基于金融自由化的中國金融安全預(yù)警研究

摘要:國際經(jīng)驗表明，金融自由化程度越高，金融體系的脆弱性越大，發(fā)生金融危機的機率越高，金融安全越重要。本文遵循“金融自由化—金融危機—金融安全”的邏輯思路，運用改進的熵值法和KLR信號法對我國金融安全進行實證研究，得出結(jié)論認為，1994年以來我國金融業(yè)基本在相對安全的情況下運行，但我國有必要建立一套金融安全預(yù)警體系。

關(guān)鍵詞:金融自由化;金融安全;KLR信號法;改進的熵值法

Abstract:International experiences indicated that more financial liberalization， more financial system fragile， more financial crisis， and more important of financial safety. This paper empirically studied Chinese financial safety using improved entropy and KLR singal according to financial liberalization- financial crisis- financial safety. The conclusion is that the financial system has been working well since 1994. China should set up a financial safety forecast system.

Key Words:financial liberalization，financial Safety，KLR Singal，improved entropy

中圖分類號:F830文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1674-2265(2009)06-0003-04

2008年爆發(fā)在美國華爾街的金融危機，其傳染程度超過歷史上任何時候，它再一次表明，金融自由化程度越高，金融體系的脆弱性越大，發(fā)生金融危機的機率也越高，金融安全越重要。隨著這場金融危機在全球的進一步擴散，已有經(jīng)濟學(xué)家將金融自由化作為研究金融危機的一個新增變量。本文首先對中國的金融自由化程度進行判斷;然后，設(shè)計了一套金融安全預(yù)警指標(biāo)體系，并用改進的熵值法確定了各指標(biāo)的權(quán)重;最后，用KLR信號法進行了金融安全程度判斷并提出了對策建議。

一、中國金融自由化進程判斷

改革開放以來，我國成功地推進了金融自由化改革，有效地支持了國民經(jīng)濟發(fā)展。從整個推進過程看，由于我國金融自由化改革實行的是漸進式戰(zhàn)略，節(jié)奏控制適當(dāng)，并沒有出現(xiàn)有些發(fā)展中國家歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)的因推進金融自由化而導(dǎo)致金融危機的現(xiàn)象。本文根據(jù)金融自由化包含的內(nèi)容，首先對中國的金融自由化進程進行了判斷。

(一)貨幣化程度明顯提高

1985年，我國的M0/GDP，M1/GDP，M2/GDP等各項指標(biāo)分別是11.5%，39.0%，60.7%。到2006年，以上指標(biāo)分別為12.9%，60.2%，165.04%。此外，金融相關(guān)比率(FIR)也有所提高，1986年為1.74，1995年為2，最高的2003年曾達到3.262。

(二)金融機構(gòu)進出自由度不斷增強

截至2007年8月，銀監(jiān)會已批準(zhǔn)20家外國銀行將其中國境內(nèi)分行改制為外資法人銀行。金融機構(gòu)“走出去”戰(zhàn)略邁出實質(zhì)性步伐，據(jù)統(tǒng)計，2007年以來海外的中資銀行并購額超過了100億美元，大型銀行境外的利潤貢獻度顯著提高，平均達到了5%到10%左右。

(三)資本賬戶已實現(xiàn)很大程度開放

1996年12月我國實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的自由兌換后，便開始積極推進資本賬戶開放進程。但由于發(fā)生東南亞金融危機，使得資本賬戶開放的進程沒有按原定計劃執(zhí)行。目前，直接投資已經(jīng)放開;允許外國投資者在境內(nèi)購買B股以及中國在境外上市的H股等外幣股票和境外發(fā)行的外幣債券，擴大了合格境外機構(gòu)投資者(QFII)和國內(nèi)投資者(QDII)隊伍;對外商投資企業(yè)籌借長短期外債沒有審批要求，但境內(nèi)其他機構(gòu)對外借款需取得借款主體資格和借款指標(biāo)，并要經(jīng)過外匯管理部門的金融條件審批。

(四)利率市場化改革取得實質(zhì)性進展

我國的利率自由化改革最早源于1996年6月放開銀行間同業(yè)拆借市場利率。目前，國債、金融債券等非存貸款和銀行業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場、貨幣市場以及外匯市場都開始了市場化，外匯貸款已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場化。即使是最難實施的銀行利率市場化試點工作也于2003年鋪開，但還沒有完全放開。

(五)匯率實現(xiàn)相對自由化

從人民幣匯率改革進程看，1994年我國就出臺了“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制”;2005年開始實行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制”，并讓人民幣對美元升值2%。這標(biāo)志著我國已經(jīng)形成了更富彈性的人民幣匯率機制。

(六)信貸管制已基本解除

商業(yè)銀行解除信貸管制的時間開始最早，但持續(xù)時間較長，截至1997年底，在推行資產(chǎn)負債比例管理和風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上最終取消了國家對國有商業(yè)銀行貸款限額的控制。

由此可以看出，我國的金融自由化程度已經(jīng)比較高。根據(jù)發(fā)展中國家金融自由化改革的經(jīng)驗，必須在金融自由化推進過程中保持金融業(yè)安全運行。

二、金融安全預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

(一)基本思路

本文遵循“金融自由化—金融危機—金融安全”的邏輯思路，從合理推進金融自由化的角度出發(fā)設(shè)計中國金融安全程度的預(yù)警指標(biāo)體系。

(二)指標(biāo)體系構(gòu)建及臨界值確定

金融安全程度判斷指標(biāo)體系的建立要遵循全面、系統(tǒng)、科學(xué)等原則。本文設(shè)計了包含宏觀、微觀以及對外經(jīng)濟等3類、17個指標(biāo)(見表1)。各指標(biāo)臨界值的確定是根據(jù)國際公認、歷史經(jīng)驗、專家意見并結(jié)合我國經(jīng)濟金融運行的實際情況綜合由作者考慮確定。

各金融安全程度判斷指標(biāo)體系、臨界值及權(quán)重見表1。

(三)用改進的熵值法確定權(quán)重值

熵值法的基本原理指某項指標(biāo)的值變異程度越大，信息熵越小，該指標(biāo)提供的信息量越大，該指標(biāo)的權(quán)重也應(yīng)越大;反之，則該指標(biāo)的權(quán)重也越小。但該方法的缺陷是，當(dāng)指標(biāo)值為負數(shù)時，不能直接計算比重，也不能取對數(shù)，而為保證數(shù)據(jù)的完整性這些數(shù)據(jù)又不能刪去，因此，必須對指標(biāo)數(shù)據(jù)進行變換①。本文采用如下方法對熵值法進行改進:

1. 對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化變換:

其中為第j項指標(biāo)值的均值， 為第j項指標(biāo)值的標(biāo)準(zhǔn)差。

2. 根據(jù)變換后的數(shù)據(jù)，為消除負值，可將坐標(biāo)平移，令

(2)，其中a為平均移幅。

3. 用代替，確定各指標(biāo)的權(quán)重。

這樣，可將我國1994-2006年間的預(yù)警指標(biāo)數(shù)值按照以上方法計算得出各指標(biāo)權(quán)重。

三、金融安全程度判斷

(一)數(shù)據(jù)處理

數(shù)據(jù)處理是為了方便反映風(fēng)險程度，將指標(biāo)值映射為標(biāo)準(zhǔn)一致的分數(shù)值。這里先統(tǒng)一設(shè)置不同風(fēng)險狀態(tài)的分數(shù)上、下限，安全、基本安全、警戒和風(fēng)險區(qū)間的分數(shù)上、下限分別為[0，20]，[21，50]，[51，80]和[81，100];然后，根據(jù)每一個指標(biāo)值在不同風(fēng)險狀態(tài)的警界限上限和下限中的相對位置，按照相同的比例映射到分數(shù)上限和下限的對應(yīng)位置。例如，2002年我國經(jīng)濟增長率為9.1%，處于安全狀態(tài)上、下限之間的50%位置，按照相同的比例映射到分數(shù)區(qū)間[0，20]的對應(yīng)位置，得到該指標(biāo)的分數(shù)值為10分。

將指標(biāo)值映射為分數(shù)值后，要對分數(shù)進行綜合處理，計算出綜合分數(shù)，確定其安全程度。本文利用KLR信號法來度量金融安全程度②，首先假定金融安全指數(shù)(SR)主要由上述17個指標(biāo)確定，記為X=(X1，X2，…，X17)，SR是X的函數(shù)(見表1)。金融安全指數(shù)由各指標(biāo)因素對金融安全貢獻的加總來表示:

，j=1，2，…，17X=(X1，X2，…，X17)

則

公式中， 表示第i年的金融安全指數(shù)，

表示金融安全指數(shù)向量; 為各因素對金融風(fēng)險貢獻權(quán)重的一次項系數(shù)向量，在上節(jié)中已經(jīng)通過改進的熵值法求出;指第j個指標(biāo)第i年的金融安全指數(shù)映射值，T(X)則為各指標(biāo)映射分數(shù)值向量。

(二)燈號顯示

不同的金融安全程度需用相應(yīng)的燈號加以顯示。為了直觀地預(yù)報不同類型的警情，分別用綠燈、藍燈、黃燈和紅燈信號來表示正常狀態(tài)、基本安全狀態(tài)、警戒狀態(tài)和風(fēng)險狀態(tài)不同等級的警度，其分數(shù)范圍分別為，0-20(安全)、20-50(基本安全)、50-80(警戒)以及80-100(風(fēng)險)。其中，綠燈代表正常狀態(tài)(無警);藍燈代表基本安全狀態(tài)(輕警);黃燈代表警戒狀態(tài)(中警)，表示已經(jīng)出現(xiàn)一定的金融風(fēng)險，金融機構(gòu)需要提高監(jiān)控力度，采取動態(tài)監(jiān)控，及時反饋信息，并采取一定措施盡可能地化解風(fēng)險;紅燈代表風(fēng)險狀態(tài)(重警)，表示金融風(fēng)險已經(jīng)很大，此時應(yīng)采取一級警戒監(jiān)控，以防備隨時可能出現(xiàn)的嚴重影響金融穩(wěn)定的事件。

根據(jù)上述原理，得到1994-2006年間我國金融安全指數(shù)及燈號顯示如下頁表2。

將表2中的金融安全綜合指數(shù)值編輯成圖1，可以反映我國金融安全狀況的變化趨勢。

(三)結(jié)果分析

從表2和圖1可以看出，1994年以來我國的金融風(fēng)險總體上一直處于低度風(fēng)險警戒的基本安全狀態(tài)，燈號顯示均為藍燈，各年份的金融安全綜合指數(shù)大體上在20-30之間波動，距離基本安全區(qū)間的上限(50分)還有相當(dāng)?shù)牟罹啵f明我國的金融狀況整體上比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅的波動，一直在相對安全的情況下運行。雖然有些年份(1994年和2003年)的金融安全指數(shù)值高，但隨后的幾年該指數(shù)都有所回落，說明我國的宏觀調(diào)控十分有力，效果也十分明顯，既阻止了金融風(fēng)險擴大形成金融危機，又避免了因為過度保守而使得金融效益低下、效率缺失。

四、研究結(jié)論

本文通過對我國金融安全程度進行研究，認為我國目前的金融自由化進程還未完成，盡管我國的金融狀況整體上比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅的波動，一直在相對安全的情況下運行，但我們不能忽視任何一個可能造成金融危機的因素，比如美國次貸危機的進一步影響。從前一階段情況看，流動性過剩，資產(chǎn)泡沫擴大，通貨膨脹率居高不下等是我國產(chǎn)生金融風(fēng)險的主要因素。而隨著美國次貸危機在全球蔓延，外需疲軟、資本流出等將成為影響金融安全的潛在因素。為此，我國有必要建立一套金融安全預(yù)警體系。

注:

①關(guān)于改進的熵值法的原理參見陶曉燕等《基于改進熵值法的城市可持續(xù)發(fā)展能力的評價》，《干旱區(qū)資源與環(huán)境評價》，2006(5)。

②關(guān)于KLR信號法的原理參見蔣天虹《構(gòu)建我國貨幣危機預(yù)警機制——基于KLR信號法的研究》，《稅務(wù)與經(jīng)濟》，2006(2)。

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(責(zé)任編輯 代金奎)