焦炭期貨合約設計的難點

摘要：焦炭是我國重要的戰略資源，也是中國唯一具有國際話語權的能源產品。發展焦炭期貨有利于我國焦炭市場的完善，有利于增強我國焦炭在國際市場的競爭力。本文從焦炭的特性等方面出發，對焦炭期貨合約設計中的幾個難點問題進行了簡要分析，指出焦炭期貨合約設計主要存在交割地選取、供需失衡、運輸瓶頸、價格約束、現有貿易模式制約五個方面的難點。

關鍵詞：焦炭；合約設計；難點

一、引言

焦炭是中國唯一一種在世界上占據主導地位的資源，同時也是中國唯一具有國際話語權的能源產品。我國焦炭產量的80%-85%都為冶金焦，主要用于鋼鐵企業。隨著我國重化工時代的來臨，整個社會對鋼鐵的需求日益旺盛，從而帶動了對冶金焦的旺盛需求。從國外的發展經驗來看，一般冶金焦的消費量占國內焦炭消費量的90%-95%，所以我國的冶金焦比重會進一步提高，對于國民經濟的影響也會日益擴大。

在大多數初級產品的國際貿易中，買賣雙方在簽訂買賣合同之后，一般都是在確定雙方認同的商品基準價格后，根據一定的升貼水幅度確定商品計價。大多數初級產品的國際定價機制都存在類似的規律。而無論是原油、基本金屬還是農產品，所選定的基準價格都是由國外少數定價中心確定。中國作為國際商品重要的需求國，并沒有形成自己的權威價格。由于商品國際貿易大多壟斷在少數巨頭手中，他們一方面利用擁有的貿易實力，強力推行自己的定價規則；另一方面是以既有的幾大定價中心作為商品定價基準，牢牢控制商品定價權，因而中國企業在國際貿易中往往處于不利的境地。而一旦焦炭成為期貨品種，則有很大希望成為我國擁有全球定價權的一個品種。

焦炭作為期貨品種，有其自身的優點：現貨交易的廣泛性及其對國民經濟的影響較大；品質易于標準化和質量易于檢驗；物化性能穩定，易于運輸等。因此，焦炭期貨推出比煤炭期貨推出更具有可行性。

二、焦炭期貨合約設計難點分析

焦炭及其交易有其自身的特殊性，在焦炭期貨合約的設計上，仍存在許多難點，主要表現在以下幾個方面：

(一)交割地選取困難

商品期貨的交割一般分為單一交割和多點交割。

單一交割是指選取一個交割地。單一交割地的優勢在于價格透明、交割制度簡單且易于理解。缺點是地點過于集中，將不能滿足多個區域的企業的交割要求，異地客戶參與交割的成本過高。同時交割地點過于集中，不能產生全國性的指導價格。

從焦炭交割地的選取來看，焦炭倉儲集中在產區和銷區，缺少中間集散地，僅有天津港等少數港口有大量出口焦炭的中轉貿易和堆存。目前，天津港散貨物流中心焦炭日存量超過100萬噸。但是，港口區作為焦炭交割地有三個問題：

一是出口焦炭和國內貿易焦炭質量指標差別較大，個性化條款多，不易設置升貼水標準。二是港口僅是出口焦炭的集散地，在國內貿易中處于物流的終端，因此對于國內的焦炭貿易，港口作為交割地會導致交割出庫商品的逆流，從而造成資源浪費。三是港區的獨立倉儲企業很少，大多都是出口商和生產企業自用的小規模堆場，倉庫選址困難。

此外，由于焦爐投產后不能停產，因此，生產企業非常注重保證焦炭的連續生產，大型企業通常有較固定的銷售渠道，同大型鋼鐵企業簽訂長期供貨合同，在這種情況下，企業不會保留大量額外的生產能力供期貨交割使用，因此，生產企業作為交割倉庫的意愿較低，焦炭交割的協議庫容較小。所以不宜選取存儲集中的生產地作為交割地。

而多點交割是同時選擇兩個或兩個以上的交割地。多點交割在引導物流和傳導價格方面有較大的優勢，提高期現貨的價格收斂性，使期貨準確的反映現貨的價格。但是由于焦炭的運輸費用等名目眾多，異地交割的升貼水難以確定，設計不好將會扭曲價格，打破交割的平衡。同時，設立異地交割倉庫，管理難度也將加大。

因此，無論是選擇單一交割，還是選擇多點交割，都存在很大的缺陷，如何選擇恰當的焦炭期貨交割地，還存在很多困難。

(二)供給和需求的制約

供給方面：

煤炭重點生產企業一般通過一年一度的國家煤炭訂貨會確定當年或下一年度的年度和月度生產計劃，礦井因為經濟上和生產安全上的限制，難以根據市場需求量通過關停和限產來調節供應量，產出煤炭沒有場地堆放(且堆放時間長易氧化、自燃、燃值降低即品質下降)。而煤炭作為生產原料，焦炭的生產對其有較大的依賴性，其生產也是按照計劃進行的，因此焦炭的生產能力受到一定程度的制約。山西地區的交割倉庫，但是由于大部分焦炭企業的生產、運輸都是按照計劃調控。山西焦化行業協會每年初都對各個企業的生產“噸位”設定計劃。因此，期貨交割的商品不能跨年度生產和運輸。

此外，由于存在運輸瓶頸，過多生產的焦炭難以運送出去，而存貯需要大量空地和成本。同時，焦炭長時間儲存，會對焦炭的價值產生影響。因此即使生產商有多余的生產能力，也不愿意過多生產，即焦炭的供給較為穩定，存在一定的剛性。

需求方面：

在現貨貿易中，大型焦炭企業與終端用戶——鋼廠簽訂長期貿易合同，將生產出來的焦炭產品直接運輸給用戶，焦炭的需求也是有較大的剛性。

國內鋼鐵企業需求量總體上在減少，一是由于在鋼鐵企業內配套建設焦爐，焦炭直接供給煉鐵，煤氣供給軋鋼加熱爐等設施，焦粉可以用于燒結使用，實現了能源互補，資源充分利用。所以隨著大中型鋼鐵企業效益的好轉，焦爐建設步伐也會紛紛加快，對外購買焦炭的量會進一步減少。二是新建的民營鋼鐵企業及原有的中小鋼鐵企業受到國家宏觀調控的影響，部分由于工藝技術裝備不符合國家產業政策和規劃、布局的要求，被迫關閉。三是國內鋼鐵企業隨著其生產技術進步，噴煤比的增加，其噸鐵耗焦量在逐年下降。四是從成本上分析，由于獨立型焦化廠存在相對規模較小，與煤炭企業合作緊密程度較差，產品需長距離運輸等問題，一般情況下，其生產的原料成本和產品運輸成本均高于國內大型鋼鐵公司的自備焦化廠。

從長期發展以及國外的經驗來看，焦化廠基本上都是鋼鐵企業的配套企業，鋼鐵公司焦炭自給率逐年提高將成為一種必然趨勢。獨立的焦炭生產企業現在所占有的市場，將來發展的趨勢是大部分要逐步縮小。作為期貨標的物的焦炭的市場流通量也會逐漸縮小，這是焦炭作為期貨標的物的一個很大的缺點。

由此可見，無論是焦炭的供給方面還是需求方面，都受到眾多因素的限制，這給焦炭的期貨帶來了不利影響。

(三)存在運輸瓶頸

運輸瓶頸的問題在焦炭生產和流通中也是一個十分重要的制約因素。從焦炭企業的運輸條件來看，山西、內蒙古等中西部地區，資源運輸緊張，出省鐵路運輸按照計劃調控。在公路方面，也存在運力緊張問題。公路運輸雖然較為方便，但是公路運輸的成本過高，運輸量也不大，不能從根本上解決問題。

同時，由于焦炭企業的生產和運輸都是按照計劃進行，企業每月上報一次計劃。因此，當月交割的期貨商品如果不在生產計劃內，有可能不能生產和外運出省，期貨交割商品的出庫時間必須放寬。這些都嚴重影響期貨市場交割體系的運行。

從運力調控情況來看，焦炭期貨品種上市后，山西外運能力的緊張對交割商品的運輸會帶來影響，從而對鄰近交割月的期貨價格會產生影響；同時，山西政府對焦炭外運的調控措施，會造成期貨買方接貨的困難，在現有的政策背景下，期貨交割的商品只能由合法企業，按照山西省制定的外運計劃運輸，非計劃內的焦炭產品無法運出山西省。在這樣的調控政策下，交易所也很難強制生產企業履行外運任務，這就增加了企業在交割環節的操作難度，不利于期貨價格在交割時點向現貨價格的回歸。

(四)價格難以自由波動

為了保護行業發展利益，配合政府主管部門加強對焦炭行業的治理整頓，主要焦炭生產和銷售大省如山西、河北、山東等都成立了當地的焦炭行業協會，對焦炭生產、貿易和價格進行調控。這些調控措施，將是焦炭期貨上市運行的主要障礙。目前，山西省焦炭協會指導下的“焦炭定價機制”已經得到了市場的普遍認可。北方地區主要焦炭企業的生產和銷售價格都按照“聯盟”的調控進行，企業僅在貿易對象的選擇上，有自主權。這種類似于石油“歐佩克”的焦炭“聯盟”，加之行業集中度的提高，可能會形成一定的壟斷，從而阻礙了焦炭價格的自由波動。

調控政策的執行，雖然從客觀上維護了焦炭產業的利益，但非自由市場化的流通機制和定價機制，不利于期貨市場的建立和功能的發揮，以期貨價格交割的商品必將受到生產和價格調控計劃的限制，期貨市場運行風險較大。同時，山西政府對焦炭外運的調控措施，會造成期貨買方接貨的困難在這樣的調控政策下，即使交易所強制，生產企業也難以履行外運任務，這就增加了企業在交割環節的操作難度，也加大了交易所的管理難度，不利于期貨價格在交割時點向現貨價格的回歸。

(五)現有貿易模式突破困難

焦炭期貨交易與焦炭現貨交易存在很大不同，發展焦炭期貨必將改變許多現貨交易的模式，但在實際操作中，現貨交易的很多慣例或成熟做法，是期貨交易難以突破的，這主要表現在以下方面：

1.在實際貿易中，焦炭貿易形式以送貨上門為主，焦炭企業負責焦炭的運輸，由賣方企業承擔路耗和運輸費用(費用包含在最終報價上)。此外，貨物的檢重和質量檢驗有時也采取到廠檢驗的方式(目前，由于市場形勢較好，一些大的生產企業以出廠檢驗作為貿易合同的標準)，這樣的貿易模式與目前期貨市場倉庫交割、出廠檢驗、買方負責運輸的情況差異較大，對交割商品出庫和檢驗帶來了困難。

2.從焦炭的儲存方式來看，焦炭的存儲以露天散放堆存為主，現有的期貨倉庫管理方式，如封垛、包裝都不適合焦炭的存儲，采用傳統的倉庫交割模式，在交割商品的管理上存在較大的困難。

3.由于在期貨交易中，從期貨合約成交到進行實物交割，往往要持續一個月或幾個月，而且有時期貨商品還會放在交割倉庫中反復進行交割，其存儲期甚至長達一年或更久。這就要求期貨商品必須能夠長期存儲，而且不易變質。

而現有模式下，焦炭存在易碎的特點，每一次搬倒都會對焦炭的粒度指標造成影響。長期存放的焦炭水分也容易發生變化，對計重和爐況以及強度都會產生影響。在現貨貿易中，焦炭很少長期堆存。焦炭國內貿易缺少中間環節，除出口產品外，沒有規模化的焦炭集散地，焦炭基本存儲在生產企業的廠庫中。在實際貿易中，大型獨立焦化企業直接將貨物運往用戶手中，而中小生產企業也通過貿易商直接在廠區提貨。因此采用期貨傳統的倉庫交割方式不符合焦炭現貨貿易的實際情況。

4.從我國焦炭質量標準與工業發達國家的比較可以看出，我國的焦炭質量標準比工業發達國家的低，對焦炭的冶金性能有重要影響的兩個指標M10與灰分，我國的標準要求值明顯偏低。按中國標準生產出的最好焦炭也比國外焦炭質量差，中國出口焦炭在焦炭質量標準上并沒有與國際標準接軌。

5.在現有的焦炭生產、流通計劃調控體制下，交割商品的生產和運輸都要受到相關行政性規定的影響，而且，買方負責運輸也不符合現貨市場的慣例，這將給買方企業接貨帶來很大的困難，在焦炭期貨上市后，對市場的公平和效率會產生較大的影響。

三、結論

綜上所述，盡管在焦炭期貨合約的設計中存在以上的難點，但是通過深入的調查和研究，可以找到解決這些難點的有效途徑，能夠合理的設計出焦炭的期貨合約。只有合約設計合理有限，我國的焦炭期貨才能夠成功的運作起來，那么期貨市場的價格發現功能才會進一步加強天津港焦炭的價格在世界上的地位，而且這也有助于期貨市場取得國際定價權。

我國這些年來的焦炭產量和消費量占到了世界總額的一般左右，從事焦炭生產和消費的企業眾多，如果焦炭期貨成功運作起來，市場上的套保用戶數量會占很大一部分，這也有助于期貨市場的“價格發現”的實現。判斷中國期貨市場效率標準是中國期貨市場的“價格發現能力”，這既包括國內期貨價格要正確地預見現貨價格的變化趨勢，也包括國內的期貨價格要在預見性方面與國際期貨價格競爭(目前國際上還沒有焦炭期貨)，即常說的“爭取國際定價話語權”。

參考文獻：

[1]大連商品交易所焦炭交割質量標準.

[2]大連商品交易所焦炭期貨合約交割制度設計說明.

[3]大連商品交易所焦炭現貨市場研究報告.

(作者單位：青島大學經濟學院)