通貨膨脹環境下的投資效應問題研究

陳建國

摘 要：在通貨膨脹的背景下，如何分析制約投資效應的因素，并從提高投資效用、增加有效產出、促進我國經濟又快又好發展方面入手，提出一些政策建議，對于決策部門具有積極的參考價值。

關鍵詞：通貨膨脹；投資效用；政策

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A

文章編號：1003—0751(2008)05—0066—03

目前，我國面臨的通脹壓力巨大，宏觀調控的任務艱巨。為抑制通脹，我國已經多次提高利率和存款準備金率，對商業銀行實施信貸額度控制，這對降低企業的投資沖動，進而對抑制物價上漲必然產生積極影響，但另一方面，我們必須認識到，投資又是拉動經濟增長的主要因素，我國既面臨通貨膨脹壓力，又面臨著巨大的就業壓力，如果投資率過低，必然影響經濟增長速度，增加就業壓力。另一方面，“投資是醫治通貨膨脹的良藥”，投資率過低，降低有效產出，有可能使宏觀經濟陷入物價上升和經濟增長率下降同時并存的滯漲狀態。本文主要從制約投資效應的約束條件分析，提出從改善投資效應角度來抑制通貨膨脹，從而防止我國宏觀經濟陷入“滯脹”的危險。

一、投資效應問題及產生原因

1.投資效應問題突出投資是“經濟發展的第一推動力”，但如果投資不當，則產生諸多投資效應問題：一是投資效益低下。它是長期困擾我們的一個全國性問題。二是投資的負效應。投資雖然產生了一定的經濟效益，但帶來比較嚴重的社會、經濟問題，如資源浪費、環境污染等，影響宏觀經濟的可持續發展。三是投資“輕農”問題突出。長期以來，由于農業投入不足，農業問題成為制約經濟發展的主要問題，在這輪通貨膨脹中，農產品價格的上升幅度遠高于其他類商品價格的升幅。產生這些問題的主要原因在于體制問題、機制障礙的存在。

2.金融市場不發達，投資渠道不暢通

目前我國金融市場存在眾多扭曲，制約了投資效應的提高。第一，存在金融抑制，主要表現是實行信貸分配制度，對利率的決定加以管制。在信貸額度分配上實行不公平政策，主要表現是民營企業很難獲得同國有企業一樣的額度分配。第二，金融系統不平衡，證券市場比較弱，間接融資通過信貸機構有控制地進行，在金融改革過程中，還存在企業過分依賴證券市場特別是股票市場融資的傾向。在股票市場制度相對健全的西方國家，企業更傾向于銀行融資，由于我國股票市場的制度性缺陷的存在，企業更樂于股市融資。第三，由于金融市場發展程度低，沒有足夠的金融投資品種可供投資者進行資產組合，或進行風險和回報的充分組合。第四，銀行、證券、保險業發展不均衡，資產市場、保險市場發展滯后；金融各行業內部機構體系不完善，布局不合理，城鄉、區域金融業發展不協調，農村地區、中西部地區和欠發達地區金融業發展緩慢，中小企業和民營企業融資難的問題相對突出。

3.只注重投資的短期效應

在政府主導型的投資模式下，政府往往熱衷于“形象工程”、“面子工程”而不顧投資的經濟效益。在政府推動下，過分重視見效快、期限短的項目，必然擴大商品的即期需求，而對一些基礎產業和傳統農業投入不足，進而誘發經濟的不穩定。

4.盲目追求投資的GDP增長效應

一些地方政府為了提高政績，盲目追求GDP，大搞低水平重復建設。重復建設是指相同產業、產品在同一地區或不同區域內進行超過社會需求的重復布點的一種投資行為。如從2000年開始出現的“光谷”熱建設，全國許多城市提出建設“光谷”、“光島”等光電技術產業化的構想。實際上，光電子產業是高投入、高風險和商業化難度極高的產業，重復建設的危害極大。重復建設導致生產能力閑置，無效供給增多、市場需求畸形繁榮，物價不穩定。只重GDP增長、大搞重復建設，根本原因在于我國的宏觀投資管理體制尚未進行根本性變革，體制缺陷依然存在。

5.制度缺陷制約民間投資的發展

（1）產業準入方面由于存在行業壟斷和部門分割，對民間投資設置了許多限制。在許多領域，民營企業進入的審批比國有企業和外商投資企業要復雜和困難的多。（2）投融資渠道不暢通。銀行部門一般不愿意為民營企業和中小企業貸款，民營企業的間接融資渠道受阻，直接融資渠道狹窄。我國直接融資方式一開始就主要面向國有大中型企業，為國有企業的改革和發展創造條件，而民營企業市場進入門檻高。（3）缺乏必要的政策支持和法律保障。由于我國行政體制改革滯后，使民間投資活動舉步維艱。

二、提高投資效應的政策建議

1.建立科學的投資管理制度，培育有效的投資主體

新制度經濟學認為，經濟發展實質上是更有效利用資源的制度變遷過程。發展中國家與發達國家的差異主要是一種制度上的差異，制度瓶頸使發展中國家各種要素難以通過市場機制有效配置。有效率的制度可以降低技術創新和技術成果轉化為生產力的成本，從而促進生產力發展和經濟增長，反之，無效率的制度抑制甚至阻礙經濟增長和發展。在市場經濟體制下，市場對資源配置起基礎作用。投資決策由市場主體在市場競爭機制的引導和約束下作出，為了實現收益最大化，理性的投資主體自然會做出理性的決策，絕不會為了“面子”、“關系”而盲目決策。因此，應解決制約我國經濟發展的深層次問題是深化國有企業改革，理順政府職能，界定清楚政府和企業的活動邊界。

政府的經濟職能界定在三個方面：（1）政府的作用首先是維護市場的競爭性和規則性，據此提出政府的主要職能是建立市場規則和實施反壟斷法。（2）政府要采取獨立的貨幣政策和財政政策，以降低經濟發展過程中的過度波動。（3）政府還要采取適當方式參與建設和投資于具有公共收益、而私人企業不愿進入的產業，以及需要大規模初始投資和較長建設周期的項目，如教育、衛生、交通運輸和能源等基礎設施部門。

2.深化投資管理體制改革，優化投資政策環境

多年以來，投資規模、投資結構和國有投資的效益問題一直困擾著我國政府。在市場經濟國家，政府對投資者的調控不是靠審批或標準，而是依靠法的約束。而在社會主義市場經濟條件下，在我國目前法制尚不健全的情況下，還需要國家對社會投資者的一些投資項目采取標準化的辦法，直接進行干預。2004年7月25日，《國務院關于投資體制改革的決定》下發，對投資體制改革提出了一些原則性意見，明確了在投資領域政府該干什么，企業該干什么。

現階段，政府投資管理體制改革應從以下幾方面入手：第一，以提高投資效益為首要目標。注重投資效益是從根本上控制投資規模，改善投資結構的主導因素。第二，建立市場引導投資、企業作出決策、銀行獨立審貸、融資方式多樣、中介服務規范、宏觀調控有效的新型投資體制。第三，根據“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔風險”的原則，確立各類企業的投資主體地位。第四，改變現有的國有投資管理體制、理順政府各部門、各單位的投資管理分工，建立協調管理機制，理順政府對國有投資的管理。第五，約束地方政府不規范的投資行為。地方政府不規范投資行為主要表現為在投資規模上求大，在投資結構上求全，在投資效果上急功近利和投資決策的隨意性。第六，改進政府對投資的調控方式和手段，要利用發展規劃、產業政策和經濟信息去引導非政府投資，靈活運用投資補助、貼息、利率、稅收等等多種經濟和法律手段進行宏觀調控、約束、規范投資主體的非理性投資行為，達到有效調控目的。第七，加強對投資活動的監督管理，實行嚴格的法律約束，強化對政府投資項目的監管，建立投資責任追究制度，即“問責制”。第八，放寬民營投資領域和范圍，允許社會資本進入法律法規未禁止的基礎設施、公用事業及其他行業和領域。第九，規范投資中介機構，嚴格從業登記和資質評定，制定合理的服務收費標準，引入競爭機制，建立為項目投資科學決策和有效管理提供服務的社會投資咨詢服務體系。第十，營造公平競爭的市場環境。一是建立公平的市場準入環境；二是凈化招投標市場；三是規范投資領域的行政性收費。

3.發展資本市場，提高資本市場的投資效應

資本市場是社會主義市場經濟的重要組成部分，資本市場的發展可以引起包括投資在內的總需求的變化，進而作用于經濟增長。資本市場投資效應的作用機理，主要表現在以下三個方面：（1）通過影響各經濟主體預期來促進投資。資本市場歷來被看作是經濟長期發展狀況的“晴雨表”，持續穩定向好的資本市場，再配合以健康良好的宏觀經濟形勢，必然會增強企業和居民的信心和預期，有助于擴大投資支出，從而促進經濟增長，形成金融層面和實體層面的良性互動。當然，資本市場與投資需求之間也存在負面效應。一方面，資本市場資產價格下跌，會降低居民個人的收入預期；另一方面，資本市場資產價格下降，也會降低經濟主體對未來經濟前景的預期，導致投資下降，從而也會降低產出水平。（2）通過資本動員來促進儲蓄向投資轉化。資本市場能調動儲蓄資金并促進其向投資轉化。一方面，資本市場為資金的盈余部門（通常是個人）提供一種儲蓄轉化為投資的市場機制，以股票、債券、基金等多種形式的投資品種，來滿足個人的投資需求。另一方面，為資金的虧損部門（通常是企業和政府）提供一種向社會融資的市場機制。如對于企業而言，可以通過股票、企業債券等籌資工具來籌集資金；對于政府而言，既可以通過獲得國有企業的所得稅和股息收入，征收證券交易印花稅和營業稅以及未來有可能開征的資本利得稅等收入來補充，充實用于投資的收入，又可以通過在市場上發行各種期限的國債來進行低成本的融資，以確保財政投資功能的發揮，并在此基礎上進一步吸引民間投資。（3）通過資本配置來實現投資的最優配置。在市場經濟條件下，資本市場最主要和最核心功能是資源配置和再配置。資本市場通過具有獨立意志和利益的經濟主體之間的競爭，來形成市場價格，并通過市場價格來引導社會資金的流量、流向、流速和流程，從而完成投資資源優化和合理組合。

針對我國資本市場發展現狀，提出如下政策建議：

一是提高直接融資比例，完善資本市場結構。從1985年國家全面實施撥改貸以來，銀行中長期貸款一直是我國資本市場的主要渠道，我國資本市場也呈現出以間接融資為主，直接融資為輔的融資結構特征。但是，間接融資市場化程度不高，行政干預較強。而作為直接融資最重要的股票市場，由于建立初期改革不配套和制度設計上的局限，還存在一些深層次問題和制度設計上的局限，主要表現在由于股權分置使得股票市場發展缺乏一個具有共同利益趨向的制度平臺。2005年4月份以來，我國資本市場進行重大的制度改革，即股權分置改革，長期制約我國股票市場發展的制度瓶頸得到初步解決，但與間接融資相比，我國資本市場結構間接融資比重大，直接融資比重低的現象仍未解決，應在尊重市場規律的前提下，逐步加大直接融資市場建設。

二是積極穩妥發展債券市場，完善直接融資結構。我國企業債券市場是資本市場發展中的薄弱環節，這不僅表現在規模、數量的擴大上還遠遠不能滿足經濟改革和發展的需要，還表現在結構上不健全。應在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行公司債券籌集資金，改變債券融資，發展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種，促進資本市場協調發展。

三是積極發展機構投資者，完善投資結構。資本市場投資效應發揮的一個重要條件是資本市場能夠保證較長時期的穩定發展勢頭，避免過于頻繁和劇烈的大起大落，從而給投資者一個穩定、良好的預期。但目前我國資本市場以個人投資者為主，占到投資者的99%以上。個人投資者過多使資本市場投機性較強，經常是暴漲暴跌，并且暴漲暴跌基本上都鮮有宏觀經濟狀況和微觀企業業績的支配和配合，這樣一個市場很難給投資者一個穩定的預期和穩定的收益，悲觀的預期和不穩定的收益會導致投資信心不足和投資的下降。大力培育和發展包括證券投資基金、社會保障基金、保險基金等多種形式的機構投資者，有利于穩定投資者對未來收入、支出和經濟增長前景的預期，也有利于資本市場的平穩發展。

四是鼓勵金融工具創新，豐富投資品種。資本市場的一個基本功能是積聚社會閑散資金，將其轉化為有效投資。而這種轉化的規模和效率在很大程度上取決于資本市場上投資品種的豐富多樣和安全高效。我國目前資本市場上投資品種太少，不能滿足具有不同風險偏好的投資者的投資需求，應進行金融工具創新，積極開發新的金融產品，豐富并優化資本市場上的投資品種和結構，滿足不同投資者的不同投資偏好，刺激投資者的投資欲望。

4.大力啟動民間投資，增加有效供給

就促進民間投資增長而言，可供選擇的政策措施有：

一是積極發展風險投資。風險投資，又稱“創業投資”，它是實現知識轉化為經濟的重要機制，也是發展高新技術的重要機制。由于風險投資是一種將資金投向風險較大，具有較高技術含量的謀求高收益的特殊商業性投資活動，面對復雜多變的條件，又要求有高度靈活的機制來規避風險，因此較適合民營企業動作。這意味著，發展風險投資的同時，也就在促進民間的投資增長。

二是改善民營企業的融資環境。首先應創建民間投資風險擔保機制。信用擔保是提高企業金融信譽度的有效方式，我國建立民間投資擔保基金，必須結合我國具體情況，借鑒國外成功經濟，建立由政府、金融機構和民營企業共同參加的擔保體系。其次，應逐步放寬和取消對民間投資在股票、債券發行方面的不合理限制，清除所有制歧視，在企業上市、發債、兼并、收購等直接融資方面給民間投資以支持。

三是完善法律法規。民間投資的增長，需要完善和細化有關法律、法規制度。為此，從市場經濟的要求和國民經濟整體發展的要求出發，補充、修改和細化相關的法律、法規制度至關重要。建議盡快制訂《民間投資法》，以便民間投資主體發生經濟糾紛和受到歧視時，可以做到有法可依，有法必依，從而推動民間投資穩定增長。

參考文獻

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