財務(wù)管理目標與企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略選擇

　　 【摘 要】企業(yè)財務(wù)管理目標對整個企業(yè)財務(wù)活動具有根本性影響，企業(yè)管理以財務(wù)管理為核心已成為企業(yè)家和經(jīng)濟界人士的共識，財務(wù)管理目標是制訂企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的方向。而選擇適宜的財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略目標得以實現(xiàn)的保證。本文根據(jù)資金流動的有效性將財務(wù)戰(zhàn)略劃分為資金籌集戰(zhàn)略、資金投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略這三種財務(wù)戰(zhàn)略，通過對利潤最大化和企業(yè)價值最大化這兩種具有代表性的財務(wù)管理目標的比較，來分析財務(wù)管理目標對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響。
　　 【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標； 財務(wù)戰(zhàn)略； 資金籌集戰(zhàn)略； 資金投資戰(zhàn)略
　　
　　企業(yè)財務(wù)管理目標是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理論問題。它對整個企業(yè)財務(wù)活動具有根本性影響。企業(yè)管理以財務(wù)管理為核心已成為企業(yè)家和經(jīng)濟界人士的共識，財務(wù)管理目標是制定企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的方向。而選擇適宜的財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略目標得以實現(xiàn)的保證，這也是企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略研究的問題。
　　
　　一、財務(wù)管理目標的意義和類型
　　
　　財務(wù)管理目標又稱理財目標①，是指企業(yè)進行財務(wù)活動所要達到的目的，是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價理財活動是否合理的基本標準。研究財務(wù)管理目標有利于完善財務(wù)管理結(jié)構(gòu)，有效地指導財務(wù)管理實踐，科學地設(shè)置財務(wù)管理目標，有利于優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)財務(wù)管理良性循環(huán)。目前，財務(wù)學家們提出了許多不同的總體財務(wù)管理目標理論，主要有以下兩種觀點②：
　　（一）利潤最大化
　　利潤最大化目標是經(jīng)濟學界的傳統(tǒng)觀點，企業(yè)一切財務(wù)活動的成果在一定程度上最終都歸結(jié)到利潤水平上，時至今日這種觀點在理論界與實務(wù)界仍有較大影響。
　　（二）企業(yè)價值最大化
　　企業(yè)價值最大化目標是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營，選擇最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達到最大。
　　利潤最大化是通過降低成本、減少費用來實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化目標的，但沒有考慮資金的時間性、投資額的大小和風險因素，也沒有考慮企業(yè)經(jīng)營機構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模的變化以及市場的變化。企業(yè)價值最大化是通過對企業(yè)財務(wù)的合理經(jīng)營，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證長期、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大，其基本思想是將長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調(diào)企業(yè)增長，以滿足各方面的利益。但這一目標值不能單純地依靠股票市價作出評判。因為股票價值未必為企業(yè)所控制，其價格波動也未必與企業(yè)財務(wù)狀況的實際變動相一致。
　　財務(wù)管理目標還包括每股利潤最大化和股東財富最大化等目標。每股利潤最大化只考慮資本規(guī)模與利潤的關(guān)系，在現(xiàn)代經(jīng)濟環(huán)境中，資金的有限性決定了負債籌資也是企業(yè)考慮的重點，很少有企業(yè)會選擇這個目標。股東財富最大化要求的是股東財富即所持股票價值最大，而在股份有限公司中股東財富最大化也意味著企業(yè)價值最大化。所以本文只分析利潤最大化和企業(yè)價值最大化這兩個具有代表性的財務(wù)管理目標對財務(wù)戰(zhàn)略的影響。
　　
　　二、財務(wù)戰(zhàn)略的重要性及其選擇類型
　　
　　財務(wù)戰(zhàn)略既是企業(yè)戰(zhàn)略的一個不可或缺的組成部分，也是企業(yè)財務(wù)管理的一個十分重要的方面。因此，財務(wù)戰(zhàn)略既要體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理的原則要求，又要遵循企業(yè)財務(wù)活動的基本規(guī)律。由于財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點是企業(yè)資金的有效流動，而資金的籌集、使用和分配等活動會引起資金流入或流出企業(yè)，因而企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略主要包括資金籌集戰(zhàn)略、資金投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略③。
　　（一）資金籌集戰(zhàn)略
　　資金籌集戰(zhàn)略是指企業(yè)在總體戰(zhàn)略的指導下，根據(jù)對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的分析和對未來趨勢的預(yù)測，作出有關(guān)解決資金籌集目標、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和方式等問題的謀劃。籌資既是一個公司成立的前提，又是公司發(fā)展的基礎(chǔ)，其內(nèi)容極為復(fù)雜，是任何企業(yè)都必須十分重視的問題。公司籌資從籌資量來看，主要是解決公司發(fā)展的資金需要問題，它與公司發(fā)展戰(zhàn)略目標有關(guān)，受公司發(fā)展戰(zhàn)略目標的制約；從籌資結(jié)構(gòu)來看，主要是要解決如何通過控制與利用財務(wù)風險來達到降低籌資成本和提高股權(quán)資金收益率的問題，它與公司經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小有關(guān)。
　　（二）資金投資戰(zhàn)略
　　資金投資戰(zhàn)略是指通過資金的組合及運用，確定最佳的投資方向和投資規(guī)模的策略。企業(yè)的投資是指企業(yè)對自己目前所持有的資金的一種運用，來源或是企業(yè)內(nèi)部的積累，或是借貸，以用來購買實際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，或取得這些資產(chǎn)的使用權(quán)。企業(yè)投資作為企業(yè)實際資本形成的經(jīng)濟運行過程，同時也是資本或投資品的耗費過程。
　　（三）收益分配戰(zhàn)略
　　收益分配戰(zhàn)略是指以戰(zhàn)略眼光確定企業(yè)凈利潤留存與分配的比例，以保證企業(yè)和股東的長遠利益。收益分配是利用價值形式對社會剩余產(chǎn)品所進行的分配。企業(yè)的收益分配戰(zhàn)略應(yīng)遵循既有利于股東又有利于企業(yè)的原則。
　　
　　三、財務(wù)管理目標對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響
　　
　　（一）財務(wù)管理目標對資金籌集戰(zhàn)略選擇的影響
　　相對于一個特定的企業(yè)而言，在企業(yè)現(xiàn)狀和企業(yè)環(huán)境既定的情況下，其可能獲得的資金總量必然是有限的。由于資金的有限性，企業(yè)活動過程中資金的需要與供給的問題就成為制約企業(yè)發(fā)展的重要原因。企業(yè)既需要確保各項業(yè)務(wù)活動的資金需要，又必須講究資金分配和使用的合理性，盡可能節(jié)約資金的占用。
　　1.籌資目標戰(zhàn)略。
　　制定資金籌集戰(zhàn)略的首要任務(wù)是確定相應(yīng)的戰(zhàn)略目標，籌資戰(zhàn)略目標規(guī)定了企業(yè)資金籌措的基本特征和基本方向，指明資金籌集活動預(yù)期的工作成果，是各項籌資工作的行動指南和努力方向。利潤最大化理財目標下制定資金籌集戰(zhàn)略目標要求是在保證企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動、保證企業(yè)發(fā)展和應(yīng)付臨時資金短缺的需要的前提下，最大限度地降低資金成本。而實現(xiàn)利潤最大化就要降低成本、減少費用，并不考慮資金的來源、風險和是否穩(wěn)定可靠。所以，降低籌資成本能夠以較低的資金成本籌集到足夠數(shù)量的資金，是利潤最大化目標下確定的籌資目標。企業(yè)價值最大化目標在確定籌資目標時，必須充分考慮到資金的時間價值和風險以及企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，所以不能只考慮資金的成本，還要考慮如何降低籌資風險，把籌資風險控制在可以接受的范圍以內(nèi)。并且，不能局限于單純滿足企業(yè)當時的資金需求，應(yīng)該以科學的戰(zhàn)略管理眼光來設(shè)計、保持和拓展籌資渠道，使企業(yè)不斷獲得穩(wěn)定、可靠、低成本和低風險的資金。
　　2.資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略。
　　資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的選擇應(yīng)該符合財務(wù)管理目標的要求。資金來源結(jié)構(gòu)是否與財務(wù)管理目標相協(xié)調(diào)，能否順利地實現(xiàn)財務(wù)管理目標，是選擇企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)的主要標準。低成本的資金來源結(jié)構(gòu)是利潤最大化目標選擇的基本標準。實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標需要對資金來源結(jié)構(gòu)的成本和風險進行綜合考慮，根據(jù)自身企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的因素選擇合理的資金來源結(jié)構(gòu)，保證資金的可行性。
　　3.籌資方式戰(zhàn)略。
　　籌資方式戰(zhàn)略主要分為內(nèi)部型籌資戰(zhàn)略、金融型籌資戰(zhàn)略、證券型籌資戰(zhàn)略和聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略。利潤最大化目標一般會選擇內(nèi)部型籌資戰(zhàn)略或金融型籌資戰(zhàn)略。它能夠充分利用閑置資金，減少資金占用量，降低成本。如果內(nèi)部籌資不能滿足籌資規(guī)模時，可以選擇金融型籌資戰(zhàn)略，籌資成本較低。企業(yè)價值最大化目標一般會選擇金融型籌資戰(zhàn)略，通過與金融機構(gòu)建立起密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用這些金融機構(gòu)的信貸資金，以保證隨時獲得長期穩(wěn)定貸款。這種戰(zhàn)略具有風險適中、資金成本低的特點。通過確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營機構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模的變化，確定籌資規(guī)模以保持企業(yè)的長期發(fā)展。
　　（二）財務(wù)管理目標對資金投資戰(zhàn)略選擇的影響
　　
　　現(xiàn)代企業(yè)不僅需要有獲得利潤的能力，而且必須確保賺取利潤過程中資金流轉(zhuǎn)的順暢和財務(wù)結(jié)構(gòu)的合理與安全，所以，資金投資戰(zhàn)略是為獲得未來的經(jīng)濟利益和競爭優(yōu)勢。選擇資金投資戰(zhàn)略主要是從投資規(guī)模、方向和投資所需要的資金密度來考慮④。
　　1.投資規(guī)模戰(zhàn)略。
　　投資規(guī)模戰(zhàn)略可分為穩(wěn)定性投資戰(zhàn)略、擴張性投資戰(zhàn)略、緊縮性投資戰(zhàn)略。穩(wěn)定性投資戰(zhàn)略是一種維持現(xiàn)有投資水平的戰(zhàn)略。擴張性投資戰(zhàn)略是企業(yè)通過擴大投資規(guī)模，可以不斷擴大生產(chǎn)經(jīng)營，增加生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)品的數(shù)量和種類，提高市場占有率。緊縮性投資戰(zhàn)略是一種收縮現(xiàn)有投資規(guī)模的戰(zhàn)略。利潤最大化目標要求的是盡可能地獲取最大的利潤，不考慮投資風險，最大效率地利用現(xiàn)有的資金和條件，所以一般會選擇穩(wěn)定性投資戰(zhàn)略。企業(yè)價值最大化目標強調(diào)的是保證企業(yè)“財富總額”盡可能地大，其衡量標準是凈現(xiàn)值，即企業(yè)價值，這就使企業(yè)的行為與社會利益相一致。企業(yè)價值最大化還考慮區(qū)分不同時期的報酬，即要考慮資金的時間價值和利益安全。這就決定了單一的選擇是無法實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標的，要根據(jù)不同階段或不同經(jīng)營領(lǐng)域，采用不同的投資戰(zhàn)略。
　　2.投資投向戰(zhàn)略。
　　投資投向戰(zhàn)略可分為專業(yè)化投資戰(zhàn)略和多元化投資戰(zhàn)略。專業(yè)化投資戰(zhàn)略是指企業(yè)長期將資金投放于某一特定生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域或特定產(chǎn)品和業(yè)務(wù)項目上，投資的增加通常只是引起經(jīng)營規(guī)模和市場規(guī)模的擴大，而不會引起經(jīng)營結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)的改變。企業(yè)采取這種投資戰(zhàn)略的基本目的多是為了追逐高額利潤。多元化投資戰(zhàn)略是指企業(yè)將投資分散投放于不同的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域或不同的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)項目上，投資的增加必然導致經(jīng)營結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)的改變。利潤最大化目標只單純地考慮利潤，并不考慮風險，所以專業(yè)化投資戰(zhàn)略是其理想選擇。從風險的角度看，企業(yè)價值最大化目標從理論上應(yīng)該選擇多元化投資戰(zhàn)略。
　　3.投資資金密度戰(zhàn)略。
　　投資資金密度戰(zhàn)略可分為資金密集型投資戰(zhàn)略、技術(shù)密集型投資戰(zhàn)略和勞動密集型投資戰(zhàn)略。資金密集型投資戰(zhàn)略是指在長時期內(nèi)企業(yè)確定的投資方向需要投入大量的資金，這些投資方向的實際運行主要依靠資產(chǎn)的運用來實現(xiàn)。技術(shù)密集型投資戰(zhàn)略是指在長時期內(nèi)企業(yè)確定的投資方向需要大量的技術(shù)投入，投資的重點往往是先期的技術(shù)開發(fā)。勞動密集型投資戰(zhàn)略是指在長時期內(nèi)企業(yè)確定的投資方向主要需要大量的勞動投入，這些投資方向的實際運行主要依靠勞動力的投入。利潤最大化目標在考慮選擇戰(zhàn)略時，應(yīng)該衡量資金、開發(fā)技術(shù)和勞動力這幾種相關(guān)因素的成本和費用開支，選擇相對較低的投資戰(zhàn)略，獲得最大的利潤。企業(yè)價值最大化目標在考慮選擇戰(zhàn)略時，應(yīng)該結(jié)合自身特點選擇投資方向，對于改變產(chǎn)品整體功能的投資戰(zhàn)略，應(yīng)特別注意權(quán)衡其失敗與成功后所產(chǎn)生的壟斷收益之間的關(guān)系，力爭將投資風險降至最低。
　　（三）財務(wù)管理目標對收益分配戰(zhàn)略選擇的影響
　　收益分配戰(zhàn)略是企業(yè)對其盈利進行分配或留存用于再投資的戰(zhàn)略問題，主要是對企業(yè)選擇股利政策而制定的財務(wù)戰(zhàn)略。企業(yè)在制定股利政策時，需要兼顧企業(yè)未來發(fā)展對資金的需要和股東對本期收益的要求。一般說來，股利政策主要有四種類型⑤：1.剩余股利政策。2.穩(wěn)定股利政策。3.固定股利支付率政策。4.低正常股利加額外股利政策。
　　利潤最大化目標為了企業(yè)的長期發(fā)展，傾向于將利潤留存，以留存收益作為企業(yè)再投資的主要資金來源，減少企業(yè)長期負債所帶來的財務(wù)費用，降低籌資成本。所以，在此目標下的企業(yè)往往會選擇剩余股利政策，保留大量的收益用于企業(yè)再投資，使企業(yè)自強自富。企業(yè)價值最大化目標為了企業(yè)的長期發(fā)展，首先要穩(wěn)定股東的投資信心。但由于考慮財務(wù)風險的因素，就要在利潤水平不同的年度進行股利分配調(diào)整。低正常股利加額外股利政策每年向股東發(fā)放固定的股利，穩(wěn)定他們對企業(yè)的投資信心。在低利潤年度，能夠保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金解決財務(wù)危機。在高利潤年度，額外加付紅利，可以使股東感受到企業(yè)的繁榮，對企業(yè)看好，有利于提高企業(yè)股票價格。所以企業(yè)價值最大化目標傾向于這種股利政策。
　　
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