美國次貸危機對我國的影響及警示

2007年，正值我國股市節節攀升時，大洋彼岸的美國卻悄然暴發了源于次級貸款的危機。時隔一年，這場危機造成的影響并不如當時部分人預測的那樣輕松，它已經廣泛地波及到與美國經濟有聯系的每一個角落，并且它的余波會振動到哪個時刻仍然難以預料。對于太平洋西岸這邊的中國，如何認識這場危機?這就要從危機的產生及其對美國乃至世界經濟的影響看起。

一、次貸危機的產生過程

次貸危機又稱次級貸款危機。美國的住房抵押貸款大致分為三個層次：第一層次是優質貸款，面向信用等級高，收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶。第二層次是次優質貸款(Alt-A)，客戶既包括信用分數在620到660之間的主流階層，也包括少部分分數高于660的高信用度客戶，這部分客戶信用記錄良好但無法提供收入證明，利率比優質貸款產品普遍高1%-2%。第三層次就是次級貸款。次級貸款發源于上世紀80年代，在90年代中期以前仍然發展緩慢，但在近年發展迅速。通過下表，我們可以看出，從2001年到2006年，發放次級貸款占當年發放的按揭貸款的比例出現了大幅上漲。至2006年，美國發放次級貸款達到了6000億美元的規模，在占當年新發放的按揭貸款總數的23.8%。

進行專業抵押貸款的公司，為了吸引客戶貸款，為信用程度較差和收入不高的借款人進行產品的量身定制：首付零比例，采用固定利率和浮動利率相結合的還款方式，購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。客觀上從2001年直到2006年，美國房價持續高漲，如果貸款優惠期后還不上貸款，還可以將住房轉手或者通過抵押再融資，加上前幾年美國利率水平較低，大量美國市民毫不猶豫地購買了住房，美國的次級抵押貸款市場迅速發展。

進行專業住房抵押貸款的公司為將貸款貸出去以后，為了化解自身的風險，將住宅抵押貸款債權賣給出去，主要購買者是投資銀行。他們購買以后，為化解風險，再次對其進行證券化處理。它們將住房抵押資產(MBS)與其他資產，做成資產抵押證券(ABS)。在證券化的過程中，非常重要的一個操作方法是進行內部增信，以基礎資產所產生的現金流按由高而低等級順次償還，一旦房屋抵押貸款出現違約風險，損失首先由低等級證券承擔，中高等級證券不受影響，投資者風險將得到減緩。

源于次級房貸抵押貸款的債券擁有高風險，金融機構通常會對這些ABS再次證券化。他們將這些ABS與其他資產(如汽車貸款、信用卡貸款等)混在一起做成“債務擔保證券”(CDO)出售；再成立相對獨立的“結構性投資機構”(SIV)，通過SIV購買CDO作為資產，并采用內部增信法，對這些CDO再一次證券化。也就是說，對這些CDO重新分級。然后，SIV再以這些CDO作為資產保證，向投資者發行短期“資產支持票據”(ABCP)來融資。并且在這過程中，還有一系列的資產證券化的過程，并且在增信方法的幫助下，使投資者覺得購買這些債券的風險在一步步降低，于是吸引了大量的投資銀行、對沖基金、養老保險基金、外國投資者及一般投資人等等。

直到2006年底美國樓市到達頂峰之前，由于低利率的支撐，次級房貸顯得很安全，而次級貸款奇跡般地增長到1.3萬億美元。但是到隨著2007年美國樓市下滑、利率逐步提高，并且利率優惠期的結束，民眾不但無法償還貸款，而且再也無法通過轉手房產或再抵押融資，于是次級貸款變得不再安全。

二、次貸危機的影響

次貸危機剛發生時，人們普遍比較樂觀。美國總統布什曾經表示經濟沒有受到太大影響。2007年8月美國財政部長保爾森在接受《華爾街日報》采訪時說，由次貸危機引起的金融市場動蕩會使美國經濟增長減緩。但他相信，美國經濟和市場是強健的，足以消化金融市場動蕩造成的損失，從而可以避免美國經濟陷入衰退。但是爆發數月以來的美國次貸危機，正在帶來全球金融市場的動蕩，雖然美國及許多國家的中央銀行采取了大量的措施，其顯現出來的影響已經不再讓人樂觀。

1.首當其沖的當然是收入不高的購房者。在還貸壓力超過了其承受壓力以后，面臨著房屋被收起的局面。2006年上半年發行的20檔次級房貸擔保證券的擔保品中，約三分之一的房貸已經違約，違約率較前一個月升高2.2個百分點至32.92%。08年1月該項違約率也增加2.2個百分點。08年美國約有2，000億美元次級房貸利率將重設，貸款戶的負擔將更形加重，使貸款人的財務狀態雪上加霜。

2.接下來使專業抵押貸款機構和購買了相關證券的金融機構遭受損失以至于破產清算。2007年2月13日美國新世紀金融公司發出2006年第四季度盈利預警，4月2日宣布申請破產保護、裁減54%的員工。受次貸危機影響，2007年10月24日美林公布07年第三季度虧損79億美元，此前的一天日本最大的券商野村證券也宣布當季虧損6.2億美元。2007年12月28日華爾街投行高盛預測花旗、摩根大通和美林可能再沖減340億美元次貸有價證券。2008年4月17日美林公司第一季凈虧損達19.6億美元，虧損大于預期，且為連續第三季虧損。該公司第一季度資產減記總額超過了65億美元，并將再裁員3000人。2008年4月18日花旗集團宣布，在沖減逾130億美元損失后，一季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元東京三菱日聯金融集團預計，截至3月31日的一財年內，該集團在次級貸上的相關損失為950億日元(折合9.21億美元)。

3.政策與經濟的相互影響又進一步把次貸風波推到了更廣闊的范圍。次貸危機的擴散、房地產市場疲軟以及美國降息的前景，都直接推動了美元下跌。兩次降息之后，美國國內通貨膨脹壓力增大，對美元貶值加劇。到2007年11月7日，歐元兌美元達到1.4675，比最低點時上漲了77%。美元利率和匯率走低，金融市場陷入混亂。一些投機資金為規避股市動蕩帶來的風險而流入原油期貨交易市場，導致原油價格節節攀升。美元持續貶值，也在油價上漲問題上推波助瀾。由于主要產油國都以美元作為原油出口的結算貨幣，而用歐元支付從歐洲進口的商品。這樣，產油國雖實現了高額財政盈余，但受美元兌歐元比價不斷下挫的影響，進口成本加大，導致國內通貨膨脹率普遍上升。油價上漲可能，引發食物危機。隨著油價暴漲，許多農民開始種植可用于制造生物燃料的農作物。此舉目前已使得印度和巴基斯坦糧食價格上升13%，拉丁美洲國家、俄羅斯和印度的糧食價格上升超過10%。2007年美國的玉米收成當中有四分之一都不是拿來吃，而是用于制造生物燃料。

經過一系列次貸危機帶來的沖擊，美國老百姓不得不承受次貸危機影響帶來的通貨膨脹，比如燃料、食品及其他生活用品的價格上漲，以及隨之而來的經濟衰退。為了抑制其帶來的經濟衰退，各國政府采取了一系列地措施，包括直接向銀行注入資金、提供擔保以及降息，美國政府還推行退稅計劃，以期達到保障資本流動性和刺激消費，從而拉動經濟發展。2007年8月11日，世界各地央行48小時內注資超3262億美元救市，美聯儲一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市。2007年8月14日，美國歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市。2007年8月17日，美聯儲降低窗口貼現利率50個基點至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向銀行系統注資1萬億日元。歐洲央行擬加大救市力度。2007年8月21日，日本央行再向銀行系統注資8000億日元。澳聯儲向金融系統注入35.7億澳元。2007年8月22日，美聯儲再向金融系統注資37.5億美元，歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2007年8月23日，英央行向商業銀行貸出3.14億英鎊應對危機。美聯儲2007年8月連續三天向金融系統注資數百億美元。

三、次貸危機對中國經濟的影響

1.直接影響比較有限。由于我國國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制嚴格，這些銀行的投資規模并不大，因此次貸產生的損失也非常小。

2.可能帶來出口放緩，進口成本增加。拉動中國經濟增長的“三駕馬車”中，出口在GDP中的比重不斷升高，中國對美國出口比重一直保持在21%以上。我國對美國出口的依賴程度較高，美國經濟增長放緩，特別是美國消費水平下降，對進口商品的需求相應下降抑制我國出口的增長。同時，降息、注資等措施以防止由次貸危機引發的經濟衰退，導致全球流動性大幅增加，全球性通貨膨脹壓力陡然增加。根據IMF公布的數據，1-2月份國際初級產品價格漲幅達到44.1%。美元貶值，使以美元計價的國際糧食、石油、鐵礦石等大宗商品價格持續上漲。進口商品價格的大幅度上漲帶動了國內相關產品成本的提高。

3.國際收支不平衡加劇，人民幣升值速度加快。人民幣與美元息差倒掛，流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大，熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。實際情況是，目前中國大陸一年期存款利率為4.14%，遠高于美國聯邦基金目標利率2.25%，同時，人民幣兌美元匯率大幅上升，僅一季度人民幣兌美元匯率就上漲了4.2%，很多人預計今年的漲幅在10%左右，這樣即使不做任何投資，國際資本只要把錢轉移到中國存進銀行，就能得到穩定的(低風險)高回報(收益10%以上)。我國央行加息、熱錢流入、外匯儲備增加三者互相影響、形成惡性循環，使我國越來越多的擁有外匯資產，加速的美元貶值又迅速消耗掉我們的國民財富，使央行的多項貨幣政策處于兩難境地。

四、次貸危機對我國的警示

1.金融創新要注意風險控制。在美國的次貸危機中，金融創新通過廣泛的證券化分散了房地產融資市場上的風險，卻積聚了金融風險。我國在金融創新的同時，應完善對相關產品的監管，確保對風險—收益進行較為準確的評估，同時正確認識金融衍生品市場的發展。衍生品市場的發展是一把“雙刃劍”，只可使風險分散，而無法使風險消失。要盡快完善金融監管，必須對相關政策法規進行配套，跟上金融創新的步伐。

2.到全球去投資有價值的公司。只是單純拋售美元，可能導致美元的匯率下跌，最終受損害的還是中國。我國可以利用龐大的外匯儲備，投資世界上有價值的公司，這是我國外匯儲備有效的增值保值途徑。目前我國人均資源貧乏，如果把這些美元外匯儲備轉變成沃爾瑪、IBM、必和必拓等一流公司的股權，可能更多價值。

參加文獻：

[1]瞿強.次貸危機對全球金融空間有何影響.中國證券網，2008.2.22.

[2]叢亞平.美國資本市場動蕩，中國如何應對.董事會，2008.3.14.

[3]周景彤.美國次貸危機對中國金融的影響甚微?中國經濟時報，2008.4.22.

[4]吳學安.“次貸風波”余波未了.中國經濟時報，2008.4.24.

[5]董立軍，曹紅輝，王軍.美國次級房屋貸款危機對我國的影響及若干建議.經濟研究參考，2008年第20B—6期.

(作者單位：中國人民銀行長沙中心支行人事處)