關于如何發揮我國企業財務杠桿作用的探討

魏冠輝

摘要:隨著社會主義市場經濟體系的逐步建立和完善,我國的經濟建設保持著持續穩定增長的態勢。財務杠桿是企業財務管理的重要分析工具,公司管理層可以利用財務管理中的幾種杠桿,在投融資決策方面做好“度”的把握,并進行相應的評估,合理解決財務杠桿與企業籌資效益問題,從而達到財務杠桿效應最優化。

關鍵詞:財務杠桿 財務杠桿利益 財務風險

財務杠桿至企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用。財務杠桿作用是指在資本結構中利用一部分固定利率資金,由于支付公司債務的利率或優先股的股利是事先約定的,如果企業的投資收益率高于此項固定利率時,則支付公司債務利息或優先股股利以后剩余給普通股享有的利潤是增加的。這種情形就普通股而言,若其投資收益率是可以提高的,便是正財務杠桿作用也就是財務杠桿利益。如果公司經營不善其營業利潤沒有達到預期目標,而公司債務的利率或優先股的股利是固定的情況下,即使營業利潤小于固定的債務利息公司仍需按照固定利率支付利息,那么公司利潤在支付利息或優先股以后剩余給普通股東享有的利潤將減少。這種情形就普通股來說, 若投資收益率是降低的情況,則被稱為負財務杠桿作用也就是所謂的財務風險。

一、財務杠桿的作用

財務杠桿作用的程度可以用財務杠桿系數來反映,財務杠桿系數(DFL)又稱財務杠桿程度,是指普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤的變動率的倍數。它可以估計財務杠桿利益的大小,評價財務風險的高低。財務杠桿系數的計算公式為:財務杠桿系數=每股收益變動率/息稅前利潤變動率;或者為財務杠桿系數=息稅前利潤/息稅前利潤-利息費用-優先股股息/(1-所得所稅率)。影響財務杠桿作用的因素從財務杠桿系數的公式中可以看到有以下的幾個方面:息稅前利潤;負債的利息率;資本結構(也可稱為負債比率);優先股股利。財務杠桿是企業財務管理的重要分析工具,公司管理層可以利用財務管理中的幾種杠桿,在投融資決策方面做好“度”的把握,并進行相應的評估,合理解決財務杠桿與企業籌資效益問題,從而達到財務杠桿效應最優化。企業如何合理的利用財務杠桿要從影響財務杠桿作用程度的因素考慮,所以企業不僅要制定最優化的資本結構還要提高資金的利用效率和根據債務的特性制定科學的負債結構,除此之外企業還應作好對財務風險的有效防范。

二、適度負債、制定合理的資本結構

如果企業借以運用財務杠桿給企業帶來更多的利益流入,那么就應該制定對企業本身來說合理的資本結構,進行適度的負債得到財務杠桿利益而避免因此引起的財務風險。企業價值最大化的資本結構就是能夠使得加權平均成本最小化的資本結構。若企業的資本結構中有負債,那么企業不可一味進行負債,而是適度負債,因為資本結構政策涉及了風險與收益之間的權衡。從影響財務杠桿利益與財務風險的因素看,使用更多的債務會增加企業承擔的風險,然而使用更多的債務通常會給企業帶來更高的期望權益回報率。 因此企業應該制定合理的資本結構為企業贏取更多的利益,合理的運用財務杠桿為企業帶來更高的價值。適度負債應該考慮怎樣的負債比率才能夠構成企業的最優化資本結構,使得企業的加權平均成本最小化。因此,企業的管理者制定合理的負債規模以達到優化資本結構時通常從以下各方面考慮:

(一)企業確定負債規模制定合理資本結構時應考慮的因素

企業的最優資本結構是使得每股收益最大化的債務與權益的組合。在任何的時候企業管理層中心都有一個明確的目標資本結構,假定它就是一個最優的資本結構雖然這個目標會隨時間而變化。企業制定資本結構決策時通常會考慮以下的因素:

1.企業銷售的穩定性。銷售很穩定的企業可以獲得穩定的收入,所以相比那些銷售容易波動的企業能夠安全的使用更多的債務,并產生更高的利息支出。

2.企業的資產結構。擁有適合作為貸款抵押物的企業傾向于使用債務。

3.經營杠桿。在其他條件不變的情況下,一家經營杠桿較低的公司使用財務杠桿的能力更強,因為它具有較低的經營風險。

4.企業的成長速度。其他條件不變的,成長速度快的公司一定更依賴于外部資金。而且,普通股的發行成本高于借債的成本,這促使成長速度快的企業更加的依賴債務。

5.贏利性。投資回報率高的企業使用債務的相對要少。贏利性相當好的企業它們有很高的回報率使它們能夠使用內部資金進行絕大部分的融資活動。

6.稅收。利息費用是可以在稅前扣除的,而這部分扣除額對于高稅率的公司有較大的價值。所以企業的稅率越高,使用債務的優勢會越大。

7.控制。債務和股票對管理層控制程度的效應能影響資本結構。以上是公司管理人員在進行適度負債時考慮的各種因素。各個因素的綜合考慮才能制定出真正符合企業情況的資本結構,從而達到企業合理的運用財務杠桿為企業帶來更多的超值利益也更好的避免財務風險。

(二)在制定合理資本結構的基礎上提高資金的利用效率

在企業制定了合理的資本結構和負債結構后,企業還要提高資金年利用效率。如果前面步驟做得都很好,而致使企業遇到財務風險的重要原因是沒有合理的利用資金,這是一種得不償失的行為。財務杠桿發揮積極作用的前提條件是息稅前收益率大于負債利息率,一方面,要求企業做好項目融資前的科學論證工作。另一方面,要求借入資金后,提高資金利用的效率。企業在做投資決策時,應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目,以保證資金的快速周轉。在資金的籌措上,也應以需求為依據,舉債過多或過早都會使資金閑置,增加利息負擔,造成資金浪費舉債不足或延遲又會影響企業經營,使企業喪失良好的經營機會。企業管理還應在產品結構、質量、經營、工作效率等方面切實統籌規劃,實現企業管理最佳狀態,提高資金利用率。

從以上如何合理利用財務杠桿的各個方面來看,企業合理利用財務杠桿不僅帶來財務杠桿利益,還可以有效的避免財務風險。使企業運用財務杠桿效用達到最優化。

三、企業應做好財務風險的預防和控制措施

企業防范財務風險的前提是正確地預計風險,預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎之上,企業管理當局可以確定合理的資本結構,通過適當地使用財務杠桿來使企業的總價值最大以及加權平均成本最低。隨著財務杠桿作用的不斷提高,投資者也就逐漸提高該企業的權益預期報酬率,直到最后這一因素完全抵消并超過“更便宜”的債務資金所帶來的好處。在這兩者剛好抵消時,企業的加權平均資本成本處于最低點而企業的總價值最高,企業的資本結構處于最優。企業除了要防范好財務風險還應合理的控制風險,作為一個企業運用負債融資不僅要考慮創利能力,而且要清醒地知道企業自身的償債能力。這樣才能有一個良性循環使負債持續為企業創造利潤,因此企業應建立相關的償債制度。具體為:

1.分析償債能力。運用流動比率,速動比率等償債能力指標進行分析,做到心中有數,預測債務償還能力,從而為合理籌資提供切合實際的依據。

2.建立償債基金?？梢允癸L險較大的負債得到償還的保障,盡量避免風險。

3.妥善安排還貸的時間。為避免集中還本付息給企業帶來的沖擊,減少財務風險。企業在進行債務融資時,必須對各類負債的期限、舊債到期時間的分布、新債發行的時間選擇進行妥善的安排。企業還應注意采取分期償付的負債籌資方式的償還時間影響,短期債務與長期債務之間的時間搭。只有妥善安排好還貸時間,企業的生產經營才能平穩有序地進行。此外,在考慮財務杠桿帶來利益與風險時,還應注意經營杠桿聯合財務杠桿對企業復合杠桿利益和復合風險的影響。

參考文獻:

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