金融衍生產(chǎn)品投資與監(jiān)管的博弈分析

摘要：金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生和發(fā)展，給人們提供了良好的投資和避險的工具，但同時，也帶來了的巨大的金融風(fēng)險，時刻威脅著金融體系的穩(wěn)定和銀行安全運行。從英國巴林銀行倒閉到東南亞金融危機，金融衍生產(chǎn)品投資風(fēng)險再一次給人們敲響了警鐘，加強對衍生產(chǎn)品的風(fēng)險監(jiān)管就顯得尤為重要。本文以完全信息靜態(tài)博弈為理論框架，構(gòu)建了監(jiān)管博弈模型，得出銀行風(fēng)險操作部門和金融監(jiān)管機構(gòu)的三個納什均衡，并對模型結(jié)論進行分析，提出切實可行的方法和若干個政策建議。

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；風(fēng)險投資；金融監(jiān)管；博弈

一、引言

金融衍生產(chǎn)品又叫衍生工具或衍生證券，通常是指由原生資產(chǎn)派生出來的金融工具。關(guān)于金融衍生產(chǎn)品至今沒有形成一個統(tǒng)一的定義，國際互換和衍生協(xié)會(ISDA)在一份報告中對金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定。”

自布雷頓森林體系解體后金融衍生產(chǎn)品得到了長足發(fā)展。20世紀(jì)80年代，隨著金融自由化及計算機技術(shù)的突飛猛進，進一步推動了國際金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展。金融創(chuàng)新的興起也推動了金融工程這門前沿金融技術(shù)的誕生，由此，各類新興的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生產(chǎn)品也不斷展現(xiàn)在人們眼前。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2006年全球交易所期貨期權(quán)成交量較上年增長19%，以利率、股票、股指、外匯等為主的金融衍生品交易量占衍生品市場90%以上。

金融衍生產(chǎn)品發(fā)展迅猛，給人們提供了良好的投資和規(guī)避風(fēng)險的工具，但同時，也帶來了的巨大的金融風(fēng)險。近年來，巴塞爾委員會、國際證券商聯(lián)合會、以及美國場外交易業(yè)衍生產(chǎn)品政策集團等許多國際機構(gòu)就如何控制衍生工具的風(fēng)險進行了深入的研究，取得了階段性的成功。自1993年7月發(fā)布的“三十國集團衍生金融產(chǎn)品報告：實務(wù)與原則”(簡稱“G-30報告”)和1994年由巴塞爾委員會頒布的《衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險管理指南》，將指導(dǎo)各國在充分利用金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險的同時，更有效地控制可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

本文以完全信息靜態(tài)博弈為理論框架，構(gòu)建了監(jiān)管博弈模型，得出銀行風(fēng)險操作部門和金融監(jiān)管機構(gòu)的三個納什均衡，并對模型結(jié)論進行分析，認(rèn)為可以通過加重對銀行風(fēng)險投資部門操作的處罰力度和提高對監(jiān)管機構(gòu)失職事件的懲處，來降低風(fēng)險，同時，建立健全的激勵約束機制，加強銀行部門和監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)部稽核，金融監(jiān)管部門逐步探索建立高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管工作體系，切實加強高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管，探索建立銀行系統(tǒng)高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)日常監(jiān)測和預(yù)警工作體系，從而建立起高效的風(fēng)險治理機制。

二、監(jiān)督博弈模型的建立

(一)理論基本假設(shè)

1.該博弈分析中只考慮兩個參與者：銀行風(fēng)險操作部門和金融監(jiān)管機構(gòu)，且參與者都是理性經(jīng)濟人，即雙方?jīng)Q策的動力均是實現(xiàn)自身利益最大化。

2.參與者中銀行風(fēng)險操作部門有兩個戰(zhàn)略：進行風(fēng)險投資或保守投資；金融監(jiān)管機構(gòu)也有兩個戰(zhàn)略：放松監(jiān)管和勤于監(jiān)管。若銀行有較大風(fēng)險投資傾向時，監(jiān)管機構(gòu)加強監(jiān)管，從而降低銀行風(fēng)險，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性；當(dāng)銀行選擇穩(wěn)健型投資，監(jiān)管機構(gòu)放松監(jiān)管，使銀行能自由運作，有利于金融市場的公平與效率的建設(shè)。

5.參與者都是工作有效率的。即金融監(jiān)管機構(gòu)不會無事生非，徹底清查某家銀行的資產(chǎn)狀況；銀行風(fēng)險操作部門不會因為懼怕資產(chǎn)清查的風(fēng)險而放棄投資期望收益的機會。

6.假設(shè)一旦金融監(jiān)管機構(gòu)對銀行資產(chǎn)投資進行稽核，風(fēng)險投資操作就會被發(fā)現(xiàn)。

(二)模型的建立

基于上述基本假設(shè)，可做出以下戰(zhàn)略式表述：

三、影響博弈行為的因素分析及政策建議

(一)博弈行為的因素分析

對上述監(jiān)督模型中，影響博弈均衡的各項因素進行分析，產(chǎn)生以下幾種觀點：

第二，由于博弈參與者收益的不確定性，形成兩種純戰(zhàn)略均衡。在這兩種純戰(zhàn)略均衡中，銀行風(fēng)險投資的期望收益總是大于保守投資的期望收益，因此，銀行風(fēng)險操作部門將選擇風(fēng)險投資策略。

(二)有效的政策建議

第一，建立健全的激勵約束機制。對于銀行風(fēng)險操作部門，加大對風(fēng)險投資的處罰；對于金融監(jiān)管機構(gòu)，要明確監(jiān)管責(zé)任，并提高對有效監(jiān)管的獎勵和加大對責(zé)任事故的懲處，使金融監(jiān)管部門積極的采取有效的監(jiān)督行為，保持金融體系的穩(wěn)定和銀行安全運行。

第二，加強銀行部門和監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)部稽核。內(nèi)部稽核的目的在于落實各項內(nèi)部控制，建立并強化經(jīng)常性的內(nèi)部自律功能。內(nèi)部稽核的要點是：(1)在開展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)時，稽核部門應(yīng)盡早參與了解，提供風(fēng)險管理意見，并設(shè)定適當(dāng)?shù)幕顺绦颍源_保各項監(jiān)控措施得以有效運作；(2)應(yīng)定期審查測試風(fēng)險管理程序。審查測試的頻率應(yīng)以能評估風(fēng)險管理功能的獨立性和有效性為目標(biāo)。內(nèi)容至少包括有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的政策、限額、操作程序等。(3)測試各項控制措施，如交易操作、確認(rèn)與交割，審核定價模型及風(fēng)險衡量方法的來源、相關(guān)使用規(guī)定，是否定期測試其精確度。(4)對偏離市場價格、交易量的異常變動及營業(yè)時間后和營業(yè)場所外的交易等特殊情況加以審查；檢測經(jīng)紀(jì)商或交易商收入及支出是否正確合理，交易往來的頻率及金額是否異常。

第三，金融監(jiān)管部門應(yīng)本著“加強監(jiān)控、規(guī)范操作、防范風(fēng)險、注重實效”的原則，逐步探索建立高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管工作體系，切實加強高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管，探索建立銀行系統(tǒng)高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)日常監(jiān)測和預(yù)警工作體系，加強高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指導(dǎo)，督促完善高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度，規(guī)范高風(fēng)險投資行為和操作程序，加強審計監(jiān)督，建立重大資產(chǎn)損失責(zé)任追究制度。

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(作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院)

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