金融信用發(fā)展演變研究

摘要:由信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)引起了我們對(duì)金融信用的反思。隨著金融信用發(fā)展，金融信用的內(nèi)涵和外延在不斷變化。本文研究了金融信用的演進(jìn)歷程，根據(jù)不同發(fā)展時(shí)期的特征，將金融信用的發(fā)展劃分為五個(gè)階段:道德化、法制化、商業(yè)化、證券化及風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化階段。每一發(fā)展階段，金融信用的作用和蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，而目前的金融信用蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)，成為金融危機(jī)的重要誘因。

關(guān)鍵詞:金融信用;信用風(fēng)險(xiǎn);金融危機(jī)

Abstract:The current USA fanatical crisis caused by credit risk has resulted in the ponder of our Financial credit. With the development of the financial credit，the connotation and extension of the financial credit keep changing. This article has studied the evolution of the financial credit，and divided the financial credit into five phases，Moralization，legalization， commercialization，securitization and risk mercerization，Each phase，the risk of financial credit is different. The current credit risk in the financial credit would be the big inducement of the financial crisis.

Key Words:financial credit，credit risk，financial crisis

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1674-2265(2009)06-0016-04

金融信用隨人類(lèi)社會(huì)借貸活動(dòng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生，其經(jīng)典的意義表述為資金融通過(guò)程中金融活動(dòng)當(dāng)事人對(duì)契約承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，即資金的需求者按借貸合約償還資金或履行義務(wù)的意愿和能力。金融信用會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融活動(dòng)的不斷豐富而發(fā)展，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融信用是研究資金融通和規(guī)范約束資金融通的金融制度和結(jié)構(gòu)體系，以及資金融通所需的金融信用環(huán)境?？v觀金融發(fā)展史，無(wú)論在其穩(wěn)定發(fā)展還是出現(xiàn)危機(jī)的過(guò)程中，金融信用都扮演了關(guān)鍵的角色。本文將金融信用的發(fā)展劃分為:道德化、法制化、商業(yè)化、證券化及風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化五個(gè)階段，來(lái)研究金融信用的發(fā)展歷程及其特征。

一、金融信用的道德化階段

資金的融通方式一般分為兩種，即間接融資和直接融資。無(wú)論是哪種方式，其產(chǎn)生背景都是當(dāng)時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，有自發(fā)性質(zhì)，融資的信用約束均為當(dāng)時(shí)社會(huì)的道德、誠(chéng)信準(zhǔn)則。

金融信用以借貸為基礎(chǔ)，因此金融信用的起源要從銀行的起源說(shuō)起。世界上最古老的銀行可以追溯到公元前2000年巴比倫寺廟和公元前六世紀(jì)的希臘寺廟，早期的金融活動(dòng)通常聚集在寺廟的周?chē)瑸楦鲊?guó)的朝拜者兌換當(dāng)?shù)氐呢泿?，或者代替他們保管貨幣，此外，他們還為往來(lái)的客商提供異地支付的業(yè)務(wù)。公元前400年在雅典、公元前200年在羅馬帝國(guó)，也先后出現(xiàn)了銀錢(qián)商和類(lèi)似銀行的商業(yè)機(jī)構(gòu)，從事保管金銀、發(fā)放貸款、收付利息的活動(dòng)。銀行業(yè)在我國(guó)的發(fā)展可以追溯到公元前256年以前周代出現(xiàn)的辦理賒貸業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，稱(chēng)為“泉府”。南齊時(shí)(479—502年)出現(xiàn)了以收取實(shí)物作抵押進(jìn)行放款的機(jī)構(gòu)“質(zhì)庫(kù)”，即后來(lái)的當(dāng)鋪，當(dāng)時(shí)由寺院經(jīng)營(yíng)，至唐代改由貴族壟斷，宋代時(shí)出現(xiàn)了民營(yíng)質(zhì)庫(kù)。隨后，宋代還有錢(qián)館、錢(qián)鋪，明代有錢(qián)莊、錢(qián)肆，清代有票號(hào)、匯票莊等，都在從事基本的借貸業(yè)務(wù)，也就是現(xiàn)代銀行的基本業(yè)務(wù)，這都是金融信用的早期表現(xiàn)。這些早期的銀行業(yè)主要以信譽(yù)為基礎(chǔ)，以道德為約束。例如在中國(guó)，貨幣業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)者大多是實(shí)力雄厚、名聞一方的商號(hào)，并且有“好借好還，再借不難”以及“君子約定”等說(shuō)法，用以規(guī)范人們的借貸行為。

近代銀行最早出現(xiàn)在中世紀(jì)的歐洲，在當(dāng)時(shí)的世界貿(mào)易中心意大利首先產(chǎn)生。意大利于1171年設(shè)立的威尼斯銀行、1407年設(shè)立的熱亞那銀行以及此后相繼成立的一些銀行，主要從事存、放款業(yè)務(wù)。這期間的借貸行為仍基本受到道德的約束。

而直接融資市場(chǎng)即證券市場(chǎng)，是商品經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，其產(chǎn)生距今已有400多年的歷史。當(dāng)進(jìn)入商品經(jīng)濟(jì)的更高階段即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之后，單純依靠自我積累和借貸資本已無(wú)法滿足社會(huì)化大生產(chǎn)所需的巨額資金了，于是一種新的企業(yè)融資制度就應(yīng)運(yùn)而生，這就是股份公司制度。最早的股份公司應(yīng)該起源于十七世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)在英國(guó)和荷蘭首先出現(xiàn)了一批較為明顯的具有現(xiàn)代股份公司特征的海外貿(mào)易公司，他們募集股份資本，設(shè)立最高權(quán)利機(jī)構(gòu)即股東大會(huì)，并實(shí)行按股分紅、按股承擔(dān)有限責(zé)任的分配制度，而且允許轉(zhuǎn)讓股份，這應(yīng)該算世界上最早的股份公司了。到了十九世紀(jì)中期，美國(guó)也開(kāi)始出現(xiàn)類(lèi)似形式的筑路公司、運(yùn)輸公司、采礦公司和銀行。當(dāng)進(jìn)入十九世紀(jì)后半葉時(shí)，這種先進(jìn)的企業(yè)融資制度在以鋼鐵、煤炭、機(jī)器制造業(yè)為中心的重工業(yè)部門(mén)已開(kāi)始被普遍采用。也就在這一時(shí)期，股份公司制度傳入了日本和中國(guó)，兩國(guó)分別在明治維新和洋務(wù)運(yùn)動(dòng)中出現(xiàn)了類(lèi)似的公司，1873年成立的輪船商局成為我國(guó)最早發(fā)行股票的企業(yè)。在早期的證券市場(chǎng)中，政府債券扮演著比股票和企業(yè)債券更為重要的角色。在證券發(fā)行的推動(dòng)下，證券交易市場(chǎng)也開(kāi)始逐步形成。證券的發(fā)行靠的是企業(yè)或政府(如政府債券)的信譽(yù)。

在這一階段，金融信用的重要特征是不論是銀行信用還是證券信用，道德的約束起了很大的作用。但是，由于道德約束本身缺乏有效性，這一時(shí)期的金融“丑聞”層出不窮，如“南海投資泡沫”、“鐵路公司的虛假繁榮”等，投資者的權(quán)益得不到保障，對(duì)企業(yè)證券融資的監(jiān)管提出了迫切要求，金融信用發(fā)展進(jìn)入到新的階段。

二、金融信用的法制化階段

1694年，在政府的支持下，英國(guó)出現(xiàn)了第一家資本主義股份制商業(yè)銀行即英格蘭銀行。十八世紀(jì)末至十九世紀(jì)初，隨著資本主義生產(chǎn)關(guān)系的廣泛確立和資本主義商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本主義銀行得以普遍建立。它的主要職能是經(jīng)營(yíng)貨幣資本、發(fā)行信用流通工具、充當(dāng)資本家之間的信用中介和支付中介。由于長(zhǎng)期的封建統(tǒng)治，現(xiàn)代銀行在中國(guó)出現(xiàn)較晚。鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)以后，外國(guó)銀行開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，1845年在上海由英國(guó)人創(chuàng)辦的麗如銀行，是出現(xiàn)于我國(guó)的第一家銀行;1897年成立的中國(guó)通商銀行，是我國(guó)自辦的第一家銀行。近代建立的這些商業(yè)銀行仍以信用為經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，但與早期銀行不同，近代銀行已經(jīng)有政府的介入，隨之國(guó)家信用滲入其中。同時(shí)銀行法的出臺(tái)為借貸行為提供了法律約束。銀行法的產(chǎn)生可追溯到1694年英格蘭銀行建立之時(shí)，英國(guó)國(guó)王頒布的《特準(zhǔn)法》和《皇家憲章》。中國(guó)第一部銀行法是清光緒34年(1908年)頒布的《大清銀行則例》。

在證券市場(chǎng)上，雖然從十七世紀(jì)初開(kāi)始，證券發(fā)行量迅速增長(zhǎng)，但缺乏管理，證券市場(chǎng)處于自由放任的狀態(tài)，各種地方性市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)遍地開(kāi)花，市場(chǎng)投機(jī)氣氛也十分嚴(yán)重，證券欺詐和市場(chǎng)操縱時(shí)有發(fā)生，到1929年，資本主義世界發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)。從二十世紀(jì)30年代到60年代末，市場(chǎng)危機(jī)促使各國(guó)政府開(kāi)始全面制定法律，證券發(fā)行和交易活動(dòng)也開(kāi)始進(jìn)入法制化管理。證券投資信用管理最早出現(xiàn)于美國(guó)，1929年“股災(zāi)”后，陸續(xù)制定了《證券法》(1933年)、《證券交易法》(1934年)等一系列證券法律，還成立了專(zhuān)門(mén)的管理機(jī)構(gòu)即證券交易委員會(huì)。其后，日本、德國(guó)等國(guó)都仿效美國(guó)，通過(guò)立法對(duì)證券投資信用進(jìn)行管理。而中國(guó)建國(guó)以后，一度取消證券交易，直至1990年11月26日，新中國(guó)第一家證券交易所即上海證券交易所成立。1990年12月1日深圳證券交易所成立。這兩個(gè)交易所的成立，標(biāo)志著新中國(guó)的證券市場(chǎng)脫離了銀行體系獨(dú)立發(fā)展。1992年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立，中國(guó)的股票交易逐漸走上了正規(guī)化和法制化的軌道。

可以看出，通過(guò)政府立法對(duì)金融信用進(jìn)行監(jiān)管，是這一階段的重要特征。

三、金融信用的商業(yè)化階段

金融信用的商業(yè)化指的是將信用記錄當(dāng)作一種“信息商品”，像所有其他商品那樣有價(jià)值。同樣金融機(jī)構(gòu)的信用也被商業(yè)化了。國(guó)際上有幾家著名的金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)公司，如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司等。這些國(guó)際著名的大公司專(zhuān)門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

在信貸市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致了借款者“道德風(fēng)險(xiǎn)”的出現(xiàn)，貸款者面臨著如何對(duì)每一個(gè)借款者的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的問(wèn)題。對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行“信用記錄”最早出現(xiàn)于十九世紀(jì)末的美國(guó)，美國(guó)消費(fèi)者信用局是收集并出售消費(fèi)者信用信息的機(jī)構(gòu)。早期的信用局多數(shù)為互助合作的形式或由各地的商家發(fā)起設(shè)立的非盈利組織，目的是為了匯集其客戶的歷史信用記錄以協(xié)助進(jìn)行賒銷(xiāo)賬款的回收。當(dāng)美國(guó)各地的信用局紛紛設(shè)立之后，就開(kāi)始著手建立各城市或各區(qū)域之間的消費(fèi)者信用活動(dòng)信息的共享機(jī)制。這一共享機(jī)制的最終確立是由1906年成立的一個(gè)貿(mào)易協(xié)會(huì)促成的，該協(xié)會(huì)制定了一些程序、格式、定義以確保全國(guó)各地協(xié)會(huì)成員的信用記錄文件有效共享，這些信用活動(dòng)信息來(lái)自于各類(lèi)向消費(fèi)者貸款的融資企業(yè)(如銀行、金融公司、零售商、汽車(chē)融資商等)。盡管美國(guó)的消費(fèi)者信用局起源于美國(guó)的零售商，但消費(fèi)者信用局演進(jìn)極大地促進(jìn)了美國(guó)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的高速發(fā)展。美國(guó)銀行卡的高速增長(zhǎng)對(duì)美國(guó)消費(fèi)者信用局的轉(zhuǎn)型提供了難得的機(jī)遇，美國(guó)銀行發(fā)行的信用卡出現(xiàn)于二十世紀(jì)50年代末，并于60年代廣泛流行。銀行為了降低發(fā)行信用卡的風(fēng)險(xiǎn)，成為消費(fèi)信貸局信用報(bào)告的新用戶，同時(shí)，銀行為了避開(kāi)地域限制及降低成本、控制風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始向消費(fèi)者信貸局要求提供“事先甄別服務(wù)”，這一服務(wù)成為信貸局的重要收益來(lái)源。然而，銀行為了在更廣的區(qū)域甚至在全國(guó)急速擴(kuò)張信用卡市場(chǎng)，需要獲得地域更廣的消費(fèi)者信用活動(dòng)記錄，這已超出了60年代末任一地方性信貸局的能力。此外，銀行也希望更快地通過(guò)電子而非紙質(zhì)的方式與信貸局共享或獲取消費(fèi)者相關(guān)的資料信息。面對(duì)銀行的強(qiáng)大需求，信貸局不得不使其信息系統(tǒng)更加自動(dòng)化，也必須使其本身變得更大、更強(qiáng)。事實(shí)正是如此，最大的信用局已經(jīng)在一個(gè)或多個(gè)大城市擁有了大量的消費(fèi)者信用活動(dòng)信息，它們通過(guò)對(duì)其他城市的信貸局的收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大其覆蓋的地域。美國(guó)最大的三家信用局(Trans Union，Experian and Equifax)的數(shù)據(jù)庫(kù)于二十世紀(jì)80年代實(shí)現(xiàn)了覆蓋全美所有消費(fèi)者的全部信用活動(dòng)記錄。可見(jiàn)，美國(guó)信用卡市場(chǎng)的急劇擴(kuò)張對(duì)美國(guó)消費(fèi)者信用報(bào)告行業(yè)的蓬勃發(fā)展起到了關(guān)鍵性推動(dòng)作用。而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)活動(dòng)最早也出現(xiàn)于美國(guó)，在十九世紀(jì)中葉，美國(guó)的鐵路及其他一些公司經(jīng)常通過(guò)私募債券市場(chǎng)來(lái)籌集資本，然而這些公司在信用質(zhì)量上存在極大的差異，有的實(shí)力雄厚，有的則財(cái)務(wù)狀況不佳，更有甚者純粹就是欺騙。在此背景下，路易斯·塔班于1837年在紐約建立了以企業(yè)為評(píng)級(jí)對(duì)象的最早的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并于1849年發(fā)表了最早的評(píng)級(jí)理論及方法——信用評(píng)級(jí)指南。1890年，約翰·穆迪開(kāi)始編寫(xiě)美國(guó)公司財(cái)務(wù)信息手冊(cè)，并逐步建立了衡量證券信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估體系。1909年，約翰·穆迪將當(dāng)時(shí)美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)上最主要的借款人即鐵路公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息收集起來(lái)匯編成書(shū)，對(duì)收集到的資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析，并用AAA-C這樣一些符號(hào)來(lái)表示不同公司的信用質(zhì)量。1918年，穆迪的評(píng)級(jí)對(duì)象開(kāi)始擴(kuò)展到外國(guó)政府在美國(guó)發(fā)行的債券。后來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，投資方式增多，社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)需求不斷增加，信用評(píng)級(jí)所涉及的領(lǐng)域也不斷擴(kuò)張，評(píng)級(jí)對(duì)象不僅包括有價(jià)證券，而且還包括各種機(jī)構(gòu)和公司。與國(guó)外相比，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開(kāi)展晚、發(fā)展慢，社會(huì)信用環(huán)境基礎(chǔ)也存在較大差距，市場(chǎng)規(guī)模小，業(yè)務(wù)品種較為單一，行業(yè)水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。從業(yè)務(wù)開(kāi)展的情況來(lái)看，目前我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)權(quán)威性和獨(dú)立性不足，合理的信用評(píng)級(jí)機(jī)制尚未形成，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信責(zé)任、專(zhuān)業(yè)性和獨(dú)立性受到質(zhì)疑。另外，國(guó)外評(píng)級(jí)公司正在對(duì)中國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略性滲透，我國(guó)本土的幾家全國(guó)性信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，大部分已陸續(xù)被外資收購(gòu)、參股或與外資進(jìn)行技術(shù)合作，使得本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于弱勢(shì)，評(píng)級(jí)市場(chǎng)有被外來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)占領(lǐng)的趨勢(shì)。因此，我國(guó)亟待發(fā)展本土評(píng)級(jí)業(yè)以增強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。我國(guó)的個(gè)人信用檔案也正在建立之中，2007年中國(guó)人民銀行曾披露，我國(guó)已建成世界上最大的個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，個(gè)人信用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)已為5.86億自然人建立了信用檔案，這意味著，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)有收入的人都建立了信用檔案。不過(guò)，由于中國(guó)人口眾多，且區(qū)域發(fā)展不平衡，建立起所有消費(fèi)者的個(gè)人信用記錄還有很長(zhǎng)的路要走。

由于有了信用記錄資料商業(yè)化，在金融市場(chǎng)上就形成了“市場(chǎng)信用的紀(jì)律約束”。信用紀(jì)律的約束方式表現(xiàn)在:商業(yè)銀行和信用卡公司對(duì)于信用記錄不好的客戶，就不會(huì)發(fā)放貸款或提供信用卡，這是對(duì)客戶個(gè)人的信用記錄商業(yè)化。金融機(jī)構(gòu)如果在市場(chǎng)上發(fā)行債券，發(fā)行價(jià)格和發(fā)行成本與該金融機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別有相當(dāng)大的關(guān)系。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別越高時(shí)，發(fā)行債券的成本越低。反之，金融機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別越低，它發(fā)行債券的成本就越高。因此，在這一階段，金融信用的商業(yè)化，本質(zhì)上形成了金融信用的“紀(jì)律約束”，對(duì)減少道德風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融信用的穩(wěn)定發(fā)展起了很大的作用。

四、金融信用的證券化階段

金融信用證券化是指將原資金供求雙方固定化的信用契約關(guān)系經(jīng)過(guò)金融中介的創(chuàng)新而轉(zhuǎn)化為可流通金融產(chǎn)品的過(guò)程，從而采用市場(chǎng)的途徑，將信用擔(dān)保的履行變成了依靠市場(chǎng)來(lái)保障，而不是基于個(gè)別金融機(jī)構(gòu)或個(gè)別人的道德水平。這一創(chuàng)新過(guò)程源于美國(guó)住屋抵押貸款的證券化，1968年美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)為了擺脫儲(chǔ)蓄存款大量提取所造成的流動(dòng)性困境，首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源(主要是信貸資源)的配置效率。在資產(chǎn)證券化中，創(chuàng)新的內(nèi)容已不再是簡(jiǎn)單的新型證券發(fā)行，而是在等價(jià)原則下打破原中介機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)，重新劃分為不同期限、利率以及風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的多組現(xiàn)金流，并分別以每組現(xiàn)金流為擔(dān)保發(fā)行證券。它先將多種信用聚集起來(lái)，在保持原有信用池總體不變的前提下，主動(dòng)改變?cè)行庞贸氐娘L(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造出與原有信用的風(fēng)險(xiǎn)收益特征完全不同的多種證券。資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券與原有信用不再是一一對(duì)應(yīng)而變?yōu)椤岸鄬?duì)多”，所以資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是一種金融風(fēng)險(xiǎn)防范和再分配的制度創(chuàng)新。從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)角度看，普通直接融資使投資者單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)間接融資使中介機(jī)構(gòu)單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)證券化則使投資者和中介機(jī)構(gòu)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而改變了原來(lái)的信用關(guān)系。我國(guó)于2005年初開(kāi)始正式試點(diǎn)推廣資產(chǎn)證券化，本土化的資產(chǎn)證券化正開(kāi)始在中國(guó)金融發(fā)展和改革過(guò)程中發(fā)揮重要的作用。由于目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度還存在著諸多問(wèn)題，如機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性、評(píng)級(jí)體系不健全、評(píng)級(jí)功能不全面等都影響著我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。但是，從資產(chǎn)證券化在全球的發(fā)展來(lái)看，人們對(duì)其偏愛(ài)有加，而對(duì)其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到。資產(chǎn)證券化在適應(yīng)不同投資者需求并可以為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)流動(dòng)性的同時(shí)，也蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)并可能誘發(fā)金融危機(jī)。

五、金融信用的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化階段

二十世紀(jì)80年代末以來(lái)，全球金融進(jìn)入了事故多發(fā)期。從拉美債務(wù)危機(jī)到后來(lái)的亞洲金融危機(jī)、俄羅斯債務(wù)危機(jī)、巴西和阿根廷金融危機(jī)、日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”的破滅以及2008年影響全球的美國(guó)金融危機(jī)，全球金融市場(chǎng)一直處于動(dòng)蕩不安之中。全球金融體系不穩(wěn)定所帶來(lái)的問(wèn)題之一就是全球金融信用風(fēng)險(xiǎn)的上升。而信用風(fēng)險(xiǎn)的上升導(dǎo)致各國(guó)銀行業(yè)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益強(qiáng)烈的關(guān)注，并最終導(dǎo)致金融信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化——信用衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生。信用衍生品是二十世紀(jì)90年代在美國(guó)紐約互換市場(chǎng)推出的。1993年信孚銀行和瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部為了防止其向日本金融界的貸款遭受損失，開(kāi)始出售一種償還價(jià)值取決于具體違約事件的債券，成為最早的信用衍生品。由于該產(chǎn)品交易是否能完成受到置疑，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾公司拒絕對(duì)信用衍生品評(píng)級(jí)，最初的幾年(1993—1995年)信用衍生品市場(chǎng)并未獲得發(fā)展。信用衍生品初次揚(yáng)名是在1997—1998年的東南亞金融危機(jī)時(shí)期，危機(jī)證實(shí)了信用衍生品能夠在貨幣危機(jī)期間支持債務(wù)市場(chǎng)的需求，并使銀行等金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)中得到保護(hù)。目前，信用衍生品創(chuàng)造與交易由北美擴(kuò)展到歐洲，并在拉美和亞洲形成了市場(chǎng)。倫敦是主要的信用衍生品交易市場(chǎng)，幾乎全球一半的信用衍生品交易在倫敦。亞洲信用衍生品業(yè)務(wù)起步較晚，近年來(lái)也逐漸受到關(guān)注。日本信用衍生品在1998年被作為金融工具得到法律認(rèn)可。此后新加坡、韓國(guó)、香港也逐漸進(jìn)入該市場(chǎng)，并發(fā)布了有關(guān)信用衍生工具的條例以指導(dǎo)信用衍生工具市場(chǎng)參與者的操作。而我國(guó)受政策和法制等因素的限制，信用衍生品市場(chǎng)還未真正建立起來(lái)。在全球經(jīng)濟(jì)中，信用衍生品市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。不過(guò)，本次次貸危機(jī)引發(fā)了人們對(duì)信用衍生品的爭(zhēng)議，甚至有人認(rèn)為它是“信用危機(jī)的助推器”。盡管如此，目前為止仍有許多樂(lè)觀者認(rèn)為信用衍生品是金融業(yè)最精巧的設(shè)計(jì)，未來(lái)有更加廣闊的發(fā)展空間。

綜上所述，金融信用隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展而發(fā)展，它的演進(jìn)歷程同時(shí)也是解決信用發(fā)展中遇到問(wèn)題的過(guò)程。金融信用發(fā)展的每個(gè)新階段都在一定程度上使得金融信用內(nèi)涵不斷豐富、外延不斷拓展，金融信用在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了積極的作用。但是，金融信用活動(dòng)中暴露出的問(wèn)題，使我們不得不對(duì)金融信用進(jìn)行深入思考。隨著G20峰會(huì)將金融監(jiān)管提上議程，沒(méi)有人否認(rèn)要對(duì)金融信用產(chǎn)品創(chuàng)造與交易進(jìn)行必要的監(jiān)管;從監(jiān)管者的角度，防范金融信用風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)金融危機(jī)，成為當(dāng)前金融監(jiān)管的重要內(nèi)容。

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(責(zé)任編輯 耿 欣)