理層的默許，銀根緊縮了，那不向資本市場圈錢向誰圈？

郭曉亭：市場能夠承受的再融資國家是鼓勵的，可中國股市實實在在存在撈錢現象。我特別要講的是二級市場的炒作顯得沒有理性。有兩會代表提議二級市場的交易時間縮減我是贊成的，我覺得二級市場只要兩個小時就夠了，二級市場的游戲不創造財富，給你一個流通的市場就可以了。

問題三：金融資本和實業資本對接難

郭曉亭：一級市場應該進入實業，助推企業發展到實業上去，而給二級市場一個流通的形式，這樣一級二級市場得以打通。

郭田勇：中國上市公司的特點就是重融資輕改制，更看股市融資功能而忽視了實體的發展。雖然比上世紀90年代好了很多，仍然還有一些企業圈錢的意識比較強。

陳偉：通過金融資本和實業資本來進行套利，如果金融資本高估，即從股市獲得很多錢，拿這個錢去做實業。回到實業去做事情，才是創造經濟價值、推動經濟發展的關鍵。