我國的證券投資者賠償制度及完善

一、我國的證券投資者賠償制度

(一)建立的法律基礎

自1990年12月上海證券交易所成立至今，我國證券市場發展迅速，但諸如上市公司質量不高、信息披露真實、非法交易與操縱市場行為屢禁不止、中介機構違規經營、欺詐投資者等問題也屢見不鮮，盡管國家有關部門陸續頒布了250余件證券法規和規章，但系統性和約束力不足。

1998年12月29日通過的《證券法》標志著我國證券市場步入了依法治市的階段。2006年1月1日起施行的新修訂的《證券法》在我國首次確立了證券投資者保護制度，為保護廣大證券投資者特別是個人投資者利益奠定了法律基礎。

(二)證券投資者保護基金制度

新《證券法》規定“國家設立證券投資者保護基金。證券投資者保護基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成，其籌集、管理和使用的具體辦法由國務院規定。”目前，國務院已批準設立了中國證券投資者保護基金有限責任公司，具體負責證券投資者保護基金的籌集、管理和使用，按國家政策使用基金彌補客戶證券交易結算資金和收購個人債權。

1.明確了對投資者特別是中小投資者合法權益保護的主要內容

在2006年施行的《證券法》中對投資者特別是中小投資者合法權益的保護主要體現在以下幾個方面：

(1)加強對上市公司監管。新《證券法》通過規范股票發行和上市加強了對上市公司的監管，主要體現在三個方面：一是確立了上市保薦人制度。二是增加了相關人員誠信義務和法律責任的規定。三是增加了預先披露制度，加強社會監督。這些規定進一步保障了投資者進行證券交易的公平、公正性和對上市公司的知情權。

(2)完善國務院證券監督管理機構的監管權力，增加了監管手段。新《證券法》規定“證券公司應當建立健全內控制度，采取有效隔離措施，防范公司與客戶之間、不同客戶之間的利益沖突”；“證券公司客戶的交易結算資金應當存放在商業銀行，以每個客戶的名義單獨立戶管理”，這就明確了投資者的交易資金要由商業銀行存管，任何單位和個人都不得挪用客戶的證券和資金。同時還對主要股東的資格提出了要求：“設立證券公司，主要股東應具有持續盈利能力，信譽良好”。

(3)建立對投資者的損害賠償制度。新《證券法》規定發行人、上市公司的信息披露資料有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發行人、上市公司應當承擔賠償責任；因內幕交易、操縱證券市場、欺詐客戶行為給投資者造成損失的，行為人應當依法承擔賠償責任；投資咨詢機構及其從業人員從事證券服務業務買賣本咨詢機構提供服務的上市公司股票等行為，給投資者造成損失的，依法承擔賠償責任等。

(4)制定證券投資咨詢業虛假信息歸責制度。新《證券法》規定“證券服務機構制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給他人造成損失的，應當與發行人、上市公司承擔連帶賠償責任”。

2.資金籌集方式

根據《證券投資者保護基金管理辦法》，我國證券投資者保護基金籌集，采取了以下方式：一是從證券交易所交易經手費的一定比例提取；二是按境內注冊證券公司營業收入一定比例提取；三是發行股票、可轉債等證券時申購凍結資金的利息收入；四是依法向有關責任方追償所得和從證券公司破產清算中受償收入；五是接受國內外機構、組織及個人的捐贈等。

二、我國證券投資者賠償制度存在的問題

(一)賠償范圍狹窄

目前我國的證券投資者保護基金賠償對象只限于被停業整頓、托管經營、撤銷關閉的證券公司的自然人債權以及被挪用的客戶證券交易結算資金。

(二)保護基金賠償機制缺少最高限額的規定

根據《個人債權及客戶交易結算資金收購意見》的規定，被處置證券公司挪用的客戶交易結算資金，由保護基金全額彌補；對10萬元(含10萬元)人民幣以下個人債權，保護基金全額收購，超過10萬元以上的部分9折收購；凡是個人以機構名義或機構以個人名義對金融機構形成的債權不納入收購范圍。在這一規定中沒有賠償最高限額的規定。

(三)缺少靈活的備用融資方法

金融市場的波動是難以避免的，要精確地預測投資者賠償基金的資金需求是很難的。因此，各國(地區)投資者賠償計劃都設計了靈活的備用融資機制。投資者賠償基金通過固定或浮動的年度會費等正常籌資方式來應對正常的投資者賠償，但當出現較為嚴重的金融機構倒閉或者金融危機時，投資者賠償基金一般都可以向會員征收額外會費，自行或者在相關監管部門的同意后從銀行或者其他機構借款。在我國的《證券投資者保護基金管理辦法》中缺少類似的規定。

三、借鑒國際經驗完善我國的證券投資者賠償制度

(一)制定專門的關于證券投資者賠償的法律

美國在20世紀60年代末美國證券業遇到經營危機、財務困難以及市場萎縮的打擊，造成數百家證券經紀商被迫合并或停業，或因為無法對客戶履行義務而破產，不少投資者擔心資金的安全，紛紛撤離證券市場。為了重建投資者對證券市場的信心，美國國會在1970年通過了《證券投資者保護法案》；德國1998年1月頒布了《存款保護和投資者賠償法案》，該法案是德國首次以法律條文的形式實施存款保護和投資者賠償計劃。除美國、德國外，還有一些國家也制定有專門的保護證券投資者利益的法律。如愛爾蘭于1998年制訂的《投資者賠償法》，澳大利亞1987年制訂的《國家擔保基金法》。

證券公司與一般企業不同，證券公司是投資者參與證券市場交易活動的渠道。證券公司相關制度的建立和執行，直接與投資者利益相關，如證券公司破產制度就需要通過制定或授權制定法律的形式來規定投資者權益保護的相關內容，通過立法來解決證券公司破產與投資者保護程序銜接的問題。從證券投資者保護的有效性和規范性來看，采用國家專門立法的方式當屬首選。

(二)完善現有法律法規中關于投資者賠償問題的相關規定

在沒有制定專門的關于證券投資者賠償的法律以前，完善完善現有法律法規中關于投資者賠償問題的相關規定致關重要。

1.擴大投資者賠償的范圍

德國在投資者保護方面，把賠償范圍擴大到由存款信用機構和金融服務機構提供的投資服務領域，包括基金、證券、衍生工具和貨幣市場工具。

美國證券投資者保護基金所覆蓋的投資者保護范圍為：因證券券商周轉不靈或結束營業變賣資產而造成的股票、政府債券、共同基金、票據、無抵押債券、股權、認股權證、期權、貨幣市場基金MMF和可轉讓存單CD的損失，但SIPC并不保障投資人因市場波動所遭受的損失。

在我國，也應該在《證券法》中擴大證券投資者的賠償范圍：金融服務機構提供的投資服務領域，包括基金、證券、衍生工具和貨幣市場工具等都納入賠償的范圍。同時可以效仿SIPC機制，將和券商倒閉密切相關的股東、董事、經理等過失方排除在受償對象之外，以降低道德風險。

2.規定保護基金賠償機制的最高限額

各國(地區)在投資者賠償制度中都規定了賠償限額，見表1。從表中可以看出，賠償的金額由于各國(地區)情況不同而有所不同。影響該限額水平的因素包括：本國(地區)經濟與金融市場發展水平；合理保護與減少“道德風險”；個人投資者平均投資金額；賠償基金的負擔能力；歷史上的賠償記錄等等。

根據我國證券市場的實際情況及有代表性個人投資者的保證金水平，我國投資者保護基金的賠償限額設定在15萬元人民幣左右較為合適。

3.規定靈活的備用融資方式

投資者賠償計劃的資金應該保持充足，足以承擔對投資者的賠償義務，同時也必須適度，所獲資金與潛在賠償需求規模保持一致。如果資金不足，則難以及時滿足投資者的賠償需要。根據我國的實際情況，可以規定，當出現較為嚴重的金融機構倒閉或者金融危機時，投資者賠償基金一般都可以向會員征收額外會費；向政府借款；自行或者在相關監管部門的同意后從銀行或者其他機構借款。

資料來源：佚名 中國財經網http：//www.fec.com.cn/

(作者單位：沈陽農業大學經濟管理學院)