我國私募股權投資基金發展問題及對策研究

王吉發 姚秀敏

摘要:眾所周知,私募股權投資基金(PE)已成為中國繼房地產、股市之后財富投資的又一個熱點,但隨著PE進入我國市場,也隨之暴露出許多問題,如:缺乏配套的政策和完善的法律法規、退出渠道不健全、缺乏合格的人才和高素質的管理團隊等,在一定程度上阻礙了PE進一步快速健康發展。針對這種情況,首先介紹PE的概念及其在我國發展的意義,然后指出我國PE發展存在的問題,最后提出幾點具體的建議,以此來完善我國的金融體系,推動我國經濟又好又快發展。

關鍵詞:私募股權投資基金;法律法規;退出機制;管理團隊;文化沖突;誠信體系

一、私募股權投資基金(PE)的概念及其在我國發展的意義

私募股權投資基金(Private Equity,簡稱PE),是指通過私募形式對非上市企業進行權益性投資,投資者按照其出資份額分享投資收益,承擔投資風險。在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。

隨著PE在我國投資力度的不斷加大,無論對于我國資本市場的長期健康發展,還是對于滿足我國居民、企業及金融機構的需求, PE都表現出了強大的生命力,并以其迅猛發展之勢不斷壯大。在我國發展PE有著重要的現實意義,具體表現在以下幾個方面:

(一)推動生產要素的優化組合和產業升級,促進經濟結構調整

PE不僅對企業提供資金支持,還提供必要的技術支持,并且參與企業的管理,這一特點決定了它可以作為有效整合資金、技術、管理等市場要素的金融工具,在產業重組、自主創新等方面發揮主導作用,推動生產要素的優化組合和產業升級,促進我國經濟結構的調整。

(二)化解宏觀調控的負面影響,降低經濟硬著陸風險

在國際金融危機的大環境下,我國宏觀調控政策對于抑制通貨膨脹、保持經濟平穩較快增長正發揮著積極作用。但由于經濟結構性差異,地區間、行業間、企業間面臨的市場環境不盡相同,宏觀調控政策不一定能夠發揮其應有的作用,產生積極的效果,難免會對一些地區的特定行業、企業造成負面影響。發展私募股權投資基金,可以通過微觀主體引導資金的流動,與宏觀調控手段形成互補,并在一定程度上化解宏觀調控的負面影響,降低經濟硬著陸風險。

(三)拓寬我國居民及機構投資者的投資渠道

隨著私募股權投資在我國的發展,居民的投資能力、認識能力的提高,富有個人可以作為私募股權基金的有限合伙人進行投資。此外,私募股權投資基金在我國的發展無疑將為機構投資者增加新的投資渠道。

(四)有利于中小企業及民營企業的發展

我國傳統融資體制的制約和中小企業及民營企業自身的運行特點決定了中小企業及民營企業很難從正規金融機構獲得資金,這種狀況不可能在較短的時期內就得到扭轉,即使金融市場極為發達的國家,小企業也較難從正式金融中受益。適當發展私募資本市場,就能夠在這方面起到促進作用。通過吸引資深機構投資者投入資本金,不僅能在降低企業融資成本的同時滿足企業資金需求,還能為其提供管理、技術、市場等資源,幫助企業成長。特別是對于正式金融力量薄弱的中西部地區中小企業及民營企業的發展,在未來幾年內,PE將會發揮重要作用。

(五)是金融機構資產配置和投資組合的重要組成部分

目前,我國金融機構的資產仍然比較單一,缺乏多樣化、風險分散的資產配置方式。私募股權投資基金高回報、高風險、與股票市場和債券市場的相關系數較低的特點,決定了金融機構可以根據自身風險承受能力和風險控制水平的不同,采用貸款、股票、債券、私募股權投資基金等各類金融資產之間的合理配置方式,實現組合投資和對風險的更加有效的管理,獲得更高的投資收益。

二、我國發展私募股權投資基金面臨的問題

(一)缺乏配套的政策和完善的法律法規

國外的成功經驗表明,政府支持私募股權投資基金的政策主要體現在通過非禁入性的規定,通過稅收優惠政策鼓勵社會資本進入。國內目前對于發展私募股權投資基金的鼓勵性政策不夠,障礙性政策較多,還沒有專門針對股權基金投資核準和管理的法律法規。比如對于存在“雙重征稅”的問題還沒有徹底解決;私募股權投資基金的來源受到一定限制,《商業銀行法》和《保險法》限制了金融資本進入私募股權投資基金,長線資金約束問題需要破解;《創業投資企業管理暫行辦法》只是一個框架性規定,在實施上缺乏配套的操作細則;對于國有企業投資設立的有限責任公司是否可以擔任普通合伙人(GP),《合伙企業法》中也沒有規定;由于中國目前還沒有對“個人破產”的相關法律規定,這使得普通合伙人對合伙企業債務要承擔“無限責任”的要求也無法真正落實。總之,就目前的情況而言,私募股權投資基金的發展缺少良好的政策和法律環境。

(二)退出渠道不健全

多元有效的退出渠道是PE發展的必要前提。在國外,經過多年的發展,已經形成了首次公開募股集資(IPO)、柜臺交易、產權交易、并購市場、資產證券化和內部市場等無縫鏈接的資本市場,為PE發展提供了發達健全的退出渠道,營造了良好的市場環境。而目前就我國的狀況而言,PE退出方式單一,多層次資本市場發育不完善,場外交易市場的發育明顯滯后,企業上市門檻高、道路狹窄,產權交易不活躍,現有的資本市場無法滿足PE暢通進入的需求,不利于PE市場的長遠發展。

(三)缺乏合格的人才和高素質的管理團隊

PE是對專業化要求相當高的行業,要求投資人具有豐富的投資經驗,對各行業的深刻理解以及與企業家、投資銀行、咨詢公司的良好關系。我國發展私募股權投資面臨的最大困難就是人才缺乏。一些中外合作基金或公司,最初是以吸引人才和資金、學習管理經驗為目的,但結果只是吸引來了資金,而吸引的人才并不多,學習的管理經驗更少。就國內情況而言,由于實業投資機構有限,而金融機構缺乏實業投資經驗,加上現行人才體制和戶籍制度的限制,技術人才的流動受限,導致私慕股權投資受到一定的限制。此外,私募股權投資涉及一系列財務和法律問題,發展私募股權投資基金,必須有相應的財務和法律中介機構的配合。而我國當前合格的財務、法律機構和人員都比較缺乏,這也是風險投資發展中面臨的一個重要問題。

PE的高風險、高收益的特點決定了基金管理運營水平的重要性。而就目前的情況而言,我國市場上還缺乏具有國際水準的專業管理機構。管理團隊素質和專業化程度良莠不齊,而且很多管理人不是由市場來選擇的,而是由政府審批管理人資格來確定的。總體而言,中國的私募股權投資基金還處在起步階段,在提高管理運營水平和管理團隊素質方面還有很長的路要走。

(四)PE進入中國后存在文化沖突和“GP情結”

在“PE文化”中,有限合伙人(LP)的定位是只能出錢而不能管事,這種現象在中國是很難被認同的。因為中國的許多民營企業家的錢是他們自己一點點掙來的,讓他們完全放手,把自己的血汗錢投到PE中,顯然不太可能。即使是國企領導,也很難接受這種只投資而不投票的要求,這種文化隔閡所產生的阻力非常大。還有一個重要的原因就是中國現在初步接受了西方移植來的“股東文化”,在其還未發展壯大的時候,又傳來一個“PE文化”,這樣,文化沖突便產生了。

此外,隨著PE在中國投資力度的不斷加大,投資人逐漸認可了這樣一種制度安排:普通合伙人(GP)一般可以獲得公司收益的20%作為回報。但隨之產生的問題是:由于高比例的分紅,大家爭著當普通合伙人(GP),這種“GP情結”目前在中國資本市場上十分盛行。

(五)誠信體系不健全

我國誠信體系不健全主要體現為道德風險問題,國內很多被投資企業在“圈”到錢之后,從未打算把錢還給投資者;有的企業即使盈利,也吝于分紅,而基金一般是小股東,亦無力保障分紅權益。

三、發展我國私募股權投資基金的幾點建議

(一)制定配套的政策,完善法律法規

政府及相關部門要重視對發展私募股權投資基金的研究,采取實際舉措加快金融改革與創新。盡快出臺非限制性條款和稅收優惠政策,引導社會資本進入PE領域,并可適當允許社保基金、企業年金、保險公司及證券公司等機構投資者在一定比例內投資私募股權投資基金,提高PE投資者中長期投資者的比例,降低PE投資的短期化傾向,最終解決其入口不暢的問題。盡快出臺《股權投資基金管理辦法》,時機成熟時制定與《證券投資基金法》相配套的中國股權投資基金法,提高直接融資比重,加快股權投資行業的快速發展。同時,還應進一步完善現有的法律法規。比如,相關部門應在風險可控的前提下,逐步消除有關法律制度方面的限制,為金融機構,社保基金、企業年金等成熟的金融資源進入該領域創造相對寬松的法制環境,進一步打開渠道來促進長線資金的進入;在新《合伙企業法》的基礎上,進一步明確私募股權投資基金在工商注冊登記,避免重復征稅等方面的操作規程以及解決國有企業投資設立的有限責任公司是否可以擔任GP等問題,以適應PE的特殊要求。

(二)規范和完善PE退出機制

我國可以借鑒美國已經形成的較成熟的多層次資本市場的經驗,結合我國自身的特點,按照組織形式、交易條件、交易規則和交易產品的不同,逐步形成多層次,相互聯系,相互補充的資本市場體系,為PE的退出建立個性化的解決方案。進一步擴大資本市場的規模,加快股份報價系統發展,適時推出創業板,積極建設柜臺交易系統。加快建立全國性的產權交易市場,允許一批高科技企業在二級產權市場進行股權轉讓,從而實現風險投資的股權流動與增值。建議發揮北京、天津、上海等產權交易中心的作用,建立多渠道的退出機制,吸引更多的資金投資股權基金。最終能夠為PE建立順暢的退出渠道,培育良性循環的資本市場體系。

(三)培養專業人才,提高管理團隊素質

我國發展PE要培育專業人才隊伍,特別是本土化管理團隊。外資基金中吸引了大量本土優秀人才的加盟。我國可以采取與外資基金合資的方式,一方面可以提高基金投資的成功率,另一方面可以充分學習外資基金的投資經驗,培養專業人才隊伍,培養具有豐富從業經驗的人員來選擇投資對象。此外,投資銀行、咨詢公司以及創業公司,財務及法律中介機構等相關機構的人才培養也同樣重要。

為確保投資者的合法權益和投資收益,必須采取多種手段提高基金管理水平。國家可以制定行業標準,提高準入門檻,限量發展基金管理公司,對從業人員進行考試準入制度,設立監管機構,完善投資基金評價方法,規范基金管理者項目評估標準,努力使基金評估和項目評估選擇更具有科學性、靈活性。

(四)解決好PE進入中國后的文化沖突問題,破除“GP情結”

PE是一種文化,要發展PE,就要適應PE文化,要調整好對有限合伙人(LP)的角色定位,破除“GP情結”。要不斷給我國的民營企業家和國企領導傳輸國外有限合伙人的投資理念,最終改變自身存在的投資要投票的想法,消除文化隔閡。“GP情結”是一種市場不成熟的表現,要讓多數人知道做GP固然有很多好處,但是PE在制度安排上為GP加的約束更大,GP需要對企業債務承擔無限的連帶責任。通過具體的案例讓多數人明白,風險與收益共存,需要破除掉“GP情結”。

(五)健全誠信體系,提高誠信意識

良好的道德觀念的培養需要全社會長期的努力。政府應進一步加強精神文明建設,健全誠信體系,降低道德風險。當然,還是要以法律手段保護投融資雙方的利益為主。此外,行業內部應該啟動建立行業協會組織,加強從業標準和道德操守建設,營造金融誠信文化的良好氛圍,進一步提高誠信意識。

四、結論

私募股權投資基金在我國具有廣闊的發展前景和巨大的市場空間,但其在發展過程中面臨的問題也不容忽視。隨著配套政策的出臺和法律法規的完善、退出渠道的建立、本土人才的培養及誠信體系的不斷健全,相信一定能夠推動我國私募股權投資基金健康成長。

參考文獻:

(作者單位:沈陽工業大學管理學院研究生學院)