股指期貨的風險與意義

何張燕

摘要:期貨市場的風險歷來為人們所關注,而股指期貨的風險更是期貨市場發展中需重點關注的問題。在對股指期貨進行簡單介紹的基礎上,重點闡述了股指期貨的風險特征和發展股指期貨的意義。

關鍵詞:股指期貨;雙邊機制;風險

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)32-0133-02

一、股指期貨的含義與功能

1982年2月24日,美國堪薩斯農產品交易所以價值線指數為基礎開始股票指數期貨交易,宣告股指期貨的問世。此后股指期貨交易活躍,蓬勃發展,尤其進入20世紀90年代以后,股指期貨已經成為全球金融衍生品市場中僅次于利率期貨的第二大金融衍生工具。

股指期貨,全稱股票指數期貨,是一種以某一股價指數為標的物的標準化合約,簽約雙方在未來的某個特定日期,依據預先約定的指數大小(即成交價格),進行標的指數的買賣,其合約的價值等于股價指數(即股票指數期貨價格)乘以合約乘數。股指期貨受到各類投資者的青睞,源于其自身的兩大功能。

第一,價格發現。在一個有組織的正規化的期貨交易所中,股指期貨的價格是完全由市場的供求法則決定的。期貨價格是能夠在相當程度上反映交易者對股票價格走勢的預期的。同時,由于期貨交易所現貨交割制度的存在,期貨價格和現貨價格最終一定會趨于收斂。因此,股指期貨價格能夠比較準確地反映股票現貨真實的供求狀態及其價格變動趨勢,成為股票現貨價格走勢的風向標,為管理部門和廣大投資者管理和操作提供參考。

第二,套期保值。期貨和現貨價格的變動關系存在平行性和合二為一性,即影響某一金融商品的現貨價格和期貨價格的經濟因素是相同的,而且市場走勢上還具有趨同性,當期貨合約臨近交割時,現貨價格和期貨價格會趨于一致,否則套利交易將促使其趨于一致。這種平行性和合二為一性使得投資者可以通過對現貨和期貨的逆向操作,來規避大部分的市場風險,而只需承擔較小的基差風險。例如,投資者在持有與股票指數有相關關系的股票時,可以通過股指期貨的套期保值機制,買進或賣出與現貨數量相同但方向相反的期貨合約,以期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約來補償因現貨市場價格波動而帶來的實際價格風險,即股票指數期貨空頭與股票現貨多頭相配合,以達到鎖定利潤,對沖風險的目的。

二、股指期貨的風險

(一)股指期貨的一般性風險

作為金融衍生工具的一種,股指期貨具有期貨交易高風險、高收益的一般性特征。由于股指期貨與股票現貨市場的天然聯系,股指期貨與股票現貨市場的價格震動密切相關。并且由于股指期貨采取保證金交易制度,可以以小博大,具有杠桿效應,這就決定了相對于股票現貨,股指期貨價格波動更頻繁,幅度也更大;杠桿效應在放大收益的同時,也放大了風險,一旦行情向不利的方向發展,投資者將產生巨大虧損。同時,股指期貨交易是以股票價格指數這一虛擬資產作為標的物,使股指期貨市場完全脫離實物資本運動而無限擴張,遠遠超過現貨市場規模價值。股指期貨合約可以無限制地創造,沒有數量限制,但股指期貨交易的合約并不代表真實的金融資產,可能會出現資產泡沫,生成的期貨合約越多,涉及的合約金額越大,期貨市場整體風險就越大。

(二)政策干預風險

我國股票市場的發展呈現出強烈的“政府驅動型”特征。縱觀我國股市十幾年來的發展歷史,政策干預的痕跡處處可見。當股市低迷,毫無生氣的時候,靠政策的春風刺激股市;當股市一路上漲,沒有止境的時候,也是靠政策的干預遏制股市的上漲勢頭。管理層對股市的一次次“打壓”和“救市”,使得股市的市場化運行和計劃性監管政策之間的矛盾日益突出。我國股市價格運行的這種非市場化特點,加之股指期貨交易的高杠桿性,將放大政策干預的影響力度,并可能為內幕交易者提供可乘之機,影響股指期貨交易正常功能的發揮。如果推出股指期貨后,不合理、頻繁變動的政府干預行為或者政策缺乏透明度,有可能造成不可預期的損失,進而引發風險。

(三)信用風險

信用是現代市場經濟的生命,盡管我國市場經濟體制的改革經歷了20年,但信用基礎仍十分薄弱,現代市場經濟所必備的國民信用體系并沒有建立。我國股市中相當一批公司運作不夠規范,許多公開報表中存在著大量的虛假信息,一些機構投資者也存在著明顯的聯手操縱行為,給股市的正常運作帶來不良影響。盡管個股價格變化對股指的影響是微乎其微的,但這些事件如果直接導致投資者對股市喪失信心,進而對上市公司業績的真實性產生普遍懷疑,則會引發整個股市的劇烈下跌,股指期貨市場也會因此經受巨大風險。由于沒有建立完備的國民信用體系,在股指期貨交易過程中,也會發生失信行為,即虧損方在虧損過大時就蓄意違規,將事態鬧大,企圖讓政府出面干預,以達到違約的目的。同時,在股指期貨交易中,證券經營機構由于利益驅動,也可能明知故犯,違法違規。因此,在沒有建立完備的國民信用體系前,期貨市場的運行狀況讓人擔憂。

三、我國開展股指期貨交易的意義

股指期貨作為20世紀80年代以來國際金融市場金融創新的重要內容,已被公認是回避股市風險最為有效的風險管理工具之一。隨著我國股市規模的日益擴大,投資者尤其是機構投資者數量的不斷增加,在我國發展股指期貨交易,建立有效的風險回避機制,對于我國股市的健康發展以至對于整個金融市場體系的穩定、健康發展都具有十分重要的意義。

第一,開展股指期貨交易能夠回避股市系統性風險,保護股票發行者和投資者利益。目前,我國股票市場還不夠成熟,系統性風險在我國股票市場投資風險中占據主導地位。這種系統性風險無法通過分散投資加以回避。股指期貨交易由于其自身具有套期保值功能,能夠幫助投資者回避股市系統性風險。從股票發行的角度來看,股指期貨為上網競價發行提供了一種避險工具,承銷商將不再赤裸裸地面對風險,即使二級市場低迷,承銷商亦可通過賣空一定數量的股指期貨來規避二級市場總體價格下跌的風險,從而鎖定利潤,保護股票發行者的利益;從股票投資的角度來看,二級市場的廣大投資者可以對現有的或未來的股票頭寸做反向交易,對沖風險、確保其投資收益。

第二,開展股指期貨交易能夠培育機構投資者,促進股市穩定發展。在較為成熟或成熟的證券市場中,機構投資者與投資基金應成為市場的主力軍,但由于目前我國的股票市場功能單一,沒有賣空機制,機構投資者與投資基金面臨著巨大的市場風險,一旦被套,由于資金數量大很難退出。這種單向機制使投資者,尤其是機構投資者面臨巨大的系統性風險,也造成了我國股市單邊MV暴漲暴跌。股指期貨的賣空機制,使得機構投資者可從原來買進之后等待股票價格上升的單一模式轉變為雙向投資模式,這是機構投資者有效的風險管理工具。并且股指期貨的推出,可使股市出現一股平衡力量,由“單邊市”變成“雙邊市”,抑制股票市場價格的過度波動,抑制股票現貨市場的非理性價格,促進股價向合理的價值回歸,促進股市穩定發展。

第三,開展股指期貨交易能夠活躍股票市場,擴大市場規模。由于股指期貨交易有做多、做空的雙向機制,投資者可以用這一反向操作的工具,在現貨市場大膽投資。即使在股市低迷時,投資者也可大膽入市,利用期貨市場來規避現貨市場的風險。這樣,無論牛市還是熊市都能吸引投資者。投機者繼續參與股市,使股市不會因為熊市而長期沉寂。同時,股指期貨交易,也是一種新的金融交易品種,豐富了金融投資工具,可以吸引更多的投資者,擴大市場規模。

第四,開展股指期貨交易有助于完善我國金融市場體系與功能,增強國際競爭力。發展金融衍生品市場是深化金融體制改革,推進金融市場發展的必然要求。開展股指期貨可以彌補我國金融市場體系不健全、金融市場功能單一的問題;可以促使金融機構通過業務創新來參與國際競爭;是應對WTO,與國際金融市場接軌,增強我國資本市場的國際競爭力,提高我國抵抗金融風險的能力,發展我國證券市場的戰略需要;是改善我國金融投資環境,更好地為國內外投資者服務的戰略需要。

由于我國國情的特殊性和金融市場體系的不健全,關于是否推出股指期貨各方評論一直褒貶不一,但隨著市場經濟的不斷深入,金融體系也迫切需要與國際接軌,推出股指期貨逐漸成為一種趨勢。在穩妥推出股指期貨之后,應該注意風險的防范,加大監管力度,按照高標準、穩起步的原則,做好股指期貨風險化解工作,確保順利上市和平穩運行。

參考文獻:

[1]郭華偉,李江.股指期貨風險分析及其防范研究[J].商業經濟,2008,(12).

[2]范向鵬.股指期貨利弊[J].金融市場,2007,(3).

[3]武京閔.對我國股指期貨風險管理的思考[J].特區經濟,2007,(5).

[4]王玉君.中國股指期貨風險管理前瞻[J].浙江金融,2008,(3).

責任編輯 張宇霞