金融危機下中國宏觀經濟運行風險分析

摘 要：“美國消費”的調整與轉型必然帶來“中國制造”外需環境的深刻變化。面對這種挑戰，中國政府強力啟動了刺激內需計劃，但這些投資計劃的效益如何？是否能夠真正對癥下藥，啟動中國內需市場，促進產業結構的升級？還是會加劇宏觀經濟運行風險？在缺乏更多結構調整措施的配合之下，中國目前經濟刺激計劃很可能是在透支未來經濟增長的潛力。

Abstract:“the US expends” the adjustment and reforming bring “China to make” inevitably outside need the environment the profound change. Facing this kind of challenge, the Chinese government force started the stimulation domestic demand plan, but these capital spending plan benefit how? Whether can act appropriately to the situation truly, starts the Chinese domestic demand market, the promotion industrial structure promotion? Will intensify the macro economic movement risk? In lacks the more structural adjustment measure under the coordination, the Chinese present economic stimulus plan is very possible is overdrawing the potential which the futures economy will grow.

關鍵詞：金融危機 政府 救市計劃 風險

Key words:The financial crisis government rescues the city calculated risk

作者簡介：劉思琦 女 78.10 軍事經濟學院國防經濟系裝備經濟教研室 助教

【中圖分類號】F12 【文獻標識碼】A 【文章編號】1004-7069（2009）-06-0052-02

面對全球性金融危機的挑戰，中國政府強力啟動了刺激內需計劃，將在未來兩年內新增加約4萬億元的投資。各個地方政府也先后公布了各自的投資計劃，據媒體對已公布投資計劃的24個省市的匯總，投資總額超過了18萬億元。在外需萎縮、消費難起的情況下，數萬億投資將成為2009年中國經濟增長的主要驅動力。但這些投資計劃的效益如何？是否能夠真正對癥下藥，啟動中國內需市場，促進產業結構的升級？還是會像上世紀90年代的日本那樣，政府主導的救市，未能如愿啟動經濟，而是使經濟步入了“流動性陷阱”？這是一個頗為敏感的話題。

如果單純從政府角度來看，這些龐大的投資就是“強心劑”，要達到的目標就是保持短期經濟增長不垮，市場信心不失，社會不要因經濟危機而失控。然而，中國不是美國，不能通過多印美元、多發美債讓全世界來為其救市買單。中央和地方推出的巨額投資計劃，其資金成本最終都會由全體國民承擔。有學者認為，政府如此大規模的投資和救市行動在很大程度上是在代替市場，擠占經濟資源，所以政府“托市”只能導致資源分配不公，缺乏效率，最終令市場畸形發展，失去自我調節的能力。也許這種看法過于悲觀，但在萬億投資計劃出臺并得以實施之后，宏觀經濟已經受到一定程度的影響，那么救市計劃對未來宏觀經濟運行會帶來哪些潛在的風險呢？

一、加大銀行業系統性風險

在政府的4萬億投資中，中央財政只出1.18萬億，剩下的資金需要通過銀行信貸、地方財政、社會資金或其他方式融資。可以肯定的是，商業銀行信貸將是融資“大戶”。隨著“保增長”成為政治任務，在中央、地方政府及金融監管部門的全力推動下，商業銀行信貸在2008年11月、12月出現普遍高速增長，并在今年1月份得到延續。有研究機構估計，今年1月的新增人民幣貸款可能高達1.4萬億—1.6萬億元，這一增速十分驚人。

面對如此快速、巨額的新增貸款額度，有市場人士質疑：中國的商業銀行是怎樣來審核信貸資金質量的？其實這個問題并不難答，在“保增長”壓倒一切的時候，銀行（尤其是國有銀行）增加信貸也成為政治任務的一部分。對于國內銀行而言，在當前經濟下滑、企業虧損的背景下，兼顧貸款增長和減少壞賬是一個極難做到的平衡。現在銀行唯一能祈禱的是：這些項目都是有中央或地方財政支持的“好項目”，千萬不要出現壞賬風險。總體而言，銀監會是在暗示通過放松對商業銀行的風險管理控制來促進經濟增長，這是新政策的核心。因此政策上的松口子，很可能為今后的中國銀行業帶來新的壞賬風險。

二、傳統產業環保問題惡化

作為保增長、刺激經濟政策的重要組成部分，中國政府正在加快推出十大產業振興計劃。振興計劃所涉及產業包括鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造、電子信息、建筑業等。這些產業與國民經濟關系較大，但同時也都是典型的非環保產業。從已出臺的鋼鐵和汽車產業振興規劃來看，國家出臺鋼鐵產業振興規劃的一個重要目的是為了挽救鋼材市場，避免鋼企遭受更大損失，因此產業規模拉動國內鋼材市場消費的特色十分明顯。汽車產業振興規劃的基本目標也是要擴大市場的總體消費規模。值得注意的是，當這些典型的傳統行業進入振興發展時，對生態和環保的威脅也將會隨之擴張。在前幾年的宏觀調控之中，對于傳統行業產業的升級和環保要求，在強調節能降耗的總目標之下，應該說都有一些進步。但現在對鋼鐵和汽車等傳統產業的大規模刺激，可能會在環保問題上走回頭路。當然，在已出臺的兩大產業振興規劃中，也都有一些環保的內容，如鋼鐵行業的技術改造和升級，淘汰落后產能，汽車產業未來3年將安排100億元專項資金來重點支持企業技術創新、技術改造和新能源汽車等。但這些涉及環保的規定都顯得過于原則、過于象征性、過于表面化，是對傳統產業刺激計劃的一種“裝飾性”的內容。因此，隨著產業振興計劃的推進，企業對環境造成影響和破壞的風險將會進一步擴大。

三、融資環境的兩極分化將助推“國進民退”現象

2009年中國企業會出現明顯分化，那些擁有資源、現金和政策優勢的企業將會是經濟風暴過后的“幸存者”和“贏家”。在股市低迷、債市發展滯后、地方財力捉襟見肘、民間投資限制重重的背景下，中央和地方拋出的龐大投資計劃將更加依賴銀行貸款滿足其融資需要。而商業銀行為了規避風險、搶占優質項目資源，信貸重點已經毫無懸念地落在了基建和政府引導項目上。以建行為例，其2009年新增信貸規模將達到4000億－5000億元人民幣，增幅達到13%－15%左右，其中一半左右將投向基建領域。此外建行還與鐵道部簽署戰略合作協議，以政策規定的最優惠的方式為鐵道部及其下屬單位以及2008－2010年期間鐵道部重點鐵路項目意向性提供3580億元的綜合授信服務。可見，無論是中央的4萬億投資計劃，還是地方拋出的動輒以萬億計的投資大單，所涉及的領域均以政府和壟斷性國有企業為主。在這一輪投資之后，民營企業因無法分享投資“盛宴”的主要部分，地位會更加邊緣化。雖然鐵路、公路、機場等領域的投資，可以通過市場化方式吸引一部分民間資本的參與，但整體來看，民營資本參與大型基建投資的并不多。發改委資料顯示，從項目涉及的行業和企業來看，民營企業只占有大約10%的份額。因此對于一直受信貸歧視的民營經濟來講，2009年市場的融資環境將更加惡化。

四、經濟運行進入“流動性陷阱”的風險加大

在全球央行一致大幅降息的情況下，如果各國的金融救援和財政刺激計劃沒有起到應有的效果，那么全球的發達國家，包括新興市場國家中的“優等生”（如“金磚四國”），就存在著陷入“流動性陷阱”的風險。 一國經濟陷入“流動性陷阱”有以下三點表現：一是經濟陷入嚴重的蕭條之中，需求嚴重不足，居民投資和消費大為減少，失業情況嚴重。二是利率已達最低水平，貨幣政策對名義利率的下調已經不能啟動經濟復蘇，只能依靠財政政策來擺脫經濟的蕭條。三是貨幣需求利率彈性趨向無限大，無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。上個世紀90年代，日本就長時間處于“流動性陷阱”狀態。如果中國經濟在強大政府支出的刺激之下未能實現預期效果，而掉入日本式的流動性陷阱，那么金融危機之火并不會像樂觀預測的那樣會在09年下半年趨向緩和，而是可能延燒更長的時間，這也是我們所有人都不愿意看到的景象。

從以上的分析我們可以看出，針對國際金融危機的“藥方”并不一定適用于解決中國的問題。中國目前也許可以利用龐大基建來刺激內需，由龐大的“政府支出”來代替外需市場，但國際市場的疲軟恐怕不是短期之內可以逆轉的。可以說，中國經濟目前所面臨的更多是自身的危機，而金融危機只是導火索。中國宏觀經濟長期以來存在著多方面的結構性失衡。比如國有經濟規模過大、占用資源過多；金融資源的分配嚴重不均衡；經濟結構和政策長期以來“重外輕內”、“重投資輕消費”等等，這些因素已成為制約中國經濟良性發展的瓶頸。在缺乏更多結構調整措施的配合之下，未來的中國經濟結構是繼續扭曲得更為嚴重，還是得以在疲軟過程中自主進行產業升級改造和完善？恐怕還是未知數。在諸多強心劑的刺激下，我們不得不擔憂：中國目前很可能是在透支未來經濟增長的潛力。

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