我國的證券投資者賠償制度及完善

一、我國的證券投資者賠償制度

(一)建立的法律基礎(chǔ)

自1990年12月上海證券交易所成立至今，我國證券市場發(fā)展迅速，但諸如上市公司質(zhì)量不高、信息披露真實、非法交易與操縱市場行為屢禁不止、中介機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營、欺詐投資者等問題也屢見不鮮，盡管國家有關(guān)部門陸續(xù)頒布了250余件證券法規(guī)和規(guī)章，但系統(tǒng)性和約束力不足。

1998年12月29日通過的《證券法》標(biāo)志著我國證券市場步入了依法治市的階段。2006年1月1日起施行的新修訂的《證券法》在我國首次確立了證券投資者保護(hù)制度，為保護(hù)廣大證券投資者特別是個人投資者利益奠定了法律基礎(chǔ)。

(二)證券投資者保護(hù)基金制度

新《證券法》規(guī)定“國家設(shè)立證券投資者保護(hù)基金。證券投資者保護(hù)基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成，其籌集、管理和使用的具體辦法由國務(wù)院規(guī)定。”目前，國務(wù)院已批準(zhǔn)設(shè)立了中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，具體負(fù)責(zé)證券投資者保護(hù)基金的籌集、管理和使用，按國家政策使用基金彌補(bǔ)客戶證券交易結(jié)算資金和收購個人債權(quán)。

1.明確了對投資者特別是中小投資者合法權(quán)益保護(hù)的主要內(nèi)容

在2006年施行的《證券法》中對投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)加強(qiáng)對上市公司監(jiān)管。新《證券法》通過規(guī)范股票發(fā)行和上市加強(qiáng)了對上市公司的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在三個方面：一是確立了上市保薦人制度。二是增加了相關(guān)人員誠信義務(wù)和法律責(zé)任的規(guī)定。三是增加了預(yù)先披露制度，加強(qiáng)社會監(jiān)督。這些規(guī)定進(jìn)一步保障了投資者進(jìn)行證券交易的公平、公正性和對上市公司的知情權(quán)。

(2)完善國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力，增加了監(jiān)管手段。新《證券法》規(guī)定“證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)控制度，采取有效隔離措施，防范公司與客戶之間、不同客戶之間的利益沖突”；“證券公司客戶的交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在商業(yè)銀行，以每個客戶的名義單獨立戶管理”，這就明確了投資者的交易資金要由商業(yè)銀行存管，任何單位和個人都不得挪用客戶的證券和資金。同時還對主要股東的資格提出了要求：“設(shè)立證券公司，主要股東應(yīng)具有持續(xù)盈利能力，信譽(yù)良好”。

(3)建立對投資者的損害賠償制度。新《證券法》規(guī)定發(fā)行人、上市公司的信息披露資料有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、上市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；因內(nèi)幕交易、操縱證券市場、欺詐客戶行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任；投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)買賣本咨詢機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的上市公司股票等行為，給投資者造成損失的，依法承擔(dān)賠償責(zé)任等。

(4)制定證券投資咨詢業(yè)虛假信息歸責(zé)制度。新《證券法》規(guī)定“證券服務(wù)機(jī)構(gòu)制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任”。

2.資金籌集方式

根據(jù)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，我國證券投資者保護(hù)基金籌集，采取了以下方式：一是從證券交易所交易經(jīng)手費的一定比例提取；二是按境內(nèi)注冊證券公司營業(yè)收入一定比例提取；三是發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時申購凍結(jié)資金的利息收入；四是依法向有關(guān)責(zé)任方追償所得和從證券公司破產(chǎn)清算中受償收入；五是接受國內(nèi)外機(jī)構(gòu)、組織及個人的捐贈等。

二、我國證券投資者賠償制度存在的問題

(一)賠償范圍狹窄

目前我國的證券投資者保護(hù)基金賠償對象只限于被停業(yè)整頓、托管經(jīng)營、撤銷關(guān)閉的證券公司的自然人債權(quán)以及被挪用的客戶證券交易結(jié)算資金。

(二)保護(hù)基金賠償機(jī)制缺少最高限額的規(guī)定

根據(jù)《個人債權(quán)及客戶交易結(jié)算資金收購意見》的規(guī)定，被處置證券公司挪用的客戶交易結(jié)算資金，由保護(hù)基金全額彌補(bǔ)；對10萬元(含10萬元)人民幣以下個人債權(quán)，保護(hù)基金全額收購，超過10萬元以上的部分9折收購；凡是個人以機(jī)構(gòu)名義或機(jī)構(gòu)以個人名義對金融機(jī)構(gòu)形成的債權(quán)不納入收購范圍。在這一規(guī)定中沒有賠償最高限額的規(guī)定。

(三)缺少靈活的備用融資方法

金融市場的波動是難以避免的，要精確地預(yù)測投資者賠償基金的資金需求是很難的。因此，各國(地區(qū))投資者賠償計劃都設(shè)計了靈活的備用融資機(jī)制。投資者賠償基金通過固定或浮動的年度會費等正常籌資方式來應(yīng)對正常的投資者賠償，但當(dāng)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)倒閉或者金融危機(jī)時，投資者賠償基金一般都可以向會員征收額外會費，自行或者在相關(guān)監(jiān)管部門的同意后從銀行或者其他機(jī)構(gòu)借款。在我國的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》中缺少類似的規(guī)定。

三、借鑒國際經(jīng)驗完善我國的證券投資者賠償制度

(一)制定專門的關(guān)于證券投資者賠償?shù)姆?/p>

美國在20世紀(jì)60年代末美國證券業(yè)遇到經(jīng)營危機(jī)、財務(wù)困難以及市場萎縮的打擊，造成數(shù)百家證券經(jīng)紀(jì)商被迫合并或停業(yè)，或因為無法對客戶履行義務(wù)而破產(chǎn)，不少投資者擔(dān)心資金的安全，紛紛撤離證券市場。為了重建投資者對證券市場的信心，美國國會在1970年通過了《證券投資者保護(hù)法案》；德國1998年1月頒布了《存款保護(hù)和投資者賠償法案》，該法案是德國首次以法律條文的形式實施存款保護(hù)和投資者賠償計劃。除美國、德國外，還有一些國家也制定有專門的保護(hù)證券投資者利益的法律。如愛爾蘭于1998年制訂的《投資者賠償法》，澳大利亞1987年制訂的《國家擔(dān)保基金法》。

證券公司與一般企業(yè)不同，證券公司是投資者參與證券市場交易活動的渠道。證券公司相關(guān)制度的建立和執(zhí)行，直接與投資者利益相關(guān)，如證券公司破產(chǎn)制度就需要通過制定或授權(quán)制定法律的形式來規(guī)定投資者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)內(nèi)容，通過立法來解決證券公司破產(chǎn)與投資者保護(hù)程序銜接的問題。從證券投資者保護(hù)的有效性和規(guī)范性來看，采用國家專門立法的方式當(dāng)屬首選。

(二)完善現(xiàn)有法律法規(guī)中關(guān)于投資者賠償問題的相關(guān)規(guī)定

在沒有制定專門的關(guān)于證券投資者賠償?shù)姆梢郧埃晟仆晟片F(xiàn)有法律法規(guī)中關(guān)于投資者賠償問題的相關(guān)規(guī)定致關(guān)重要。

1.擴(kuò)大投資者賠償?shù)姆秶?/p>

德國在投資者保護(hù)方面，把賠償范圍擴(kuò)大到由存款信用機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的投資服務(wù)領(lǐng)域，包括基金、證券、衍生工具和貨幣市場工具。

美國證券投資者保護(hù)基金所覆蓋的投資者保護(hù)范圍為：因證券券商周轉(zhuǎn)不靈或結(jié)束營業(yè)變賣資產(chǎn)而造成的股票、政府債券、共同基金、票據(jù)、無抵押債券、股權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、期權(quán)、貨幣市場基金MMF和可轉(zhuǎn)讓存單CD的損失，但SIPC并不保障投資人因市場波動所遭受的損失。

在我國，也應(yīng)該在《證券法》中擴(kuò)大證券投資者的賠償范圍：金融服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的投資服務(wù)領(lǐng)域，包括基金、證券、衍生工具和貨幣市場工具等都納入賠償?shù)姆秶Ｍ瑫r可以效仿SIPC機(jī)制，將和券商倒閉密切相關(guān)的股東、董事、經(jīng)理等過失方排除在受償對象之外，以降低道德風(fēng)險。

2.規(guī)定保護(hù)基金賠償機(jī)制的最高限額

各國(地區(qū))在投資者賠償制度中都規(guī)定了賠償限額，見表1。從表中可以看出，賠償?shù)慕痤~由于各國(地區(qū))情況不同而有所不同。影響該限額水平的因素包括：本國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)與金融市場發(fā)展水平；合理保護(hù)與減少“道德風(fēng)險”；個人投資者平均投資金額；賠償基金的負(fù)擔(dān)能力；歷史上的賠償記錄等等。

根據(jù)我國證券市場的實際情況及有代表性個人投資者的保證金水平，我國投資者保護(hù)基金的賠償限額設(shè)定在15萬元人民幣左右較為合適。

3.規(guī)定靈活的備用融資方式

投資者賠償計劃的資金應(yīng)該保持充足，足以承擔(dān)對投資者的賠償義務(wù)，同時也必須適度，所獲資金與潛在賠償需求規(guī)模保持一致。如果資金不足，則難以及時滿足投資者的賠償需要。根據(jù)我國的實際情況，可以規(guī)定，當(dāng)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)倒閉或者金融危機(jī)時，投資者賠償基金一般都可以向會員征收額外會費；向政府借款；自行或者在相關(guān)監(jiān)管部門的同意后從銀行或者其他機(jī)構(gòu)借款。

資料來源：佚名 中國財經(jīng)網(wǎng)http：//www.fec.com.cn/

(作者單位：沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院)