安徽省上市公司對安徽ＧＤＰ貢獻的實證研究

一、引言

從理論上說，完善的證券市場能夠優化資本資源的配置效率。總體上看，上市公司經營業績要比非上市公司好，因為只有業績相對較好的公司才能上市籌資，這也說明資本是朝向高效率用途流動的，在一定程度上實現了資源配置效率的提高。并且證券業在整個國民經濟中的地位呈上升趨勢，已構成國民經濟的一個重要部分，這實際上也直接反映在股票市場在國民經濟中的地位不斷提升。同時證券行業的穩定與發展已經不再單純是個別行業的問題，而是一個直接關乎國民經濟全局的問題。因此為了保持國民經濟持續增長，我們有必要維護證券市場的穩定發展，繼續擴大證券市場對國民經濟增長的貢獻度。

國內不少學者對這一問題進行了相關研究。彭志龍等(2001)曾對這一問題做過研究，測算了證券業新增加的產值，即證券業對GDP的直接貢獻，但該研究沒有考慮其間接貢獻，同時該文對直接貢獻的測算也還有探討的余地。胡關金等(2003)探索出中國證券業增加值和上市公司增加值的測算方法，并運用通過各種途徑所獲得的權威數據，分別估算了證券業和上市公司中的募集資金對GDP的全部直接與間接貢獻。估算結果表明：(1)從對當年GDP的貢獻來看，將全部直接與間接貢獻加總在一起看，股票市場對全國GDP的生產起到了較大的作用。(2)證券業與上市公司募集資金對當年GDP的靜態直接貢獻并不算太突出。(3)從動態發展的角度來看，股票市場在國民經濟中的地位正在快速提高，對促進經濟增長起到了較大作用。吳明禮、章壯洪(2003)在對證券市場募集資金的數量態勢估計基礎上，分析募集資金對GDP的貢獻的關聯性，探索具體測算方法。認為我國股市規模小，募集資金數量少，對經濟增長貢獻不是非常明顯。

本文以安徽省為例，擬通過對安徽省上市公司工業增加值對安徽省經濟發展貢獻的分析來探求安徽省上市公司所存在的問題，進而做出相關建議。

二、上市公司對GDP貢獻度的測算模型

(一)上市公司增加值的測算方法

上市公司用于生產的資本是募集資金和債務資金共同形成的，因此，要知道募集資金所創造的增加值，應首先計算整個上市公司所創造的增加值，然后折算出其中屬于募集資金的部分。

在現有會計制度下，上市公司公開披露信息中沒有直接披露增加值，因此只有根據上市公司公開財務報表有關數據來推算。工業增加值是指工業企業在報告期內以貨幣形式表現的工業生產活動的最終結果，是企業全部生產活動的總成果扣除了生產過程中消耗或轉換的物質產品和勞務價值后的余額，是企業生產過程中新增加的價值。可以利用收入法測算每一個上市公司增加值(AVi)，然后加總在一起，獲得股票市場全部上市公司所生產的增加值(AV)。收入法計算的上市公司增加值是：

上市公司增加值(AVi)=勞動者報酬(Wi)+營業稅及附加(Ti)+期間累計折舊(Fi)+營業盈余(Si)=(期末應付工資、應付福利費-期初應付工資、應付福利費+支付給職工以及為職工支付的現金)+(當年累計折舊-上年累計折舊)+(主營業務收入-主營業務成本+其他業務利潤+投資收益)

據此得到全部上市公司增加值：

需要指出的是，按公式(1)計算，并不包括未銷售的產品，即未考慮存貨，從而影響了其準確性。當年未銷售出去的產品轉成存貨，在營業收入里沒有反映，在公式(1)的其他各項中也都看不到這一項數值。但是，新增存貨中有一部分是該公司于當年生產的，屬于當年增加值，應該計算進GDP中。這樣，如果今年有產品沒有賣出去，該部分生產就不會反映在今年的營業收入中，從而所計算的增加值就會低估今年實際生產，這說明式(1)的計算因為沒有包括存貨而在一定程度上低估了增加值。反過來，如果今年的銷售包括了去年的存貨，式(1)并不能自動將其剔除，則所計算的增加值就會高估今年實際生產。

(二)上市公司募集資金對GDP的直接貢獻

上市公司所生產的增加值并不全部歸募集資金所有，因為生產所使用的總資產同時來源于募集資金和債務兩個渠道。在總資產中，股東權益或者說成凈資產值，代表了股票市場所貢獻的資產份額，也就是歷年募集資金不斷轉化成生產資本而累計所占的份額。因此，我們可以用募集資金在總資產中所占的比例(hi)將上市公司所創造的增加值中歸募集資金所有的部分折算出來。這樣，上市公司募集資金對GDP的直接貢獻()就是：

(三)上市公司募集資金對GDP的間接貢獻

1產業關聯效應所引致的GDP增加的間接貢獻

上市公司不僅自己創造出增加值，同時也使用其他行業的產品作為投入，這樣就帶動了其他行業的生產擴大，這就是產業關聯效應。由此所引起的GDP的增加就構成其間接貢獻的一部分，該部分在統計上實際就是上市公司中間投入的價值。但是，上市公司之間存在互為中間投入的情況，必須予以剔除，以避免重復計算，否則計算毫無意義。例如汽車制造的中間投入有一部分來自橡膠制造商，如果該制造商正好是上市公司，就出現了重復計算：汽車制造的間接貢獻其實就是橡膠制造商的直接貢獻。問題是，不在GDP核算體系中操作，很難將重復計算剔除掉，因為獲取相關數據以計算重復的投入是非常困難的，事實上在公布的財務報表中根本找不到這些數據。此外，原材料、半成品和產成品的存貨也包含著增加值與中間投入，但是根據公布的財務報表所提供的數據不能將二者分離。因此，我們的報告目前只得放棄對這一部分間接貢獻的計算。

2募集資金投資的乘數效應所引致的GDP增加的間接貢獻

上市公司將籌集來的資金投資到機器、設備、原材料上時，會產生乘數效應。我們假定全部的募集資金都投資到生產領域，即用于購買原材料、燃料等中間產品、添置機器設備、建造廠房等等。這一假定可能同現實情況略有差異，但差異不會很大。這樣，我們用投資乘數乘以募集資金就得到募集資金投資對全國GDP生產的乘數效應，即募集資金投資通過乘數效應引起其他企業多創造的增加值(Yindirect)：Yindirect=k∑ni=1Ki

其中k為投資乘數，Ki為I上市公司年募集資金。Ki可以直接從上市公司公布的財務報表中獲知。借鑒胡關金(2003)的測算，k=1.75。于是我們只需要將證券公司在生產過程中花在實物方面的支出統計出來，再乘以1.75，就得到證券業通過乘數效應對GDP所做出的間接貢獻。應該說，乘數效應也包含著重復計算問題，例如汽車制造將募集資金投資出去之后通過乘數效應引起對電器需求的增加，但這一部分電器可能正好是上市公司生產的。這樣一來，電器的產值單獨計算一次，又在乘數效應中計算一次，而且我們沒法將二者分離。盡管如此，我們還是計算投資乘數和由此引起的乘數效應以備參考。

(四)上市公司募集資金對GDP的全部貢獻

將上市公司募集資金對GDP的直接貢獻和間接貢獻加在一起，就得到其對GDP的全部貢獻：

Y=Ydirect+Yindirect=∑NI=1Hi(Wi+Ti+Fi+Si)+k∑ni=1Ki

需指明的是，在產業關聯效應和投資乘數效應兩種間接貢獻中，由于技術原因只包括了后者。

三、安徽省上市公司對GDP貢獻測算結果

(一)上市公司及其募集資金部分對GDP的貢獻

計算上市公司增加值所用到的數據來源于上市公司披露的財務報表以及《安徽統計年鑒》。計算投資乘數所用到的數據來源于各年《中國統計年鑒》。按收入法計算工業增加值，需要現金流量表數據，我們的計算期間是2001～2005年。

根據上面提出的方法，利用已經收集到的數據，可以直接計算出上市公司所生產的全部增加值和對GDP的貢獻以及其中歸于募集資金的份額。結果反映在表1中。這些數字表明，安徽的上市公司的產值在安徽GDP中所占的比重并不大，從2001年到2005年雖然有小幅度增加，但基本保持在3%—4%之間。其主要原因是安徽資本市場規模有限，上市公司只是眾多企業中的較小一部分。并且安徽省上市公司籌集資金的全部直接與間接貢獻占安徽省GDP的比重也比較低。從2001年到2005年籌集資金的全部直接與間接貢獻占GDP的比重在3%左右徘徊。這說明安徽省沒有充分利用資本市場，發揮上市公司在地區經濟的帶動作用。在近幾年股票市場不利的情況下，從2001年到2005年籌集資金乘數效應的間接貢獻更呈現了小幅下降趨勢。說明上市公司的產業帶動能力在下降，這就需要安徽省加速企業股份制改造，增加優質資源上市的數量，進而提高上市公司籌集資金乘數效應的間接貢獻。

(二)上市公司及其募集資金部分對GDP增長額的貢獻度

上面計算的數據反映了上市公司及其募集資金部分對GDP的靜態貢獻，接下來我們計算上市公司及其募集資金部分的動態貢獻，也就是它們所創造的增加值的增長對安徽GDP增長的貢獻度。這一貢獻度的計算公式為：

上市公司增加值對GDP增長額的貢獻度=上市公司增加值的年增加額安徽省GDP的增加額

籌集資金直接創造的增加值對GDP增中額的貢獻度

=上市公司增加值中歸募集資金所有部分的增加額安徽省GDP年增加額

依據表1所計算的貢獻度，反映在表2中。根據表2發現，在GDP的年增長中，上市公司做出了不小的貢獻：在2002年和2003年分別占到了GDP年增長的7.87%和8.21%，2004年、2005年由于安徽省GDP的快速增加，導致上市公司增加的年增加額占GDP增加額的比重出現大幅下跌。并且由于中國股票市場在2001年出現長達五年的漫漫熊市，導致在2001年上市公司籌集資金能力出現大幅下跌，從數據中可以看到2001年籌集資金增加值的年增加額(剔除乘數效應)為-14.58億元。同時，2001年到2005年募集資金直接貢獻的年增加額也出現了逐年下滑，從2001的10.59億元下降到2005年的1.76億元，下降了不到1/5，導致其對GDP增加額的貢獻出現嚴重下降。造成這種情況的主要原因是由于在不斷下降，直接表現為上市公司的資產負債率不斷增加。(h是上市公司募集資金占總資產的比例，2001年、2002年、2003年、2004年、2005年平均h分別為0.64、0.62、0.54、0.51、0.46。)

(三)上市公司及其募集資金增加值對GDP增長率的貢獻度

為了更好地說明上市公司及其募集資金部分對安徽省GDP增長的動態貢獻，我們要計算：在安徽省GDP年增長率中，有多少歸功于上市公司，有多少歸功于上市公司募集資金部分的直接貢獻和間接貢獻。這也就是各個部分所創造的增加值的增長對安徽省GDP增長率的貢獻度。為此，我們根據表2先計算上市公司及其募集資金部分所創造的增加值的年增長率，然后計算其對安徽省GDP增長率的貢獻度。貢獻度的計算公式為：

上市公司對GDP增長率的貢獻=上市公司增加值增長率×上年上市公司所創造的增加值在GDP中占比

籌集資金所生產增加值對GDP增長率的貢獻=籌集資金所生產增加值的增長率×上市籌集資金所生產增加值在GDP中占比

籌集資金乘數效應對GDP增長率的貢獻=籌集資金乘數效應所創造增加值的年增長率×上年籌集資金乘數效應所創造增加值在GDP中占比

籌集資金全部直接與間接貢獻對GDP增長率的貢獻=籌集資金所生產增加值對GDP增長率的貢獻+籌集資金乘數效應對GDP增長率的貢獻

表3的結果給了我們三個結論：(1)股票市場募集資金所創造的增加值年增長速度在2001年、2000年、2003年分別達到15.61%、22.08%、27.50%，遠高于安徽省GDP年增長速度，雖然在2004年和2005年有所下降分別達到14.38%、12.57%，但還是高于安徽省GDP的年均增長率，說明上市公司的盈利能力與其他企業比較還是有競爭力的；(2)20001年到2003年股票市場對安徽省GDP增長率的貢獻在不斷增加，由2001年促進GDP增長0.44%上升到2003年的0.94%，增長了一倍多。2004年、2005年出現了大幅下降，主要原因是在2004年、2005年上市公司增加值年增加額下降的情況下，安徽省GDP出現大幅提高，2004年、2005年GDP年增長率分別達到了13.3%、11.8%，高于前幾年的經濟增長；(3)在對安徽省GDP增長率的貢獻中，募集資金的直接貢獻出現大幅下跌，由2002年的0.35%下降到2005年的0.04%，對GDP增長率貢獻能力幾乎喪失。同時間接貢獻也有很大的波動，2003年出現負增長。其主要原因，正如前面所強調的，安徽省上市公司數量少且在股票市場不利的情況下，募集資金存在大幅度波動。

四、結論

綜合表1、表2、表3，我們看到安徽省上市公司所創造的全部增加值占GDP的比重基本保持在3%—4%之間，這說明安徽省上市公司所創造的全部增加值占安徽省GDP很少，上市公司沒有在安徽省經濟中起到多大的帶頭作用。這個比例不大的主要原因在于，在目前的市場規模下，畢竟只有有限數目的公司能夠上市，導致上市公司在經濟貢獻中的比重比較低，當然這也說明安徽省股票市場還有很大的發展空間。所以隨著地區經濟的發展，應該通過提高上市公司的數量與質量，來提升上市公司在經濟中的比重，加快經濟的良好發展。同時，我們也應該看到，上市公司籌集資金對經濟增長的貢獻受股票市場的影響很大。在股票市場出現不利時，企業能籌集到的資金出現大幅度的下滑，直接影響其對地區經濟發展的帶動作用，所以一個健康穩定的股票市場對經濟的發展非常重要。如果從動態發展的角度來看問題，我們也會看出，股票市場在國民經濟中的地位在快速提高，對促進經濟增長起到了不可或缺的作用。

本文系合肥工業大學科學發展研究基金“中心城市對區域經濟發展的作用機制研究”部分成果(基金編號：081714F)。

(作者單位：合肥工業大學人文經濟學院)

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