金融創新對貨幣供應量的影響

摘要：金融創新是商業銀行適應市場競爭機制、追求利潤的必然，并將成為推動我國金融發展的重要內容。但不可忽視的是，金融創新也將對我國貨幣政策產生較大的影響，對貨幣政策的有效性和金融監管提出嚴峻的挑戰。筆者對衡陽市銀行業金融機構的金融創新情況進行了調研，試圖解析、探究欠發達中部地區的金融創新活動對存款準備金及貨幣供應量的影響，為國家制定、貫徹執行貨幣政策提供實證分析依據。

關鍵詞：金融創新；貨幣供應量；實證研究

一、金融創新的現狀及發展趨勢

商業銀行的金融創新是一種實現經濟目的的活動，其主要目標是創造更多的利潤，規避金融風險，以求得自身的生存和發展。隨著管制放松、國有商業銀行改制、信息技術進步、利率的市場化等經營環境的改變，我國銀行、證券、保險等金融機構間傳統壁壘逐步消除，金融業的綜合經營趨勢日益顯現。此種形勢下，商業銀行的存貸利差縮小，經營成本增加，價格競爭行為正在縮小商業銀行的盈利能力。因此，商業銀行在追求利潤時產生大量的創新需求，利潤驅動成為商業銀行創新的主要內在動因。近年來，衡陽市6家銀行業金融機構的代客理財等金融創新情況主要呈現以下幾個特點：

(一)金融創新業務起步較晚，但發展速度比較快，遠高于傳統資產負債業務的增長速度

與沿海發達地區商業銀行的金融創新相比，衡陽市各家商業銀行的代客理財業務從2000年才開始起步，但是發展速度非常快，近幾年金融創新業務增長速度都在40%以上，遠遠高于傳統資產負債業務15%的增長速度。2005年，全市銀行機構開展的保險、投資基金、國債、股票交易等代客理財業務全年總交易量為4.91億元，2006年，交易量為7.99億元，增長了63.7%，而到了2007年，這一數據便已高達12.78億元，全年交易量比2006年增長60%。

(二)金融創新業務品種不斷增加，但市場結構發展不均衡，高附加值的金融創新業務仍然缺乏

總體上看，各商業銀行產品和服務的創新步伐較快，已全面開辦了保險、投資基金、國債、股票交易銀行卡、網絡銀行等創新業務。其中，銀行卡和網絡銀行業務發展更為迅猛，在借記卡穩步發展的同時，各行都致力于信用卡發卡量和網絡銀行市場份額的爭奪。2004年—2007年，全市新增發卡量為19.2萬、20.5萬、21.8萬和26.4萬張，年業務量為611.5億、676.3億、1135.9億和1216.7億元，遠遠高于其他代客理財產品的業務量；網絡銀行業務量更是以超過90%的速度在增長，2004年-2007年，全市網絡銀行年業務量分別為84.5億、190億、335.7億和552.98億元。而相對于業務范圍主要集中于結算、銀行卡、網絡銀行和代理類創新業務，其它高附加值的金融創新業務仍然缺乏。2004年-2007年，全市銀行卡業務手續費收入分別為2934萬、2944萬、3344萬元和3659萬元，增速明顯低于交易額；網絡銀行業務收入則幾乎是“免費的午餐”，2004—2007年手續費收入僅為27萬、79萬、104萬元和182萬元。

(三)金融創新業務總量增長較快，但各金融機構之間發展差異較大，國有商業銀行明顯優于地方中小金融機構

相對于國有商業銀行金融創新業務總量的迅猛增長，衡陽市商業銀行和農村信用社等地方中小金融機構幾乎還是一片空白，2005年以前，保險、投資基金、國債、股票交易銀行卡、網絡銀行等創新業務量為零，2006年—2007年，衡陽市商業銀行共發行銀行卡1.97萬張，業務量9.39億元，開辦保險代理業務5.6億元，其他業務為零；而農村信用社則全部為零。這些與地方金融機構存、貸款業務較大的市場份額形成強烈反差。

二、金融創新對存款準備金的影響

現代銀行的法定存款準備金制度，其主要目標已不再是應付支取和防范擠兌，而是作為控制銀行體系總體信用創造能力。由于基礎貨幣的供給由中央銀行控制，在某種意義上講它是一個常量，因此，金融創新對貨幣供給的影響主要是通過貨幣乘數來發生作用，即金融創新通過加大貨幣乘數來改變貨幣供應量。按照貨幣供給理論，影響貨幣乘數的主要因素有四個：法定存款準備率、超額存款準備率、現金漏損率、定期存款比率。金融創新對上述四種因素均產生程度不同的影響，而存款準備金的意義更為顯著。

金融創新對存款準備金的影響：

1.對法定存款準備金的影響

(1)融資渠道與負債結構方面

由于金融創新工具、融資方式、金融市場的變化與發展，促進了商業銀行融資渠道的多元化，轉貼現、貨幣市場同業拆借、債券回購等其他負債資金來源渠道增加，存款資金占負債資金總額比例減少，降低了法定存款準備金的繳存范圍和數量，間接導致法定存款準備金率的下降、貨幣乘數擴大。

從總量上看，由于衡陽市存款大幅增加而貸款發放遲滯不前，存差持續擴大(2007年末銀行存差為449億元，存貸比僅為42.5%)，銀行機構特別是國有商業銀行資金富余、流動性較好，因此其他渠道融資較少，存款在負債中比例變化不大。2004年-2007年末，存款占負債比例維持在86.1%上下，同期的再貼現為零，轉貼現比例為0.4%、1.5%、0.2%和0.3%，債券回購比例均不超過1%(見表1)。

相對國有商業銀行，地方金融機構特別是市商業銀行對金融市場創新工具的運用更加靈活，存款比例不斷下降，其他渠道融資比例上升，2004-2007年末，市商業銀行存款比例93.6%、91.5%、80.8%和79.6%，再貸款、轉貼現、貨幣市場同業拆借、債券回購等負債資金比例5.4%、7.5%、17.3%和18.9%；而農村信用社存款比例為65%、64%、67%和66%，后者的比例為8%、6.8%、10.3%和10.9%。

(2)代客理財方面

代客理財工具(國債、基金、保險、證券、銀證通)等金融創新，使得客戶存款資金轉為其他金融資產、存款總額下降、計提的法定存款準備金下降，間接導致法定存款準備金率的下降、貨幣乘數擴大。

注：占比為該項與負債總額的比率。

雖然近年來衡陽市各家商業銀行的代客理財業務發展速度非常快，但由于其交易量僅占全市存款的很小比例，因此對法定存款準備金率的影響微乎其微。從數據顯現的發展趨勢來看，代客理財業務的影響將會越來越大。2005年，全市銀行機構開展的保險、投資基金、國債、股票交易等代客理財業務全年總交易量為5.69億元，僅占存款總額的1.13%；2006年，交易量9.20億元，占存款總額1.59%；2007年，交易量18.99億元，占存款總額2.43%。(見表2)

2.對超額存款準備金的影響

金融創新工具的發展，特別是支付清算工具、金融市場的發展，降低了商業銀行超額儲備的需求。

(1)融資便利方面

金融創新為金融機構拓展了更為廣闊的資金來源渠道(債券等回購協議、同業拆借)，降低資金的借入成本、提高了短期資金借入的便利度，商業銀行在補充流動性資產或進行資產組合調整中日益依賴公開市場，而且流動性需求易滿足；超額準備金率可以保持在較低的水平，貨幣乘數擴大。從總量上看，全市銀行機構超額存款準備金一直呈下降趨勢且幅度較大，2005年—2007年末，全市超額準備金分別為17.4億元、14.23億元和3.4億元，超額存款準備金率分別為3.94%、2.89%和0.60%。

(2)現金流通方面

銀行卡、結算工具(網上銀行、小額支付系統)等金融創新，使得公眾取現額下降，商業銀行庫存現金可以保持較低水平，從而導致超額準備金率下降，貨幣乘數擴大。

近年來，衡陽市銀行機構都已建立起比較完善的支付與結算電子網絡，金融電子化的發展有效促進了資金資源的快速流動和有效配置。特別是人民銀行大額、小額支付系統開通運行后，原來一直困擾衡陽市農村信用社和商業銀行的資金匯路問題迎刃而解，極大促進衡陽市資金結算的通暢與快捷。同時，各商業銀行積極完成銀行卡受理終端的標準化改造、清理整頓POS機具、全面推廣普及“銀聯”標識卡，銀行卡受理商戶、銀聯POS機的數量大幅增長，極大方便了企業和老百姓的生產、生活。2006年，全市銀行卡POS刷卡交易成功率達99%以上，累計交易118.6萬筆，比上年增長50.2%，刷卡金額8.6億元，比上年增長2.5倍，業務量全省僅次于長沙。2007年，全市銀行卡受理商戶548戶、POS機988臺、累計交易164.6萬筆，刷卡金額15.4億元，業務量同比增加了80%。

隨著銀行電子結算和銀行卡刷卡業務的大幅增長，衡陽市經濟生活中的現金使用越來越少，近年來全市現金凈回籠金額不斷增長。2004年—2007年，衡陽市現金凈回籠分別為25.8億、30.7億元、38.3億元和36.6億元，同比增長19.1%、24.8%和-4.3%。由于公眾使用現金減少、取現額下降，商業銀行庫存現金可以保持較低水平，從而導致超額準備金率下降，貨幣乘數擴大。

三、正確引導金融創新，確保貨幣政策的有效性的相關政策建議

(一)改革現行的法定存款準備金制度，理順貨幣政策傳導機制

鑒于目前信貸擴張沖動最強烈的是國有商業銀行，而國有商業銀行法定準備金由總行統一上繳央行，存貸比基本由總行控制，為避免投資熱點地區持續升溫、中部欠發達地區投資偏冷問題的惡化，建議對現行的法定存款準備金制度進行適度改革：一是央行在提高國有銀行的準備金比率的同時，大幅降低1.89%的法定準備金存款利率，以增加商業銀行的經營成本，從而有效發揮法定存款準備金的“準備金稅”作用，實實在在地對商業銀行的信貸擴張沖動進行懲戒，有效抑制商業銀行的信貸擴張意愿。這不僅有利于理順央行的貨幣政策傳導機制，也有利于下一步利率市場化改革。二是在堅持對金融機構實行差別存款準備金率制度的同時，適度推出調節區域貨幣供給的政策，按照較發達、中等發達、欠發達、落后等區域經濟發展的不同態勢，實行區域差別存款準備金率。這不僅有利于增強貨幣政策的靈活性，而且對于縮小地區差距、促進國民經濟均衡發展也將意義重大。

(二)貨幣政策的調控范圍應從局限于商業銀行，擴大到其他非銀行金融機構

金融創新實踐證明，中央銀行只控制商業銀行存款而忽視非銀行金融機構在信用創造方面的作用，其結果是導致了大量的金融和信用失控現象，導致貨幣政策的失敗。因此，建議央行擴大貨幣政策調節和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到商業銀行體系以外的各類非銀行金融機構，并注意政策的均衡性。

(三)貨幣政策的作用對象應擴大到多樣化的金融資產

中央銀行在執行貨幣政策過程中應有更廣闊的視野，除了基礎貨幣，還應面對多樣化的金融資產。建議央行對金融創新工具出現導致金融機構負債結構的變化，可根據實際情況拓寬繳存范圍。

(四)貨幣政策工具應不斷創新，充分發揮利率杠桿作用，引導資金流向

隨著金融創新的發展和金融機構的日益復雜化，決定貨幣供求和價格水平的因素已越來越復雜，傳統的主要作用于商業銀行和貨幣市場范圍的“三大法寶”己逐漸失去其有效性的環境條件，從而顯示出很多不適應性，這些也為中央銀行的貨幣政策工具創新提供了契機。因此，建議央行擴大貨幣政策工具的使用范圍，主動靈活運用一些非常規性創新手段，如直接信用控制和窗口指導等，同時充分培育利率市場運行環境，為有效發揮利率杠桿作用、引導資金流向打好基礎。

四、結論

近年來，衡陽市銀行業金融機構的代客理財等金融創新業務發展加快，主要呈現以下幾個特點：一是起步較晚，但發展速度比較快，遠高于傳統資產負債業務的增長速度；二是金融創新業務品種不斷增加，但市場結構發展不均衡，高附加值的金融創新業務仍然缺乏；三是金融創新業務總量增長較快，但各金融機構之間發展差異較大，國有商業銀行明顯優于地方中小金融機構。從總量來看，雖然近年來衡陽市各家商業銀行的代客理財業務發展速度非常快，但由于其交易量與傳統的存貸款業務相比，還存在很大差距，加之國有商業銀行的法定準備金由總行統一上繳央行，其分支機構的存貸比基本由總行控制，因此，代客理財等金融創新業務對存款準備金及貨幣供應量的影響微乎其微。而筆者通過實證分析則發現，此種影響雖然目前不大，但發展趨勢是影響將越來越大。

為正確引導金融創新，確保貨幣政策的有效性，筆者提出了相關政策建議，主要為改革現行的法定存款準備金制度，理順貨幣政策傳導機制：一是大幅降低1.89%的法定準備金存款利率，以增加商業銀行的經營成本，有效抑制商業銀行的信貸擴張意愿；二是在堅持對金融機構實行差別存款準備金率制度的同時，適度推出調節區域貨幣供給的政策，按照較發達、中等發達、欠發達、落后等區域經濟發展的不同態勢，實行區域差別存款準備金率；三是擴大貨幣政策調節和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到多元化的金融資產，以及商業銀行體系以外的各類非銀行金融機構中去；四是對貨幣政策工具進行創新，充分發揮利率杠桿作用，引導資金流向。

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(作者單位：南華大學、中國人民銀行衡陽市中心支行)