ＶａＲ方法在我國商業銀行風險管理中的應用

隨著我國金融市場不斷地對外開放，越來越多的商業銀行開始進行金融衍生交易，這使得更多的商業銀行面臨潛在的、巨大的市場風險。同時，分業界限的日漸模糊，商業銀行經營重點的轉移，使得金融市場風險正日益成為商業銀行最重要的風險之一。現有的風險管理方法已不足以應對日漸加大的市場風險，我國商業銀行需要借鑒國際上金融機構所采用的市場風險量化管理方式——VAR方法。VAR方法是在1994年由J·P摩根提出的。該方法一經推出，就受到國際金融界的普遍歡迎，并迅速發展成為風險管理的一種標準，并被許多金融機構采用。

一、VaR介紹

VaR(Value-at-Risk)中文譯為“風險價值”，是指在正常的市場條件和一定的置信水平上，計算出給定時間段內預期發生的最壞情況損失的風險評估方法。VaR有絕對風險值和相對風險值之分，絕對風險值是指相對于初始投資額的最大可能損失。

考慮到投資組合，假定W0為投資組合的初始價值，R是持有期的投資回報率，則在持有末期，投資組合的價值可以表示為W=W0(1+R)，假定回報率的期望回報和波動性分別為μ和σ。如果在某一置信水平α下，投資組合的最低價值為W*=W0(1+R*)。根據VaR的定義，投資組合在未來特定的一段時間內的最大可能損失可以定義相對于頭組組合均值(期望回報)的VaR，公式如下：

VaR相對=E(W)-W*=-W0(R*-μ)

絕對VaR是相對于初始值的資產損失，與平均期望值無關。公式如下：

VaR絕對=W0-W*=-W0R*

根據以上的定義，計算VaR就就相當于計算最小值W*和最小回報率R*。假設投資組合未來回報行為的隨機過程，假定其未來回報的概率密度函數為f(w)，則對于某一置信水平α下的投資組合的最低值W*有：

α=∫∞W*f(w)dw或1-α=∫W*-∞f(w)dw

無論其分布是肥尾還是瘦尾，離散還是連續的，這種表達方式對于任何分布都是有效的。

如果進一步假設其分布是正態分布形式，則可以簡化VaR的計算，在正態分布的條件下，可以根據置信水平選擇一個對應的乘子，用組合的標準差與該乘子相乘，就可以求得VaR，這方法是基于對參數標準差的估計，而不從經驗分布上確定，也就是參數計算方法。

首先把一般的分布f(w)轉化為標準的正態分布Φ(ε)，其中ε的均值為0，方差為1，用最低回報R*表示的投資組合的最小值W*=W0(1+R*)，一般而言，R*是負的，也可以表示為-|R*|。再把R*和標準正態的偏離α聯系起來，即：-α=-|R*|+μσ

這等價于：1-α=∫W*-∞f(w)dw=∫|R*|-∞f(r)dr=∫α-∞Φ(ε)dε

因此VaR的問題就等價于尋找一個偏離α使得上式成立的。引入雷擊標準正態分布函數：N(d)=∫α-∞Φ(ε)dε

由此我們就可以計算出響應的最小回報R*和VaR值，最小回報可以表示為：

R*=-ασ+μ

若投資組合的持有期的時間間隔為t，則相對VaR為：

VaR相對=-W0(R*-μ)=W0ασt

類似的，可以得到絕對VaR為：

VaR絕對=W0-W*=-W0R*=W0(ασt-μt

二、商業銀行主要面臨的金融風險

所謂金融風險，是指金融機構、非金融企業和個人未來收益的不確定性，或指經濟活動中的不確定性所導致的資金在籌措和運用中產生損失的可能性。商業銀行作為金融機構的主要組成部分，其經營特征和業務性質決定了它們在經營過程中必然面對金融風險。

商業銀行金融風險主要包括如下幾種類型：

1.市場風險：又稱價格風險，指金融機構所持有的頭寸或投資組合由于市場價格(如利率、匯率、股價和商品價格等)的不利變化而遭受損失的風險。

2.信用風險：指由于交易對方不履行合約或無力履行合約而產生的風險。

3.操作風險：指由于無法進行預期的交易而產生的風險。操作風險直接與機構的管理系統有關，雖然發生的概率相對較小，但引起的損失可能非常巨大。

4.流動性風險：指由于金融市場流動性不足或金融交易者的資金流動性不足而產生的風險。流動性風險可視為一種綜合性風險是其它風險在金融機構整體經營方面的綜合體現。

5.法律風險：是指當交易對手不具備法律或監管部門授予的交易權利時而導致的損失的可能性。

三、我國商業銀行風險管理的現狀

從風險管理的理論和方法看，目前指導我國商業銀行的理論主要是傳統的風險管理理論，重點是采用分類單獨控制策略來管理和控制各類風險，主要圍繞資產負債管理和信貸評估展開工作。我國銀行風險管理不盡人意，主要體現在風險的定量管理上，因為傳統的以定性管理為主的風險管理方式已落后于建立在應用現代金融理論、數理統計技術和各種模型基礎之上的以量化管理為主的風險管理技術，后者能夠更加科學、合理和準確地測度和監控風險。我國商業銀行在量化管理方面的滯后，主要表現有：(1)在定量風險管理的認識上，起步較晚，認識滯后；(2)在風險管理策略上，沒有構建社會和企業信用狀況度量機制，在評級方法、評級結果的檢驗、評級機構培育和資信數據庫等方面都與國際上的現代商業銀行存在相當的差距；(3)在風險定量管理的方法、技術上，我國雖然根據1988年巴塞爾協議建立了風險管理的基本框架，但是風險量化管理還只是停留在資產負債指標管理和頭寸配備方面，更多的是定性分析信用風險來進行風險評估，局部上運用定量分析方法，如企業報表的分析、風險度計算等，還談不上設計風險評估模型來對商業銀行的信貸風險進行實時監控。我國商業銀行的風險管理方法主要是風險定性分析，其定量分析的水平只是風險評估的初級階段。

四、VaR在我國商業銀行市場風險管理中的適用性與局限性

(一)VaR在我國商業銀行市場風險管理中的適用性

1.VaR能夠實現對市場風險的量化分析。市場風險度量市場風險管理的基礎與關鍵。VaR方法可以對投資組合或機構所需承擔的市場風險而發生的潛在損失有一個客觀的、事前的估計值，使市場風險管理決策有了客觀的依據。這個客觀的估計值(VaR值)，概括反映了商業銀行的市場風險狀況，方便了業務部門對風險信息的交流，有利于商業銀行對市場風險的統一管理。

現階段，我國商業銀行的風險還以信用風險為主，但是用發展的眼光來看，我國金融市場作為一個發展中的新興市場，市場風險必將隨金融市場的發展而逐漸加大。但我國商業銀

行目前的風險管理無法確實地把握風險的尺寸，不能對市場風險進行切實有效的管理。而VaR能夠對銀行暴露在市場風險中的頭寸所需承擔的市場風險進行準確的估量，有效解決了市場風險管理中的度量問題。因而使用VaR方法能夠幫助我國商業銀行的市場風險管理打下良好的基礎。

2.VaR可作為設置頭寸限額與資源配置的工具。在商業銀行中，管理部門可以利用VaR為業務單位或交易員設置頭寸限額，從而避免由于交易員過度投機而導致銀行市場風險加大的現象。由于VaR是用一個簡單的數值來表示投資組合所面臨的風險，因此商業銀行可以利用這個簡單的數值來設置頭寸限額，便于交易員或管理層對其有直觀的感受和了解。

我國商業銀行可以對整體的市場風險VaR值設置總限額，通過VaR系統分解到各個業務領域，為其設定資金頭寸的上限，從而使市場風險管理更加準確和科學。商業銀行將市場風險限額分配到各個業務單位后，對于超出限額的例外情況要進行監督，并做出適當處理。此外，可以利用VaR來比較不同業務之間的市場風險情況，從而進行資源配置，將相對較多的資金投放至風險相對較小的業務上去，能夠使資源得到有效地利用。

3.VaR可作為交易員績效評估的工具?？荚u交易員的經營業績也是市場風險管理的一部分。目前，對于交易員的績效評估，國際上較為流行的是風險調整收益率的方法(RAROC)。

RAROC是資本收益與當期資本VaR的比值，可以揭示每獲得1美元的贏利銀行所需承擔的風險。如果交易員從事高風險的投資，即使贏利再高，由于VaR值較高，RAROC值也不會很高，當然其個人業績的評估結果也不會很高。將VaR方法運用到業績評估中，可以比較真實的反映交易員的經營業績，并能對其過度投機行為進行限制。

(二)VaR在我國商業銀行市場風險管理中的局限性

1“厚尾”現象會導致VaR值被低估。

VaR模型大多是建立在資產組合的收益和市場價格變動呈正態分布的基礎上的。但是有學者提出，股票收益率并不是正態分布。收益率實際分布曲線的尾部比正態分布預計的情形要大得多。如果商業銀行利用服從正態分布的VaR模型來計算的話，在一定置信水平下得出的VaR值可能會小于實際可能發生的損失，這就是“厚尾”現象。我國的股票市場剛剛起步，并不穩定，給我們的感覺是波動幅度較大。因此“厚尾”現象的影響就更不能忽視。我國商業銀行在引入VaR模型時，必須開發出克服“厚尾”現象的模型。

2.基于大量歷史數據的算法，影響VaR的有效性。從目前已有的一些VaR模型來看，需要大量的歷史數據進行計算、分析和預測。而且按照巴塞爾委員的要求，VaR模型的有效性必須進行返回檢驗，驗證該模型的預測值和現實結果是否相同，這個過程要求的數據期限就更長了。VaR模型如果采用99%的置信水平和1個月的持有期，一次檢驗就需要長達八年多的歷史數據。但是我國股市起步較晚，最早上市的股票至今也只有十幾年的時間，許多股票只有三五年甚至更短的時間，所以很難采集到足夠的數據。第二個就是數據有效性的問題，由于市場的發展不成熟，使一些數據不具有代表性，缺乏可信性。

這些為我國VaR模型的建立提出了嚴峻的考驗。因此，我國商業銀行在引進VaR方法時，不能照辦照抄，必須要針對國內金融市場活動，開發出適應我國金融市場特點的VaR模型。針對這一問題，可以考慮使用99%的置信水平和較短的持有期，這樣就能在很大程度上克服數據不足的局限。

五、我國商業銀行應用VaR方法進行風險管理所需的條件

(一)必須建立完善的信用評級系統

在我國信用評級領域，無論是債券評級還是企業評級，目前均沒有違約率方面的統計。債券評級方面，由于我國債券市場規模很小，而且債券發行都有嚴格的審批及保證條件，幾乎不存在債券違約的情況。難以收集債券違約的樣本，因而也沒有債券違約率。企業評級方面，由于商業貸款的非公開性，社會評級機構很難對違約狀況做出統計。而我國銀行內部評級開展時間短且不規范，貸款企業信用評級更多的用于客戶的選擇及風險的預警，尚未向更深層次的風險量化管理方向發展。很關鍵的是關于信用等級違約率方面的統計，所以，首先必須建立完善的信用評級系統。信用評級的核心是充分揭示借款人特定債務的信用風險。為此，商業銀行應該對影響借款人未來償付能力的各種因素及其變化趨勢進行全面系統的考察，在定性分析和定量分析的基礎上，再確定借款人的違約可能性及嚴重程度，以便全面、真實、動態地反映債務人的信用風險程度，從而得出債務人的最終評級。

(二)設計開發相應的風險管理系統

風險管理系統作為一個專用的信息系統，在開發過程中應首先遵循通用信息系統的開發原則，并在開發時注意其獨特性。

1.模型、算法的應用

風險的定量管理不僅需要復雜的模型或算法，而且大多數情況下還需要綜合運用這些模型或算法。因此，在系統設計時，首先是分析風險管理系統中所要用到的模型或算法，將它們進行適當的分解和組合，得到所需設計的基本模型或算法；然后在此基礎上著手基本算法或模型的設計，然后再運用可重用技術將這些基本算法或模型組合成各種復雜的算法或模型。

2.廣泛的可操作性

在商業銀行的各個部門及整個銀行組織機構的各個層次都不同程度地需要進行風險監控與管理，因而風險管理系統的使用者將是各種層次的管理人員，他們使用計算機的能力與需求不同。為了使所設計的風險管理系統能真正地服務于銀行的日常工作，在系統設計時，應注意盡量使系統的操作簡單、方便。

六、結論與建議

綜上所述，VaR方法應當被作為風險管理和控制的必要程序，它是我國商業銀行安全的第一底線。從考察我國商業銀行風險管理的狀況看，適時適度地結合國情借鑒VaR量化管理經驗確有必要。從可行性來看，VaR方法在我國的應用前景是廣闊的，即可用于銀行貸款定價和監測信貸風險也可用于控制銀行資本風險和進行風險資本配置；并視不同情況和不同需求，運用于個案、組合和整體資產的風險管理。從現實意義上說，就整個金融體系的安全和發展而言，隨著我國計算技術的提高、信用環境的改善和基礎數據庫的建立健全，VaR模型也將會在現代商業銀行的風險管理領域中發揮著越來越重要的作用。因此，我們應著力于借鑒這一理論與方法，并不斷改進和創新，使之符合我國實際，洋為中用。

(作者單位：福建中誠信信用評級咨詢有限公司)

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