金融危機下政府救助金融市場的方式探討

彭玉鎦 徐惠蓮

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A

內容摘要:自2007年次貸危機以來,美國經濟持續走低,美聯儲通過各種方式向市場注入流動性,以期救助處于危機中的金融機構。在美國政府注入流動性的過程中,除了改革傳統的公開市場操作和貼現窗口外,美聯儲還創新了定期貸款拍賣、定期債券出借和一級交易商信貸便利等新政策。而對于出現壞賬撥備需求的銀行也是直接得到資金支持。

關鍵詞:政府 救助 創新 方式

自2007年次貸危機以來,美國經濟持續走低,美聯儲通過各種方式向市場注入流動性。向市場注入流動性主要通過三種方式進行:一是降低利率。這是通過降低資金成本,鼓勵企業擴大投資,增加銀行信貸,利用銀行信貸周轉創造貨幣的機制,增加經濟運行中的貨幣供給。二是公開市場操作,通過在銀行間市場買回國債,把貨幣直接從中央銀行投放給銀行,甚至是銀行間市場的其他參與主體,包括非銀行金融機構。在美國政府注入流動性的過程中,美聯儲創新了定期貸款拍賣、定期債券出借和一級交易商信貸便利等新政策。而對于出現壞賬撥備需求的銀行直接得到資金支持。三是中央銀行作為最后貸款人角色,直接向在其他的地方借不到錢的金融機構發放貸款或由政府提供擔保向金融市場獲取資金。

救助方式的創新

由于次貸危機帶來的不確定性以及資產風險的再定價機制金融市場上流動性不足。主要表現在兩個方面:一是借貸行為;二是借貸能力因為計提損失而不足。為解決金融市場中的流動性不足,美聯儲向金融市場注入流動性時對救助手段進行了多項金融創新。

(一)改革公開市場操作和貼現窗口

公開市場操作和貼現窗口是中央銀行最常用的流動性工具。在這次危機中,美聯儲將貼現窗口再貸款的期限延長至90天,將公開市場操作中的回購協議延長至28天,這取得了一定效果,但并不令人滿意。就公開市場操作而言,美聯儲必須通過一級交易商(只有他們能與美聯儲進行直接交易)才能把資金交給商業銀行和其他長期資金市場。然而交易商向商業銀行和長期資金市場借貸資金的效率低下。就貼現窗口而言,很多金融機構不愿使用,他們害怕一旦借款被債權人和交易方知逍,會被認為其出現財務問題,引發更為嚴重的流動性危機。

(二)定期貸款拍賣機制

定期貸款拍賣機制(Term Auction Facility,TAF)是美聯儲自2007年12月14日起引入的一項新貨幣政策工具,該工具被美聯儲特意列為公開市場操作、貼現率以及存款準備金率調整之外的第四類操作手段。它不以12家聯邦儲備銀行為操作對象,而是直接針對各級商業銀行進行,從而把資金注入更多的銀行。避免集中向各地區聯邦儲備銀行發放貸款而形成同業市場利率提高的壓力。因此,短期貸款拍賣機制是比公開市場業務、存款準備金率調整更為“數量化”的一種貨幣政策調節工具,是央行執行適度寬松貨幣政策的一種新手段。

所謂定期貸款拍賣機制是美聯儲在處理次貸危機過程中的一項創新,本質上是一種抵押貸款機制,在貼現窗口下向合格的存款金融機構提供抵押貸款,利率由競標過程決定。主要特點:抵押品范圍廣,投資銀行等機構可以用抵押貸款證券作抵押,向央行換取國債,并以后者籌措現金,來緩解金融市場的流動性壓力。與以往注資措施不同的是,央行不僅接受政府擔保的優質抵押證券,而且接受普通AAA級抵押證券,使得銀行能將流動性很差的證券(ABS、無擔保企業債、商業銀行金融債、次級債等)進行抵押獲取流動性。抵押品門檻的降低,顯然是為了在信貸危機的源頭找到解決問題的辦法。利率由競標過程決定,美聯儲每次提供定額資金(首次為200億美元),使得利率更接近金融市場的預期和需要。提供的資金均為短期,期限通常為28~35天。所有TAF的信貸都需要被足額擔保。存款類金融機構可以使用所有能被聯邦儲各借款項目接受的抵押品進行擔保。

美國定期貸款拍賣機制的建立使商業銀行得到一個從中央銀行獲得短期貸款的新途徑。美聯儲希望這一措施能激勵商業銀行之間的拆借活動,以及商業銀行面向個人和企業的放貸活動,從而能夠緩解信貸緊縮。實踐證明,TAF在某些條件下是對再貼現窗口的一種有益補充。美聯儲考慮將TAF工具永久增加到為銀行體系提供流動性的工具箱中。

(三)定期債券拍賣制度

定期債券拍賣主要是為了解決借貸行為的問題。美聯儲將一級交易商手中的流動性較差的資產抵押債券更換成流動性較好的國債。然后通過一級交易商給予其交易對手提供國債、交易對手及其對手利用國債進行抵押融資的方式借此改變因借貸形成的流動性不足的情形。美聯儲將一級交易商手中的流動性較差的資產抵押債券更換成美聯儲貸款。

在定期債券拍賣中,抵押票據可以分為兩類:第一類是公開市場操作使用的工具,主要是短期國庫券與長期國債。第二類包括各類資產抵押債券,聯邦住房抵押債券、非政府機構AAA住房MBS債券、AAA級私人住宅抵押債券、AAA商業抵押債券與中介機構抵押債券定期債券拍賣與其他創新的差異在于不直接增加市場的貨幣供應量。其靈活性增強美聯儲與一級交易商可以根據談判決定采用何種票據作為抵押。

(四)定期證券拆借機制

2008年3月11 日基于美國次貸危機擴大的態勢,美聯儲又采用了定期證券拆借機制(Term Securities Lending Facility,簡稱TSLF),目的是促進美國國債和其他抵押品市場的流動性。美聯儲表示,向一級交易商提供的2000億美元的美國國債借貸的期限為28天,而不是現有的隔夜形式。根據TSLF,美聯儲接受的抵押品將包括聯邦機構債券、聯邦機構住房抵押貸款支持證券以及非政府機構AAA住房MBS債券。這2000億美元的美國國債將通過拍賣程序提供,拍賣將從3月27日起每周舉行一次。

由于美國住宅價格的下跌、按揭貸款違約率的升高、金融市場信用利差的擴大以及相關債券擔保機構陷入困境,聯邦政府機構債券、聯邦機構住宅按揭支持證券以及私人住宅按揭支持證券遭到了投資者的拋棄,相關證券的流動性喪失,證券持有者很難以合理的價格變現證券來為自身籌措資金。

(五)一級交易商信貸便利

2008年3月美聯儲授權紐約儲備銀行推出了一級交易商信貸便利計劃(Primary Dealer Credit Facility,簡稱PDCF)。這一計劃允許一級交易商以更廣泛的抵押品從美聯儲獲得隔夜貸款便利。這些抵押品包括所有可用于公開市場操作的抵押品,以及價格可詢的投資級公司債、市政債券、抵押貸款支持債券和資產支持債券。在PDCF下,一級交易商支付的利率與存款類金融機構從貼現窗口獲得一級貸款利率相同,不過當在這一計劃的前120天內使用這一便利超過30天時,就會被收取特別費用。在這一計劃下,央行的觸角從銀行體系延伸到證券市場。

(六)貨幣互換

通過開展貨幣互換,滿足了美國以外金融機構對美元的流動性需求,有效避免了海外金融機構通過拋售美元長期資產緩解流動性危機的問題,從而緩解了美國本土金融市場的拋售壓力。提高央行間貨幣互換金額的舉措,能增加外國央行平抑當地市場美元拆借利率的能力。美聯儲在2008年5月2日宣布與歐洲央行和瑞士央行的互惠貨幣協議額度最高將分別達到500億美元和120億美元,比原來的200億美元和60億美元大幅增加。美聯儲還將上述互惠貨幣協議的有效期延長至2009年12月30日。據此歐洲銀行與瑞士銀行將在權限內向金融機構提供美元流動性。此舉將改進全球對于美元融資的需求。