信貸“從緊”

控制信貸規模的“非常之舉”，在2008年將接受考驗

中國工商銀行3650億元，中國建設銀行3500億元，中國農業銀行3100億元，中國銀行2600億元……

歲末年初，在監管層宏觀調控、風險控制的聲聲催動下，各大國有商業銀行都 主動壓縮2008年信貸投放的增量規模，均不高于2007年同期水平。

1月3日，央行召開的2008年工作會議繼續強調執行從緊的貨幣政策，并將嚴格控制貨幣信貸增長放在首位，要繼續加強窗口指導。

雖然會議沒有公布具體貨幣信貸調控指標，但《財經》記者多方證實，在“從緊的貨幣政策”下，2008年新增貸款規模不應超過去年，即新增貸款的總量在3.6萬億元左右。按照這一規模計算，在新的一年里，貸款的增幅當在13%-14%之間。

監管風緊

根據監管部門的要求，除了嚴格執行貸款增量限額，所有商業銀行還必須按季進行貸款增量調控，以確保信貸規模能夠按照年初的計劃進行。

《財經》記者了解到，2008年貸款發放的上下半年為六四開，并且要求逐季遞減。一個可供參照的各季信貸投放比例大致為35%、30%、25%、10%。如果商業銀行在季度計劃外超額放貸，將面臨多重且嚴苛的處罰措施。

在業內人士看來，近兩年啟動的定向央行票據，兩個月前啟動的特種存款，“都是懲罰性措施?！辈贿^，此前發行的定向央票和特種存款利率與市場基本持平，日后如果發行懲罰性票據，利率可能遠遠低于市場價格。懲罰性票據的具體措施尚未出臺，但業內猜測，央行最嚴厲的措施可能“將超出限額發放的貸款利潤全部吃掉，讓商業銀行得不償失”。

按季度控制投放規模的措施，則是吸取了2007年的教訓。2007年，僅一季度，各家商業銀行的人民幣新增貸款就達到1.42萬億元，為2007年的流動性泛濫寫下了注腳。此后，二季度新增貸款達到2.5萬億元，三季度達到3.36萬億元，到10月更是達到3.5萬億元。在反復調整準備金和利率的情況下，信貸激增的形勢依然沒有得到有效的控制。

此外，為了執行從緊的貨幣政策，央行還將“提高法定準備金率、提高利率、調整匯率等多管齊下，措施可能會比2007年更嚴厲”。央行一位官員透露。

不僅央行提出了商業銀行的貨幣政策調控目標，銀監會也對商業銀行的貸款規模提出了要求。

一位監管官員認為，信貸增幅比GDP增幅高2-3個百分點是正常的。目前，多數經濟學家和金融機構預測，2008年中國的GDP增長在10%-11%。按照這個說法，商業銀行的信貸增速要求應該在12%-14%。

另外，中國銀監會主席劉明康在2007年10月底的一次講話中提及，銀監會綜合考慮了金融機構總體的公司治理狀況、風險的客觀形勢成因、風險管理能力和風險抵御能力等多方面情況，提出2007年的貸款增速不超過15%。此外，他還要求銀行信貸投放增速在2008年要下降2個百分點，同期增長過快的機構要下降得更多一些。

照此推算，來自銀監會的要求是新增信貸規模要低于13%。不過，銀監會的有關人士強調，銀監會并不是在控制規模，對信貸的要求主要是從風險的角度來考慮的。

大銀行：利潤受壓

對于已經或者擬登陸國際資本市場的大銀行來說，2008年的調控中，對他們影響最大的就是新增信貸規模的嚴格限定。而提高準備金率、提高利率等宏觀調控措施，都對其影響不大，甚至有利于商業銀行的利潤增加。

首先，中國的利率調控是固定調整存貸款利率，且在2007年，整體的存貸差在不斷擴大。在目前資金為賣方市場的情況下，利率的調控并不能遏制貸款需求；相反，如果利率調整仍維持2007年擴大存貸差，商業銀行反而可以從中獲取更多的利益。

其次，提高準備金率雖然鎖定了大量的資金，但對大銀行來說利大于弊。

由于超額存款準備金率的利息為0.99%，轉化為存款準備金后的利率則達到1.89%。“銀行存款的平均成本是1.3%，存款準備金的利率是1.89%，銀行可以在無須經營的情況下獲得利差凈收益?！币晃唤鹑趯＜医榻B。大型商業銀行的貸存比都在65%左右，在限制貸款規模的情況下，提高準備金率可以讓大銀行得到額外收益，準備金的利息甚至成為商業銀行的利潤來源。

在一些監管人士看來，惟一能影響大銀行的調控政策，就是新增貸款總量控制。

交通銀行首席經濟學家連平認為，大型商業銀行一般仍有很大的放貸空間，限制發放貸款后，“這部分資金用于債券投資，收益比貸款小得多。”

但銀監會一位官員認為，盡管大銀行的貸款總量被壓縮在一定限度內，“由于息差比較大，商業銀行利潤壓力應該不大。”

“現在來看，只要存貸差不明顯收緊，目前的調控政策對銀行的利潤影響不大。”光大銀行一部門總經理介紹，“現在銀行的收入已經開始多元化，而且隨著信貸資金的緊張，銀行的議價能力也在增強。”

更多的業內人士則認為，在緊縮的情況下，貸款資源稀缺，銀行可以通過提高貸款利率提高整體收益?！跋拗菩略鲑J款規模對少數資金緊張的銀行也許有效果，但資金充沛的大銀行幾乎不受影響?！?/p>

中小銀行：鏈條緊張

與大銀行相反，中小銀行尤其是小法人銀行，受這一輪調控的影響最大。

“我們也有新增貸款的總量調控?！闭憬患肄r村合作銀行的行長告訴記者，“央行要求我們新增規模不能超過去年，同時要求我們按季調控。”

“對我們影響比較大。”這位行長認為，小銀行在調控中所處的位置最為不利。由于資金逸出銀行渠道的“脫媒”現象嚴重，小銀行的資金鏈也越來越吃緊。

“2006年以來股市向好，資金流向股市，造成存款大幅下降。”他介紹，由于小銀行不能做證券賬戶保證金存管業務，所以存款資金屬于凈流出，“2007年存款就減少了2億元以上。”

存款下降提高了貸存比，這又要求小銀行把貸款降下來。這種情況下，調整準備金讓小銀行雪上加霜。

“在當前流動性過剩的情況下，我們是流動性偏緊?！币晃怀巧绦行虚L說。實際上，現在的小銀行已是資金的凈拆入方。

不僅小銀行，股份制銀行的流動性比率（商業銀行流動資產與流動負債之比，最低要求是25％，銀監會要求一級商業銀行應不低于35％——編者注）也整體下降。統計顯示，當下股份制銀行的平均流動性不足40%，最低的甚至只有25%。

“現在來看，2008年的貨幣政策調控形勢會非常嚴厲，因此我們打算另辟蹊徑?！币患夜煞葜沏y行的中層管理者透露，該行正在抓緊時間進行業務轉型，在傳統業務之外，希望能大力發展投資銀行業務等非傳統業務。

效用幾何

從1998年開始，央行就不再通過控制商業銀行信貸規模作為直接的調控工具。最近央行的窗口指導輔之以懲罰性票據等直接措施，被外界視為再次動用行政手段調控信貸，并稱這一舉措是“一夜回到十年前”。

多數業內人士接受采訪時認為，是次貨幣政策調控對銀行的影響總體有限，但對企業影響較為嚴重。“目前貸款明顯往好企業傾斜，一般的公司就很難獲得貸款了?！鄙綎|一家金融機構高管表示。

上海一家銀行的審貸部門人士也透露，由于資金緊張，該行已有貸款企業出現風險?！皵盗坎淮?，目前還很難判斷是不是受調控影響?！彼J為，“但這一趨勢將在2008年到來，目前嚴厲的調控措施必然將反映到企業層面?！?/p>

數家銀行人士都表示，將嚴守信貸規模要求，“這次貸款增量控制必然會達到既定的目標”。但這種類似行政調控的方式是否能夠真的實現貨幣政策的有效傳導，則眾說紛紜，難有定論。

中歐國際工商學院教授許小年日前在上海演講時認為，中國流動性過剩的原因是結構性的扭曲?！柏泿耪邇H僅是把流動性從金融市場上、從實體經濟中搬回到銀行體系，并不能消除過剩的流動性?！?/p>

上海銀行界一位學者則認為，在沒有識別清楚流動性過剩、經濟可能過熱的原因來自哪些方面的時候，就對所有的金融機構“一刀切”，不利于商業銀行的公平競爭，同時也不利于更好地落實央行的預期目標?！拔覀円J真研究，貸款增長過快是不是真實需求？如果不是真實需求，就要將這部分需求通過調控摒棄掉；如果貸款增長快是真實需求，就應該任其發展。”

在他看來，管理層應該讓調控的目標更加準確。“否則，強制性的要求壓縮規模，短期見效之后可能矯枉過正，又走回行政調控的老路?！?/p>

不過，也有央行官員認為，宏觀調控仍會堅持市場化的方向，信貸的窗口指導只是“非常之舉”。

“因為不夠市場化的外部環境，導致市場化的調控沒有達到預期，所以，才會使用信貸指導的調控方式?！痹撊耸空J為，“盡管是從緊的貨幣政策方向，但在調控中，還將是以市場化調控為主。商業銀行的信貸規模并不是央行直接下達的目標，而是各家商業銀行自行上報的?！?/p>

該官員也認為，目前雖有多種調控方式，但都不是治本的良策?！把胄幸恢焙粲踹M一步進行利率市場化改革?！?/p>

“理論界和業界都期望中國的利率發揮更多作用，但大家都未注意到利率仍未完全市場化，而且我們的貨幣政策只能針對半管制利率?！敝袊鐣茖W院金融研究所所長李揚接受《財經》記者采訪時認為，中國的利率調整針對的是存貸款利率，而市場經濟國家針對的是同業拆借利率。

在李揚看來，中國現行的利率調控問題有二：一是中國存貸款利率的上升，找不到合理的市場依據。如果認可市場所謂流動性過剩的結論（即資金供應大于資金需求），那么，存貸款利率就不能應該上升；另一個質疑是利率調整。利率上升的同時，必須有貨幣供應量的減少，否則，在貨幣供應量充足的情況下，利率單純的上升無法達到調控效果。

因此，李揚認為，“2008年如果實施從緊的貨幣政策，關鍵在于理順貨幣實施和傳導機制，不要把過多注意力放在存貸款利率上，而應更多考慮如何運用市場化手段提高市場利率的辦法，來實現整個利率水平的提高。”