金融危機(jī)下公允價(jià)值計(jì)量方法的重新審視

一、公允價(jià)值的定義

公允價(jià)值是指在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債結(jié)算的金額。近年來(lái)，隨著美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融工具不斷發(fā)展，歷史成本計(jì)量模式具有的缺陷使其無(wú)法勝任對(duì)金融資產(chǎn)及負(fù)債的計(jì)量工作，作為替代，公允價(jià)值被逐步應(yīng)用于當(dāng)今對(duì)金融資產(chǎn)（或負(fù)債）的計(jì)量實(shí)踐中。美國(guó)已把公允價(jià)值作為大多數(shù)會(huì)計(jì)計(jì)量的目的，包括初始計(jì)量和以后各期所進(jìn)行的新起點(diǎn)計(jì)量。在公允價(jià)值計(jì)量下，一般要求以當(dāng)時(shí)同一金融產(chǎn)品或相似產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格作為金融資產(chǎn)估值入賬的金額。根據(jù)目前被國(guó)際上廣泛接受的美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASB）以及我國(guó)財(cái)政部發(fā)布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公允價(jià)值的定義包含以下要點(diǎn)：一是強(qiáng)調(diào)公平交易、熟悉情況、自愿情況下的脫手價(jià)格，而非強(qiáng)制、清算和關(guān)聯(lián)交易而產(chǎn)生的迫售價(jià)、清算價(jià)和關(guān)聯(lián)交易價(jià)；二是公允價(jià)值是一種估計(jì)價(jià)格，是買(mǎi)賣(mài)雙方意欲成交的現(xiàn)行交易達(dá)成的金額；三是公允價(jià)值是交換價(jià)格而非價(jià)值，公平交易和等價(jià)交換的實(shí)現(xiàn)不可能存在于任何場(chǎng)合，但也不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，是個(gè)平均修勻值，但從長(zhǎng)期來(lái)看，公允價(jià)值應(yīng)與價(jià)值一致。

二、公允價(jià)值加劇金融危機(jī)的機(jī)理透視

公允價(jià)值計(jì)量模式當(dāng)然不是這場(chǎng)金融危機(jī)的直接成因。但是，它也不能安全脫離干系。根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的規(guī)定：在一個(gè)活躍市場(chǎng)中的成交價(jià)就是公允價(jià)值；如果在一個(gè)活躍市場(chǎng)中沒(méi)有相同產(chǎn)品的成交價(jià)，與其相類(lèi)似產(chǎn)品的近期可觀測(cè)到的成交價(jià)也是公允價(jià)值；如果上述兩個(gè)層次的價(jià)格都不能獲得，則需要通過(guò)估值模型來(lái)計(jì)算有關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值。由此可見(jiàn)，公允價(jià)值具有市場(chǎng)客觀性和主觀判斷性的雙重屬性，這種雙重屬性極易產(chǎn)生順周期效應(yīng)。所謂順周期效應(yīng)，是指市場(chǎng)高漲時(shí)，交易價(jià)格高企的誘因?qū)е孪嚓P(guān)產(chǎn)品價(jià)值的高估；市場(chǎng)低落時(shí)，交易價(jià)格低落的誘因?qū)е孪嚓P(guān)產(chǎn)品價(jià)值的低估。即便在沒(méi)有活躍市場(chǎng)而需要建立估值模型的條件下，也因?yàn)椴煌Ｐ偷牟町愐约爸T多變量的差異，使估值結(jié)果不可避免地帶有強(qiáng)烈的主觀性。

由于存在順周期效應(yīng)，公允價(jià)值遮蔽了金融機(jī)構(gòu)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，在一定程度上起到了火上澆油和雪上加霜的共振作用。市場(chǎng)向好時(shí)，以公允價(jià)值計(jì)量的金融產(chǎn)品在利潤(rùn)表上顯示大量浮動(dòng)收益，誘使企業(yè)管理層滋生片面樂(lè)觀情緒，誘使股東增添超分利潤(rùn)的沖動(dòng)；一旦經(jīng)濟(jì)下滑，相關(guān)金融資產(chǎn)價(jià)值看低，金融機(jī)構(gòu)就要計(jì)提高額減值準(zhǔn)備，這勢(shì)必影響金融機(jī)構(gòu)的盈利水平和資本充足率水平。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)勢(shì)只好加大交易性金融資產(chǎn)的拋售力度，于是，市場(chǎng)陷入了交易價(jià)格下跌→提取高額減值準(zhǔn)備、核減股東權(quán)益→非理性拋售→價(jià)格繼續(xù)下跌→繼續(xù)加大減值準(zhǔn)備計(jì)提和繼續(xù)核減權(quán)益的惡性循環(huán)，直到資本充足率杠桿和流動(dòng)性杠桿斷裂、金融機(jī)構(gòu)崩盤(pán)。

比如這次美國(guó)次貸危機(jī)，按原來(lái)的美國(guó)證券監(jiān)管規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)所持有的這種大量的次級(jí)債金融產(chǎn)品及其他較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品，每天都得根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定其資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值。次貸危機(jī)發(fā)生后，由于次級(jí)抵押貸款違約率上升，造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線下降，從而使得這些公司持有的次級(jí)債證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值迅速下跌。如果無(wú)法將債券繼續(xù)銷(xiāo)售給投資者，而不得不把這些債券留在它們的資產(chǎn)負(fù)債表上，那么，它們將可能出現(xiàn)資金短缺，或者巨額資產(chǎn)減記將嚴(yán)重侵蝕這些公司的資本金。在這種情況下，一旦沒(méi)有及時(shí)注資來(lái)補(bǔ)充資本金，這些公司很快就將陷入資不抵債的困境。美國(guó)五大行的次第倒下，最終無(wú)可避免地株連整個(gè)美國(guó)乃至全世界的金融體系。

三、公允價(jià)值在中國(guó)上市公司的運(yùn)用

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)部人士的說(shuō)法，中國(guó)1547家上市公司的大多數(shù)對(duì)公允價(jià)值的采用比較謹(jǐn)慎，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)利潤(rùn)影響相對(duì)有限。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2007年兩市上市公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益68.73億元，占全年利潤(rùn)總額的0.51%。不過(guò)，深交所的判斷有所不同，他們認(rèn)為公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)深市公司2007年報(bào)影響較大。根據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，深市主板上市公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益總金額為27.48億元，占?xì)w屬于母公司股東的凈利潤(rùn)比例2.62%。而且，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響十分集中，排名公允價(jià)值變動(dòng)損益前10名的公司總金額，占全部深市主板上市公司公允價(jià)值變動(dòng)損益總額的84%。在滬市，該年度有169家上市公司存在公允價(jià)值變動(dòng)收益，87家公司存在公允價(jià)值變動(dòng)損失，公允價(jià)值變動(dòng)損益的影響同樣也非同小可。

我們選取幾個(gè)有代表性的行業(yè)和公司的例子進(jìn)行說(shuō)明。雖然公允價(jià)值變動(dòng)收益進(jìn)入利潤(rùn)表在2007年才剛剛開(kāi)始，可是，僅此一科目對(duì)凈資產(chǎn)收益率的猛推，中國(guó)人壽一季度利潤(rùn)便被推升了39.06億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)當(dāng)季凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)高達(dá)39.47%；但到2007年年底，公允價(jià)值變動(dòng)卻給中國(guó)人壽帶來(lái)了高達(dá)63.88億元的損失；今年一季度損失更是大幅增加至94.21億元。再看券商，受益于2007年的大牛市，券商去年的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益大多為正。中信證券此項(xiàng)增幅高達(dá)1799.86%，其主要來(lái)源就是母公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證業(yè)務(wù)規(guī)模增加和市價(jià)變化引起的公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。而2008年有近六成券商上市公司利潤(rùn)下滑超50%，其中大多是受公允價(jià)值變動(dòng)凈收益之拖累。

值得注意的是，交叉持股是滬深兩市上市公司比較獨(dú)特一道風(fēng)景線，同時(shí)，也是最容易受公允價(jià)值損益變動(dòng)影響的區(qū)域。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，占全部總數(shù)近四成的上市公司2007年末共持有3.6萬(wàn)億元交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，其中可供出售金融資產(chǎn)32004億元，是總額為3986億元的交易性金融資產(chǎn)的8倍多，占報(bào)告期末上市公司6.29萬(wàn)億元凈資產(chǎn)總和的50%。如果可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入所有者權(quán)益，上述可供出售金融資產(chǎn)的市值變動(dòng)，不僅嚴(yán)重影響整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，對(duì)上市公司整體凈資產(chǎn)也將產(chǎn)生不小的影響。不過(guò)，2007年報(bào)的披露未見(jiàn)上市公司濫用公允價(jià)值，說(shuō)明大多數(shù)上市公司傾向于審慎選擇會(huì)計(jì)政策和進(jìn)行會(huì)計(jì)估計(jì)，公允價(jià)值損益變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響應(yīng)該不會(huì)有極端情況出現(xiàn)。

四、全球的行動(dòng)與中國(guó)的啟示

（一）全球的行動(dòng)

2008年10月15日，歐盟正式?jīng)Q定第三季度金融機(jī)構(gòu)將停止公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而改用成本估值計(jì)算。10月17日，日本財(cái)務(wù)大臣中川昭一表示，如果發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，日本就應(yīng)加以改革。而美國(guó)政府也在7000億美元救市法案中授權(quán)美國(guó)證交會(huì)(SEC)暫停公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，目前SEC正在展開(kāi)公允價(jià)

值會(huì)計(jì)對(duì)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和其他方面影響的調(diào)查。

2008年10月31日，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）公布了一份公允價(jià)值的指導(dǎo)性文件，在一定程度上說(shuō)明了公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則未來(lái)的發(fā)展方向，它重申了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39條的所有原則和IASB公允價(jià)值的計(jì)量原則，增加了一些新案例，并解決一些棘手的實(shí)際問(wèn)題，如使用交易價(jià)格、管理層評(píng)估以及將服務(wù)數(shù)據(jù)定價(jià)歸為重新計(jì)算公允價(jià)值的因素。IASB強(qiáng)調(diào)了對(duì)不確定市場(chǎng)進(jìn)行判斷的關(guān)聯(lián)性，指出所有的判斷都必須與其他風(fēng)險(xiǎn)因素相權(quán)衡。“不管采用什么樣的估值方法，任何實(shí)體都必須建立合適的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)機(jī)制，使市場(chǎng)參與者獲得信貸和流動(dòng)資金等”；必須判斷交易是否是“被迫的”，因?yàn)檫@樣的交易結(jié)算價(jià)格最低，而交易價(jià)值就必須向高位調(diào)整。

（二）中國(guó)的啟示

美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家使用公允價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)為我國(guó)提供了正反兩反面的絕佳教材，盡管在短期利益的激勵(lì)機(jī)制、放任自由的監(jiān)管理念下過(guò)度創(chuàng)新是本次金融危機(jī)的根源，但是公允價(jià)值的使用條件和制度設(shè)計(jì)不當(dāng)卻是泡沫的“催生劑”和“擴(kuò)張器”。我國(guó)財(cái)政部在2006年2月推出的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確將公允價(jià)值作為會(huì)計(jì)計(jì)量屬性之一，并在17個(gè)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中不同程度地運(yùn)用了這一計(jì)量屬性。面對(duì)美歐日等國(guó)家可能會(huì)暫時(shí)中止公允價(jià)值模式的新情況，我國(guó)除應(yīng)隨機(jī)應(yīng)變，順應(yīng)國(guó)際潮流，采取與國(guó)際同步的計(jì)量模式，避免我國(guó)上市金融機(jī)構(gòu)受到損失外，還應(yīng)加緊研究并推出在極端市場(chǎng)條件下適用的會(huì)計(jì)計(jì)量模式，強(qiáng)化對(duì)準(zhǔn)則使用的制度安排。同時(shí)，要抓住機(jī)遇，加大金融創(chuàng)新的步伐，同時(shí)將創(chuàng)新置于監(jiān)管、規(guī)范的陽(yáng)光之下，因?yàn)橹挥屑涌旖鹑趧?chuàng)新才能更好抵御風(fēng)險(xiǎn)，促使金融創(chuàng)新為資本市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化服務(wù)、為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和企業(yè)做大做強(qiáng)服務(wù)。

（作者單位：中國(guó)人民銀行海口中心支行、海南省銀行學(xué)校）