主權(quán)財(cái)富基金興起的現(xiàn)狀、影響及我國(guó)的發(fā)展對(duì)策

摘 要：各種形式主權(quán)財(cái)富基金的悄然興起，已經(jīng)成為全球金融市場(chǎng)上一種新型的投資巨無(wú)霸。主權(quán)財(cái)富基金由主權(quán)國(guó)家力量控制，其投資動(dòng)因與投資策略不同于一般的投資基金，對(duì)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定的影響也更為復(fù)雜，因而引起了發(fā)達(dá)國(guó)家的密切關(guān)注。對(duì)于我國(guó)而言，設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金是提高外匯儲(chǔ)備使用效率的一種積極嘗試，但要密切關(guān)注主權(quán)財(cái)富基金海外投資可能遭遇的政策風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)流入我國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金；外匯儲(chǔ)備；國(guó)有資產(chǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)09-0021-05

一、主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展概況與基本特征

主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Fund，以下簡(jiǎn)稱(chēng)SWF)是一種既不同于傳統(tǒng)政府養(yǎng)老基金，也不同于那些簡(jiǎn)單持有儲(chǔ)備資產(chǎn)以維護(hù)本幣穩(wěn)定的基金的特殊基金。它是針對(duì)過(guò)多的財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余，并由國(guó)家成立的專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行管理運(yùn)作。隨著近年來(lái)全球各國(guó)或地區(qū)政府部門(mén)和中央銀行擁有的儲(chǔ)備資產(chǎn)和公共基金飛速增長(zhǎng)，主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模快速擴(kuò)張，已經(jīng)引起了國(guó)際社會(huì)的普遍關(guān)注。

(一)全球主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展概況

SWF的設(shè)立最早可以追溯到1953年，科威特為了降低對(duì)石油資源的依賴(lài)，成立了科威特投資委員會(huì)(Kuwait Investment Board)進(jìn)行石油收入投資。1965年該委員會(huì)由科威特投資局下屬的科威特投資辦公室(KIO)接手。目前，科威特投資辦公室管理著科威特未來(lái)基金(Future Generation Fund)的大部分資金，科威特政府將每年全國(guó)石油收入的10%投入到主權(quán)財(cái)富基金中。1956年，英國(guó)在其殖民地吉爾伯特群島(1979年獨(dú)立，為基里巴斯共和國(guó))建立了一個(gè)收益平衡儲(chǔ)備基金(RERF，Revenue Equalization Reserve Fund)，資金來(lái)源是該島可以作為優(yōu)質(zhì)硝酸鹽化肥的鳥(niǎo)糞資源的稅收收入，目前這一基金規(guī)模已經(jīng)增值到6.36億美元，相當(dāng)于基里巴斯GDP的九倍。

主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展出現(xiàn)了兩波高峰：第一波增長(zhǎng)高峰是在1973-1974年第一次石油危機(jī)之后，以阿聯(lián)酋聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)的阿布扎比投資局為代表，中東產(chǎn)油國(guó)出于對(duì)石油資源耗盡的憂(yōu)慮紛紛組建各種SWF，此后石油輸出國(guó)成為全球主權(quán)財(cái)富基金的主要持有人；第二波增長(zhǎng)高峰則是始于20世紀(jì)90年代，以馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港為代表亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體積累了大量的外匯儲(chǔ)備盈余，也開(kāi)始積極組建SWF。據(jù)德國(guó)中央銀行統(tǒng)計(jì)，目前全球約有34個(gè)國(guó)家和地區(qū)共設(shè)立了41個(gè)主權(quán)財(cái)富基金，資金規(guī)模約3.1萬(wàn)億美元，是全球?qū)_基金1.4萬(wàn)億美元的兩倍。從主權(quán)財(cái)富基金的增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，構(gòu)成其資金主要來(lái)源的全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模正在急劇膨脹。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，2007年3月底全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模為51830億美元，且大部分集中在主要幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)。[1]在這些國(guó)家和地區(qū)中，有很大一部分還沒(méi)有設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金。在主權(quán)財(cái)富基金日益興起的背景下，這些外匯儲(chǔ)備資金隨時(shí)都有可能轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)財(cái)富基金。2007年9月，我國(guó)成立了中國(guó)投資有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本金2000億美元，是全球第六大主權(quán)財(cái)富基金。全球主要SWF的國(guó)家和地區(qū)、基金名稱(chēng)、規(guī)模、設(shè)立年份和資金來(lái)源見(jiàn)表1。

(二)主權(quán)財(cái)富基金的基本特征

1.從主權(quán)財(cái)富基金的區(qū)域分布來(lái)看。以石油出口國(guó)和亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為主。如表1所示，全球前十大主權(quán)財(cái)富基金均集中在中東主要石油出口國(guó)以及亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。發(fā)達(dá)國(guó)家很少成立主權(quán)財(cái)富基金，有的也是以養(yǎng)老基金為主，美國(guó)則是州政府層次的一些礦產(chǎn)基金。而且從主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模來(lái)看，前十大主權(quán)財(cái)富基金的總規(guī)模占全部主權(quán)財(cái)富基金的86.4%，財(cái)富集中比較明顯。

2.從基金資金來(lái)源來(lái)看。主要有三類(lèi)：一是外匯儲(chǔ)備盈余，主要以亞洲地區(qū)中國(guó)大陸、新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)為代表。二是自然資源出口的外匯盈余，包括石油、天然氣、銅和鉆石等自然資源的外貿(mào)盈余，其中石油出口國(guó)的“石油美元”為主導(dǎo)，主要以中東、拉美地區(qū)國(guó)家為代表。三是依靠國(guó)際援助基金，以烏干達(dá)的貧困援助基金為代表。三類(lèi)資金來(lái)源中以石油出口資金為主，占67%；外匯儲(chǔ)備資金來(lái)源占32.5%，而且主要集中在最近幾年設(shè)立的主權(quán)財(cái)富基金。

3.從主權(quán)財(cái)富基金的管理機(jī)構(gòu)來(lái)看。也可以劃分為三個(gè)層次：一是政府主管部門(mén)。一些小國(guó)家一般直接由總統(tǒng)、國(guó)王負(fù)責(zé)主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)的管理，其他一些國(guó)家則根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金性質(zhì)，以中央銀行或財(cái)政部作為主管部門(mén)。二是獨(dú)立的主權(quán)財(cái)富基金，依法建立健全公司治理結(jié)構(gòu)，并具有較高獨(dú)立性的董事會(huì)。三是投資組合職能部門(mén)或子公司。大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金還設(shè)立了獨(dú)立子公司，分別投資于不同領(lǐng)域。

二、主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響

(一)改變國(guó)際資本流動(dòng)方向與市場(chǎng)機(jī)會(huì)

1.主權(quán)財(cái)富基金對(duì)國(guó)際資本流向的影響。主權(quán)財(cái)富基金的出現(xiàn)是石油輸出國(guó)家和外匯儲(chǔ)備盈余國(guó)家在經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)后，在世界生產(chǎn)與資本的循環(huán)中，尋求更有利地位的一種新型工具。目前設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的主要是石油出口國(guó)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，這些國(guó)家一方面通過(guò)向發(fā)達(dá)國(guó)家出售資源和廉價(jià)低端工業(yè)品，從而積累大量的外匯資產(chǎn)；另一方面又通過(guò)主權(quán)財(cái)富基金投向以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，而發(fā)達(dá)國(guó)家則將這些資本整合后又投入到經(jīng)濟(jì)飛躍發(fā)展的新興國(guó)家。因而，主權(quán)財(cái)富基金在發(fā)達(dá)國(guó)家的投資有助于維持全球資本流動(dòng)的相對(duì)均衡。不過(guò)，如果主權(quán)財(cái)富基金的多元化投資得到充分發(fā)展，其在全球范圍內(nèi)的分布將一定程度上改變當(dāng)前的國(guó)際資本流動(dòng)方向。

2.主權(quán)財(cái)富基金提高了對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)品的需求。主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模已經(jīng)大大擴(kuò)張，在全球金融市場(chǎng)的投資活動(dòng)也必將更為活躍。主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)管理模式與投資基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金類(lèi)似，傾向于投資不同國(guó)家的不同的資產(chǎn)類(lèi)型。這意味著對(duì)證券、私人和國(guó)家債券、房地產(chǎn)、私人資產(chǎn)的需求會(huì)有所增加，而且通過(guò)金融衍生工具，主權(quán)財(cái)富基金甚至可能增加對(duì)對(duì)沖基金或其他投資基金的需求。

3.主權(quán)財(cái)富基金導(dǎo)致資產(chǎn)類(lèi)別的替代效應(yīng)。對(duì)于那些從現(xiàn)有流動(dòng)性工具或官方儲(chǔ)備演變而來(lái)的主權(quán)財(cái)富基金，他們對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)品的新增投資可能伴隨著資產(chǎn)類(lèi)別的替代效應(yīng)，即現(xiàn)有的資本市場(chǎng)工具投資(特別是中央銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備如貨幣市場(chǎng)工具、短期政府債券)將被預(yù)期收益更高的資產(chǎn)(如股票和私人債券)所替代。這種替代效應(yīng)的后果將是非常嚴(yán)重的。以中國(guó)為例，2007年第一季度末，中國(guó)持有的美國(guó)政府債券總額達(dá)到4200億美元，占美國(guó)政府債券中國(guó)外持有總量的19%。如果中國(guó)將持有的美國(guó)政府債券轉(zhuǎn)換為其他資產(chǎn)，這對(duì)市場(chǎng)需求與收益的影響是非常大的。

圖1 2007年第一季度末美國(guó)政府債券的海外持有比重

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站。

4.主權(quán)財(cái)富基金對(duì)資產(chǎn)管理和投資服務(wù)的需求。主權(quán)財(cái)富基金對(duì)資產(chǎn)管理和投資服務(wù)的需求主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是主權(quán)財(cái)富基金委托外部的基金管理人員進(jìn)行全部或部分基金的管理。例如，韓國(guó)投資公司的3/4的主權(quán)財(cái)富基金就是由外部管理人員管理的。二是主權(quán)財(cái)富基金對(duì)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈中部分產(chǎn)品的需求，還涉及市場(chǎng)分析、投資價(jià)值評(píng)估、資產(chǎn)組合選擇與管理、證券交易和清算、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等環(huán)節(jié)。三是主權(quán)財(cái)富基金投資的法律與財(cái)務(wù)服務(wù)。四是投資經(jīng)紀(jì)服務(wù)。

(二)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的影響

1.主權(quán)財(cái)富基金的“羊群”效應(yīng)和危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模已經(jīng)是對(duì)沖基金的兩倍，但從規(guī)模角度考慮，不同主權(quán)財(cái)富基金在金融市場(chǎng)的投資行為對(duì)其他市場(chǎng)主體的影響不容忽視。不能排除一家主權(quán)財(cái)富基金的投資會(huì)在市場(chǎng)上引起投資跟風(fēng)行為，從而造成資本的過(guò)量流動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格的變化。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的氛圍下，這種投資跟風(fēng)行為還會(huì)傳染到其他資產(chǎn)。這極有可能造成區(qū)域金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，乃至影響到全球金融市場(chǎng)。目前，主權(quán)財(cái)富基金的投資競(jìng)爭(zhēng)行為已經(jīng)非常普遍，在2007年7月巴克萊銀行收購(gòu)荷蘭銀行的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，巴克萊銀行就得到了中國(guó)和新加坡兩家主權(quán)財(cái)富基金的鼎力支持。[2]

2.主權(quán)財(cái)富基金的低透明度可能造成金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。主權(quán)財(cái)富基金與中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)投資在透明度方面都是比較模糊的，資金運(yùn)作往往缺乏透明度。目前除了挪威的石油保險(xiǎn)基金和新加坡的淡馬錫外，大部分主權(quán)財(cái)富基金都未將自身的投資行為過(guò)于暴露，主權(quán)財(cái)富基金有關(guān)宗旨、投資方向、操作與監(jiān)控方面的透明度較低。但是與中央銀行有著維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定職責(zé)不同，主權(quán)財(cái)富基金在國(guó)際市場(chǎng)，扮演的是被監(jiān)管者和投資者的角色，其投資決策往往只關(guān)注自身的收益與風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的職責(zé)。令國(guó)際社會(huì)擔(dān)心的是，由于主權(quán)財(cái)富基金由主權(quán)國(guó)家力量控制，投資并不僅僅追求商業(yè)利益，往往會(huì)受政治或其他動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定及各國(guó)經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成威脅。

3.主權(quán)財(cái)富基金的投資范圍向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)發(fā)展。主權(quán)財(cái)富基金與中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資組合不同，目前已經(jīng)呈現(xiàn)多樣化態(tài)勢(shì)。投資資產(chǎn)組合已經(jīng)延伸到長(zhǎng)期政府債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、公司債券、股票、商品、房地產(chǎn)、金融衍生產(chǎn)品以及海外直接投資等各類(lèi)資產(chǎn)。主權(quán)財(cái)富基金的這種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資策略演變路徑具有一定的必然性。2006年官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加了8430億美元，增幅達(dá)到20%；當(dāng)年新增主權(quán)財(cái)富基金3360億美元，當(dāng)年活躍在金融市場(chǎng)上的主權(quán)財(cái)富基金總量達(dá)到1.2萬(wàn)億美元。相反地，2006年全年傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)(包括美國(guó)政府債券、歐元區(qū)政府債券和英國(guó)政府債券)的凈發(fā)行量為4610億美元，這意味著還有7200億美元資金需要尋求投資領(lǐng)域。盡管資金流入對(duì)繁榮市場(chǎng)功不可沒(méi)，但其風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。對(duì)最近美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的研究顯示，垃圾債券的買(mǎi)主中就不斷出現(xiàn)主權(quán)財(cái)富基金的身影。

三、主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展面臨的國(guó)際政策環(huán)境約束

有鑒于主權(quán)財(cái)富基金的特殊性質(zhì)，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的擔(dān)憂(yōu)一直存在。而隨著主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的不斷擴(kuò)張，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的關(guān)注程度大大提高。整體來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的態(tài)度主要集中在三方面：一是要求提高主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作與管理的透明度；二是對(duì)本國(guó)的核心產(chǎn)業(yè)部門(mén)基本持保護(hù)主義態(tài)度；三是要求主權(quán)財(cái)富基金母國(guó)的市場(chǎng)準(zhǔn)入的對(duì)等性(當(dāng)前設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的主要是發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，這些國(guó)家和地區(qū)在外資準(zhǔn)入方面仍然存在很多限制)。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的反應(yīng)來(lái)看，由于以往世界經(jīng)濟(jì)就曾經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似主權(quán)倒債、投機(jī)資金狙擊一國(guó)貨幣等慘痛的教訓(xùn)。IMF擔(dān)心主權(quán)財(cái)富基金可能會(huì)濫用杠桿融資，利用一國(guó)的主權(quán)信貸資質(zhì)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的融資，最終可能帶來(lái)嚴(yán)重的后果。因此，IMF建議政策制訂者們應(yīng)該留意主權(quán)財(cái)富基金，并有必要讓這些基金的運(yùn)作更為透明。IMF已經(jīng)開(kāi)始搜集相關(guān)信息來(lái)評(píng)估主權(quán)財(cái)富基金對(duì)金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

從主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的具體反應(yīng)來(lái)看，金融保護(hù)主義政策存在很大的市場(chǎng)。早在1988年，在科威特購(gòu)入全球最大石油公司之一BP超過(guò)20%的股權(quán)后，因?yàn)閾?dān)心科威特會(huì)對(duì)英國(guó)石油施加影響，英國(guó)政府迫使科威特將購(gòu)股比例減少至9.9%。而由于美國(guó)國(guó)會(huì)的反對(duì)，阿聯(lián)酋控股的迪拜港口世界公司被迫將2006年從英國(guó)鐵行港口公司(PO)手中收購(gòu)的5個(gè)港口終端出售。歐洲國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的抵觸更為強(qiáng)烈，德國(guó)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金往往受到“政治和其他動(dòng)機(jī)”的驅(qū)使，而不是簡(jiǎn)單的投資回報(bào)，因而正在考慮通過(guò)立法提高主權(quán)財(cái)富基金收購(gòu)德國(guó)公司的門(mén)檻。2007年7月美國(guó)總統(tǒng)布什正式簽署了《2007年外商投資與國(guó)家安全法案》，對(duì)1988年?？松?佛羅里奧修正案進(jìn)行了修訂，新法案在外資并購(gòu)的審查上規(guī)定了更為復(fù)雜的程序，并擴(kuò)大了審查的范圍和強(qiáng)度，進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)外國(guó)公司投資美國(guó)資產(chǎn)的審查和限制。

四、我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展對(duì)策

(一)設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金是提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備使用效率的有效途徑

近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備以年均2000億美元的速度快速積累。根據(jù)中國(guó)人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)，到2008年6月底，外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到18088億美元。巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的問(wèn)題主要有兩方面：一是機(jī)會(huì)成本過(guò)高。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2008年第一季度末中國(guó)持有的美國(guó)政府債券達(dá)到5200億美元。此項(xiàng)投資的收益率估計(jì)在3-5%左右，相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)10%左右的投資回報(bào)率，這些投資的機(jī)會(huì)成本相對(duì)較高。根據(jù)李眾敏(2008)的估算，如果考慮居民部門(mén)和商業(yè)銀行承擔(dān)的成本，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的成本高達(dá)764.9億美元每年，相當(dāng)于借入年利為7.2%的資產(chǎn)。[3]二是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響。過(guò)量外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致的外匯占款問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩等宏觀經(jīng)濟(jì)諸多問(wèn)題的主要根源。張曙光和張斌(2007)從外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、貨幣供應(yīng)和金融市場(chǎng)的影響的角度分析了外匯儲(chǔ)備積累的經(jīng)濟(jì)后果，指出外匯儲(chǔ)備過(guò)度積累不僅會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡加劇，還造成可觀的社會(huì)福利損益。[4]

如何提高外匯儲(chǔ)備使用效率及盈利能力是我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理當(dāng)局面臨的巨大挑戰(zhàn)。在中國(guó)投資有限責(zé)任公司成立之前，中央?yún)R金投資責(zé)任有限公司就曾在積極運(yùn)用外匯儲(chǔ)備方面進(jìn)行國(guó)積極的嘗試。不過(guò)，盡管匯金公司具備主權(quán)財(cái)富基金的某些特征，但由于其投資主要在國(guó)內(nèi)，為國(guó)有商業(yè)銀行改革提供資金支持，因而不能算作是真正的主權(quán)財(cái)富基金。從國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，將過(guò)剩的外匯儲(chǔ)備資本用以投資股權(quán)、包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，有助于本國(guó)在全球生產(chǎn)收益的分配中占據(jù)更有利的地位，同時(shí)在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，多元化的投資也規(guī)避了單一投資策略所可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本損失。有鑒于此，我國(guó)于2007年9月份成立了中國(guó)投資責(zé)任有限公司，將2000億美元的外匯儲(chǔ)備交由該機(jī)構(gòu)運(yùn)作。這相對(duì)于當(dāng)前的央行外匯儲(chǔ)備管理模式有著更多的優(yōu)勢(shì)，除了有效區(qū)分流動(dòng)性管理和積極的資產(chǎn)管理戰(zhàn)略上的不同，還可以避免中央銀行操縱外匯市場(chǎng)的嫌疑。目前，中央投資有限責(zé)任公司管理著2000億美元資產(chǎn)，就單個(gè)主權(quán)財(cái)富規(guī)模而言，已經(jīng)位居全球主權(quán)財(cái)富第五位。可以預(yù)見(jiàn)，如果中央投資有限責(zé)任公司的運(yùn)作成功，在外匯儲(chǔ)備仍然高速增長(zhǎng)的背景下，不排除增資或在增設(shè)主權(quán)財(cái)富基金的可能性。

(二)密切關(guān)注主權(quán)財(cái)富基金海外投資可能遭遇的政策風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)財(cái)富基金的目的就是要通過(guò)全球性多元化的資產(chǎn)組合，以提高本國(guó)在全球生產(chǎn)收益分配中的地位。從當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)待主權(quán)財(cái)富基金的態(tài)度來(lái)看，主權(quán)財(cái)富基金投資于海外資產(chǎn)政治敏感很強(qiáng)，極易受到政策風(fēng)險(xiǎn)威脅。為降低風(fēng)險(xiǎn)，除了加強(qiáng)對(duì)東道國(guó)海外投資政策的研究防患于未然外，主權(quán)財(cái)富基金在海外投資可以采取以下戰(zhàn)略。

1.適當(dāng)提高主權(quán)財(cái)富投資的透明度。在主權(quán)財(cái)富基金的定位方面，如果為了降低投資東道國(guó)政治上的指控與阻力而將實(shí)現(xiàn)投資收益最大化作為公司運(yùn)營(yíng)的終極目標(biāo)，是不盡合理且難以令人信服的。筆者以為，我們既沒(méi)有必要強(qiáng)行與私人投資機(jī)構(gòu)比較投資收益，也不用諱言投資行為與國(guó)家利益的高度一致。但可以通過(guò)設(shè)立不同目標(biāo)定位的子基金，并加強(qiáng)與東道國(guó)的溝通與協(xié)調(diào)?？梢愿鶕?jù)不同的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)需求，將主權(quán)財(cái)富基金劃分為為滿(mǎn)足交易性和預(yù)防性動(dòng)機(jī)的高流動(dòng)性組合、滿(mǎn)足盈利性動(dòng)機(jī)的長(zhǎng)期資產(chǎn)組合、滿(mǎn)足發(fā)展性動(dòng)機(jī)的緩沖組合等不同的子基金，并明確各個(gè)子基金的投資目標(biāo)，這可能有助于降低東道國(guó)的抵觸情緒。

2.在投資戰(zhàn)略上，不要盲目追求控股形式。很多專(zhuān)家都提倡進(jìn)行能源戰(zhàn)略投資，鼓勵(lì)到國(guó)外收購(gòu)石油、鐵礦等重要戰(zhàn)略物資，如此大張旗鼓必然會(huì)引起東道國(guó)的政治敏感，中海油收購(gòu)美國(guó)尤尼科失敗就是一個(gè)典型的例子。筆者以為，對(duì)能源和初級(jí)產(chǎn)品的戰(zhàn)略投資是非常必要的，但是中國(guó)投資有限責(zé)任公司作為全球主權(quán)財(cái)富基金俱樂(lè)部的新成員，加上基金規(guī)模龐大，必然是國(guó)外關(guān)注的焦點(diǎn)。在控股比較困難的情況下，我們完全可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)全球主要能源和初級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)商的部分股票的形式分散風(fēng)險(xiǎn)。一旦能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，這些供應(yīng)商的股票價(jià)格也將上漲，中國(guó)進(jìn)口成本的上升將被股票價(jià)格的上升所部分抵消。

3.在投資品種擴(kuò)展問(wèn)題上的漸進(jìn)戰(zhàn)略。眾所周知，中國(guó)一直是美國(guó)政府債券的主要海外持有人，也是美元資產(chǎn)的主要持有人。任何資產(chǎn)運(yùn)作都是國(guó)際資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，加上中國(guó)投資有限責(zé)任公司是全球金融市場(chǎng)的新進(jìn)入者，控制風(fēng)險(xiǎn)的能力有待檢驗(yàn)，因此該公司的投資品種可以在金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)譜系上，按照風(fēng)險(xiǎn)從低到高的順序逐漸擴(kuò)展。這個(gè)順序包括：國(guó)債、政府債、機(jī)構(gòu)債、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品、公司債、實(shí)業(yè)公司股票、金融公司股票、衍生產(chǎn)品等。

4.市場(chǎng)準(zhǔn)入的適當(dāng)對(duì)等開(kāi)放。當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金持保守態(tài)度的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)是認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金所在國(guó)自身市場(chǎng)準(zhǔn)入限制的不對(duì)等。因此，開(kāi)放本國(guó)市場(chǎng)是進(jìn)入對(duì)方市場(chǎng)的一個(gè)前提。當(dāng)然這種開(kāi)放必須以不威脅本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系穩(wěn)定為前提。目前，美國(guó)出于意識(shí)形態(tài)或政治目的，對(duì)中國(guó)的投資持保護(hù)主義態(tài)度，在高科技領(lǐng)域尤是如此。國(guó)家有必要加強(qiáng)與這些國(guó)家的協(xié)商與談判，為海外投資爭(zhēng)取一定的空間。

(三)加強(qiáng)對(duì)流入我國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)管

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放度的提高，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中已經(jīng)開(kāi)始不斷出現(xiàn)國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金的影子。例如，在國(guó)有商業(yè)銀行的改制過(guò)程中，淡馬錫等主權(quán)財(cái)富基金的影子隨處可見(jiàn)。對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金流入我國(guó)的現(xiàn)實(shí)，筆者以為應(yīng)保持市場(chǎng)開(kāi)放的基本原則，這也是市場(chǎng)對(duì)等開(kāi)放原則的體現(xiàn)。但是，在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，一國(guó)政府堅(jiān)持要求國(guó)外投資活動(dòng)依據(jù)商業(yè)規(guī)則運(yùn)作的立場(chǎng)并非“金融保護(hù)主義”，這是對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的基本自我防護(hù)措施。我們應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)管，確保國(guó)內(nèi)金融體系的安全。一是在市場(chǎng)準(zhǔn)入上，可以參考美國(guó)的外國(guó)投資委員會(huì)制度，將國(guó)家安全以及保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)放在維護(hù)國(guó)家利益的首要位置，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的進(jìn)入進(jìn)行安全審查。二是在主權(quán)財(cái)富基金的投資領(lǐng)域與控股水平上，嚴(yán)格限制那些設(shè)計(jì)國(guó)家安全與產(chǎn)業(yè)安全的投資，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資比重加以限制。三是加強(qiáng)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金境內(nèi)投資活動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析。

參考文獻(xiàn)：

[1]International Monetary Fund. Global Financial Stability Report – Market Developments and Issues. Washington. April 2007.

[2]Lowery，Clay. Sovereign Wealth Funds and the International Financial System. Remarks at the Federal Reserve Bank of San Francisco’s Conference on the Asian Financial Crisis Revisited. Washington：US Treasury，2007，(June 21).

[3]李眾敏，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的成本、收益及其分布狀況研究[]，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心工作論文，2008.

[4]張曙光，張斌.外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的經(jīng)濟(jì)后果[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007，(4).