法定存款準(zhǔn)備金率頻繁變動對廣義貨幣乘數(shù)的影響

摘要：本文采用2003年第一季度——2008年第一季度的季度數(shù)據(jù)，借助Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖函數(shù)以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等計量方法，對我國2003年以來廣義貨幣乘數(shù)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出結(jié)論：法定存款準(zhǔn)備金率與廣義貨幣乘數(shù)有長期穩(wěn)定關(guān)系，但是效應(yīng)較小，而在短期內(nèi)，法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整并沒有對廣義貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率；廣義貨幣乘數(shù)；Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

一、引言

法定存款準(zhǔn)備金是中央銀行貨幣政策工具的“三大法寶”之一，因其微小的調(diào)整就會給經(jīng)濟(jì)帶來極大的震動，在西方國家央行已淡化這一政策工具，但從2003年5月份開始，我國經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮的陰影，經(jīng)濟(jì)局部過熱初露端倪，廣義貨幣M2增長在20%以上，為避免低水平重復(fù)建設(shè)，控制貨幣信貸增長過快，央行在9月25日將存款準(zhǔn)備金率從6%提高到7%，但在以后的幾年里，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍繼續(xù)擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量仍過快增長，通貨膨脹壓力不斷增加，央行不得不頻繁上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，僅2007年就上調(diào)了10次，到2008年4月，已經(jīng)提高到16.5%。根據(jù)貨幣理論，央行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來影響廣義貨幣乘數(shù)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，但由于現(xiàn)實(shí)中存在超額準(zhǔn)備金、現(xiàn)金漏損等，使廣義貨幣乘數(shù)的倍數(shù)效應(yīng)縮小，那么我國近期對存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整在多大程度影響了廣義貨幣乘數(shù)?其作為我國現(xiàn)階段常規(guī)政策工具是否有利于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?

關(guān)于貨幣乘數(shù)的研究，陳學(xué)彬(1998)指出存款準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響力量上是相同的，但超額準(zhǔn)備金率對m1和m2的變動量大于存款準(zhǔn)備金率的變動量，存款準(zhǔn)備金率因變動較少基本未對貨幣乘數(shù)的短期波動產(chǎn)生影響。張橋云(2006)運(yùn)用小波分析及建立貨幣乘數(shù)m2的動態(tài)模型，得出未來3年內(nèi)我國廣義貨幣乘數(shù)將在4.50-4.85之間緩慢爬升；法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整對貨幣乘數(shù)的作用時滯約為1-2個季度。張坤(2008)認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對貨幣乘數(shù)，無論是m1還是m2影響都很小，不能直接對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。

二、廣義貨幣乘數(shù)的實(shí)證分析

(一)廣義貨幣乘數(shù)m2的計算公式

廣義貨幣乘數(shù)是貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣之比，即MS/B。我國貨幣供應(yīng)量分為3個層次：M0=流通中的現(xiàn)金(C)；M1(狹義貨幣)=M0+活期存款(D)；M2(廣義貨幣)=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款(我國定期存款、儲蓄存款、其它存款實(shí)行統(tǒng)一的法定存款準(zhǔn)備金率，故本文將其合并簡稱為定期存款T)。基礎(chǔ)貨幣(B)=流通中的現(xiàn)金(C)+銀行準(zhǔn)備金(R)，其中R包括法定存款準(zhǔn)備金(Rd)和超額準(zhǔn)備金(Re)，通貨比率k=C/D，定期存款比率t=T/D，據(jù)此則有廣義貨幣乘數(shù)m2的計算公式：

m2=M2/B=C+D+T/C+R=1+k+t/k+(rd+re)(1+t)

(二)實(shí)證分析

根據(jù)上述公式，本文選取2003年第一季度——2008年第一季度逐季數(shù)據(jù)資料對廣義貨幣乘數(shù)的影響因素進(jìn)行分析，原始資料M0、M1、M2、T、R、D、re、rd從中國人民銀行網(wǎng)上資料《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》和《中國貨幣政策執(zhí)行報告》獲得，k、t通過計算獲得。

1.長期效應(yīng)分析：Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

本文先對廣義貨幣乘數(shù)m2、法定存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金比率、定期存款比率進(jìn)行季節(jié)性處理，消除季節(jié)趨勢，然后對季節(jié)處理后的數(shù)據(jù)分別取自然對數(shù)，防止異方差，經(jīng)單位根檢驗(yàn)，均為一階單根(結(jié)果略)。

由于時間序列LNM2、LNRE、LNRD、LNK、LNT的單整階數(shù)相同，可能存在協(xié)整關(guān)系，即變量之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。本文使用Johansen(1995)多變量協(xié)整檢驗(yàn)方法對時間序列廣義貨幣乘數(shù)m2、法定存款準(zhǔn)備金率re、超額準(zhǔn)備金率rd、現(xiàn)金比率k、定期存款比率t進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于向量自回歸模型的檢驗(yàn)方法，在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以前，必須首先確定VAR模型的結(jié)構(gòu)。

用赤池(Akaike)信息準(zhǔn)則(AIC)或用施瓦茨(Schwartz)準(zhǔn)則(SC)選擇最大滯后期k值，選擇k值的原則是在增加k值的過程中使AIC的值或SC的值達(dá)到最小。通過模型選擇的聯(lián)合檢驗(yàn)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義確定滯后期為3，則VAR模型為VAR(3)，最后確定合適的協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑闇笃?期有常數(shù)項(xiàng)。

LNM2、LNRE、LNRD之間Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果(見表1)顯示變量之間存在兩個協(xié)整關(guān)系；LNM2、LNK、LNT之間Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果(見表2)顯示變量之間存在一個協(xié)整關(guān)系。

Log likelihood(最大似然比)：196.7806從表1、2可以看出法定存款準(zhǔn)備金率rd對廣義貨幣乘數(shù)m2的貢獻(xiàn)率大于超額準(zhǔn)備金率re，但效應(yīng)較小，法定存款準(zhǔn)備金率每調(diào)高1%，廣義貨幣乘數(shù)僅變動1.12%；而定期存款比率t的變動對廣義貨幣乘數(shù)的貢獻(xiàn)率大于現(xiàn)金比率k。

2.短期效應(yīng)分析：脈沖響應(yīng)函數(shù)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，可以看出法定存款準(zhǔn)金率的變動對廣義貨幣乘數(shù)有影響，但我國從2006年開始頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，僅2007年就調(diào)高10次，可為何目前我國的通貨膨脹依然高居不下，金融市場流動性依然愈來愈多?為進(jìn)一步研究re、rd、k、t和m2之間的因果關(guān)系，再用脈沖響應(yīng)函數(shù)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行短期效應(yīng)分析。

(1)脈沖響應(yīng)函數(shù)

Response of LNM2 to One S.D.Innovations

從圖中可以看出，廣義貨幣乘數(shù)m2對其自身微小變動引起的波動滯后3期達(dá)到最大，之后開始遞減，至6期為0；法定存款準(zhǔn)備金率rd的微小波動對m2的沖擊在當(dāng)前幾乎沒有反應(yīng)，4期后才逐漸增大，到8期后才達(dá)到最大，隨后又開始下降；超額準(zhǔn)備金率re的微小波動對m2的沖擊開始不顯現(xiàn)，到6期達(dá)到正影響最大；現(xiàn)金比率k在2期后達(dá)到最大，6期后轉(zhuǎn)為負(fù)影響；定期存款比率t在4期后達(dá)到最大，7期后轉(zhuǎn)為負(fù)影響。

法定存款準(zhǔn)備金率rd在影響廣義貨幣乘數(shù)m2時，時滯期最長，這是因?yàn)楫?dāng)中央銀行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率時，商業(yè)銀行為了贏利可降低超額準(zhǔn)備金率，加之中央銀行貨幣政策的內(nèi)部時滯和外部時滯，使得法定存款準(zhǔn)備金政策在短期內(nèi)無法迅速收效。

(2)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

表明在至少95%的置信水平下，rd不是m2的格蘭杰因果關(guān)系，即存款準(zhǔn)備金率的變動不會引起廣義貨幣乘數(shù)的變動，但K、re、t是m2的格蘭杰因果關(guān)系，且rd不是re的格蘭杰因果關(guān)系，但Re是rd的格蘭杰因果關(guān)系。

三、結(jié)論

通過上述實(shí)證分析，本文得到的結(jié)論如下：

第一，從長期看，法定存款準(zhǔn)備金率與廣義貨幣乘數(shù)有長期穩(wěn)定關(guān)系，即法定存款準(zhǔn)備金率的變動會引起廣義貨幣乘數(shù)的變動，但是效應(yīng)較小。

第二，從短期看，法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整并沒有對廣義貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。

既然法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整對廣義貨幣乘數(shù)在短期內(nèi)沒有影響，在長期內(nèi)的影響也較小，那么中央銀行為什么還要頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率呢?

首先，中央銀行通過頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率，可降低中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的成本。由于國際收支的雙順差導(dǎo)致外匯占款過多，在強(qiáng)制售匯制度下，中央銀行只能被動接受以外匯占款形式增加的基礎(chǔ)貨幣，使金融市場的流動性愈加過剩，靠發(fā)行央行票據(jù)的公開市場操作使央行的財務(wù)成本不斷增加，以2006年末和2007年末為例，央行發(fā)行債券余額分別為29741億元和34469億元，若以一年期2.79%來計算，央行需支付利息829.77億元和961.69億元，且每發(fā)行1元的票據(jù)，僅能收回0.3元的市場流動性。而法定存款準(zhǔn)備金利率和超額存款準(zhǔn)備金利率1年期分別為1.89%和0.99%，不僅節(jié)約了成本，而且法定存款準(zhǔn)備金率每變動1%就可凍結(jié)1500億元資金，可迅速減少基礎(chǔ)貨幣投放。

其次，中央銀行通過頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來發(fā)揮法定存款準(zhǔn)備金政策的告示效應(yīng)，目的在于反映中央銀行的政策意圖，改變金融機(jī)構(gòu)和社會公眾的預(yù)期，從而有利于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳學(xué)彬.我國近期貨幣乘數(shù)變動態(tài)勢及影響因素的實(shí)證分析.金融研究，1998.1.

[2]張坤，孟祥赫.我國貨幣乘數(shù)影響因素分析.財經(jīng)界，2008.1.

[3]張橋云，杜世光.法定存款準(zhǔn)備金率變化對貨幣乘數(shù)影響的小波分析及動態(tài)模擬.統(tǒng)計與決策，2006.8(下).

(作者單位：徐州工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院)