２００８年五大意外

美國經濟增長有力，日本經濟恢復，油價攀升終結，歐元升值結束，中國通貨膨脹下降

相對于目前的市場共識，2008年全球經濟可能會給我們帶來五個意外——美國經濟增長有力，日本經濟恢復，油價攀升終結，歐元升值結束，中國通貨膨脹下降。下面一一道來。

——美國經濟增長有力。當然，我們并不是說美國經濟會恢復到過去五年3.5％到4％的增長率。毫無疑問，房地產市場和消費者的收支平衡，決定了經濟放緩已成定局。然而，2007年8月初以來，次貸危機損失越滾越大，投資者對實體經濟越來越悲觀，甚至認為經濟衰退在2008年即將上演。

但2008年美國經濟果真會衰退嗎？事實上，真實GDP增速很可能穩定在2.0％左右。不要忘記，美國建筑業已經歷過一次災難性的衰退，應該會在2008年底前開始緩慢恢復。也不要忘記，美元貶值對貿易平衡的影響已開始減慢；美國出口已非常活躍，同時進口也大幅放慢，這預示著貿易差額方向的扭轉，以及對GDP增長的正面影響。這兩個趨勢作用下，美國經濟應該能在一定程度上抵御消費支出乏力的不利影響。

——日本經濟恢復。日經指數仍舊是2007年表現最差的指數之一，日元也令人失望，而經濟真實增長率降至1％以下。凡此種種，令大部分投資者很難對日本重燃熱情。

但是，考慮一下潛在的結構性因素：過去幾年，日本公司盈利屢創新高，對財政收入和GDP貢獻不小；勞動力供需對比明顯縮緊，工資與獎金不斷上升；經歷了十年金融和實體經濟的結構調整，那種半死不活的企業已經越來越罕見；城鎮的土地和房產價格已觸及谷底，并呈回升跡象。當然，當下這股勢頭還不夠強烈，但最終，這些基本面因素都將開始抬升經濟，并很可能在2008年底前成真。這也會促使日經指數成為2008年市場的一個驚喜。由于海外利率下降，日元走強，日本家庭可能重新分配其風險投資。日本本國的股票市場也許會重現曙光。

——油價攀升終結。2008年初，油價破100美元/桶，且市場堅信中國等新興市場的能源需求會使油價保持在此水平附近，甚至有望突破。但2008年，我們可能會意外見到油價下降。

相對于全球經濟的“真實”需求，100美元/桶的價格仍然高出不少。據測算，石油投機者和對沖基金應對現價中的大約15美元負責。雖然新興市場能源需求持續上升，但美國和經合組織（OECD）國家經濟增長放緩，足以導致全球石油需求保持在每天8500萬－8600萬桶范圍內，甚至更少，而生產也將有所擴大。這兩個因素都會對2008年油價施加下調壓力。我們并不指望油價降至50美元/桶，但70美元/桶的水平是非常有可能的。

——歐元下跌。2007年的一大投資主題是美元貶值，而歐元已從2001年中1歐元兌換85美分的水平升至2007年四季度的1.50美元。

但2008年或將轉變。如前所述，2008年美國經濟表現很可能并不糟糕，美國貿易赤字也開始逆轉，特別是與歐洲的雙邊貿易，出口開始回升，進口有所減弱。而由于歐洲經濟增長放慢，我們預計歐洲央行也會降息。如果最近的領先指數無誤，歐洲降息將比市場預期的更早。

我們仍然預計美元對許多貨幣，特別是對中國、新加坡和馬來西亞等亞洲新興市場貨幣還將貶值。但是，2008年內歐元很可能將開始下滑。

——中國通脹告終。雖然中國CPI增長在過去幾個季度中從2.5％升至近7％，但這種現象將在2008年中之前結束。

由于供給面的工資水平和能源成本上升、流動性迅速擴大等原因，人們越來越斷定中國正面臨上升的通脹壓力。然而，除某些暫時性的食品供給沖擊（肉蛋供應），至今未見價格壓力在更大范圍內蔓延，且國內與國際的能源價格差異實際上被普遍高估。廣義貨幣增長固然強勁，但央行的沖銷政策也使信貸增長無法與貨幣同步。這也意味著，從緊的貨幣政策不能持久。一旦2008年中信貸增長降至同比15％以下，CPI同比增長回落至3％，這一政策就會淡出。

另外，許多人擔心2004年的情況會重演——中央嚴厲的緊縮措施使信貸增長陷入停頓，建筑和基礎設施支出相繼放緩。然而，我們的數據顯示，2002年－2003年，中國國內支出總額占真實GDP增長的將近12％，且投資占GDP比重大幅上升，國內貸款同比上升26％。與此相反，2007年國內支出對GDP的貢獻率降至9％，信貸同比增長率也僅有17％，投資占GDP比重亦連續三年有所下降。在這種環境下，加之通貨膨脹顧慮將會減輕，政府沒有理由重復2004年的做法。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為UBS亞洲首席經濟學家