稻粱之謀 反思Ａ股市場的“救市之爭”

4月的股票市場指數大跌，引發市場一片嘩然。于是有“救市”與“不救市”之“爭”——“政府到底能不能救市”、“中國股市到底著了什么魔了”，種種疑問，不但漸漸烤熱財經媒體，而且就像一根不斷抽打股市這只“陀螺”的鞭子，傷人，同時自傷——恰如波德萊爾的名句：“我是傷疤，又是匕首!我是耳光，也是臉皮!”

事實上，中國的股市從來就不是一個完善的市場，從任何角度來衡量，它都不是，至少，它不是一個完全“市場化”的股票市場。這可以從三個市場原則來給出判定。

首先，在我們國家。長期以來資本市場一直都沒有獨立的法治體系。從表面上看，地位似乎無可挑剔，但實際上脫離了《公司法》(《國資法》討論了好多年，始終無法提交表決)，一部《證券法》。外加一部《基金法》——對外，算不了數·對內，當不了家。當今世界，只有我國的現行法規還不能完全涵蓋資本市場以及各種現有的證券投資品。

其次，中國股市仍是“賣方市場”，而非買方市場。換句話說，這是一個融資市場。而非投資市場·而且賣方只能是中央政府，或是中央政府指定的交易機構。但真正的市場，交易無一不是由賣方和買方所共同完成、共同參與的。股票本身只是種“提款權”，它是為了消耗并且創造特定的經濟資源而形成一個交易體系的有價證券。因此，由政府機構完控證券交易的賣方，責任非同小可。

在中國股市。多年以來的缺陷，也無非就是它更看重的是賣方的利益與權力，卻不重視保護買方利益與權利。幾年前我曾經在本欄中分析過，在我國股票市場存在著“規則性空頭”。而現實利益使政府機構作為“參與者”之一，必須時時警惕股市上漲，由此“逼空”股市，這一現象，至今并未緩解。

如果中國股市必須健康發展，最重要的一點，就是要把“立市”的重點、“立市”的方向、“立市”的文化、“立市”的責任，轉向買方——要為買方服務，讓買方的意志決定市場的一切。

立市18年來，其實我們只建立了半個市場，市場越發展，風險越明顯，而且風險越來越大，近期的“救市之爭”，說到底就是“完善市場”之爭。

中國人有一句損人的話，“沒吃過豬肉，也見過豬跑”，意思是事情雖然沒有親身經歷過，但是見識過，略有了解。如果把中國股市比作成一塊大肥肉，我敢說，的確還有不少人不但沒吃過這塊肉，他們甚至沒有仔細想過。這頭豬是怎么“跑起來”的。要想了解中國的股票市場，你必須親自到這個市場中參與幾年，從小股東的角度，去體會它的問題到底何在。

很多時候，真正驅動中國股市改革發展的力量，只有資金；大量的投資者。對投資只是略懂一點皮毛，但是他們有的是時間，所以當他們進入股市，最終的結果，就是成為市場中被永遠沉淀的成本，為企業融資、券商傭金、印花稅、基金管理費用計提……這些他們永遠理解不了的極其高昂的交易成本“埋單”。當他們在股票二級市場不斷虧損以后，才能體會到市場的殘酷。

中小投資者很難過，而機構投資者同樣如此。比如，受到“T+1”交易規則的限制。我國的股票類基金無論加倉或是減倉，根本沒有對手盤，僅此所導致的“沖擊成本”高得驚人。不少股票，一買就漲停，一賣就跌停，“是進亦憂，退亦憂，然則何時而樂耶”?

對于一個交易制度還不完善的市場而言，推進市場進步的任何辦法，其實都是“救市”，都需要進一步深化交易制度的建設，改善市場投資主體的權利結構。

說點實際的，據業內統計，自2007年11月到2008年3月。連續5個月的市場回調，深滬兩市市值共跌去12萬億元，其中，中小投資者的損失不算，其他機構的損失也不算，在申購與贖回基本持平的情況下。基金持倉的凈值累計損失同樣慘烈。

反思近兩年的“大行情”，998點之下，我們不算；到6214點，再到3200點一線，A股漲升的真相是“漲五(千)跌三(千)”，暴漲，然后是暴跌。

在此期間，中國股市中的資本積累以及投資規模的積累，相當不易，對于股市來說是極為稀缺的資源。對于行業來說，是無數精英的心血。“十年之田，而不償也”，難道就這樣白白地跌沒有了?或許幾年以后，我們自己都不敢相信這都是真的。

資本市場的強大的基礎，不僅僅是企業的貢獻，也需要政府的貢獻。要知道，“弱國無牛市”，“救市如救火”，只有真正保護好市場交易的成本，保護好所有參與者的資本利得，才能在歷史性的發展機遇將要降臨之際，讓更多的民間資本生存下來……

別管有多少人反對“救市”，也別管反對救市的聲音有多么義正辭嚴，頭頭是道，股市的單邊下跌，正在傷害投資者，這才是“最壞的結果”。